Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Мы значительное сокращение выручки (-40%; здесь и далее - г/г) и символическую чистую прибыль (18,6 млн руб.). Более того, на операционном уровне компания впервые начала год с убытка (-25,5 млн руб.). В положительную зону итоговые результаты смогли выйти только за счет полученных доходов от дочерних компаний.

Мы не склонны драматизировать итоги отчетности, прекрасно понимая неравномерность внутригодовых поступлений средств. Активизация программы капвложений Газпрома вкупе с экспортной составляющей, на наш взгляд, позволит компании и далее показывать стабильную чистую прибыль. В перспективе существует резерв для роста дивидендных выплат (сейчас они невелики, однако не забудем про требование государства к госкомпаниям и их дочерним структурам поднять дивидендные выплаты, а также про возможную приватизацию Газпромом своих непрофильных активов). Акции компании торгуются, исходя из P/E2014 около 2 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Петербургский Метрострой опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. К сожалению, подробной раскладки вышедших показателей компания не предоставила. Отметим, что выручка и чистая прибыль близки к значениям 1 кв. 2013 г.

Из отдельных моментов заслуживают быть отмеченными весьма низкая доля себестоимости в выручке (89% при обычном диапазоне 93%-95%). напомним, что в структуре затрат основную долю занимают субподрядные работы. Однако курс, взятый компанией на собственное обеспечение материалами и оборудованием, а также увеличение объема работ собственными силами позволяют сдерживать рост расходов в условиях стагнирующей выручки. Кроме того, отметим также отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, носящее, обычно положительный характер (возможно, вследствие создания резервов на гарантийный ремонт).

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, однако будущее портфеля заказов компании остается несколько неопределенным. Напомним, что в ближайшем будущем ожидается увеличение финансирования строительства метрополитена в Санкт-Петербурге: в течение трех лет планируется вложить 73 млрд рублей из бюджета Санкт-Петербурга и еще 12,5 млрд из Федерального бюджета. Перспективы роста финансирования, а также необходимость ввода ряда станций метро в ускоренные сроки заставляют власти задуматься о допуске на петербургский рынок строительства метрополитена новых участников. Тревожный звонок прозвенел в марте, когда московский «Метрогипротранс» впервые стал победителем конкурса на право проектирования петербургского метро. Речь идет о второй очереди Фрунзенского радиуса — от станции «Проспект Славы» до «Шушар». особую пикантность этому обстоятельству придает тот факт, что часть этого объекта спроектировал «Ленметрогипротранс» без контракта, так как «Метрострой» без контракта строит этот участок с начала 2013 года. Сигналы, поступающие от местных властей, дают основания полагать, что на главную метростройку ближайших лет - строительство продолжения Невско-Василеостровской линии метрополитена от «Приморской» до «Улицы Савушкина» с промежуточной «Новокрестовской» стоимостью 26 млрд руб. - заявятся серьезные конкуренты, обладающие необходимым опытом строительства и оборудованием. Вполне вероятно, что Метрострою придется работать в более насыщенной конкурентной среде, что способно затормозить рост финансовых показателей компании.

Однако главные новости от Метростроя пришли по линии корпоративного управления. Напомним, что до сих пор компания платила весьма скромные дивиденды по обоим типам акций. Особенно это являлось болезненным для владельцев привилегированных акций, по которым уставом компании прописана выплата дивидендов в размере 10% чистой прибыли. Между тем, несмотря на наличие прибыли компания систематически нарушала права владельцев - привилегированных акций, ибо фактические выплаты производятся в заниженном размере. И вот - приятная новость. Совет директоров общества дал рекомендации по выплате годовых дивидендов в размере 25% чистой прибыли по РСБУ. При этому, как и положено уставом, 10% прибыли предлагается выплатить на префы (1105 руб. на акцию), а 15% - на обыкновенные акции (550 руб. на акцию). Неизвестно, чем руководствовался Совет директоров общества (вряд ли внезапным осознанием собственных ошибок прошлых лет); вполне возможно, речь идет о следовании тренду, заданному федеральными властями применительно к дивидендным выплатам госкомпаний. Так или иначе, мы приветствуем изменение качества корпоративного управления в лучшую сторону и надеемся, что подобный пример будет тиражироваться и другими акционерными обществами.

Мостострой-11 опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ, отразившую существенное снижение финансовых показателей. выручка и чистая прибыль компании сократились на 47%. мы связываем данное обстоятельство с нестабильными внутригодовыми поступлениями средств за выполненные строительные работы. В целом же анализ годового отчета позволил сделать вывод, что ничего страшного не происходит. Компания по-прежнему обладает солидным портфелем заказов, который успешно монетизируется. Только в прошлом году заказчикам было сдано 72 объекта. Портфель текущих и перспективных заказов компании на текущий год составляет 18,8 млрд. рублей, что будет означать новые рекорды по выручке и чистой прибыли. Компания славится неуклонным ростом дивидендов, методично прибавляя по 1 тыс. рублей каждый год. По итогам 2013 г. было принято решение о выплате дивидендов в размере 3,5 тыс. руб. на одну акцию, что дает дивидендную доходность порядка 10-11%. Это означает коэффициент дивидендных выплат в размере 25% чистой прибыли. Прочный союз с Мостотрестом и дружественная дивидендная политика на фоне низкой оценки (P/E2014 ниже 2) позволяет этим бумагам входить в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Утро предыдущего дня началось шокирующе для владельцев привилегированных акций Транснефти. Причиной тому стала информация о рекомендованных Советом директоров компании дивидендах, появившаяся на ленте новостей. Согласно ей владельцам обыкновенных акций (государству) предложено получить 1221 руб. на акцию, а владельцам привилегированных акций - 724,21 руб.

В увиденное было трудно поверить. И не потому, что дивиденды по префам оказались скромными. Главным сюрпризом стало то, что дивиденды по обычке оказались больше дивидендов по префам. Первая мысль, которая возникла - опять эти госкомпании нарушают устав! Чтобы проверить свою гипотезу, пришлось открыть устав Транснефти и внимательно изучить разделы, касающиеся прав владельцев акций, а также выплаты дивидендов.

Напомним, что владельцы префов Транснефти имеют право на получение дивиденда в размере 10% чистой прибыли по РСБУ (не Бог весть какие выплаты, учитывая, что сама компания умышленно минимизирует прибыль головной конторы). Но это было бы только пол беды. В уставе мы не смогли обнаружить так называемую "защитную оговорку". Обычно, звучит она так: "если дивиденд на одну обыкновенную акцию превышает дивиденд на одну привилегированную, то дивиденд по последним автоматически должен быть доведен до размера дивиденда по обыкновенным акциям". Иными словами, нельзя платить дивиденд на обыкновенную акцию больше, чем на привилегированную. Но в уставе Транснефти мы обнаружить ее так и не смогли...

В чем суть этой оговорки и почему она так важна? Дело в том, что отсутствие «защитной оговорки» позволит владельцам обыкновенных акций принимать решения о выплате себе дивидендов на акцию в размере большем, чем на привилегированную. По сути дела, владельцы привилегированных акций лишаются права на собственный капитал общества, что по смыслу противоречит вышеуказанной императивной норме. Этим могут воспользоваться владельцы обыкновенных акций: например, за год до ликвидации общества выплатить себе львиную долю нераспределенной прибыли, а на следующий год принять решение о ликвидации общества. Естественно, что к этому моменту владельцы привилегированных акций не смогут претендовать на сколько-нибудь серьезные выплаты из имущества, оставшегося при ликвидации, так как накопленная нераспределенная прибыль осядет в карманах «предусмотрительных» владельцев обыкновенных акций.

Указанные последствия противоречат равному вкладу в уставный капитал, сделанному акционерами при учреждении общества, что выражается в равенстве номиналов обыкновенных и привилегированных акций между собой (подробно этот момент рассматривался ранее в этой главе), а, значит, доход акционеров-владельцев обыкновенных и привилегированных акций на единицу вложенных средств будет существенно различаться. Это противоречит принципу равной отдачи на капитал: один внесенный рубль владельцем обыкновенной акций не может быть оценен выше, чем рубль, внесенный владельцем привилегированной акции. Если же такая оговорка в уставе есть, то владельцы привилегированных акций защищены от досрочного несправедливого перераспределения накопленной нераспределенной прибыли. Действительно в этом случае, владельцы привилегированных акций имеют гарантированное право на долю в собственном капитале общества: либо через выплаты как минимум одинаковых периодических дивидендов, либо при ликвидации общества пропорционально своей доле в капитале.

По этой причине мы считаем, что хотя законодательство и не относит защитную оговорку к императивной норме, по сути, она является таковой. Природа данного утверждения проистекает из императивной нормы, описывающей порядок распределения оставшегося при ликвидации имущества общества пропорционально между владельцами обыкновенных и привилегированных акций.

В случае Транснефти отсутствие защитной оговорки до поры до времени искусно маскировалось фактической дивидендной историей: еще ни разу владельцы префов не получали дивиденд меньше, чем владельцы обычки. Более того, еще недавно должностные лица Транснефти говорили, что равенство дивидендных (как по итогам 2012 г.) выплат сохранится. Но директива государства, которому нужны деньги, перевесила обещания менеджмента...

Мы всегда предупреждали своих читателей о том, как опасно покупать российские акции исключительно из "дивидендного фактора". Текущая ситуация представляет собой реализовавшийся риск такого подхода. Не секрет, что одним из факторов бурного роста котировок Транснефти в последние годы являлось намерение компании перейти на выплату дивидендов исходя из 25% чистой прибыли по МСФО. Но теперь выясняется, что даже если этот поход будет применен в обществе, львиная доля выплат может прийтись на обыкновенные акции, а владельцам префов придется как и раньше довольствоваться 10% чистой прибыли по РСБУ. Иными словами, все будет зависеть от того, сколько прибыли менеджмент готов будет оставить на головной конторе Транснефти, а также, захочет ли в добровольном порядке делиться прибылью с владельцами префов в ущерб владельцам обыкновенных акций (т.е. в ущерб государства). То есть - от доброй воли властей. И даже приватизация части госпакета может не спасти положение: выгоднее "делать привлекательность" обыкновенным акциям, которые могут быть проданы инвесторам, нежели "каким-то префам, собранным олигархами". И ведь формально не придерешься: таков устав компании. Пресечь подобные действия можно только уровнем выше: внести небольшие изменения в законодательство. Но захочет ли кто-нибудь этим заниматься? Маловероятно....

Мы избавились от привилегированных акций компании и больше не чтим их как рыночный актив. Не хочется рисковать деньгами клиентов, полагаясь лишь на "честное слово" менеджмента госкомпаний. Особенно, в последнее время...

Оригинал взят у option_systems в Сечин. Темный рыцарь хочет быть белым?

Сечин подал в суд на Forbes и «Комсомольскую правду»

Президент «Роснефти» Игорь Сечин в середине мая подал иск о защите чести и деловой репутации в Савеловский суд Москвы против журналистов и издателей российской версии журнала Forbes и на газету «Комсомольская правда». Как пишут «Известия» со ссылкой на текст иска, Сечин требует опровергнуть посвященные ему материалы и удалить публикации с сайтов изданий.

Соответчиками стали четыре журналиста Forbes и два юридических лица: ЗАО «Аксель шпрингер раша» (издает Forbes) и ЗАО «ИД «Комсомольская правда». Как рассказали в Савеловском суде, недостоверная, по мнению истца, информация была опубликована в 12-м номере Forbes 2013 г., содержащем рейтинг «25 самых дорогих руководителей компаний», и на сайте издания.

Речь идет о статье «Последний конкистадор: как Игорь Сечин ведет борьбу за нефтяное господство». Президент «Роснефти» требует опровергнуть информацию о том, что в 2012 г. он получил совокупную компенсацию в размере $50 млн (оценка Forbes). В статье Forbes утверждалось, что Сечин при покупке акций «Роснефти» привлек кредит от Газпромбанка, — это президент госкомпании также хочет оспорить.

У Сечина есть претензии и к информации журнала об участии фонда UCP (президент UCP Илья Щербович входит в совет директоров «Роснефти») в финансовых процессах вокруг компании, а также к утверждениям о том, что его собственные заявления в 2012-2013 гг. сбивали котировки компании ТНК-ВР. «Как минимум с января, когда Сечин продолжал планомерно убивать капитализацию холдинга, бумаги начал скупать UCP», — говорилось в статье Forbes.

В иске утверждается, что авторы наводят читателя на мысль о сговоре Сечина с Щербовичем, чтобы умышленно снизить котировки акций ТНК-BP и выкупить их на бирже, чтобы затем выгодно их перепродать в рамках добровольного предложения о выкупе акций.

«Комсомольская правда» привлечена в качестве соответчика: онлайн-ресурс kp.ru выпустил материал со ссылкой на Forbes («Президент “Роснефти” Игорь Сечин стал самым дорогим топ-менеджером России»).

До недавнего времени оба материала находились на сайтах изданий, но после получения иска главный редактор «Комсомольской правды» Владимир Сунгоркин решил удалить спорный материал. «Я решил удалить публикацию с сайта. А зачем нам с Игорем Ивановичем вообще судиться? Во-первых, это было не наше расследование, а цитирование Forbes. Во-вторых, к счастью, материал был только на сайте. Если потребуется написать опровержение, то мы опровергнем по решению суда», — заявил Сунгоркин.

Так что, пока и Форбс не удалил – читайте быстрее «Последний конкистадор: как Игорь Сечин ведет борьбу за нефтяное господство»

Подробнее

НПО Сатурн представило отчетность по РСБУ за 2013 г. и 1 кв. 2014 г. Общей тенденцией является продолжающийся рост выручки (+35,7% и +5,2% соответственно, здесь и далее: г/г). Причиной роста выручки стало как увеличение портфеля заказов, так и ослабление курса рубля. Напомним, что основной статьей доходов компании является продажа и ремонт газотурбинных двигателей (ГТД) в рамках внутренних и внешних заказов.

Затраты компании так же показали существенный рост (+22,4% и 29,4% соответственно). Но если по итогам года это не помешало НПО показать прибыль от продаж в размере 1,6 млрд руб., то в отчетном квартале объединение стало убыточным уже на операционном уровне 9-179 млн руб.).

Блок финансовых статей традиционно оказал самое большое влияние на итоговый результат. Компания имеет внушительный долг (более 24 млрд руб.), часть из которого номинирована в валюте. Как следствие, последние два квартала помимо уплаты процентов (более 400 млн руб. ежеквартально) финансовые результаты страдают от отрицательных курсовых. В итоге это привело к рекордному годовому убытку в 2,9 млрд руб. в 2013 г. и 1,1 млрд руб. убытка по итогам 1 кв. 2014 г.

С точки зрения перспектив на ближайшие годы рынок ГТД имеет неплохие перспективы как внутри страны, так и за рубежом. К сожалению, Сатурну не удается добиться приемлемой рентабельности своего портфеля заказов, а значительный долг вынуждает периодически проводить значительные допэмиссии для получения средств для дальнейшей работы. мы не видим причин, по которым в ближайшее время ситуация сможет кардинально измениться. На данный момент акции НПО Сатурн не входят в число наших приоритетов.

РКК Энергия представила отчетность по РСБУ за 1 кв. 2014 г. Сразу бросается в глаза существенный рост выручки (39,6%, здесь и далее: г/г) до 3,82 млрд руб. Как следует из пояснений компании, в отчетном квартале была произведена реализация продукции по контракту с Роскосмосом с длительным производственным циклом МКС (узловой модуль). На фоне отставшего роста затрат (+31,1%) это обеспечило рост прибыли от продаж более чем в 5 раз (337,86 млн. руб.).

Блок финансовых статей дополнительно улучшил результат. Компания получила 145 млн руб. процентов по финансовым вложениям, а сама статья баланса "денежные средства и их эквиваленты" достигла рекордного значения 7,9 млрд руб. (+35,3%). Помимо этого в отчетном квартале сальдо прочих доходов/расходов составило 60 млн руб. Компания не раскрыла структуру данной статьи: мы, со своей стороны полагаем, что это могли быть доходы от НИОКР. Возросшие расходы на обслуживание долга не помешали корпорации показать чистую прибыль в 363,8 млн руб., что стало квартальным рекордом с 3 кв. 2011 г.

Одновременно с этим компания раскрыла причины получения рекордной выручки по итогам 2013 г. Это было связано увеличением изготовления транспортных кораблей с 8-ми в 2012г. до 10-ти в 2013г. (перенос изготовления и сдачи транспортного грузового корабля "Прогресс М" №419 с декабря 2012г. на январь 2013г.; изготовление резервного транспортного грузового корабля "Прогресс М" №427).

Менее однозначно выглядит консолидированная отчетность РКК Энергия по МСФО. Последняя отчетность доступна по итогам 1 п/г 2013 г., в которой корпорация отразила убыток в 233 млн руб. В худшую сторону отличается и ситуация с долговой нагрузкой. Дополнительным негативным моментом стало то обстоятельство, что в феврале 2013 г. общество получило два судебных иска от корпорации "Боинг" о нарушении Соглашения о создании компании "Морской старт" в суммах 92 млн дол. и 130 млн дол.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли небольшие изменения в модель компании. Акции торгуются исходя из P/E2014 около 6 и не входят в число наших приоритетов. Более подробную информацию мы ожидаем получить после публикации годового отчета компании, а также прояснения роли РКК Энергия в создаваемой Объединенной ракетно-космической корпорации.

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу: Акции vs золото

Какой актив, согласно статистическим данным, в долгосрочном периоде проигрывает инвестированию в золото?

• Нефть

• Недвижимость

• Облигации (банковские депозиты)

• Акции

Какая форма вложения в золото более выгодна?

• Однозначного ответа нет — у каждого вида вложения есть свои плюсы и минусы

• Биржевые инвестиционные фонды (ETF), ориентированные на вложения в золото, так как паи этих фондов обладают высокой ликвидностью

• Золото в слитках, так как это материальная ценность, которую можно держать при себе

• ОМС, так как существует прямая привязка вложений к стоимости золота без существенных дополнительных издержек

В чем принципиальное отличие вложений в золото и в акции золотодобывающих компаний?

• Золото, в отличие от акций, не позволяет зарабатывать на ежедневных колебаниях курсовой стоимости

• Для оценки перспективности вложений в акции используется фундаментальный анализ, а в золото - технический

• Золото универсальное платежное средство и его ликвидность гораздо выше акций

• Вложения в золото — это покупка товара, вложения в акции золотодобывающих компаний — это покупка бизнеса, который производит товар (золото), тем самым создавая добавленную стоимость

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Дочерние компании "Соллерса" - УАЗ и ЗМЗ - опубликовали отчетность за 1 кв 2014 г. по РСБУ. Как и ожидалось, результаты оказались провальными. УАЗ сократил свою выручку на 52,6%, получив чистый убыток в 630 млн руб. Ситуация в ЗМЗ оказалась не намного лучше: падение выручки на 66% и символическая прибыль в 1,3 млн руб. Стоит правда отметить, что в случае с ЗМЗ произошло выделение функции сборки двигателей в дочернее общество «Мотор». УАЗ же в отчетном квартале получил убыток от переоценки финансовых вложений в сумме 803,4 млн. руб.

Общим для обоих заводов явилась их убыточность уже на операционном уровне. Основной причиной падения доходов стало существенное снижение продаж автомобилей

Данное обстоятельство ставит под угрозу консолидированные показатели Соллерса: на УАЗ и ЗМЗ, по нашим подсчетам, приходится около половины консолидированной выручки группы. Очевидно, что этот негатив в Соллерсе будет смягчен за счет открытия новых заводов и доходов от участия в СП. Тем не менее, определенные правки в модель компании мы решили внести, понизив прогноз выручки и чистой прибыли на 2013-2014 г.г. На данный момент акции автомобильных производителей не входят в число наших приоритетов.

Московский НПЗ опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка завода продолжает расти двузначными темпами: в отчетном периоде она достигла 5,45 млрд руб. (+29,1%). Отталкиваясь от операционных данных, можно заметить, что на это повлияло как увеличение объема переработки нефти (+13,4%), так и рост стоимости процессинга. Это может быть связано со сдвигом в структуре производства к более качественным видам топлива. Общую загрузку мощности в первом квартале мы оцениваем на уровне около 95%.

Затраты завода выросли существенно большими темпами (+68,4%), в итоге валовая прибыль осталась на уровне прошлого года (2,49 млрд руб.). В отчетном периоде компания смогла снизить прочие расходы, в итоге прибыль от продаж составила 2,1 млрд руб.

Блок финансовых статей не внес значительного искажения в итоговые результаты: возросшие процентные расходы были компенсированы положительным сальдо прочих доходов/расходов. В итоге чистая прибыль составила 1,82 млрд руб. (+14,4%).

Продолжающийся рост финансовых показателей является логичным следствием проводимой материнской компанией масштабной инвестпрограммы по модернизации мощностей завода. Реализуемая программа направлена на улучшение качества выпускаемых нефтепродуктов и увеличение глубины переработки нефти. Учитывая дальнейшие инвестиционные планы Газпромнефти (с 2013 по 2015 год компания инвестирует в модернизацию предприятия более 50 млрд. рублей), мы считаем, что рано или поздно будут предприняты шаги по полной консолидации акций завода. В этой связи мы скептически смотрим на перспективы сохранения Московского НПЗ как самостоятельного эмитента и рассматриваем его акции, как спецпроект, ориентированный на полную консолидацию мажоритарием.