ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 года. В отличие от строителей, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

Согласно данным отчетности общая выручка компании увеличилась на 4,4% – до 2,9 млрд рублей. Драйверами роста послужили доходы от предоставления услуг гостиниц, выросшие на 14,5% до 613 млн рублей, доходы от ресторанной деятельности, увеличившиеся на 38% до 302 млн рублей, а также доходы от конгресс-центра, выросшие на 36,9% до 123 млн рублей. Выручка от сдачи недвижимости в аренду при этом снизилась на 4%, составив 1,7 млрд рублей, что связано со снижением уровня загрузки офисных площадей.

Операционные расходы остались практически на прошлогоднем уровне: себестоимость составила 1,04 млрд рублей, коммерческие и управленческие расходы - 1,25 млрд рублей. В итоге компания получила операционную прибыль в размере 766 млн рублей, что на 54,3% больше, чем годом ранее.

Однако финансовые статьи свели это преимущество на нет, что связано с отрицательными курсовыми разницами в размере 620 млн рублей, полученным по валютным депозитам, а также со снижением процентных доходов с 183 до 102 млн рублей. Отметим, что общая сумма денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составляет 6,3 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль ЦМТ уменьшилась на 46,2%, составив 135 млн рублей.

На фоне вышедших данных мы понизили прогноз чистой прибыли компании на ближайший год из-за корректировки по финансовым статьям. Напомним также, что в текущем году мы не закладываем переоценку имущества, при этом с 2017 г. с восстановлением макроэкономической ситуации мы ожидаем, что компания вновь начнет показывать доходы от переоценки.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...

На фоне отсутствия нового строительства и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу достигла 46 млрд руб.), что создает хорошую основу для выплаты дивидендов. Несмотря на то, что компания работает в достаточно конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет обеспечить ЦМТ устойчивую основу для дальнейшего роста финансовых показателей. Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании является внедрение принципов МУАК, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций. Акции компании торгуются, исходя из P/BV около 0,25, а привилегированные акции, обращающиеся с мультипликатором P/BV около 0,2, и входят число наших приоритетов во «втором эшелоне».

НПО Сатурн раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО и отчетность по РСБУ за 1 п/г 2016 г.

См. таблицу

Общая выручка компании выросла на четверть до 12,3 млрд руб. В рамках полугодовой консолидированной отчетности эмитент не раскрывает структуру своих доходов. Из отчетности по РСБУ следует, что прирост произошел вследствие увеличения выручки по основной статье – продаже новых авиадвигателей, в то время как прочие статьи показали нисходящую динамику.

Операционные расходы сократились на 3% до 7,6 млрд руб., в итоге операционная прибыль показала более чем двукратный рост до 4,7 млрд руб. Столь сильное расхождение динамики выручки и расходов, видимо, было связано с поступлением в отчетном периоде платежей по ранее выполненным контрактам на поставку двигателей.

Чистые финансовые расходы компании выросли более чем наполовину до 1,9 млрд руб. Долговая нагрузка компании за год сократилась на 1 млрд руб. до 22,1 млрд руб.; помимо этого, компания отразила убыток в 716 млн руб. в качестве отрицательных курсовых разниц (видимо, по валютной дебиторской задолженности). Это, однако, не помешало ей заработать чистую прибыль в размере 2,8 млрд руб., что почти в три раза превышает прошлогодний итог.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, существенных изменений в модель компании мы вносить не стали.

См. таблицу

Говоря о ближайших перспективах компании, стоит отметить, что НПО «Сатурн» в настоящий момент ведет разработку и освоение ряда новых видов продукции (корабельные газотурбинные двигатели, двигатели для боевых и регионально магистральных самолетов). Во многом, политика импортозамещения в сфере авиации и кораблестроения и привела к тому, что прежде хронически убыточное предприятие вышло в прибыльную зону и имеет все шансы и в дальнейшем наращивать свои финансовые показатели.

По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/BV2016 около 3 и в число наших приоритетов пока не входят. В секторе оборонной промышленности мы отдаем предпочтение «дочкам» Концерна Алмаз-Антей.

ОАК опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 г.

См. таблицу

В итоге выручка корпорации выросла на 24% и достигла 128,6 млрд руб. В посегментном разрезе особенной динамикой выделяются доходы от реализации комплектующих (рост более чем в два раза). Основная статья – выручка от продажи самолетов – показала рост на 21%; такими же темпами росли и доходы от проведения НИКОР. К сожалению, компания не предоставила подробных сведений об операционных показателях за полугодие; мы ожидаем, что это будет сделано по итогам года. Со своей стороны, можем предположить, что основная часть доходов ОАК по-прежнему приходится на сегмент военной авиации.

Операционные расходы выросли на 13% до 106 млрд руб. Более высокая рентабельность по валовой прибыли, видимо, может быть объяснена преобладанием в отчетном периоде оплаченных экспортных заказов, традиционно отличающихся более высокой маржинальностью. В итоге валовая прибыль достигла отметки 22,7 млрд руб., более чем два раза превысив показатель прошлого года.

Прочие расходы компании (коммерчески административные и т.д.) сократились на 5%, при этом по итогам полугодия компания не стала начислять дополнительные резервы под обесценение активов. В итоге на операционном уровне убыток составил 5,9 млрд руб., сократившись в три с лишним раза. На фоне сокращения финансовых доходов компании и практически неизменных финансовых расходах чистый убыток составил 7,7 млрд руб.

Отчетность корпорации вышла несколько хуже наших ожиданий в части коммерческих и административных расходов. Мы внесли определенные изменения в нашу модель, призванные отразить более высокий уровень затрат компании, оставив неизменным наш прогноз по выручке.

См. таблицу

Мы считаем, что корпорацию в текущем году ожидает убыток, а в прибыльную зону ей удастся выйти в 2018-2019 г.г. На данный момент акции ОАК не входят в число наших приоритетов.

Челябинский цинковый завод раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 года.

См. таблицу

Совокупная выручка Группы ЧЦЗ выросла на 4% - до 12.5 млрд рублей. Это произошло на фоне увеличения продаж товарного цинка (+2.2%) и снижения реализации сплавов (-6%) вкупе с увеличением средней цены реализации до 123 036 рублей за тонну. Выручка от переработки давальческого цинка снизилась на 14% - до 668 млн рублей на фоне снижения объемов толлинговых операций до 22.3 тыс. тонн.

Операционные расходы ЧЦЗ выросли на 28% до 10.4 млрд руб. Основной статьей, по которым был зафиксирован существенный рост, стали расходы на сырье. Среди прочих расходов отметим начисление резервов в размере 361 млн рублей в связи с судебными разбирательствами между МРСК Урала и ПАО «ЧЦЗ».

В итоге операционная прибыль составила 2.1 млрд руб., снизившись на 45%. Такое падение во многом связано с эффектом высокой базы: напомним, что на результат первого полугодия 2015 года повлияло восстановление резервов в размере 970 млн рублей.

Чистые финансовые доходы выросли в 4.4 раза, достигнув 158 млн рублей благодаря курсовым разницам. В итоге чистая прибыль Группы снизилась на 41% - до 1.86 млрд рублей.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. Однако после внесения фактических данных мы несколько увеличили прогноз текущего года и понизили оценку доходов после 2016 года.

См. таблицу

Акции завода, обращающиеся с P/BV около 1.25, не входят в число наших приоритетов.

Селигдар раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 года.

См. таблицу здесь

Согласно представленным данным рублевая выручка компании выросла на 87% (здесь и далее: г/г) до 1.9 млрд руб. на фоне роста объемов добычи и увеличения рублевой цены на золото. Отдельно отметим, что деятельность компании имеет ярко выраженный сезонный характер – основная часть выручки приходится на второе полугодие.

Затраты компании продемонстрировали более скромный рост, увеличившись на треть – до 1.6 млрд рублей. Обращает на себя внимание рост материальных расходов и расходов на персонал. Также отметим, что в отчетном периоде компания пополняла запасы, отчего себестоимость была занижена на 1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль составила 304 млн рублей против убытка в 168 млн рублей годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим расходы на обслуживание долга в размере 438 млн руб. Напомним, что компания является обладателем внушительного долга (17 млрд руб., ЧД/СК составил 180%). Сюрпризом стало появление отрицательных курсовых разниц – по всей видимости, это связано с кредитом ВТБ на 9.8 млрд рублей, выданном в эквиваленте цены на золото. В итоге чистые финансовые расходы компании выросли в 8 раз – до 909 млн рублей. Отметим, что компания располагает 7.5 млрд рублей финансовых вложений, которые представлены долями в связанных компаниях, предоставленными им займами и их облигациями и векселями

В итоге чистый убыток Селигдара сократился на треть – до 486 млн рублей.

В июне 2016 года компании на Дне инвесторам Московской Биржи представила презентацию, в которой обозначила планы на ближайший год (4.5 т, +30% г/г) и подтвердила прогноз по добыче золота в 8.5 т к 2020 году.

См. таблицу здесь

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых результатов. В таблице не приводится значение предыдущей оценки потенциальной доходности, так как мы не были уверены в том, что компания сможет демонстрировать прибыль. Сейчас мы считаем, что в случае отсутствия существенных непредвиденных расходов компания способна продемонстрировать чистую прибыль около 2 млрд рублей через 2-3 года в случае реализации заявленных амбициозных планов по добыче золота. Акции на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Куйбышевазот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_u...

Совокупная выручка компании увеличилась на 7.6% – до 22 млрд рублей. Выручка от продаж аммиачной селитры увеличилась на 7.7% - до 3.2 млрд рублей на фоне роста продаж на 11% и снижения средней цены на 3%. Выручка от реализации карбамида снизилась на 6.4%, составив 2.4 млрд рублей, продажи выросли на 7% - до 173 тыс. тонн, а цена снизилась на 12.4%.

Продажи полиамида выросли на 7%, а средняя цена реализации потеряла 6.4%: в итоге выручка по данному направлению не изменилась, оставшись на уровне 5.8 млрд рублей. Снижение цены на капролактам составил более 11%, а выручка от продаж увеличилась только на 25% (до 2.3 млрд рублей) на фоне существенного роста продаж на 42%. Отметим, что капролактам является промежуточным продуктом в технологической цепочке Куйбышевазота. Доля его экспортной реализации составляет около 95%. Выручка от прочих продуктов реализации выросла на 14%, составив 8.2 млрд рублей.

На фоне увеличения производства и продаж существенно выросли операционные расходы предприятия, увеличившись на 22% - до 18.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась на треть – до 3.4 млрд рублей.

Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали чистые финансовые доходы компании, выросшие в 4.5 раза - до 856 млн рублей. Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 2 млрд рублей – до 19.5 млрд рублей. Прибыль в 0.6 млрд рублей принесло участие в дочерних обществах, по нашим оценкам, это стало результатом положительных курсовых разниц по заемным средствам дочернего ООО «Линде Азот Тольятти». Напомним, что Куйбыщевазот совместно с Linde Group осуществляет строительство завода по производству аммиака и водорода. Завершить проект планируется к 2017 году, в результате чего Куйбышевазот будет способен нарастить объемы продаж азотных удобрений. Реализация проекта ведется на валютные заемные средства, которые партнеры ссужают ООО «Линде Азот Тольятти».

В итоге чистая прибыль Куйбышевазота снизилась на 8% - до 3.6 млрд рублей.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_u...

Отчетность в целом вышла в рамках наших ожиданий. Однако потенциальная доходность обыкновенных акций компании выросла после корректировки размера собственного капитала компании на квазиказначейский пакет акций. Кроме того, мы учли проходящую в настоящий момент процедуру уменьшения собственного капитала компании путем выкупа 7.1 млн обыкновенных акций по цене 90 рублей. Говоря о перспективах компании, отметим, что мы связываем дальнейший рост финансовых результатов компании с приближением срока запуска аммиачного проекта, ожидая скромную положительную динамику мировых цен на удобрения.

Акции Куйбышевазота торгуются с P/BV около 0.75 и могут попасть в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

ФК «Открытие» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/nomosbank/itogi_1_pg_2016...

Чистый процентный доход упал на четверть, до 18 млрд. руб. Виной тому – опережающее снижение процентных доходов, связанный с уменьшением доходов по кредитам клиентов. Расход от создания резерва снизился на 20% - до 16.4 млрд рублей. Комиссионные доходы прибавили 10%, увеличившись до 5.9 млрд рублей.

Среди прочих доходов выделим поступления от операций с иностранной валютой, достигшие 13.7 млрд рублей, отразившие переоценку долларовых обязательств. Тем не менее, операционные доходы до вычета резервов снизились на 18% - до 43.6 млрд рублей.

С учетом роста операционных расходов на 4% до 22.3 млрд руб чистая прибыль, приходящаяся на акционеров ФК «Открытие» составила 5.3 млрд руб., уменьшившись в 2 раза .

Обращает на себя внимание значительный убыток (1.7 млрд руб.), приходящийся на неконтрольную долю участия. Из отчетности видно, что он образовался вследствие убытка ПАО «Ханты-Мансийский Банк Открытие», принадлежавшего ФК «Открытие» на конец полугодия не полностью.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/nomosbank/itogi_1_pg_2016...

Динамика балансовых показателей также не впечатлила. Кредитный портфель (за вычетом ссуд, предоставленных по соглашениям обратного РЕПО) сократился на 7.5%, доля неработающих кредитов выросла до 6.1%. Отметим снижение нормативов достаточности капитала.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/nomosbank/itogi_1_pg_2016...

Отчетность эмитента вышла хуже наших ожиданий, на наш взгляд, второе полугодие для «Открытия» может стать более сложным: при относительно стабильном курсе рубля до конца года банк вряд ли сможет продемонстрировать значительные доходы от операций с иностранной валютой. Убыток по итогам года не станет для нас сюрпризом. Отметим, что мы прогнозируем рост балансовой цены акции, так как в третьем квартале произошло присоединение ПАО «Ханты-Мансийский банк Открытие». Акции ПАО Банк «ФК Открытие» в число наших приоритетов не входят.

Иркут раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО 1 п/г 2016 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/korporaciya_irkut/itogi_1...

Выручка компании сократилась на 30,8% до 22,9 млрд руб. К сожалению, компания не раскрывает внутригодовые операционные показатели. Снижение было зафиксировано по всем основным видам доходов. Со своей стороны, мы можем предположить, что подобные результаты объясняются неритмичностью финансовых поступлений по выполненным контрактам. Отдельно стоит выделить появление новой строки доходов - выручки от продажи комплектующих к гражданским самолетам в размере 366 млн руб.

Операционные затраты сократились меньшими темпами (-17,7%), составив 29,3 млрд руб. В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток в размере 6,4 млрд руб. против прибыли годом ранее.

Заемные средства компании за год выросли наполовину, составив 92,4 млрд руб., при этом чистые финансовые доходы компании сократились практически до нуля. Основной вклад в этот результат внесли расходы на обслуживание долга, составившие 3,9 млрд руб. (1,54 млрд руб. год назад). Еще на миллиард меньше (546,4 млн руб.) компания получила в виде процентов по свободным остаткам на счетах. Помимо этого 867,1 млн руб. пришелся на государственные субсидии. В итоге чистый убыток Иркута составил 5,4 млрд руб. против прибыли годом ранее.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/korporaciya_irkut/itogi_1...

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, прежде всего, из-за недобора по выручке. Вероятнее всего, компания компенсирует этот недобор в ближайшие годы за счет как увеличения гособоронзаказа, так и за счет новых экспортных контрактов. Напомним, что в долгосрочной перспективе Иркут собирается производить до 70 таких самолетов в год. Помимо этого нас несколько настораживает существенный рост расходов на обслуживание долга, серьезно влияющих на формирование итогового финансового результата. Не исключено, что подобная ситуация может поставить на повестку дня вопрос об очередной допэмиссии акций компании.

По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/BV около 0.2, но в число наших приоритетов пока не входят. В секторе оборонной промышленности мы отдаем предпочтение «дочкам» Концерна Алмаз-Антей.

Русгрэйн Холдинг раскрыл финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 г. в сокращенном виде.

См. таблицу

Выручка Холдинга выросла на 1,6% (с учетом пересмотра выручки за прошлый год в отчетности) до 1,88 млрд руб. Избавление от низкомаржинальных предприятий сегмента «Переработка и хранение зерна» позволило значительно улучшить операционную эффективность: себестоимость компании сократилась на -20,9% до 1,16 млрд руб., а её доля в выручке сократилась с 79,2% до 61,7%. Прибыль, полученная от переоценки биологических активов, составила 115 млн руб. против прибыли 14 млн. руб. в прошлом году. В итоге валовая прибыль выросла в 2 раза и составила 835 млн. руб.

Коммерческие расходы также испытали существенное снижение (в 2 раза), чего не скажешь об административных расходах (+27,8%). Блок финансовых статей в сравнение с прошлым годом показал лучшие результаты. Компания получила прибыль от восстановления активов (+10,6 млн руб.), против убытка от обесценения активов (-264 млн руб.) в прошлом году. Положительные курсовые составили 31 млн руб. (в прошлом году - 2 млн руб.). Еще одним положительным моментом оказался рост субсидирования компании со стороны государства (76 млн руб., +14,5%.). К негативным факторам можно отнести рост процентных расходов на 45% (до 395 млн руб.) в связи с увеличением долговой нагрузки до 11 млрд руб. (в 2,4 раза). Убыток от прекращаемой деятельности составил 101 млн руб, против прибыли 65 млн руб. годом ранее. В результате компания смогла получить символическую чистую прибыль в размере 3 млн руб., против убытка 649 млн руб. годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько улучшили наши ожидания по прогнозируемому размеру чистого убытка в связи с ростом операционной эффективности компании. Мы ожидаем, что основные потоки от реализации проектов Холдинг начнет отражать с 2018-2019 гг.

См. таблицу

Акции Холдинга Русгрэйн на данный момент не входят в число наших приоритетов, но мы будем пристально наблюдать за развитием ситуации в данной компании.

КАМАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 г.

См. таблицу

Совокупная выручка компании выросла более чем на треть до 47,2 млрд руб. Выручка от реализации грузовых автомобилей подскочила на 45,5% до 31,8 млрд руб. на фоне роста продаж автомобилей на 31,0% - до 13,03 тыс. штук. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля выросла на 11,1%. Продажи запчастей выросли на 3,4% - до 7,0 млрд руб., выручка от продаж автобусов и прицепов увеличилась на 18,8% - до 3,5 млрд руб. Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 60% (+11 п.п. в годовом исчислении).

См. таблицу

Операционные расходы выросли большими темпами (+37,0%) до 48,7 млрд руб. Причиной тому стал опережающий рост расходов на металл и покупные комплектующие. В итоге операционный убыток компании составил 1,45 млрд руб., увеличившись в 3,8 раза. Доходы от участия в СП выросли на две трети до 345 млн руб.

Финансовые доходы компании составили 892 млн руб., а финансовые расходы удвоились за год, достигнув 1,67 млрд руб. Долговая нагрузка компании за год увеличилась с 26,0 млрд рублей до 40,0 млрд руб.

В итоге чистый убыток КАМАЗа составил 1,77 млрд руб. увеличившись более чем в три раза.

Вышедшая отчетность оказалась чуть хуже наших ожиданий вследствие меньшего роста выручки, более скромных доходов от деятельности СП и более высоких затрат. Некоторую настороженность у нас вызывает и существенный рост долга компании. В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что по мере оживления автомобильного рынка КАМАЗ будет способен демонстрировать положительные финансовые результаты.

Акции КАМАЗа торгуются с P/BV около 0.7 и в число наших приоритетов не входят.