Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2020 года.

Совокупная выручка немецкой компании снизилась на 8,3% до €55,1 млрд.

Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках двух крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых за отчетный период составили 503 тыс. автомобилей (-44,2%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент «Volkswagen – пассажирские автомобили» показал снижение выручки на 11,9% до €19,0 млрд на фоне роста средней цены проданного автомобиля на 4,7%. Объем продаж автомобилей снизился на 15,9%. Несмотря на общее падение объемов производства модели Gol и Passat пользовались повышенным спросом. Новая модель кроссовера T- Cross была также хорошо встречена рынком. Операционная прибыль сократилась почти наполовину до €481 млн. Стоит отметить снижение операционной рентабельности до 2,5% на фоне падения объемов в результате пандемии Covid-19, увеличения затрат и ухудшения ассортимента продукции.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент Audi показал снижение доходов до €12,4 млрд (-9,8%) на фоне сокращения объемов продаж на 12,1%. Средняя цена проданного автомобиля увеличилась на 2,6%. Операционная прибыль упала практически до нуля. Это произошло на фоне уменьшения объемов производства, переоценки производных финансовых инструментов и отрицательного влияния обменного курса.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент чешской марки Skoda показал небольшое сокращение выручки (-1,4%) благодаря популярности моделей Scala и Kamiq. Операционная прибыль снизилась на четверть до €307 млн вследствие более низких объемов продаж, негативных валютных эффектов и расходов, связанных с выбросами в атмосферу.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Продажи автомобилей испанской марки SEAT упали более чем на 20%, выручка при этом снизилась на 16,2%, составив €2,6 млрд. У покупателей были востребованы модели Arona, Ateca и Tarraco. На операционном уровне сегмент ушел в отрицательную зону по причине роста удельных издержек, связанных с падением объемов производства.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

В отчетном периоде британская марка Bentley продала 3 000 автомобилей (+16,1%), а выручка при этом возросла на 36% до € 620 млн. Такая динамика в основном стала результатом запуска новых моделей Bentley. Следствием увеличения объемов выпуска стал рост операционной прибыли на 14,3% до € 56 млн.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент Porsсhe продал в отчетном периоде 56 тыс. спортивных автомобилей (-1,8%). Выручка составила € 5,4 млрд (+3,3%). Операционная прибыль снизилась более чем на треть, составив € 529 млн, а рентабельность упала до 9,8% вследствие сокращения объемов производства, негативных валютных эффектов и роста операционных расходов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen показал снижение объемов продаж на 23,3%, при этом средняя цена продаваемого автомобиля увеличилась на 5,7%. В результате выручка сегмента снизилась на 18,9% до € 2,7 млрд. Рост удельных операционных расходов, негативные валютные эффекты и более высокие фиксированные затраты на НИОКР привели к практически полному обнулению операционной прибыли и рентабельности.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Шведская компания Scania показала снижение объемов продаж (-20,8%) и выручки (-11,0%). Операционная прибыль сократилась на 30,8% до € 256 млн по причине роста удельных операционных издержек.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE - показала разнонаправленную динамику основных финансовых показателей. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €2,6 млрд (-11,9%), операционный убыток составил €83 млн. В дополнение к меньшим объемам производства, доходы были сокращены за счет дополнительных затрат, понесенных в связи с введением нового поколения грузовых автомобилей и усложняющимся бизнесом подержанных автомобилей. Инжиниринговое подразделение компании смогло заработать €16 млн благодаря диверсифицированной линейке продукции и услуг, практически не испытав последствий пандемии Covid-19.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объемов продаж Группы. Операционная прибыль составила € 654 млрд (+2,5%), операционная рентабельность снизилась до 6,6%.

Среди прочих расходов компания отразила убыток в размере € 1,3 млрд , связанный с износом и амортизацией прочих активов, а также результатами деятельности компаний, не отнесенных к вышеперечисленным сегментам.

В итоге, чистая прибыль компании сократилась на 86,1% до € 406 млн.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Компания уклонилась от прогнозов на текущий год, отметив, что ожидает существенного падения доходов и прибыли; при этом на уровне операционной прибыли ожидается положительный финансовый результат. Вопрос о величине дивидендных выплат был обойден стороной.

По итогам вышедшей отчетности мы существенно понизили прогноз финансовых показателей на текущий год, отразив их постепенное восстановление в последующие три года. Результатом внесенных изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2020 около 0,6.

___________________________________________

Производитель автомобилей Ford Motor Co. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв 2020 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка американской компании сократилась на 14,9% до $34,3 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам квартала приходилось 55,0% продаж по количеству автомобилей или 64% по объему выручки.

Перейдем к анализу результатов в разрезе дивизионов компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Снижение объемов продаж (-17,8%) было обусловлено последствиями пандемии COVID-19, что частично компенсировалось улучшением ассортимента модельного ряда. Средняя цена за проданный автомобиль показала противоположную динамику (+4,5%). В итоге выручка сегмента сократилась на 14,1% - до $21,8 млрд. Рентабельность прибыли до налогообложения сократилась на 6,3 п.п., что было связано с меньшими объемами производства и более высокими гарантийными расходами.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Последние годы южноамериканский сегмент стабильно показывает убытки, отчетный период не стал исключением. Объем продаж автомобилей в отчетном периоде сократился на 13,2%, что было вызвано снижением объемов производства. Вкупе с ослаблением национальных валют это привело к падению выручки на 21,3% до $728 млн. Рентабельность прибыли увеличилась на 1,6 п.п. на фоне прогресса в реструктуризации сегмента (включая прекращение производства тяжелых грузовиков и сокращение численности персонала) и снижения затрат.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Европейское направление отметилось снижением выручки на фоне неблагоприятных курсовых эффектов, а также низких объемов продаж, вызванных закрытием производства низкомаржинальных продуктов. Отметим увеличение убытков и ухудшение рентабельности дивизиона, ставших следствием меньших объемов производства и более высоких материальных затрат для поддержки нормативных требований (CO2), что частично компенсировалось более высокими ценами продаж и более низкими структурными затратами в результате продолжающихся действий по реструктуризации европейского бизнеса компании, включающей сокращение рабочих мест.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Снижение выручки на четверть напрямую связано с падением объемов продаж автомобилей (-27,1%), по причине пандемии, а также вследствие сокращения объемов производства на совместном предприятии в России. Убыток до налогообложения по данному сегменту составил $26 млн и связан с ростом удельных затрат и слабостью национальных валют.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Китайский сегмент продемонстрировал снижение выручки на 30,9%, главным образом, из-за снижения объемов продаж, обусловленных пандемией COVID-19. Резкое ухудшение рентабельности было вызвано ростом удельных производственных издержек на фоне неблагоприятного влияния валютных эффектов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал существенное снижение прибыли и рентабельности на фоне увеличения резерва на потери по кредитам, снижения стоимости автомобилей, находящихся в аренде и ожидаемых арендных дефолтов. В целом влияние COVID-19 ухудшило прибыль отчетного периода сегмента примерно на $700 млн, из которых $100 млн. обусловлены неблагоприятными показателями корректировки рыночной оценки производных инструментов в результате снижения процентных ставок.

Вернемся теперь к изучению консолидированных показателей компании.

В разделе специальных статей расходов обращают на себя внимание расходы корпоративного центра, выросшие с $75 млн до $151 млн. В итоге чистый убыток компании составил почти $2 млрд. против прибыли годом ранее.

По итогам внесения фактических данных мы значительно ухудшили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив также более медленное восстановление в последующие два года. В результате потенциальная доходность акций сократилась. Ожидается, что восстановление отрасли после пандемии вкупе с проводимым в жизнь планом реструктуризации компании позволит ей вернуться на прежние уровни прибыльности к 2023 году.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Акции Ford торгуются с P/BV 2020 порядка 0,7 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2020 года. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/magna_international_inc/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка канадской компании сократилась на 18,3% - до $8,7 млрд, главным образом. из-за сокращения мирового производства легковых автомобилей и сокращения объемов сборки/ Помимо пандемии COVID-19, обошедшейся компании в $1,1 млрд. недополученных доходов, негативный вклад в падение выручки внесли продажа ряда активов, а также ослабление иностранных валют по отношению к доллару.

Выручка дивизиона «Кузовы, ходовая часть и экстерьер» снизилась на 14,7% до $3,7 млрд, в первую очередь, в результате сокращения производства легковых автомобилей в целом, а также ввиду укрепления доллара США к евро, канадскому доллару и юаню. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах Chevrolet Blazer, GMC Sierra & Chevrolet Silverado, Cadillac XT6, Ford Ranger и Jeep Gladiator. Операционная прибыль сократилась на 45,2%, составив $199 млн.

Сегмент «Трансмиссия и освещение» показал падение выручки на 18,2% до $2,5 млрд на фоне упоминавшихся валютных факторов, а также снижения производства легковых автомобилей в целом. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах BMW X5, GMC Sierra, Chevrolet Silverado, Chevrolet Blazer and Cadillac XT6. Операционная прибыль дивизиона сократилась на 37,5% до $135 млн вследствие сокращения объемов производства и продажи ряда активов.

Доходы сегмента «Сиденья» снизились на 12%, составив $1,2 млрд Запуск новых производственных программ BMW X7, BMW X5, Lynk & Co. 03 был нивелирован укреплением доллара США к евро, канадскому доллару и турецкой лире, а также завершением некоторых производственных программ. Операционная прибыль продемонстрировала снижение более чем наполовину, составив $40 млн.

Выручка сегмента «Контрактная сборка» упала более чем на 30%, составив $1,3 млрд на фоне падения объемов производства автомобилей. Операционная прибыль дивизиона увеличилась более чем на три четверти до $50 млн. Это увеличение произошло, главным образом, в результате некторых решений инженерной программы компании и благоприятного сочетания в рамках программы полной сборки автомобилей Mercedes-Benz G-Class.

Отрицательное сальдо прочих финансовых доходов и расходов сократилось до $17млн. на фоне сокращения краткосрочных займов и увеличения остатков денежных средств.

В отчетном периоде у компании не было прочих убытков в отличие от прошлого года, когда компания отразила неденежный убыток в размере $727 млн от обесценения инвестиций в совместные предприятия Getrag (Jiangxi) Transmission Co.Ltd. и Dongfeng Getrag Transmission Co. Ltd. в Китае, производящие механические коробки передач и двойные сцепления.

В результате чистая прибыль претерпела значительное падение до $261 млн. Это привело к снижению чистой прибыли, составившей $1,8 млрд (-76,4%). Проводимые компанией обратные выкупы акций способствовали меньшему падению EPS (-74,6%).

В целом компания оценила свои потери от пандемии коронавируса примерно в $1,1 млрд на уровне выручки и $250 млн на уровне скорректированной EBIT.

По итогам внесения фактических данных, мы понизили прогнозы финансовых показателей компании, моделируя их существенное снижение в текущем году как следствие пандемии коронавируса, и постепенное их восстановление до докризисных уровней в последующие три года. Ожидается, что компания по-прежнему будет возвращать акционерам значительную часть зарабатываемой прибыли.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/magna_international_inc/itogi_1_kv_2020_goda/

Акции компании Magna, торгуясь с P/BV 2020 1,1, продолжают оставаться одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.

___________________________________________

Компания Gilead Sciences Inc выпустила отчетность за 1 кв. 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2020_g/

Выручка компании увеличилась на 5,1% до $5,5 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ, а также полным отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).

Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 14,3% до $4,1 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенные в 2018 году Biktarvy и Odefsey.

Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 7,1% до $724 млн. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.

В разрезе географических сегментов 73% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 14% - на европейский и 10% - на прочие регионы.

Операционные затраты компании выросли на 3,4% и составили $3,1 млрд. При этом себестоимость проданных товаров выросла на 1,3% до $969 млн, а затраты на исследования и разработки увеличились на 4,2% до $1,1 млрд на фоне увеличения исследовательских расходов на ремдисивир (противовирусный препарат для лечения COVID-19), включающих около 50 миллионов долларов США на увеличение производства и затрат на клинические испытания. Указанный рост был частично компенсирован снижением расходов на клинические испытания других препаратов, которые были отложены вследствие пандемии.

Коммерческие и административные расходы выросли на 4,5% до $1,1 млрд., в первую очередь, из-за более высоких расходов на рекламу на американском рынке.

В результате операционная прибыль выросла на 7,4%, составив $2,4 млрд.

Сальдо прочих доходов/расходов оказалось отрицательным и составило $399 млн против доходов $113 млн годом ранее, в основном, из-за неблагоприятных изменений справедливой стоимости инвестиций в долевые ценные бумаги, главным образом, в результате инвестиций в акции Galapagos NV

В итоге чистая прибыль Gilead сократилась на 21,5%, составив $1,55 млрд.

Основным приоритетом компании на ближайшее время является вывод на рынок препарата Ремдисивир, к которому уже сейчас приковано повышенное внимание. В феврале компания начала два открытых исследования третей фазы клинических испытаний препарата. Результаты первого исследования показали наличие клинических улучшений у пациентов с тяжелыми симптомами COVID-19.

Компания также предприняла значительные шаги для расширения производства ремдесивира, объявив, что более 140 000 курсов лечения ремдесивиром будет выпущено к концу мая 2020 года. Ожидается, что с помощью международных партнеров Gilead сможет выпустить к декабрю 2020 года более миллиона курсов лечения, и в 2021 г. к ним добавится еще несколько миллионов курсов.

Из прочих новостей отметим, что в марте компания Gilead достигла соглашения о приобретении компании «Forty Seven» примерно за $4,9 млрд., занимающейся разработкой иммуноонкологических препаратов.

В комментариях к отчетности представители компании отметили, что планируют обновить годовой прогноз финансовых показателей компании во втором квартале вследствие высокой степени неопределенности, связанной с влиянием последствий пандемии на текущий бизнес. Ожидается, что в привычное русло ситуация вернется в четвертом квартале текущего года.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько увеличили свои прогнозы финансовых показателей компании на текущий год, в связи с чем потенциальная доходность ее акций возросла. Мы планируем вернуться к обновлению модели во втором квартале текущего года, когда могут проясниться точные сроки вывода на рынок препарата ремдисивир и его влияние на прибыль следующего года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2020_g/

Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это примерно две трети своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/BV 2020 около 4 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________

Аптечная сеть 36,6 представила консолидированную отчетность за 2019 г. по МСФО.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/aptechnaya_set_366/itogi_2019_g_kratnoe_snizhenie_ubytka/

Общая выручка компании составила 46 млрд руб. (+3,1%). Выручка от розницы показала рост (+4,7%) на фоне увеличения количества аптек (6,4%) и сокращения выручки с одной аптеки (-1,5%). Сегмент оптовой торговли показал падение доходов на 15% до 8 млрд руб.

Себестоимость реализации сократилась на 1,2% и составила 32,9 млрд руб., главным образом, за счет снижения списания товарно-материальных запасов.

В сокращение коммерческих, общехозяйственных и административных расходов до 14,8 млрд руб. (-6,9%) основной вклад внес роспуск резервов по ожидаемым кредитным убыткам в сумме 329 млн руб. В итоге операционный убыток сократился почти на 80%, составив 3,2 млрд руб.

Анализируя изменения в структуре долговой нагрузки компании, отметим, что благодаря проведенной допэмиссии акций компании удалось сократить свой кредитный портфель до 40,6 млрд руб. (-26,5%). Как следствие, чистые финансовые расходы сократились на 18,9% до 5,5 млрд руб.

В результате чистый убыток в отчетном периоде сократился более чем в 2,5 раза составив 8,9 млрд руб.

Отчетность вышла чуть хуже наших ожиданий в части снижения доходов в сегменте оптовой торговли. В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/aptechnaya_set_366/itogi_2019_g_kratnoe_snizhenie_ubytka/

На данный момент акции Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

РКК Энергия раскрыла консолидированную отчетность по итогам 2019 г. по МСФО.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_2019_g_postepennaya_dokapitalizaciya_i_vyhod_v_pribyl/

Выручка компании увеличилась на 22,7%, составив 49,6 млрд руб. Рост доходов обусловлен реализацией продукции по ряду контрактов с «Роскосмосом» с длительным производственным циклом. Операционные расходы компании росли чуть меньшими темпами (+21,2%), в результате операционная прибыль компании увеличилась на 61,4%, составив 2,4 млрд руб. Обращает на себя внимание рост сальдо прочих операционных доходов и расходов, что связано с созданием резерва по гарантийным обязательства в размере 2,1 млрд руб.

Чистые финансовые расходы возросли на 24,4% до 1,8 млрд руб., что объясняется получением отрицательных курсовых разниц в размере 646 млн руб. против положительных курсовых разниц 937 млн руб., полученных годом ранее.

В результате компания получила прибыль от продолжающейся деятельности в размере 510 млн руб. против убытка 1,4 млрд руб., полученного годом ранее.

При этом, в отчетном периоде компания отразила небольшой убыток от прекращаемых операций в размере 188 млн руб., против прибыли 2,6 млрд руб. годом ранее. Напомним, что по данной статье отражаются результаты от деконсолидации проекта «Морской старт». Комплекс «Морской старт» был продан S7 Space («дочка» S7 Group).

В итоге чистая прибыль по итогам 2019 г. составил 328 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании в части прогноза выручки и чистой прибыли. Мы не приводим значение ROE на 2020 год, в виду отрицательного собственного капитала.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_2019_g_postepennaya_dokapitalizaciya_i_vyhod_v_pribyl/

В январе текущего года вышел отчет о завершении размещения ценных бумаг, объявленного еще в марте прошлого года. Планировалось разместить 193,8 тыс. штук по цене 6 904 руб. за одну акцию. Компания смогла разместить 67,45% выпуска.

На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

TCS Group Holding plc раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2020 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tcsg/itogi_1_kv_2020_g_vstupaya_v_krizis_s_rostom_chistoj_pribyli/

Процентные доходы группы выросли на 37.4% до 31.5 млрд руб. вследствие роста кредитных доходов по выданным картам и кредитам наличными. Группа увеличила объем кредитного портфеля почти на 40% - до 336 млрд рублей, при этом компании также удалось нарастить портфель с начала 2020 года на 6 млрд руб.

Процентные расходы росли меньшими темпами (27.4%), составив 6.2 млрд руб. на фоне роста остатков средств на клиентских счетах. В итоге чистые процентные доходы увеличились на 40.1% до 25.3 млрд руб., при этом чистая процентная маржа сократилась на 3.6 п.п. до 19.9%.

Неплохой рост показали комиссионные доходы (+20.7%), составившие 5 млрд руб. Более чем двукратный рост (до 3.4 млрд руб.) показали чистые доходы от страховых операций. Отчисления группы в резервы составили 15.7 млрд руб., показав существенный рост, вследствие корректировки модели резервирования из-за вспышки COVID-19. Кроме того, в отчетном году группа потеряла более 6 млрд руб. на операциях с иностранной валютой, однако компенсировала эти убытки доходом от производных финансовых инструментов.

В итоге операционные доходы компании выросли на 15.8% до 23.3 млрд руб.

Более высокий рост показали административные и прочие расходы, составившие 7.6 млрд руб., однако расходы на привлечение клиентов продемонстрировали снижение. В итоге чистая прибыль группы увеличилась на четверть, составив 9 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tcsg/itogi_1_kv_2020_g_vstupaya_v_krizis_s_rostom_chistoj_pribyli/

По линии балансовых показателей отметим, прежде всего, более чем двукратное увеличение собственного капитала группы до 96 млрд руб. Это произошло по причине проведения SPO, а также полугодовой паузы в дивидендных выплатах (обычно, выплачиваются ежеквартально). Указанные обстоятельства также способствовали увеличению коэффициентов достаточности собственного капитала сразу на 5.2 п.п. до 19.2%.

Темпы роста кредитного портфеля (43%) оказались ниже темпов увеличения остатков на клиентских счетах (48.9%); в результате отношение кредитного портфеля к средствам клиентов за год снизилось с 85.6% до 80%. Доля неработающих кредитов выросла на 1.3 п.п. до 9.4%, а покрытие резервами неработающих кредитов выросло до 170.4%.

Вместе с публикацией отчетности компания отозвала прогноз на 2020 год по достижению целевых уровней капитала и прибыли. Кроме этого, был озвучен промежуточный дивиденд в 0.14 долл. на GDR.

Вышедшая отчетность оказалась в целом в рамках наших ожиданий. Мы понизили темп роста кредитного портфеля в отчетном году и отразили увеличение стоимости риска. Кроме этого, мы подняли оценку по будущей средней ставке по выданным кредитам. Также скорректировали величину ожидаемого дивиденда. В итоге потенциальная доходность акций TCS Group незначительно выросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tcsg/itogi_1_kv_2020_g_vstupaya_v_krizis_s_rostom_chistoj_pribyli/

В настоящий момент ГДР TCS Group Holding plc торгуются исходя из P/E2020 около 8 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за 1 квартал 2020 года.

Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка сегмента увеличилась на 4.2% - до $35 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, сократились на 2% - до $21.1 млрд – на фоне падения средней выручки на заказ. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $13.7 млрд (+15.1%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.

Операционная прибыль сегмента увеличилась на 31.1% - до $1.1 млрд., в основном, за счет роста продаж в специализированных аптеках, улучшению экономики закупок и увеличению общего уровня распределения, что было частично компенсировано потерями клиентов и продолжающимся сжатием цен. Кроме того, увеличение операционных доходов также было обусловлено снижением амортизационных расходов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 7.7%, составив $22.7 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 7.7% - до $17.4 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+8.2%), включая увеличение объема рецептурных препаратов, связанных с COVID-19 и снижения средней выручки (-0.4%), вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль составила $1.8 млрд против $1.2 млрд годом ранее. Увеличение операционной прибыли было обусловлено, главным образом, ростом объемов продаж в аптеках, описанных выше, а также улучшением закупок непатентованных лекарств.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna. Данный сегмент принес выручку в $19.2 млрд (+7.4%) и операционную прибыль в размере $1.5 млрд. (-4.5%). Снижение операционной прибыли было обусловлено, главным образом, падением количества участников в продуктах коммерческого страхования. Это снижение было частично компенсировано ростом числа членов правительственных продуктов и усилением синергетического эффекта интеграции. Пандемия COVID-19 оказала умеренное влияние на операционный доход, поскольку сокращение расходов на выплаты, главным образом, связанные с отсрочкой выборных процедур, было в значительной степени компенсировано снижением чистой выручки.

Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Отметим рост выручки и операционной прибыли. Незначительно выросли затраты корпоративного центра – до $531 млн. Чистые финансовые расходы упали на 9.6% - до $679 млн на фоне сокращения долга. Чистая прибыль достигла $2 млрд, при этом EPS составил $1.54 доллара.

По итогам внесения фактических данных мы внесли изменения в модель компании в сторону повышения финансовых показателей сегментов – «Аптечная сеть и услуги по долгосрочному уходу за здоровьем» и «Медицинское страхование». Компания не берется предсказать, какие последствия принесет бушующая пандемия COVID-19, но в данный момент наблюдается увеличение объема отпуска рецептурных препаратов, связанных с ней.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $8-9 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2020 около 1.1 и остаются в наших портфелях иностранных акций.

___________________________________________

Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_1_kv_2020_g_tyoplaya_zima/

Выручка компании снизилась на 10,9%, составив 59,8 млрд руб. Положительную динамику демонстрировали только доходы от реализации мощности (+1,9%), составившие 8,7 млрд руб. из-за перехода в период повышенных выплат (10-15 годы) за предоставление мощности с 01 января 2020 года в отношении двух объектов ДПМ: на ТЭЦ-16 – 420 МВт и ТЭЦ-12 – 220 МВт. Это привело к увеличению средневзвешенной цены новой мощности в 1 квартале 2020 года на 10,7% относительно предыдущего периода год-к-году. Что было частично нивелировано окончанием срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля прошлого года в отношении трех объектов ДПМ.

Доходы от продажи электроэнергии сократились на 14,7%, составив 21,4 млрд руб., из-за уменьшения выработки и реализации, а также падения среднего расчетного тарифа на 6,1%. Доходы от реализации теплоэнергии сократились до 29,2 млрд руб. (-11,2%) на фоне снижения объемов реализации на 13,6%, вызванного более теплой погодой.

Операционные расходы компании сократились на 5,4%, составив 51,5 млрд руб. Отметим рост амортизационных расходов до 5,7 млрд руб. (+27%), что связано с увеличением объема основных средств. Расходы на оплату труда выросли до 3,1 млрд руб. (+2,2%). Помимо этого Мосэнерго начислило резерв под обесценение финансовых активов в размере 1 млрд руб.

В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 41,5%, составив 7,3 млрд руб.

Чистые финансовые расходы составили 413 млн руб., что во многом связано с получением отрицательных курсовых разниц по валютному долгу в размере 802 млн руб. против положительных курсовых 421 млн руб. годом ранее. Отметим также рост чистого долга до 15,8 млрд руб. на конец отчетного периода, при чистой денежной позиции в 20 млрд. руб. на конец 1 кв. 2019 г. Это отчасти связано с покупкой 43%-ной доли в предприятии «ГЭХ Индустриальные активы» за 22,7 млрд руб. в декабре 2019 г.

В итоге чистая прибыль компании упала на 46,6%, составив 5,7 млрд руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий, что связано с падением объемов выручки от реализации электрической и тепловой энергии. Учитывая карантинные мероприятия в связи с коронавирусом во втором квартале, нам пришлось пересмотреть в сторону сокращения некоторые операционные и финансовые показатели, что привело к снижению потенциальной доходности акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_1_kv_2020_g_tyoplaya_zima/

Акции компании обращаются с P/E 2020 порядка 8 и P/BV 2019 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Samsung Electronics раскрыла финансовую отчетность за 2019 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_2019_g/

Совокупная выручка компании упала на 5.5.% до 230.4 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - выросла на 4.2% - до 224 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 8.1% было компенсировано увеличением средней цены на 15.3% по причине роста продаж более маржинальных моделей смартфонов (запуск продаж новой модели Galaxy S10 и Galaxy Fold).

Сегмент «Бытовая электроника» продемонстрировал позитивную динамику: выручка выросла на 4.6% до 99.6 трлн вон. Такой рост, во многом, был обусловлен ростом объемов продаж в количественном исчислении на 8.5% при сокращении средней цены реализации телевизоров на 4.6%.

Выручка от продаж полупроводников уменьшилась на четверть до 123.8 трлн вон. При этом средняя цена за проданный ГБ рухнула на 50%, а объем продаж серверных накопителей DRAM и SSD подрос на 39%.

В сегменте «Дисплеи» доходы снизились на 3.5% до 66.9 трлн вон., что главным образом, обусловлено падением объемов продаж на 13.6%. Объемы продаж гибких OLED-панелей снизились, поскольку усилилась конкуренция с LTPS – новой технологией изготовления LCD TFT-дисплеев. Кроме того, на продажи оказало влияние расширения мощностей производства китайскими игроками.

По операционной прибыли в положительном ключе отличился дивизион «Бытовая электроника», чьи результаты показали рост на 28.8% благодаря улучшению в структуре продаж и росту реализации премиальных продуктов (в частности, телевизоры QLED) и новых бытовых приборов, таких как очистители и осушители воздуха. Крайне негативную динамику показал дивизион «Полупроводники», у которого операционная прибыль сократилась в 3 раза.

Совокупная операционная прибыль компании рухнула на 52.8%, составив 27.8 трлн вон.

Чистые финансовые доходы, показавшие рост на 19% до 2.3трлн вон, не оказали существенного влияния на итоговый результат: чистая прибыль Samsung Electronics снизилась более чем в 2 раза, составив 21.7 трлн вон. Показатель EPS продемонстрировал снижение на 53.8%, составив $67.91 на глобальную депозитарную расписку.

Отчетность компании в целом вышла в рамках наших ожиданий, значительных изменений в модели компании не производилось. В 2020 году должен неплохо себя проявить сегмент полупроводников в связи со спросом на процессоры для работы на дому.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_2019_g/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 20-30 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2020 около 1.1 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________