Газпром раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 6 месяцев 2014 года, всего лишь через месяц после выпуска данных за первый квартал.
Общая выручка монополиста достигла 2.83 трлн рублей (+11.9%). При этом выручка от продаж газа составила 1.59 млрд рублей (+6.6%), добыча которого в отчетном периоде сократилась на 6.8% - до 235 млрд м3, объемы продаж снизились только на 1.8%, составив 242 млрд м3. Объемы реализации газа в Европу и другие страны выросли на 0.6%, достигнув 86 млрд м3. Выручка по этому направлению увеличилась на 7.1% - до 1.1 трлн рублей, на росте которой сказалась девальвация рубля: средняя цена выросла на 7.4% в рублях и уменьшилась на 4.9% в долларах США. Продажи «голубого топлива» в страны бывшего СССР выросли на 12%, составив 30.7 млрд м3. Повышения цен на газ для Украины в феврале сказалось на средней цене реализации по данному сегменту, которая в долларах прибавила 17% ($298), а в рублях – 32.3% (10 446 рублей). Выручка увеличилась почти наполовину, достигнув 320 млрд рублей. Продажи газа в России упали на 6.1% - до 125 млрд м3, что было компенсировано ростом средней цены, выросшей на 14.2%. В результате выручка по данному направлению увеличилась на 7.2%.
Выручка от продаж продуктов нефтегазопереработки составила почти 800 млрд рублей, увеличившись на 24%. Увеличение связано с ростом объемов продаж организациями группы «Газпромнефть», а также ростом цен. Выручка от продаж сырой нефти и газового конденсата прибавила 5%, достигнув 105 млрд рублей. Выручка от реализации электро- и теплоэнергии достигла 219 млрд рублей (+22%) из-за вхождения в корпоративный периметр ОАО «МОЭК».
Операционные расходы прибавили почти треть, составив 2.25 трлн рублей. Статья расходов «Налоги, кроме налога на прибыль» выросла на 15%, достигнув 394 млрд рублей. Материальные затраты прибавили +24%, составив 123 млрд рублей, что связано с приобретением «МОЭК» Расходы на товары для перепродажи почти удвоились, достигнув 123 млрд рублей, в числе причин роста – увеличение объемов закупки продуктов нефтегазопереработки у сторонних организаций. Кроме того, компанией был начислен резерв под обесценение сомнительной дебиторской задолженности «Нафтогаз Украины» в размере 216 млрд рублей.
Добавим, что за год долговая нагрузка компании увеличилась на 220 млрд рублей, а за первое полугодие уменьшилась на 90 млрд рублей.
В итоге прибыль от продаж упала на четверть – до 640 млрд рублей. Чистые отрицательный курсовые разницы Газпрома по итогам первого полугодия составили только 48 млрд рублей против 172 млрд рублей по итогам 1 квартала. Такое снижение связано с укреплением рубля в конце июня 2014 года. По нашим оценкам, по итогам года величина отрицательных курсовых разниц кратно увеличится, по сравнению с полугодовыми данными.
В итоге чистая прибыль газового монополиста уменьшилась на 23% - до 450.6 млрд рублей.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, поскольку негативные факторы были учтены нами по итогам выхода данных за первый квартал. Мы считаем, что «украинская дебиторка», отрицательные курсовые разницы и снижение объемов продажи газа будут продолжать оказывать прессинговое влияние на финансовые результаты текущего года. Таким образом, Газпрому будет сложно увеличит чистую прибыль по итогам текущего года; более вероятным ориентиром станет отметка в 0.9-1 трлн руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E2014 в районе 3,5, а ожидаемый ROE по итогам года может опуститься до рекордных 10%. Основной проблемой компании мы по-прежнему считаем не операционную деятельность, а отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом: на фоне стабильной прибыли ROE компании неуклонно снижается, а акции торгуются за треть балансовой стоимости. Думается, именно наличие грамотной МУАК способно кардинально изменить отношение участников рынка к акциям Газпрома, низкая оценка которых задает негативный ориентир для всего отечественного фондового рынка.
