Росбанк опубликовал отчетность по МСФО за первое полугодие 2014 года. Чистый процентный доходы банка выросли на 4.8% - до 24 млрд рублей. При этом процентные расходы росли более высокими темпами, нежели процентные доходы (8.1% и 6.2% соответственно). На стороне расходов наибольшие темпы показали проценты по срочным депозитам юрлиц. Что же касается доходов, то мы отмечаем рост кредитного портфеля и, как следствие, рост доходов по кредитам (+7.1%); прочие же доходы показали сокращение на 8.6% - до 2 млрд рублей.

По нашим оценкам, стоимость риска выросла более чем в 2 раза, составив 2.8%, в результате отчисления в резервы составили 8.7 млрд рублей против 3.9 млрд рублей годом ранее. Неприятным сюрпризом стал существенный рост административных расходов (+22%) до 17.7 млрд рублей. В итоге по итогам полугодия банк смог заработать почти 2.6 млрд руб. чистой прибыли (-62%).

По итогам вышедших результатов мы понизили прогноз финансовых результатов компании. Сейчас, по нашим оценкам, акции Росбанка торгуются с P/E около 14. Заметим, что в конце августа на повестку внеочередного собрания акционеров был вынесен вопрос о присоединении к Росбанку ОАО «Капитал и здание», у проголосовавших против данного присоединения акционеров будет осуществлен выкуп акций по цене 60 рублей за бумагу. Данная новость спровоцировала рост котировок. По нашим оценкам, Росбанк в скором времени перестанет существовать как самостоятельный эмитент.

Компания Галс-девелопмент опубликовала отчетность по МСФО по итогам шести первых месяцев 2014 года. Отметим, что мы традиционно не придаем большого значения отчетности; гораздо больший интерес у нас вызывают отчеты оценщика и сведения об изменениях в структуре проектов. Но, так как компания не предоставляет отчет оценщика в виде отдельного документа, мы стараемся внимательно изучить отчетность в поисках полезных сведений.

Отчетность компании зафиксировала значительный рост арендных доходов (1.8 млрд руб. против 1.1 млрд годом ранее). Основной вклад в этот рост внес БЦ Skylight, доходы от арены площадей которого составили почти 800 млн рублей. Прибыль от изменения справедливой стоимости инвестиционной недвижимости составила 4 млрд рублей (1.9 млрд рублей годом ранее).

Также отметим существенный рост такой статьи, как валовая прибыль, от недвижимости, предназначенная для продажи, которая составила 6 млрд рублей, что связано с вводом в эксплуатацию новых проектов.

Неприятным сюрпризом в отчетности оказалось списание стоимости недвижимости, предназначенной для продажи в размере 8 млрд рублей.

Административные расходы достигли 1.1 млрд рублей, прибавив 15.6% из-за повышения расходов на рекламу. Еще одним негативным моментом оказалось увеличение прочих операционных расходов – до 1.8 млрд рублей из-за признания обесценения проекта «Камелия».

Отметим сокращение долгового бремени до 108 млрд рублей и рост финансовых расходов до 3.7 млрд рублей за счет меньшей суммы капитализированных процентов в отчетном периоде. В итоге убыток компании за полугодии увеличился более чем в 2.5 раза – до 3.5 млрд рублей.

Последний год курсовая динамика акций Галса и ее экономика изменялись диаметрально. Но, по всей видимости, в истории ОАО «Галс-Двелопмент» как самостоятельного эмитента наступает развязка. В августе Банк Москвы сообщил о том, что приобрел около 42% акций девелопера у третьих лиц за 7.3 млрд рублей. 15 сентября Галсу поступило обязательное предложение от Банка Москвы о приобретении акций по цене 1543 рубля за штуку. Для акционеров Галса, данное предложение, безусловно, чрезвычайно выгодно, но акционерам Банка ВТБ, как материнской структуры Банка Москвы, по нашему мнению, был нанесен ущерб, потому как провести выкуп бумаг Галса можно было по более низким ценам. Мы остаемся акционерами Галса и планируем реализовать наш пакет на открытом рынке по ценам близким к оферте либо поучаствовать в обязательном предложении о приобретении акций.

Мостострой-11 опубликовал результаты деятельности по итогам 1 полугодия 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 5,1 млрд руб., продемонстрировав снижение на 38,4% (здесь и далее: г/г). Столь значительное падение доходов было обусловлено переходом в данном отчетном периоде на ПБУ 2/2008, в связи с чем учет и отражение выручки стало производиться по факту выполнения, а не подписания форм КС-2, КС-3 заказчиком. При этом объем выполненных работ в физическом измерении сопоставим с аналогичным периодом 2013 года. Вместе с тем опережающая динамика снижения себестоимости (-44,3% до 3,5 млрд руб.) обусловила меньшее, по сравнению с выручкой, падение валовой прибыли компании (-19,5%), составившей 1,6 млрд руб. На этом фоне нас огорчает рост (+7,4%) управленческих расходов эмитента, что нашло свое отражение в снижении операционной прибыли на 27,0% до 1,1 млрд руб.

Блок финансовых статей еще более ухудшил ситуацию. В первую очередь, можно отметить возросшие на 65,5% процентные платежи компании на фоне повышения долговой нагрузки. Свой негативный вклад также внесло увеличение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов. В итоге чистая прибыли эмитента продемонстрировала падение на 39,1% и составила 637,8 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону понижения прогнозы финансовых показателей по данной компании, попытавшись учесть новую методологию признания своей выручки эмитентом. Исходя из наших прогнозов, акции Мостострой-11 торгуются с P/E 2014 в районе 2 и ROE чуть выше 26% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".

Петербургский Метрострой опубликовал результаты деятельности по итогам 1 полугодия 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 7,8 млрд руб., продемонстрировав рост на 27,8% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставляет какой-либо информации о структуре своих доходов, ввиду чего невозможно определить, что явилось драйвером указанного роста выручки. Снижение доли себестоимости в выручке с 95,4% до 93,4% обусловило повышение операционной прибыли компании на 81,0% до 513 млн руб.

Блок финансовых статей кардинально изменил ситуацию. В первую очередь, обращает на себя внимание более чем 5-кратное увеличение процентных платежей на фоне существенного повышения долговой нагрузки компании (по состоянию на конец полугодия величина долга составила 4,2 млрд руб.). Свой негативный вклад также внесли статьи “прочие доходы” и “прочие расходы”, отрицательное сальдо по которым составило 39,3 млн руб. по сравнению с чистым доходом в размере 134,2 млн руб. в аналогичном периоде 2013 года. Как итог, чистая прибыль компании продемонстрировала снижение на 3,0% и составила 321,8 млн руб.

Говоря о перспективах, мы ожидаем, что выручка компании во 2-ом полугодии текущего года превзойдет результаты первой половины года. В первую очередь, это обусловлено освоением в отчетном периоде менее половины от портфеля заказов эмитента на 2014 год. Помимо этого, компания в текущем году намерена участвовать в ряде тендеров на строительство различных участков метрополитена, а также иных городских объектов. С другой стороны, потенциальный рост конкуренции в связи с необходимостью ввода ряда станций метро в ускоренные сроки может ограничить рост финансовых показателей эмитента. Исходя из наших прогнозов, акции Метрострой торгуются с P/E 2014 около 3 и ROE чуть выше 15% и потенциально могут быть включены в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона". При этом мы бы предпочли привилегированные акции эмитента.

Россети раскрыли консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Источник: данные компании.

Выручка Россетей выросла на 8.6%, составив почти 380 млрд рублей, основные составляющие выручки росли примерно с одинаковым темпом – доходы от передачи электроэнергии достигли 307.5 млрд рублей (+8.6%) во многом благодаря росту тарифов, выручка от продажи электроэнергии составила 55.4 млрд рублей (+7.6%). Неплохую динамику показала выручка от технологического присоединения к сетям, достигшая 12.3 млрд рублей (+18.9%). По итогам полного 2014 выручка от продажи электроэнергии, по нашим оценкам, будет ниже результата за 2013 год (около 127 млрд рублей) на 35-40 млрд рублей в связи с передачей МРСК полномочий гарантирующих поставщиков другим сбытовым компаниям.

Операционные расходы прибавили только 4.1%, достигнув 331.7 млрд рублей. Скромный рост стал возможен благодаря сокращению такой статьи, как резерв под обесценение дебиторской задолженности до 6.3 млрд рублей с 21.6 млрд рублей годом ранее. Одной из самых весомых статей себестоимости холдинга остается амортизация, выросшая на 7.7% - до 61 млрд рублей. Обесценение основных средств ФСК ЕЭС по итогам 2013 года не оказало значимого влияния на общую статью затрат Россетей. Не заметно пока и анонсировавшегося сокращения затрат на персонал, выросших до 79 млрд рублей (+9.1%).

В результате операционная прибыль Россетей выросла более чем на половину - до 50.6 млрд рублей. Существенное снижение показали финансовые расходы, уменьшившиеся до 14 млрд рублей. Снижение связано с тем, что капитализация Интер РАО ЕЭС, в котором Россети владеют пакетом, в первом полугодии 2014 года не снижалась существенно. Процентные расходы прибавили почти 40%, составив 10.6 млрд рублей. Долговая нагрузка осталась на уровне 558 млрд рублей.

В результате чистая прибыль акционеров Россетей составила 22.7 млрд рублей против убытка в 1.8 млрд рублей годом ранее.

Второе полугодие текущего года обещает быть более сложным, ввиду сдерживания тарифа на передачу электроэнергии. Поэтому, на наш взгляд, существует угроза для положительных финансовых результатов по итогам года, если не включатся сдерживающие издержки факторы. В дальнейшем, по нашим оценкам, компания способна демонстрировать положительные финансовые результаты, однако их устойчивость во многом будет определяться эффективностью операционной деятельности, жесткой политикой расчетов. Мы внимательно следим за ситуацией в электросетевом секторе, однако в настоящее время единственной интересной инвестиционной возможностью нам видятся только префы Томской распределительной компании.

Банк Санкт-Петербург раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sa...

Источник: данные компании.

Процентные доходы банка выросли на 23.8% - до 18 млрд рублей, что связано с ростом ставок и увеличении кредитного портфеля в годовом выражении на 7.3%. Отметим, что во втором квартале произошло сокращение кредитного портфеля на 6 млрд рублей – до 261.6 млрд рублей.

Процентные расходы банка выросли на 13.2% - до 9.5 млрд рублей. Чистая процентная маржа банка за год выросла на 67 базисных пунктов, что явилось одним из факторов роста чистых процентных доходов до 8.5 млрд рублей (+38.3%).

Чистые расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение, в отчетном квартале составили 2.8 млрд рублей, увеличившись на 24.1%. Таким образом, стоимость риска в первом полугодии для Банка Санкт-Петербург составляла 1.95%, что на 21 базисный пункт выше результата годом ранее. Отметим, что доля неработающих кредитов в портфеле Банка за квартал уменьшилась до 5.5%.

Чистые комиссионные доходы продолжали демонстрировать положительную динамику, увеличившись на 37.5% - до 1.7 млрд рублей.

Прочие операции принесли Банку доходы в отчетном периоде в размере около 155 млн рублей против убытка в первом квартале 2014 года. Дополнительный положительный эффект оказали доходы от приобретения дочерней компании (ИКБ Европейский) в размере 488 млн рублей.

В результате операционные доходы Банка Санкт-Петербург увеличились на 34.1% - до 8 млрд рублей. Динамика операционных расходов оказалась запаздывающей (+29.59%), они составили 4.5 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль банка выросла почти на половину – до 2 920 млн рублей. В целом вышедшие результаты можно назвать неплохими: стоимость риска незначительно выросла, увеличилась процентная маржа, достаточность собственных средств – на приемлемом уровне.

Отдельно хочется отметить довольно низкую оценку банка (P/BV2014-0.3, P/E2014-3). После проведенной допэмиссии, а также учитывая снижение деловой активности, потребность в привлечении новых ресурсов на рынках капитала можно оценить как невысокую, а подверженность геополитическим рискам - как достаточно низкую. Акции Банка Санкт-Петербург входят в наши портфели акций "второго эшелона".

Банк Уралсиб раскрыл отчетность по МСФО за 2013 год. Согласно вышедшим данным, кредитный портфель банка сократился до 226,2 млрд рублей (-10%). При этом процентные доходы выросли на 9,4% - до 36,3 млрд рублей во многом благодаря росту ставок. Увеличение процентных расходов было более заметным (9,9%), в результате чего они достигли 20,6 млрд рублей, несмотря на сокращение депозитов более чем на 40 млрд рублей – до 263,3 млрд рублей.

Чистый процентные доходы составили 15,6 млрд рублей, продемонстрировав рост на 7,1%. Незначительно сократились отчисления в резервы (-4,1%), составившие 4,1 млрд рублей. Как и ранее, основной объем сформированных резервов пришелся на корпоративный сегмент.

Среди остальных статей отметим рост чистых комиссионных доходов, операций с валютой и прочих доходов. В результате операционные доходы достигли 22 млрд рублей (+12,3%). Отметим снижение непроцентных расходов до 23 млрд рублей (-3,8%), что привело к заметному снижению чистого убытка, составившего в отчетном периоде 1,6 млрд рублей против 4,3 млрд рублей в 2012 году. Отметим, что существенная часть убытка связана с консолидацией лизингового бизнеса.

Достаточность общего капитала банка, рассчитанная в соответствии с Базельским соглашением, находится на уровне 14%. В отчетности обращает на себя внимание и настораживает факт сокращения кредитного портфеля при увеличении расходов на заработную плату. Добавим, что весной 2014 года Банк провел допэмиссию на 1,4 млрд рублей, в рамках которой одна акция банка была оценена в 0,245 рубля и была оплачена недвижимостью. Несмотря на то, что на рынке банк оценен в 0,2 собственного капитала, мы считаем, что шагов, предпринимаемых менеджментом, пока недостаточно для того, чтобы демонстрировать существенные положительные финансовые результаты. Акции в число наших приоритетов не входят.

Банк Москвы раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года. Чистые процентные доходы составили 32.4 млрд. рублей (+16.3% г/г). Этому росту способствовало увеличение кредитного портфеля, составившего 1.27 трлн рублей. В отчетном периоде прекратилось чистое восстановление резервов, и отчисления составили 2.1 млрд рублей. При этом по корпоративным заемщикам восстановление резервов в первом полугодии 2014 года продолжилось. Среди прочих моментов отметим также хороший темп роста комиссионных доходов (+25%), выросших 4.9 млрд рублей. Существенный рост доходов от операций с торговыми ценными бумагами в размере 7.7 млрд рубей был частично компенсирован отрицательными курсовыми разницами (-5.3 млрд рублей).

Административные расходы прибавили 13%, достигнув 6 млрд рублей. Расходы на персонал составили 11.2 млрд рублей (+38%). Банк Москвы продемонстрировал прибыль от дочерних предприятий, приобретенных исключительно для продажи, в размере 2.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль банка составила 16 млрд руб. (-7.5%). В целом вышедшую отчетность мы оцениваем нейтрально. Банк не испытывает серьезных проблем, является одним из лидеров в розничном сегменте финансовых услуг и способен выплачивать практически всю прибыль в виде дивидендов. При этом акции Банка Москвы оценены дороже своих аналогов (P/E 2014 - в районе 7, P/BV - 1) и в настоящий момент не входят в число наших приоритетов.

При этом хотелось бы обратить внимание на любопытный момент, содержащийся в отчетности банка. Как известно, 18 августа банк приобрел 42,27% акций девелоперской компании ОАО «Галс-Девелопмент», этот же факт он сообщил и в вышедшей отчетности, сообщив, что доля была приобретена у третьих лиц за 7.3 млрд рублей, что подразумевает оценку одной акции порядка 1539.6 рублей. 1 сентября Банк Москвы представил на утверждение в Банк России обязательное предложение, касающееся приобретения акций ОАО «Галс-Девелопмент». Отметим, что после приобретения пакета Банком Москвы акций девелоперской компании, доля Группы ВТБ в Галсе составляет около 93.5%.

Газпром опубликовал отчетность за 1 кв 2014 г. по МСФО. Традиционно запоздалая публикация отчасти нивелируют ее ценность для принятия инвестиционных решений, тем не менее, определенную пищу для размышлений она, несомненно, представляет.

Общая выручка компании выросла на 6,7% до 1,56 трлн руб. Единственной причиной положительной динамики является девальвация рубля. Совокупные объемы продаж снизились на 4,2% до 147,5 млрд куб.м. за счет падения продаж в страны СНГ (-10,4%) и в России (-6,4%). Европейские продажи показали слабую тенденцию к росту (+2,9%). Средние цены реализации в долларах США на ключевых рынках также понизились: в Европе - на 4,5% до 372,4 дол/тыс.куб м, в странах СНГ - на 9% до 241,3 дол/тыс.куб м. Цены реализации в России св рублях выросли на 13,9% до 3,5 тыс.руб./тыс.куб м. В итоге выручка от продаж газа осталась на уровне прошлого года - 910 млрд руб.

Среди прочих статей доходов отметим хорошие темпы роста выручки в сегменте реализации электроэнергии и продаж продуктов нефтегазопереработки (+26% и 19,3% соответственно).

Затраты компании выросли на 14,7% до 1,09 трлн руб. Основной причиной опережающей динамики затрат стало включение в их состав оценочных резервов, связанных с наличием дебиторской задолженности НАК "Нафтогаз Украины" (71 млрд руб.). Среди других статей себестоимости отметим снижение затрат на покупной нефть и газ (-3,6%), а также рост налоговых отчислений вследствие роста НДПИ на добываемый газ (+12,5%). В итоге операционная прибыль снизилась на 8,4% до 473 млрд руб.

Финансовые статьи ухудшили итоговый результат за счет отрицательных курсовых разниц,которые отчасти были компенсированы долей прибыли в совместных предприятиях. Итоговый результат по чистой прибыли - 223 млрд руб. - оказался ниже прошлогоднего результата на 41%. Долг компании продолжил свой рост (1,9 трл руб.), но ег соотношение с собственным капиталом снизилось до символических 9,8%.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, хотя стоит признать, что Газпром оказался заложником внешних факторов, утянувших прибыль вниз. Мы ожидаем, что три перечисленных в заголовке негативных фактора продолжат оказывать прессинговое влияние на финансовые результаты текущего года. В частности, учитывая задолженность Нафтогаза,резервы по итогам года могут удвоиться относительно отчислений первого квартала. Убытки же по отрицательным курсовым будут компенсированы ростом рублевой выручки по валютным контрактам. Объемы же реализации наверняка окажутся ниже прошлогодних уровней. Таким образом, Газпрому будет сложно увеличит чистую прибыль по итогам текущего года; более вероятным ориентиром станет отметка в 900 млрд руб. на данный момент акции компании торгуются исходя из P/E2014 в районе 3,5, а ожидаемый ROE по итогам года может опуститься до рекордных 10%. Основной проблемой компании мы по-прежнему считаем не операционную деятельность, а отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом:на фоне стабильной прибыли ROE компании неуклонно снижается, а акции торгуются за треть балансовой стоимости. Думается, именно наличие грамотной МУАК способно кардинально изменить отношение участников рынка к акциям Газпрома, низкая оценка которых задает негативный ориентир для всего отечественного фондового рынка.

Синергия представила отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 2% (здесь и далее г/г.) до 11 млрд руб. Доходы алкогольного сегмента также возросли на 2% до 8,5 млрд руб., что может расцениваться как довольно хороший результат, принимая во внимание 8% снижение объемов продаж алкогольной продукции, вызванное существенным повышением акцизов. Такого результата удалось достичь благодаря грамотной ценовой политике, а также реструктуризации портфеля компании в пользу премиальных брендов, где спрос менее эластичен по цене. Что касается доходов от продажи продуктов питания, то они увеличились на 4% до 2,6 млрд руб. за счет индексации цен.

Благодаря росту доли более маржинальных брендов в структуре продаж, компании удалось добиться 6% роста валовой прибыли и тем самым повысить валовую рентабельность с 43% до 44%. Коммерческие и управленческие расходы компании увеличились на 16% и 18% соответственно, в основном за счет роста затрат на оплату труда. В итоге операционная прибыль снизилась на 14% до 945 млн руб. Чистые финансовые расходы достигли 710 млн руб. против 630 млн руб. годом ранее за счет повышения стоимости банковских гарантий, которые привязаны к растущему акцизу, а также увеличения долговой нагрузки. В результате чистая прибыль, принадлежащая собственникам компании сократилась на 30%, составив 294 млн руб.

Принимая во внимание решение Правительства РФ заморозить ставку акциза на 2 года, мы ожидаем улучшения финансовых показателей Синергии. Помимо всего прочего стоит отметить, что компания развивает собственную продуктовую линейку, выходит на новые рынки сбыта и является одним из крупнейших независимых импортеров премиальных спиртных напитков. Исходя из текущих котировок, бумаги Синергии торгуются с P/E 2014 около 9,5 и P/BV около 0,6, и не входят в число наших приоритетов.