Северсталь выпустила отчетность за 1 кв 2014 г. по МСФО. Выручка Группы уменьшилась на 9.5% (здесь и далее: г/г) и составила 3 млрд дол. за счет более низких объемов и цен реализации в дивизионах «Российская Сталь» и «Северсталь Ресурс». Наиболее существенное падение показали доходы от продажи угля (-56%) вследствие плановых перемонтажей лав на « Воркутауголь». Продажи стальной продукции в России сократились на 8%, поскольку дивизион «Российская Сталь» пополнял запасы до нормального уровня после значительных распродаж запасов в четвертом квартале 2013 года, а также в ожидании роста цен во втором квартале 2014 года. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью осталась на уровне 47%.

Затраты компании сокращались более быстрыми темпами (-11,7%), еще большего прогресса Северсталь добилась в снижении коммерческих и общехозяйственных расходов (-23% и -30% соответственно). Себестоимость производства сляба на Череповецком металлургическом комбинате сократилась на $51 и составила $326 на тонну (4 кв. 2013: $ 377 на тонну). В ресурсном дивизионе «Карельский окатыш» добился существенного снижения (на 22.2%) общих

денежных издержек, которые составили $42 на тонну (4 кв. 2013: $ 54 на тонну). Общие денежные издержки на PBS Coals уменьшились за квартал до $ 109 на тонну (4 кв. 2013: $124 на тонну). В итоге прибыль от операционной деятельности выросла наполовину до 336 млн дол.

В блоке финансовых статей отметим существенные отрицательные курсовые разницы, которые и предопределили итоговый убыток в 100 млн дол. Общий долг компании в отчетном квартале сократился на 6,5% до 4,4 млрд дол., 71% которого номинирован в иностранной валюте.

В целом отчетность оставила неплохое впечатление несмотря на итоговый убыток. С учетом ожиданий роста цен на металлургическую продукцию в текущем году мы считаем, что Северсталь по итогам года может получить прибыль несмотря на макроэкономическую нестабильность. Об уверенности менеджмента свидетельствует и намерение заплатить дивиденды по итогам 1 кв 2014 г. в размере 2,43 руб. на акцию. Тем не менее, с учетом наших прогнозов акции компании оценены дороже рынка и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

НоваТЭК опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв 2014г. В первом квартале 2014 года объемы реализации природного газа составили 17,8 млрд куб. м, (-5,2%: здесь и далее: г/г). Данное снижение связано преимущественно с прекращением закупок газа у ОАО «Сибнефтегаз». Объемы реализации жидких углеводородов также уменьшились на 4,3% до 1 545 тыс. тонн. Снижение связано с сокращением товарных остатков в первом квартале 2013 года, что было в значительной степени компенсировано увеличением объемов добычи и покупки жидких углеводородов в первом квартале 2014 года на 19,4% по сравнению с первым кварталом 2013 года. Это, однако, не помешало компании увеличить выручку на 10,1% до 88,7 млрд руб. Рост выручки связан с ростом средних цен реализации газа и жидких углеводородов, в том числе в связи с началом реализации продукции с более высокой добавленной стоимостью благодаря вводу в эксплуатацию комплекса по фракционированию и перевалке стабильного газового конденсата в порту Усть-Луга.

Затраты компании выросли на 5,5%. Особенно отметим снижение транспортных расходов, что было связано с уменьшением среднего расстояния транспортировки, обусловленной сдвигом географической структуры реализации газа. В итоге прибыль от продаж выросла на 18% до 34,8 млрд руб. Дополнительный эффект на промежуточный результат оказала прибыль от продажи 9.8% доли в Artic Russia B.V. в сумме 2.6 млрд. руб.

В блоке финансовых статей отметим отрицательные курсовые разницы на сумму 3,7 млрд руб., а также отрицательный результат в доходах от зависимых обществ (-1,76 млрд руб.). В последнем случае также повинны отрицательные курсовые разницы по кредитам, взятым совместными предприятиями НоваТЭКа "Yamal LNG" и "Terneftegas". В итоге чистая прибыль компании выросла на 10,6% до 25,1 млрд руб. Без учета разовых доходов рост чистой прибыли составил скромные 0,8%.

Отчетность вышла в русле наших ожиданий. Несмотря на скромные операционные результаты мы моделируем продолжение роста добычи углеводородов, однако отмечаем дороговизну акций НоваТЭКа (P/E2014 около 13). Это обстоятельство исключает указанные бумаги из числа наших приоритетов.

АК Трансаэро представила отчетность по МСФО за 2013 г. Выручка компании выросла на 15% г/г., до 105,9 млрд руб. на фоне 15% роста пассажирооборота и 14% роста тоннокилометража. В целом за отчетный период авиакомпания перевезла 12,5 млн пассажиров и 70 тыс. тонн грузов и почты, что на 21% и 6% соответственно больше, чем за аналогичный период прошлого года. Трансаэро в очередной раз порадовала акционеров ростом операционной прибыли, которая составила 10,6 млрд руб. (+31%) , что стало следствием сокращения доли себестоимости в выручке с 91% до 90%.

Стоит отметить, что компания продолжает наращивать долговые обязательства. Их размер (с учетом финансового лизинга) на конец отчетного периода, составил 92 млрд руб., против 77 млрд руб. годом ранее. Это стало причиной роста процентных расходов с 8,5 до 10,2 млрд руб. Однако, рост процентных расходов частично был нивелирован прибылью по статье прочие доходы и расходы, составившей 1,3 млрд руб. По большей части результаты по данной статье были сформированы от сделок компании по обратному лизингу (Трансаэро продает часть своих самолетов и затем берет их обратно в лизинг), а также доходами от неиспользованных билетов. В итоге авиакомпания смогла показать чистую прибыль в размере 788 млн руб. , против прошлогоднего убытка 228 млн руб.

Согласно заявлениям компании основными задачами ближайших лет будут являться: обеспечение роста объемов перевозок и финансовых показателей на уровне не менее 15%, а также, снижение удельных показателей долговой нагрузки как за счет сокращения обязательств по финансовому лизингу, так и за счет начала сокращения объема финансовых заимствований. Помимо всего прочего, в компании отмечают, что в ближайшие два года масштабных закупок самолетов не планируется. Снижение темпов наращивания воздушного парка, на наш взгляд, позволит авиакомпании сконцентрироваться на эффективности его использования, что неминуемо отразится на росте ее финансовых показателей. Однако, исходя из наших прогнозов чистой прибыли, акции Трансаэро в данный момент не являются интересной инвестиционной возможностью.

В очередной раз Диод незаметно «порадовал» выходом отчетности по МСФО, правда не за 2013 г., как ожидали участники рынка, а всего лишь за 1 п/г 2013 г. и не на сайте компании, а на странице центра раскрытия корпоративной информации.

Выручка составила 499 млн руб., сократившись на 8% г/г. на фоне снижения доходов в сегменте парафармацевтика на 12%. Всему виной падение выручки от продажи БАДов на 17%. При этом продажи фармацевтических препаратов показали существенный рост +50%, однако их вклад в общий доход компании пока не велик. Себестоимость снизилась на 24%, составив 176 млн руб., что позволило эмитенту показать 4% прирост валовой прибыли. Коммерческие и административные расходы остались на уровне прошлогодних значений, а вот расходы на научные исследования сократились боле, чем в 2 раза. В результате прибыль от продаж компании увеличилась на 18%, составив 91 млн руб. Однако отрицательный итог по блоку финансовых статей (проценты к уплате и прочие расходы) привел к получению чистого убытка в размере 168 млн руб., против чистой прибыли 2,7 млн руб., полученной годом ранее. К сожалению, менеджмент не предоставил каких-либо комментариев по вышедшей отчетности и для нас остается загадкой, почему на растущем российском рынке БАДов падает выручка компании. На наш взгляд, в текущей ситуации акции Диода не являются интересной инвестиционной возможностью.

Компания ОАК выпустила отчетность по МСФО за 2013 г. Выручка выросла на 28,7% (здесь и далее: г/г) до 220 млрд руб. Такая динамика стала возможным благодаря увеличению количества поставленных самолетов (с 94 в 2012 г. до 111 в 2013 г.). Наши ожидания были чуть выше (114 самолетов), как следствие, недобор по выручке относительно нашего прогноза составил около 5 млрд руб.

Рост операционных расходов оказался ниже темпов роста выручки (+21%). При этом себестоимость показала 30-процентный рост за счет снижения доли экспортных контрактов в выручке компании, однако это обстоятельство привело к уменьшению коммерческих расходов на 25%, в том числе за счет снижения комиссий внешних посредников и роста продаж продукции Корпорации на внутреннем рынке. Отметим умеренный рост управленческих расходов, ставший следствием инфляционных процессов и роста численности персонала за 2013 год на 2%. Прочие операционные расходы уменьшились на 21% благодаря снижению объемов списания и обесценения запасов на 42%. В итоге операционная прибыль составила 2,83 млрд руб., превзойдя результат 2012 г. более чем в 4 раза.

Финансовые статьи полностью уничтожили положительный операционный результат. И без того огромный долг компании в отчетном году увеличился на 45,5 млрд руб. и составил 260,8 млрд руб. (соотношение ЧД/СК составило 191%). Процентные выплаты по долгу составили 17 млрд руб. ,которые частично (в сумме 2,76 млрд руб.) были компенсированы государством. Рост долга был вызван потребностями компании в финансированием операционной деятельности в период наращивания производства, а также реализацией обширной инвестиционной программы. Усугубили ситуацию отрицательные курсовые разницы почти в 3 млрд руб. Напомним ,что в 2012 г. ситуация была существенно лучше: помимо положительных курсовых разниц ОАК получил единовременный доход от выбытия ОАО «Финанс-Лизинг" в размере 7,85 млрд руб.

В итоге чистый убыток компании увеличился более чем вдвое до 12,4 млрд руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий как по основной деятельности, так и по финансовым статьям (мы моделировали убыток на уровне прошлогоднего). Компания на данный момент не может выйти в прибыльную зону вследствие значительных расходов по обслуживанию долга, а необходимость финансировать свои капвложения повышает риск проведения допэмиссий. В текущем году мы ожидаем значительного роста выручки, связанного как с выполнением оборонного заказа, так и с активизацией производства в сегменте гражданской авиации. Тем не менее, это обстоятельство не позволит претендовать на получение чистой прибыли по итогам года. Более вероятно, что в положительную зону корпорации удастся выйти в 2015-2016 г.г. Этому будут способствовать сформированный портфель заказов, обеспечивающий загрузку мощностей на 5 лет вперед (общая сумма - 1,1 трлн. руб.), а также сокращение удельных расходов на единицу выпускаемой продукции за счет проявления "эффекта масштаба". На данный момент акции ОАК не входят в число наших приоритетов. В оборонном секторе мы предпочитаем акции Машиностроительного завода им. Калинина и ДНПП.

28 апреля состоялась апелляция в рамках нашего судебного процесса с Газпромом, апелляционный суд оставил решение суда первой инстанции в силе. Задача минимум была отстоять отсутствие аффилированности между Роснефтегазом и Газпромом, задача максимум доказать надлежащий способ защиты права, который выбрала компания Арсагера (понудить Газпром дать оферту всем акционерам, а не персонально компании подавшей в суд).

Задачу минимум мы выполнили с помощью представителей Роснефтегаза (победил кит). Задачу максимум не удалось - суд не воспринял наши аргументы, да и было видно, не особо хотел их воспринять, поэтому 90% времени, а заседание длилось больше часа, обсуждалось, как и прежде, наличие/отсутствие аффилированности. Комичным моментом на заседании суда стала наша ремарка, в какой-то момент слегка запутавшемуся судье, что в апелляцию подала сторона выигравшая первую инстанцию. Так что во второй инстанции жалобу Газпрома оставили без удовлетворения, поэтому он, скорее всего, пойдет в кассацию.

Второй комичный момент поведение журналистов и СМИ, которые публикуют результаты в стиле «Апелляция подтвердила отказ УК "Арсагера" в иске к "Газпрому" и т.п. Хотим напомнить им, что апелляционную жалобу подавал Газпром с целью пересмотреть мотивировочную часть и именно ему в удовлетворении отказали. Мы же напоминаем, что фактически такое решение суда обязывает Газпром давать оферту, чем уже и занимается Банк России, периодически приглашая нас на заседания, где Газпрому вручаются постановления об административном правонарушении.

В заключение, мы хотим сообщить, что приняли решение о подаче кассационной жалобы, где попытаемся доказать ОБЩЕЕ право акционеров на оферту (мы считаем, что невозможно трактовать эту статью закона об АО по-другому!).

Удачи нам с вами миноритарные акционеры облгазов!

Банк Москвы опубликовал отчетность по МСФО за 2013 г. Чистые процентные доходы составили 59,8 млрд. рублей (+51,3% г/г). Такому значительному росту способствовало увеличение кредитного портфеля, составившего 1,1 трлн рублей. Порадовала и ситуация с резервами. Напомним, что сразу после смены собственника в 2010-2011 г.г. новое руководство банка принялось форсированными темпами отчислять резервы на возможные потери по ссудам (более 200 млрд руб. за два года). Тогда нам не верилось, что ситуация с качеством ссуд банка может быть настолько плохой. В последние пару лет мы наблюдаем признание данного факта: несмотря на двухзначные темпы роста кредитного портфеля, банк второй год подряд занимается роспуском резервов: в прошлом году было высвобождено более 15 млрд руб., в отчетном периоде – более 7 млрд рублей. Среди прочих моментов отметим также хороший темп роста комиссионных доходов (+31%). В итоге чистая прибыль банка составила 37,7 млрд руб. (+33%). В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий, прежде всего, в части отчисления в резервы. Мы подняли наш прогноз по чистой прибыли банка на ближайшие два года: в ближайшие пару лет чистая прибыль банка будет составлять, по нашим оценкам, порядка 1 млрд дол. Банк не испытывает серьезных проблем, является одним из лидеров в розничном сегменте финансовых услуг и способен выплачивать практически всю прибыль в виде дивидендов. При этом акции Банка Москвы оценены дороже своих аналогов (P/E 2014 - в районе 7, P/BV - 1) и в настоящий момент не входят в число наших приоритетов.

Кубаньэнерго опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2013 год.

см.таблицу http://bf.arsagera.ru/kubanenergosbyt/itogi_201...

Совокупная выручка компании выросла более чем на 20% - до 33,8 млрд рублей. Основная причина – рост выручки от технологического присоединения к сетям. В 2013 год такие доходы составили 3,3 млрд рублей, годом ранее - 848,8 млн рублей. Кроме того, произошло увеличение среднего расчетного тарифа до 1 679 рублей за 1 МВт/ч (+13,4%). Полезный отпуск составил 18 049 млн кВт/ч, незначительно снизившись.

Операционные расходы росли медленнее выручки (+8,5%), тем не менее, превысили ее, достигнув 34,3 млрд рублей. В отчетном периоде в составе расходов не нашел себе места убыток от выбытия основных средств (в 2012 году – 2,96 млрд рублей), а основным драйвером роста затрат оказались расходы на персонал достигшие 4,74 млрд рублей (+63,6%).

В результате убыток от продаж сократился почти в 10 раз, составив всего 362 млн рублей. Существенно снизились финансовые расходы – до 343 млн рублей, что связано с капитализацией процентов.

В итоге чистый убыток компании составил 637 млн рублей. Напомним, что согласно отчетности по МСФО финансовые результаты Кубаньэнерго находятся в отрицательной зоне уже третий год подряд.

Можно говорить о том, что компания прошла пик инвестиционной программы, введя в отчетном периоде основных средств на 12 млрд рублей, что связано с проведением Зимних Олимпийских игр. Уточненный план инвестиционной программы на 2014-2018 гг. Кубаньэнерго пока не раскрывала, согласно прежним источникам, капитальные затраты за этот период не должны превышать 1 млрд рублей ежегодно. Таким образом, компании, по нашим оценкам, в ближайшее время не понадобится ни существенно наращивать долговую нагрузку, ни привлекать финансирование путем допэмиссий. Вместе с этим мы не видим сильных драйверов роста финансовых показателей, так как, на наш взгляд, доходы от технологического присоединения к сетям будут снижаться, а темпы роста выручки от передачи электроэнергии будут сдерживаться жестким тарифным регулированием.

Акции Кубаньэнерго в число наших приоритетов не входят.

ЧТПЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Компания отразила сокращение выручки на 3,8% (здесь и далее: г/г) до 112,4 млрд руб. за счет падения отгрузки труб и стагнации цен в сегменте трубного дивизиона. Не порадовал достижениями и сегмент нефтепромысловых услуг, выручка которого потеряла 5,4%. Результат мог бы быть еще хуже, если бы ЧТПЗ не нарастил объемы поставок ТБД за счет участия в проекте "Средняя Азия – Китай, ветка С" (Казахстан).

Затраты компании снизились на 3%, а общие и административные расходы, напротив, выросли на 7%. Не добавили позитива и ставшие уже традиционными убытки от выбытия основных средств и обесценения активов. В итоге операционная прибыль упала на 16% до 10,9 млрд руб.

Как обычно, немногие положительные моменты от основной деятельности были полностью перечеркнуты блоком финансовых статей. Огромный долг компании в отчетном периоде и не думал серьезно уменьшаться, по-прежнему находясь выше отметки в 100 млрд руб. Расходы на его обслуживание составили свыше 12 млрд руб. Еще почти миллиард убытков добавили отрицательные курсовые (часть долга имеет валютный характер). В итоге на смену скромной прибыли в 1,2 млрд руб. в 12012 г. пришел чистый убыток 1,9 млрд руб.

Вялая конъюнктура на рынке основной продукции, растущие затраты вследствие инфляции, огромный долг и отрицательный собственный капитал (-10,8 млрд руб.) обрекают ЧТПЗ на длительную борьбу за существование. Причины такого положения стоит искать в прошлом, когда ЧТПЗ осуществлял огромную инвестпрограмму на заемные средства, не просчитав имеющиеся риски. Положение завода резко осложнилось после того, как в 2011 г. компания не только не смогла провести дополнительное размещение своих акций, но выкупила уже обращающиеся акции на небывалую для себя сумму в 15 млрд руб. (из которых более чем на 13 млрд. - у своих мажоритарных акционеров). Это стало составной частью "повышения популярности" ценных бумаг завода перед их предполагаемой продажей инвесторам (более подробно см. на обзор отчетности за 2011 г.). В результате, долговая проблема осталась, средства привлечь не удалось, а собственный капитал компании за счет выкупленных акций стал отрицательным.

Кстати, в отчетном периоде заводу снова пришлось выкупать собственные акции у акционеров. на этот раз - в соответствии со статьей 75 закона "Об АО". 5,545,470 акций перешли к ЧТПЗ по цене 44.9 рублей за акцию. В итоге на балансе компании находится 161,142,251 акций на общую сумму 18 млрд руб.

На наш взгляд, при определенных усилиях ЧТПЗ достаточно скоро способен выйти в зону небольшой чистой прибыли. Сложнее обстоит ситуация с долговым бременем: совершенно непонятно, за счет каких источников ЧТПЗ планирует гасить свой долг. Видимо, со временем проблема размещения дополните

КАМАЗ выпустил отчетность за 2013 г. по МСФО. На фоне обвала рынка грузовых автомобилей (-27%) продажи КАМАЗа сократились на 3,6%, что привело к резкому росту доли рынка компании (с 33% до 45%). В итоге падение выручки составило всего 2,3% (здесь и далее: г/г) до 114,3 млрд руб.

Затраты компании почти не изменились (97,4 млрд руб.). Напомним, что на заводе действует программа повышения эффективности бизнеса. По оценкам самой компании эффект от снижения расходов на сумму в 2013 г. составил 8,1 млрд. руб., что в значительной мере демпфировало негативное влияние снижения продаж на показатели рентабельности. Более того, без указанного эффекта вместо чистой прибыли компания получила бы убыток.

Также стоит отметить сокращение административных и коммерческих расходов как в абсолютном выражении, так и в виде доли от выручки. Все это позволило КАМАЗу получить операционную прибыль в 5,085 млрд руб. (-28,2%).На фоне незначительно выросшего долга расходы по его обслуживанию несколько сократились, что мы связываем со снижением стоимости заимствований. В итоге чистая прибыль составила 4,356 млрд руб. (-22,7%).

В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий, хотя мы надеялись на более активное сокращение коммерческих и административных расходов. Текущий год обещает быть более тяжелым: комбинированный удар по продажам автомобилей могут нанести снижение темпов экономического роста вкупе с введением утилизационного сбора. Первые плоды мы видим в отчетности КАМАЗа по РСБУ за 1 кв 2014 г.: убыток в 1,365 млрд руб. был вызван продолжающимся сокращением продаж вкупе с ростом коммерческих расходов с 916 млн. рублей в первом квартале 2013 года до 2 млрд. 565 млн. рублей в 2014 году по причине введения утилизационного сбора. В таких условиях основной задачей КАМАЗа становится дальнейшая оптимизация расходов вкупе с надеждами на возобновление государственной программы по стимулированию покупки новой грузовой техники. В настоящий момент акции КАМАЗа не входят в число наших приоритетов.