ТГК-2 раскрыло финансовую отчетность за 2013 год.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/tgk2/itogi_2013_goda_tgk2...

Выручка компании сократилась на 6,1% на фоне скромного роста реализации электроэнергии и снижения полезного отпуска теплоэнергии, составив 30 млрд рублей. Небольшое сокращение продемонстрировали и операционные расходы, уменьшившиеся до 30,2 млрд рублей (-4,1%). В результате с учетом прочих операционных доходов и признанием убытка от обесценения основных средств (177 млн рублей в 2013 против 5 млрд рублей в 2012), операционный убыток ТГК-2 составил 191 млн рублей, существенно сократившись, по сравнению с 2012 годом.

Расходы по процентам в отчетном периоде составили 1,7 млрд рублей на фоне сократившегося до 16,6 млрд рублей долгового бремени. Отметим, что в апреле компания выполнила обязательства по первому купону биржевых облигаций серии БО-02, выпущенных в ходе реструктуризации обязательств по облигациям БО-01. Также обращаем внимании на то, что у ТГК-2 значительный вес в финансовых расходах имеют затраты по финансовой аренде, составившие в 2013 году более 500 млн рублей.

Существенное различие между совокупными финансовыми расходами в 2012 и 2013 гг. объясняется появлением доходов от дисконтирования дебиторской задолженности. Как мы писали ранее, данные доходы образовались от превышения суммы оценки македонской электростанции, передаваемой Kardicor Investments Limited в качестве отступного по договору о возмещении дебиторской задолженности, над суммой этой задолженности. Отметим, что македонская электростанция должна быть передана до 1 апреля 2014 года, однако пресс-релизов на сайте ТГК-2, посвященных этому событию нет. Добавим, что Prosperity Capital Management, миноритарный акционеры ТГК-2, в 2013 году подал иск о взыскании с членов совета директоров ТГК-2 5,2 млрд рублей реального ущерба и упущенной выгоды по сделкам компании с Akolyn Investments Holdings Limited и Kardicor Investments Limited. Добавим, что аудитор компании, Ernst & Young, в своем заключении отметил, что не имел возможности получить достаточые аудиторский доказательства в отношении возмещаемости дисконтированной дебиторской задолженности в размере 6,76 млрд рублей.

В результате чистый убыток ТГК-2 в отчетном периоде значительно сократился, составив 1,2 млрд рублей.

Напомним, что уже в 2014 году компания ввела в эксплуатацию парогазовый энергоблок ПГУ-110 МВт Вологодской ТЭЦ, выручка по ДПМ которого должна составлять порядка 1 млрд рублей ежегодно. Кроме того, компания находится в стадии реализации совместного проекта по строительству ПГУ 450 МВт на Тенинской котельной совместно с China Huadian Corporation. Завершить строительство планируется к концу 2014 года.

Мы сомневаемся, что в ближайшие годы компания будет способна демонстрировать устойчивые финансовые результаты от операционной деятельности. Учитывая долговые проблемы компании и высочайшие риски корпоративного управления, мы исключаем бумаги компании из списка наших приоритетов.

Роснефть опубликовала отчетность за 1 кв 2014 г. по МСФО. Выручка составила 1 375 млрд руб. (+69,3%, здесь и далее: г/г). Рост выручки связан с увеличением объемов и оптимизацией каналов реализации нефти и нефтепродуктов, что позволило скомпенсировать негативный эффект от снижения рыночных цен на нефть и нефтепродукты. Снижение темпов падения добычи на зрелых месторождениях позволило компании показать рост среднесуточной добычи нефти (+0,5%).

Затраты компании выросли на 67,3%. Меньшие темпы роста по сравнению с выручкой объясняются неплохим контролем над операционными и административными расходами. В итоге операционная прибыль составила 184 млрд руб. (+84%).

В отчетном периоде компания получила убыток в 84 млрд руб. в виде отрицательных курсовых разниц. Отчасти он был компенсирован разовым доходом от реализации доли Роснефти в ООО «Юграгазпереработка». Еще 41 млрд руб. пошли на обслуживание долга, составившего 2,3 трлн. руб. В итоге чистая прибыль составила 86 млрд руб. (-15,7%).

По итогам вышедшей отчетности мы не меняем прогноз финансовых показателей компании. В настоящий момент акции Роснефти торгуются исходя из P/E2014 в районе 6 и не входят в число наших приоритетов.

Иркутскэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2013 год. Отметим, что с 1 января 2013 года компания применила ряд новых стандартов МСФО, в результате чего финансовые показатели за 2012 год были пересчитаны. Также отметим, что получить наиболее полную информацию об операционных результатах Иркутскэнерго можно только в годом отчете компании, поэтому в данном обзоре акцент будет сделан на анализ финансового положения.

Выручка компании составила 89,9 млрд рублей (+0,6%). При этом доходы от реализации электроэнергии сократились на 4% - до 57,7 млрд рублей, выручка от продаж теплоэнергии достигла 20,1млрд рублей (+3,2%). На долю прочих доходов пришлось 13,5% выручки или более 12 млрд рублей.

Операционные расходы показали незначительный рост (+0,2%) до 66,2 млрд рублей. Коммерческие и административные расходы составили 5,8 млрд рублей (+9,4%). Обращает на себя внимание более чем двукратный рост прочих операционных расходов, увеличившихся до 3,9 млрд рублей. Как следует из примечаний к отчетности такой рост повлекли расходы на исследования и разработки АКМЭ-Инжниргинг, составившие 1,2 млрд рублей. АКМЭ-инжиниринг является совместным предприятием Иркутскэнерго и Росатома, занимающееся разработкой малых и средних атомных комплексов мощностью от 100 до 600 МВт. Годом ранее такие затраты составили только 336 млн рублей.

В результате операционная прибыль Иркутскэнерго уменьшилась до 11,8 млрд рублей (-16%). Отметим более чем двукратный рост финансовых доходов, составивших 1,2 млрд рублей. Иркутскэнерго продолжает выдавать займы связанным сторонам – на конец 2013 год их объем достиг 15,3 млрд рублей, процентные ставки в диапазоне 8-11%. Выросли и процентные расходы, составившие 3,1 млрд рублей на фоне роста долгового бремени компании до 31 млрд рублей. В результате чистая прибыль Иркутскэнерго сократилась на треть – до 6,8 млрд рублей.

Как мы уже писали ранее, одним из рисков для миноритарных акционеров компании является ее участие в различных непрофильных активах, и появление такой статьи затрат как расходы на исследования и разработки АКМЭ-Инжниргинг – лишнее тому подтверждение. Также отметим, что в 2013 году Иркутскэнерго приобрела различных производственных активов на сумму порядка 6,7 млрд рублей, в числе которых приобретение 29% доли ООО Сибметком являющегося 99,9% акционером ОАО «Красноярский металлургический завод». Уже в апреле 2014 года совет директоров Иркутскэнерго одобрил приобретение еще 45% долей участия в ООО Сибметком. В результате данных сделок ИРкутскнерго станет владельцем порядка 74% акций Красноярского металлургического завода, а значит можно ожидать скорой консолидации финансовых показателей завода в отчетности Иркутскэнерго. Выручка завода в 2013 году составили около 10 млрд рублей, чистая прибыль – 136 млн рублей.

Акции Иркутскэнерго, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 4, однако с учетом озвученных операционных и общекорпоративных рисков мы исключаем бумаги компании из списка наших приоритетов.

Группа ГАЗ опубликовала отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка выросла на 12,9% (здесь и далее: г/г) до 143,4 млрд руб. В основном сегменте продажи легких коммерческих автомобилей в России снизились на 9% на фоне пятицпроцентного падения автомобильного рынка. В то же время компания запустила производство пяти моделей автомобилей иностранных брендов в рамках индустриального сотрудничества с компаниями Volkswagen, General Motors и Daimler, параллельно с этим было начато несколько проектов по локализации компонентов. Небольшой рос показали также сегменты по производству грузовиков и автобусов.

Общие затраты компании показали опережающий рост относительно выручки, что, во многом, было связано с одновременным инвестированием сразу в целый ряд крупных проектов. В итоге прибыль от продаж упала на 17% до 9,7 млрд руб.

Прочие доходы компании снизились почти в два раза вследствие меньшего восстановления резерва под обесценение основных средств. Финансовые расходы, напротив, существенно возросли (до 5,8 млрд руб.). Причиной стал рост долга компании (с 49 млрд руб. до 60,5 млрд руб.). Результат мог бы быть еще хуже, если бы ГАЗ не получил субсидии Правительства РФ на возмещение части затрат на уплату процентов по кредитам, привлеченным в 2009-2013 г.г. (804,6 млн. руб). В итоге чистая прибыль группы составила 4 млрд руб., снизившись за год более чем в два раза.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили наши прогнозы финансовых показателей компании. Мы по-прежнему считаем, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами позволит ГАЗу наращивать свои показатели. В то же время текущий год обещает быть достаточно сложным в силу замедления деловой активности в стране и введения утилизационного сбора для автопроизводителей. На данный момент акции ГАЗа не входят в число наших приоритетов. Дополнительное удивление у нас вызывает упорное нежелание группы на регулярной основе публиковать операционные показатели своей деятельности в разрезе сегментов.

ЦМТ раскрыл консолидированную отчетность по МСФО за 2013 год. Отметим рост выручки до 6,3 млрд рублей (+3,7%). В структуре выручки более половины составляют доходы от аренды офисов (3,6 млрд рублей), несколько снизившиеся в отчетном периоде: заполняемость коммерческих помещений и паркингов снизилась, составив 92,9% и 94% соответственно . При этом средняя ставка за 1 м2 возросла на 4,4%, составив 31,7 тыс. рублей, что выше среднерыночные ставок аренды офисов класса «А». Отметим, что в 2013 году были подготовлены к сдаче в аренду еще 6 173 м2 в здании «Международная-2».

Доходы гостиничного сегмента продолжили рост, показав скромное увеличение до 1,145 млрд рублей. Вырос и доход на один номер, находящийся в эксплуатации (показатель RevPAR), составив 4 тыс. рублей, годом ранее - 3,96 т.р.Внушительный рост показали доходы от конгрессно-выставочных услуг – более 67% - в результате чего выручка по этому направлению достигла 402 млн рублей. Произошло это, несмотря на снижение количества мероприятий: 343 в 2013, 410 – в 2012 году. Возможно, главной причиной стало проведение конференции Международной ассоциации прокуроров, которая стала крупнейшим по доходности мероприятием за всю историю ЦМТ.

Хороший рост показал сегмент ресторанной деятельности, чьи доходы составили 777,6 млн рублей (+36%), основным драйвером увеличения стали точки питания клубного корпуса гостиницы.

Среди других положительных моментов отметим полное отсутствие долга у компании. На фоне отсутствия нового строительства и растущей массы рентных доходов это позволяет характеризовать ЦМТ как типичный "кэш-аут" бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 44 млрд руб.), что создает хорошую основу для выплаты дивидендов. Несмотря на то, что компания работает в достаточно конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет обеспечить ЦМТ устойчивую основу для дальнейшего роста финансовых показателей. Акции компании торгуются, исходя из P/BV2014 ниже 0,3 и EPS 2014 около 5 руб. (с учетом прибыли от переоценки); привилегированные акции входят число наших приоритетов во "втором эшелоне".

Энел ОГК-5 раскрыла финансовые и производственные результаты за первые три месяца 2014 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi_1_kvartal...

Выработка электроэнергии станциями Энел ОГК-5 незначительно снизилась в отчетном периоде – до 11 215 млн кВт/ч (-2,6%). При этом средний расчетный тариф на реализацию электроэнергии вырос более чем на 13%. В результате общая выручка компании составила 19 млрд рублей (+7,5%).

Операционные расходы выросли почти на 11%, составив 16,3 млрд рублей. Причинами роста послужили затраты на топливо и покупную электроэнергию, прибавившие 8,4% и 32,5% соответственно.

В результате прибыль от продаж увеличилась на 4,3% - до 3,3 млрд рублей. Существенный эффект на итоговый финансовый результат оказали отрицательные курсовые разницы, составившие почти 650 млн рублей. Отметим, что за первые три месяца текущего года долговое бремя ОГК-5 выросло на 1,5 млрд рублей – до 29,5 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 13% - до 1,7 млрд рублей.

Напомним, что в конце марта компания раскрыла бизнес-план на период 2014-2018 гг., в котором постаралась учесть новые макроэкономические условия и изменения, касающиеся тарифного регулирования. Энел ОГК-5 рассчитывает, что к 2016 году полезный отпуск вырастет до 44 500 млн кВт/ч (в 2013 – 41 900 млн кВт/ч, а чистая прибыль в том же 2016 может достигнуть 8 млрд рублей.

Кроме того, компания начнет выплачивать дивиденды – совет директоров рекомендовал общему собранию акционеров распределить 40% прибыли 2013 года в виде дивидендных выплат или 0,0559 рублей на акцию.

Инвестиционная привлекательность акций Энел ОГК-5 будет определяться как способностью достичь указанных в бизнес-плане целей, так и восприятием иностранными инвесторами ведения бизнеса в России. Акции ОГК-5 торгуются, по нашим оценкам, с P/E 2014 около 5 и в число наших приоритетов не входят.

Компания Галс-девелопмент опубликовала отчетность по итогам 2013 г. по МСФО. Отметим, что мы традиционно не придаем большого значения отчетности; гораздо больший интерес у нас вызывают отчеты оценщика и сведения об изменениях в структуре проектов. Но, так как компания не предоставляет отчет оценщика в виде отдельного документа, мы стараемся внимательно изучить отчетность в поисках полезных сведений.

Отчетность компании зафиксировала двукратный рост арендных доходов (2,6 млрд руб. против 1,3 млрд год назад). Основной вклад в этот рост внес БЦ Skylight, доходы от арены площадей которого составили почти 1 млрд рублей. По нашим оценкам, общая площадь, сдаваемая в аренду, составляет около 54 тыс м2, в настоящее время также ведется продажа арендных площадей башни «Б» данного центра. Существенный рост (1,2 млрд рублей против 780 млн рублей) показала арендная выручка от петербургского проекта компании - ТРК "Лето", превысившая ожидания менеджмента.

Внушительный рост показала статья изменение справедливой стоимости объектов инвестиционной недвижимости, составившая 2,8 млрд рублей против 187 млн рублей в 2012 году. Данная статья включает в себя оценку арендных проектов компании.

Значительно меньше, чем в 2012 году Галс отразил по статье реализация недвижимости, предназначенной для продажи – только 430 млн рублей(против 8,3 млрд рублей), что связано с тем, что в 2013 году компания не сдавала в эксплуатацию крупных проектов жилой недвижимости.

Говоря о фактических денежных поступлениях, необходимо отметить рост продаж жилой недвижимости с 4,5 до 7,6 млрд рублей в 2013 году. Увеличение обусловлено, главным образом, выводом на рынок новых проектов. Отметим, что основные продажи пришлись на элитный квартал «Литератор».

Из других интересных моментов отметим рост административных расходов на 40% до 2,1 млрд руб. Мы считаем, что в будущем рост данных расходов замедлится, так как он был вызван затратам по оплате юридических услуг, а и расходами на ребрэндинг компании и рекламу новых строительных объектов.

Прочие операционные доходы также выросли до 1,17 млрд рублей. Компания продолжает избавляться от региональных проектов: в частности, в отчетном периоде были проданы "Бульвар на Петербургской" в г. Казань, земельный участок в г. Красноярске и часть башни «Б» бизнес-центра Skylight. в общей сложности за 346 млн руб. Кроме того, компания признала доходы от списания кредиторской задолженности в размере 109 млн рублей и восстановила резерв под судебные риски в размере 40 млн руб.

В части финансовых расходов обращаем внимание на существенный объем процентных платежей по долгу - 9 млрд руб., из которых чуть более 3 млрд руб. было капитализировано в составе стоимости незавершенных объектов инвестиционной недвижимости, недвижимости, предназначенной для продажи, и основных средств. Активизация строительства новых проектов привела к тому, что заемные средства Галса возросли более чем на 20 млрд рублей – до 127 млрд рублей. Почти весь этот объем приходится на контролирующего акционера Галса – Банк ВТБ, средняя ставка по кредитам – порядка 9,5%. Согласно графику погашения задолженности, основной объем должен быть возвращен кредитору в 2017 году. Отрицательные курсовые разницы в размересоставили 130 млн рублей, а налог на прибыль уменьшился до 300 млн рублей. В результате Галс нарастил чистый убыток более чем в 5 раз – до 5,58 млрд рублей.

Говоря о сроках ввода проектов компании, отметим, что проект «Литератор» может быть введен в эксплуатацию уже в конце 2014 года. «Сады Пекина» будут готовы к заселению в 2016 году. IQ-квартал будет сдан ориентировочно в третьем квартале 2015 года. По заявлению менеджмента, в будущем компания планирует прибавлять 1-2 новых проекта ежегодно.

В целом, отчетность нас несколько разочаровала - в ней нашло отражение увеличение отрицательного собственного капитала и рост долговой нагрузки. Отметим при этом положительный денежный поток в размере 1,2 млрд рублей от операционной деятельности. На наш взгляд, существенным положительным сдвигом для компании стала бы продажа готовых проектов коммерческой недвижимости: завершение продаж площадей «SkyLight», БЦ «Даниловский Форт», ТРК «Лето», за которые компания может выручить порядка 1 млрд долл. В 2014-2015 г.г. такими объектами могут стать гостиничная часть комплекса "Камелия" и офисно-гостиничная часть "Москва-Сити" , за которые в общей сложности также можно будет выручить порядка 1 млрд дол. Это позволит сократить долговую нагрузку и продолжить формирование портфеля маржинальных проектов, создающих стоимость для акционеров. Как уже отмечалось ранее, с экономической точки зрения мы видим у компании большое будущее, при этом несмотря на значительный рост котировок акций компании в 2013 году, мы считаем. что бумаги Галса сохраняют потенциал роста, что обуславливает их нахождение в наших портфелях. Риски мы видим в области корпоративного управления, а именно в модели управления акционерным капиталом, к тому же компания до сих пор не предоставляет детальный отчет оценщика. Если указанные корпоративные риски останутся на бумаге, к 2017 г. мы увидим совершенно иную, более сильную девелоперскую компанию, а учитывая эффект низкой базы, экономика компании может существенно улучшиться, что должно сказаться на курсовой динамике ее акций.

Компания "Открытые инвестиции" опубликовала отчетность за 2013 г. по МСФО. Сразу отметим, что, в отличие от остальных девелоперов, где сама по себе отчетность не имеет большого практического значения при оценке компании, случай с ОПИНом представляет собой исключение из правила. Происходит это потому, что в рамках отчетности оценщик переоценивает все проекты по рыночной стоимости в отличие от других компаний, где проекты в жилой недвижимости отражаются по стоимости создания до момента их продажи. Таким образом, отчетность ОПИНа дает практически всю необходимую информацию для оценки компании.

Начнем с операционной деятельности компании. К настоящему моменту 3 крупных проекта компании – коттеджные поселки Павлово-2, Пестово, Мартемьяново близки к завершению. В активной стадии развития находятся следующие проекты – Коттеджный поселок Пестово Life, дачный поселок Солнечный берег, жилые комплексы Vesna, Парк Рублево, Павловский квартал. Одним из ключевых проектов, на наш взгляд, является ЖК Vesna, в рамках которого ОПИН планирует построить 16 домов с 4 309 квартирами общей площадью 231 тыс. м2. Рассмотрим поступления денежных средств в 2013 году в разрезе проектов.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

Таким образом, в 2013 году ОПИН заключил договоров на общую сумму в 5,4 млрд рублей, а основными генераторами денежных потоков выступили ЖК Vesna и Парк Рублево. Отметим, что в 2013 году было реализовано порядка четверти площадей в Парке Рублево и около седьмой части объектов ЖК Vesna.

Далее обратимся к анализу такой статьи баланса, как инвестиционной недвижимость, в которой отражается оценка по рыночной стоимости находящихся в собственности ОПИНа земельных участков и зданий на них. Значительных изменений в 2013 году не произошло.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

В результате продаж 174 га в Мытищинском районе, 371 га В Дмитровском районе и 9 га в Кашинском районе, из состава инвестиционной недвижимости выбыло порядка 2 млрд рублей, прибыль компании от этих продаж составила 180,7 млн рублей. Также отметим, что 91 га ОПИН передал органам местного самоуправления, в результате земельный банк компании сократился с 37 998 га до 37 348 га на конец 2013 года. Компания отразила положительную переоценку земельного фонда в размере 1,38 млрд рублей, в результате стоимость инвестиционный недвижимости составила 27,8 млрд рублей. Оптимизация огромного земельного банка остается одним из главных резервов для компании по повышению эффективности своей деятельности и мы ожидаем, что этот процесс будет продолжен.

Активизация строительства новых проектов повлекла рост долговой нагрузки, который снова возобновился после трехлетнего тренда, направленного на сокращение заемных средств. На конец 2013 года долговое бремя ОПИНа составляло 13,7 млрд рублей против 12,2 млрд рублей годом ранее. Существенно возросли финансовые расходы компании, достигшие 1,7 млрд рублей. Отметим, что около 15 млрд рублей инвестиционной недвижимости (земельных участков) и 4,5 млрд рублей запасов (строящихся жилых зданий) были заложены ОПИНом в качестве обеспечения кредитных обязательств.

Тревожным звонком для инвесторов может быть наращивание такой статьи в отчетности девелопера, как займы выданные, составившие 2,2 млрд рублей против 364 млн рублей в 2012 году. Данная статья включает в себя получение векселя от связанной стороны под 13,5% годовых номинальной стоимостью 1,1 млрд рублей по соглашению о новации обязательств. Кроме того, 634 млн рублей было выдано компании, владеющей проектом «Павловский квартал» и 1,17 млрд рублей – компании, владеющей ЖК «Парк Рублево». Напомним, что по данным проектам ОПИН оказывает девелоперские услуги за вознаграждение.

Также в 2013 году ОПИН отразил прибыль в размере почти 400 млн рублей от выбытия ряда дочерних предприятий. В текущем году убыток от обесценения основных средств несколько уменьшился, составив 125 млн рублей, часть которого, как и годом ранее, относится к реконструкции очистных сооружений.

По итогам года собственный капитал ОПИНа снизился с 30,1 млрд рублей до 27,7 млрд рублей. При этом текущая балансовая стоимость акции составляет 1821 рубль.

В целом после проведенного анализа отчетности наше отношение к ОПИНу не изменилось. Компания продолжает торговаться значительно ниже стоимости портфеля своих проектов. По нашему мнению, в рамках модели управления акционерным капиталом ОПИН продолжит оптимизацию своего земельного банка; со своей стороны мы хотели бы видеть более активные действия компании по выкупу собственных акций с рынка, учитывая их крайне низкую стоимость. Бумаги ОПИНа являются одной из базовых инвестиций в наших портфелях акций "второго эшелона".

Челябинский цинковый завод опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка осталась на уровне 2012 г. (13,06 млрд руб.). Небольшое снижение среднегодовых цен на цинк было компенсировано ростом цен на свинец и обесценением рубля по отношению к доллару. Также отметим рост выручки по направлению толлинга (+16%), вызванное ростом объемов переработки давальческого сырья при неизменности цен на данную услугу.

Затраты компании выросли на 3%. Обращает на себя внимание рост расходов на электроэнергию, а также на оплату труда. такая динамика определялась ростом энерготарифов и цен на топливо, а также увеличением заработной платы. В итоге прибыль от основной деятельности снизилась на 14% до 1,97 млрд руб.

Самой большой неприятностью стало резкое увеличение прочих операционных расходов (526 млн руб. против 75 млн руб. годом ранее). Основными причинами роста расходов по данной статье стали обесценение основных средствТОО «Nova Цинк» и расходы , понесенные в связи с ликвидацией последствий падения метеорита.

Указанные расходы повлекли за собой получение чистого убытка компанией 208 млн. руб. (в 2012 г. - прибыль 529,2 млн руб.).

Отчетность компании вышла хуже наших ожиданий. Мы не планируем менять наши прогнозы, предполагающие получение заводом в ближайшие годы небольшой прибыли. акции компании в настоящий момент оценены чрезвычайно дорого (P/E 2014 выше 20) и не входят в число наших приоритетов.

Северсталь выпустила отчетность за 1 кв 2014 г. по МСФО. Выручка Группы уменьшилась на 9.5% (здесь и далее: г/г) и составила 3 млрд дол. за счет более низких объемов и цен реализации в дивизионах «Российская Сталь» и «Северсталь Ресурс». Наиболее существенное падение показали доходы от продажи угля (-56%) вследствие плановых перемонтажей лав на « Воркутауголь». Продажи стальной продукции в России сократились на 8%, поскольку дивизион «Российская Сталь» пополнял запасы до нормального уровня после значительных распродаж запасов в четвертом квартале 2013 года, а также в ожидании роста цен во втором квартале 2014 года. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью осталась на уровне 47%.

Затраты компании сокращались более быстрыми темпами (-11,7%), еще большего прогресса Северсталь добилась в снижении коммерческих и общехозяйственных расходов (-23% и -30% соответственно). Себестоимость производства сляба на Череповецком металлургическом комбинате сократилась на $51 и составила $326 на тонну (4 кв. 2013: $ 377 на тонну). В ресурсном дивизионе «Карельский окатыш» добился существенного снижения (на 22.2%) общих

денежных издержек, которые составили $42 на тонну (4 кв. 2013: $ 54 на тонну). Общие денежные издержки на PBS Coals уменьшились за квартал до $ 109 на тонну (4 кв. 2013: $124 на тонну). В итоге прибыль от операционной деятельности выросла наполовину до 336 млн дол.

В блоке финансовых статей отметим существенные отрицательные курсовые разницы, которые и предопределили итоговый убыток в 100 млн дол. Общий долг компании в отчетном квартале сократился на 6,5% до 4,4 млрд дол., 71% которого номинирован в иностранной валюте.

В целом отчетность оставила неплохое впечатление несмотря на итоговый убыток. С учетом ожиданий роста цен на металлургическую продукцию в текущем году мы считаем, что Северсталь по итогам года может получить прибыль несмотря на макроэкономическую нестабильность. Об уверенности менеджмента свидетельствует и намерение заплатить дивиденды по итогам 1 кв 2014 г. в размере 2,43 руб. на акцию. Тем не менее, с учетом наших прогнозов акции компании оценены дороже рынка и на данный момент не входят в число наших приоритетов.