Документ содержит информацию о мерах по увеличению:
- балансовой и рыночной стоимостей акций ОАО «Обьнефтегазгеология»;
- прибыли и размера дивиденда на акцию;
- эффективности использования собственного капитала.
По состоянию на 25/06/14 под управлением компании находится пакет обыкновенных акций в размере 403 штук и привилегированных акций ОАО «Обьнефтегазгеология» в размере 500 штук (0,027% уставного капитала).
Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ОАО «Обьнефтегазгеология» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:
- «Кто знает и определяет цену акций?»
- «Биссектриса Арсагеры или что должна делать компания» (часть 1 и часть 2).
- «Мировой опыт управления акционерным капиталом».
1. Исходные параметры
ОАО «Обьнефтегазгеология» - комплексное нефтегазоразведочное предприятие,
основными видами деятельности которого являются разведка углеводородного сырья и других полезных ископаемых, их добыча, переработка и реализация, обустройство и эксплуатация нефтяных и газовых месторождений, эксплуатация скважин на нефть и газ.
Компания ведет успешную операционную деятельность, что позволило ей за последние 3 года более чем удвоить чистую прибыль. В таблице 1 приведены результаты деятельности ОАО «Обьнефтегазгеология» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2014 и 2015 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».
Таблица 1. Собственный капитал ОАО «Обьнефтегазгеология», результаты и прогнозы деятельности.
см http://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/obraw...
[1] На основе расчетов УК «Арсагера».
[2] ROEфд – ставка, под которую компания может инвестировать заработанную прибыль, направив ее в основную деятельность. Фактически, это дополнительная доходность, под которую полученная прибыль текущего периода может работать в будущем. Экспертная оценка УК «Арсагера».
[3] Доходность, которую инвесторы ожидают получить в виде курсового роста и дивидендов от вложений в акции данного бизнеса. В качестве ориентира требуемой доходности ОАО «Обьнефтегазгеология» взята среднерыночная ставка по долговым обязательствам компании, увеличенная в 1,5 раза.
Примечания:* - данные 2014 г. на 25.06.2014г.;
** - информация за 2014 г. по состоянию на 15.05.2014 – дату выхода ежеквартального отчета за 1-й квартал 2014 года;
*** - сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств.
**** - по методике ОАО «УК «Арсагера» Арсагера» http://arsagera.ru/files/KU/obne.pdf
Источник: финансовая отчетность ОАО «Обьнефтегазгеология» по РСБУ за 2013 год, расчеты УК «Арсагера».
Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2013 года показатель ROE ОАО «Обьнефтегазгеология» составил 25,3%.
При этом на вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BV около 0,4. Другими словами, собственный капитал компании оценен инвесторами менее половины (!) его стоимости. Так как значение ROE компании «Обьнефтегазгеология» (25,3%) превышает требуемую инвесторами доходность (15,0%), то стоимость акций ОАО «Обьнефтегазгеология» на вторичном рынке не должна быть ниже балансовой стоимости, и текущая цена акций компании представляется нам сильно заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости читайте в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать компания».
2. Предложения по повышению эффективности деятельности ОАО «Обьнефтегазгеология»
Исходя из предпосылок МУАК, УК «Арсагера» считает, что для решения проблемы повышения рыночной стоимости акций ОАО «Обьнефтегазгеология» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций с вторичного рынка с их последующим погашением, избавляясь тем самым от избыточного собственного капитала. Это тем более уместно, так как компания в данный момент не испытывает острого дефицита средств, а акции компании стоят дешевле своей балансовой стоимости. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ОАО «Обьнефтегазгеология», поскольку компания обладает существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.
Таблица 2. Возможные параметры выкупа (пример).
см http://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/obraw...
Источник: финансовая отчетность ОАО «Обьнефтегазгеология» по РСБУ, расчеты УК «Арсагера».
[4]Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.
[5]Для расчета взят прогноз собственного капитала ОАО «Обьнефтегазгеология» на конец 2014 года.
[6]Данный показатель рассчитан по следующей формуле: ROEвыкупа = ROEфакт*BV/Pвыкупа
Далее мы бы хотели пояснить на цифрах, почему проведение операции обратного выкупа повлечет за собой повышение эффективности деятельности ОАО «Обьнефтегазгеология». Прежде всего, стоит определиться с рекомендуемыми источниками выкупа.
В качестве основного источника средств для проведения обратного выкупа могут быть использованы заемные средства. К этому выводу несложно прийти, сопоставив стоимость долга компании с рентабельностью собственного капитала. Среднерыночная ставка долга ОАО «Обьнефтегазгеология» находится в районе 10,0%, в то время как ROE компании составляет примерно 25,3%, а ROEфд –15%. В связи с этим, на наш взгляд, руководству компании в качестве источников финансирования обратного выкупа нужно использовать заемные средства. Соотношение общего долга и собственного капитала по итогам 2013 года составляет комфортное значение порядка 0,28.
Цену выкупа УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 4 000 рублей за обыкновенную и привилегированную акции, что на 57% превышает текущую цену предложения обыкновенной акции, а размер обратного выкупа – в количестве 5,0% от уставного капитала или порядка половины акций, находящихся в свободном обращении. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит около 674 млн рублей. Обращаем внимание, что ОАО «Обьнефтегазгеология» целесообразно выкупать все собственные акции, но, в первую очередь, следует выкупить привилегированные акции, так как большую часть времени года они торгуются по цене ниже обыкновенных, а также по причине более высоких дивидендов. При этом цена выкупа должна быть единой по обыкновенным и привилегированным акциям.
ОАО «Обьнефтегазгеология» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (BV= 5 531 руб. за одну акцию), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 35,0% (ROEфакт* BV /Pвыкупа), что превышает ROEфакт (25,3%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BVна акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEфакт, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEфакт. на соотношение BV/P.
Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Она превышает ROEфд, а также ставку по финансовым вложениям ОАО «Обьнефтегазгеология».
Мы хотим обратить внимание, что за 2013 год объем торгов обоими типами акций Обьнефтегазгеология на внебиржевом рынке RTS-Board составил порядка 10 млн рублей. Из этого следует то, что текущая стоимость компании ОАО «Обьнефтегазгеология» на вторичном рынке задается крайне малым объемом торгов и не отражает настоящих успехов компании. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа 673,7 млн рублей, на наш взгляд, окажет влияние на оценку ОАО «Обьнефтегазгеология», так как он значительно превышает годовой объем торгов обоими типами акций компании на вторичном рынке. По нашему мнению, после проведения указанной операции компания будет оценена существенно выше ее текущей стоимости, но для целей примера мы выбираем консервативный сценарий и считаем, что после проведения обратного выкупа на вторичном рынке компания будет оценена по цене выкупа (4 000 рублей). При этом может быть проведен выкуп как отдельно привилегированных акций, так и обыкновенных и привилегированных акций совместно. В последнем случае обращаем внимание на тот факт, что цена выкупа по обоим типам акций должна быть единой. Это обстоятельство определяется единой балансовой стоимостью обыкновенной и привилегированной акций, а также едиными базовыми правами, проистекающими из требований акционерного законодательства: равноправным вкладом в уставный капитал компании (о чем свидетельствует одинаковый номинал); равными правами при голосовании в случаях, когда привилегированные акции обладают правом голоса (одна акция – один голос); приоритетным правом владельцев привилегированных акций на получение дивидендов (в части очередности выплаты), которые к тому же не могут быть ниже дивидендов по обыкновенным акциям; равными правами на долю имущества при ликвидации акционерного общества. К тому же уменьшение в обращении количества привилегированных акций сократит будущие обязательства общества по выплате дивидендов согласно уставу, увеличит балансовую стоимость и будущие дивиденды в расчете на одну обыкновенную акцию, а также упростит структуру акционерного капитала компании.
Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 5,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.
3. Прогнозируемый эффект от выкупа
УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.
Таблица 3. Эффект для акционеров и основной деятельности компании.
см http://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/obraw...
Источник: финансовая отчетность ОАО «Обьнефтегазгеология» по РСБУ, расчеты УК «Арсагера».
[7]В случае, если объем выкупа оставит 2,8 млрд. шт. акций, и мажоритарный акционер не будет участвовать в выкупе.
- После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2014 года вырастет до 6 858 руб., (+2,1%).
- Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 63 рубля или на 5,3%, а экономический эффект от выкупа составит около 201 млн рублей (Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 0,45 руб. * 40,6 млрд. шт. ао = 18,3 млрд. руб.); иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (673,7 млн. руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 201 млн руб.
- Рыночная цена акции поднимется до 4 000 рублей, то есть капитализация компании вырастет на 57,0% (к цене закрытия торгов на RTS-Board 25.06.2014 г.).
- Соотношение P/BV возрастет с 0,38 до 0,58.
Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ОАО «Обьнефтегазгеология» по-прежнему останется комфортным.
Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера» приведет к росту курсовой стоимости акций ОАО «Обьнефтегазгеология» на вторичном рынке, как минимум, до объявленной цены выкупа.
В качестве косвенных позитивных факторов выкупа мы также указываем следующие:
- Акционеры, которые не будут участвовать в выкупе наряду с улучшением таких показателей, как балансовая цена акции, прибыль на акцию, также увеличат свою долю в уставном капитале акционерного общества;
- Если в результате выкупа доля крупного акционера превысит установленные законом пороги участия 30, 50, 75%, то, в соответствии со статьей 84 Федерального закона «Об акционерных обществах», такие акционерыбудут освобождены от направления в общество обязательной оферты.
Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости обоих типов акций ОАО «Обьнефтегазгеология» на вторичном рынке.
Мы хотим также отметить, что сокращение доли привилегированных акций в уставном капитале компании вплоть до полной их ликвидации окажет положительное влияние на ликвидность обыкновенных акций и капитализацию компании. Это произойдет благодаря повышению балансовой и рыночной стоимостей одной обыкновенной акции, а в перспективе - роста дивидендных выплат в расчете на обыкновенную акцию.
Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ОАО «Обьнефтегазгеология».
