В данном обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в августе макроэкономическую информацию.

В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в июле (здесь и далее: г/г) ускорился до 1,8% после роста на 1,1% в июне. По итогам января-июля 2018 года ведомство оценило рост ВВП в 1,7%. Далее попытаемся понять причины сложившейся динамики.

В первую очередь обратимся к ситуации в промышленности. По данным Росстата, в июле 2018 года рост промышленного производства ускорился до 3,9% после увеличения на 2,2% месяцем ранее. С исключением сезонности в июне 2018 года промпроизводство снизилось на 0,4%, впервые с начала года продемонстрировав отрицательную динамику. По итогам января-июля 2018 года промышленное производство выросло на 3,1%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroobz...

Что касается динамики в разрезе сегментов, то в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост выпуска продукции составил 3,2% после увеличения на 2,8% в июне. В сегменте «Обрабатывающие производства» рост ускорился до 4,6% после увеличения выпуска на 2,2%. Сегмент «Электроэнергия, газ и пар» увеличил выпуск на 1,8% после роста на 1,7% месяцем ранее. В то же время снижение в сегменте «Водоснабжение» (-2,3% в июне) сменилось ростом, и в июле сегмент вырос на 1%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroobz...

Таким образом, положительная динамика промпроизводства в июне была поддержана всеми его секторами, в то время как ключевой вклад внесли «Добыча полезных ископаемых», а также «Обрабатывающие производства».

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroobz...

По итогам семи месяцев 2018 года в добывающем сегменте сохраняется рост добычи угля (+6,7%) и природного газа (+7,0%), при этом добыча нефти показывает нулевую динамику. Фактором, сдерживающим добычу нефти, продолжает выступать действующий договор «ОПЕК+» о сокращении добычи топлива. Что касается обрабатывающих производств, то здесь выпуск мясных продуктов по-прежнему увеличивается, при этом в июле производство мяса скота выросло на 15%, что отразилось на росте выпуска данной позиции по итогам января-июля до 11,1%. Производство целого ряда стройматериалов показывает отрицательную динамику, при этом наибольшее снижение наблюдается по позиции блоки и прочие сборные строительные изделия (-7,3%). В тяжелой промышленности производство стальных труб замедлило свой рост до 9,1% с 11,9% (по сравнению с динамикой за шесть месяцев). Вместе с этим, значительный рост продолжает показывать выпуск легковых автомобилей (+18,2%).

Кроме того, в конце августа Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам первого полугодия 2018 года. Он составил 6,4 трлн руб., в то время как за аналогичный период предыдущего года российские компании заработали 4,9 трлн руб. Таким образом, рост сальдированной прибыли предприятий в отчетном периоде ускорился до 30,9% после 20,7% по итогам пяти месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroobz...

Что касается доли убыточных организаций, то она увеличилась на 0,6 п.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 32,2%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroobz...

По итогам первого полугодия 2018 года все ключевые виды деятельности заработали положительный сальдированный финансовый результат. Динамика в разрезе видов деятельности при этом оставалась разнонаправленной. Так, наибольший рост продемонстрировали сегменты «Водоснабжение» (сальдированный результат вырос в 5,6 раз после роста в 3,3 раза по итогам пяти месяцев), «Добыча полезных ископаемых» (+65,5%), а также «Оптовая, розничная торговля и ремонт» (+51,4%). При этом наиболее сильное снижение сальдированного финансового результата показал сегмент «Транспортировка и хранение» (-26,9%).

Банковский сектор после 107 млрд руб. прибыли в июне, в следующем месяце заработал 142 млрд руб. При этом Сбербанк за этот же период заработал 71,4 млрд руб. чистой прибыли. В июле прошлого года прибыль сектора составила 156 млрд руб. С начала 2018 года по состоянию на 1 августа российские банки заработали 776 млрд руб. по сравнению с 927 млрд руб. годом ранее. Прибыль Сбербанка за январь-июль 2018 года составила 469,2 млрд руб.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroobz...

Говоря о прочих показателях банковского сектора в июле, здесь стоит отметить сохранение объема его активов на уровне июня (86,6 трлн руб.). Объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 192 млрд руб. (+0,6%). Объем розничного кредитования вырос на 264 млрд руб. (+2,0%). Таким образом, по состоянию на 1 августа 2018 года совокупный объем кредитов экономике составил 45,2 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне (4-4,5%) мы ожидаем возобновления снижения процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.

Что касается потребительской инфляции, то по итогам августа она была на нулевом уровне, а в годовом выражении по состоянию на 1 сентября инфляция увеличилась до 3,1% после 2,5% на 1 августа. Ускорение инфляции в годовом выражении было вызвано тем, что период августа 2017 года, когда была зафиксирована дефляция на уровне 0,5%, вышел из базы расчета.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroobz...

Отсутствию дефляции в августе текущего года могла способствовать динамика обменного курса рубля, так как это один из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен. В августе 2018 года среднее значение курса упало до 66,1 руб. с 62,9 руб. за доллар в июле. Ослабление курса рубля было вызвано совокупностью факторов, среди которых значительные объемы покупки валюты Минфином в рамках действующего бюджетного правила, а также сокращение доли владения нерезидентами российскими активами на фоне усиления санкционной риторики. Эти факторы не смог перекрыть наблюдавшийся в августе рост цен на основные продукты российского экспорта.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroobz...

Необходимо отметить, что, несмотря на санкции и усиление оттока капитала, в последнее время значительным фактором курсообразования рубля становятся именно действия монетарных властей, что приводит к искажению фундаментально обоснованных уровней ряда макропоказателей. В частности, за период с 7 августа по 6 сентября Минфин РФ планировал направить на покупку иностранной валюты на внутреннем рынке 383,2 млрд руб. (рекордный на конец августа объем средств), что эквивалентно 16,7 млрд руб. в день.

После существенного ослабления курса рубля Банк России объявил о своем решении приостановить покупку валюты с 23 августа до конца сентября «для повышения предсказуемости действий денежных властей и снижения волатильности финансовых рынков». Минфин в свою очередь заявил, что решение о приостановке покупок валюты не повлияет на выполнение плана, так как источники валюты для пополнения счета Федерального казначейства ЦБ определяет самостоятельно. А накануне стало известно, что Минфин продолжит покупать валюту у ЦБ (с 7 сентября по 4 октября купит валюту уже на 427 млрд руб.), при этом до конца сентября регулятор не планирует совершать эквивалентных объемов покупок на внутреннем валютном рынке.

В отчетном периоде мы понизили прогнозную динамику курса рубля, отразив в своем прогнозе умышленные действия властей по ослаблению курса. На данный момент мы ожидаем, что средний курс доллара в 2018 году составит 63,2 руб., в 2019 году он подскочит до 66,7 руб., после чего будет плавно укрепляться на фоне поступления экспортной выручки и стабилизации оттока капитала.

В обычных условиях фундаментальные уровни курса рубля определяются не столько действиями властей, сколько характеристиками платежного баланса страны, в частности состоянием внешней торговли. Так, по данным Банка России, товарный экспорт в I полугодии 2018 года составил 211,2 млрд долл. (+26,9%). В то же время товарный импорт составил 120,6 млрд долл. (+12,9%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 90,6 млрд долл., ускорив свой рост до 51,8%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroobz...

Как можно заметить, в последние месяцы темпы роста экспорта заметно оторвались от темпов роста импорта, что заложило предпосылки для ускоренного роста положительного сальдо торгового баланса. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroobz...

Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров увеличился по итогам первого полугодия 2018 года. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 29,3% на фоне роста среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них вырос на 35,1%. Экспорт продукции химической промышленности увеличился на 14,1% на фоне роста экспорта азотных удобрений (+11,2%). Лишь экспорт калийных удобрений продолжил показывать негативную динамику (-11,7%). Что касается импорта, то здесь отметим уверенный рост ввоза машин, оборудования и транспортных средств (+13,3%), а также продукции химической промышленности (+15,9%). В то же время ввоз продовольственных товаров и с/х сырья показал рост на 8,5%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroobz...

Положительное сальдо счета текущих операций по итогам семи месяцев текущего года выросло в три раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что было вызвано ростом цен на экспортные товары. Чистый вывоз частного капитала за этот же период вырос в 2,5 на фоне увеличения чистого приобретения иностранных финансовых активов небанковскими секторами, а также сокращения внешних обязательств банковского сектора.

Выводы:

• Реальный рост ВВП, согласно оценке МЭР, в июле составил 1,8%, а по итогам семи месяцев 2018 года ВВП вырос на 1,7%;
• Промпроизводство в июне 2018 года в годовом выражении увеличилось на 3,9%, а по итогам января-июля 2018 года промышленность показала рост на 3,1%;
• Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в первом полугодии 2018 года составил 6,4 трлн руб. по сравнению с 4,9 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,6 п.п. до 32,2%;
• Банковский сектор в июле заработал 142 млрд руб. прибыли. По итогам января-июля 2018 года банки зафиксировали сальдированную прибыль в объеме 776 млрд руб. по сравнению с 927 млрд руб. за аналогичный период годом ранее;
• Потребительская инфляция в августе 2018 года оказалась нулевой, при этом в годовом выражении на начало сентября инфляция выросла до 3,1%;
• Среднее значение курса доллара США в августе 2018 года выросло до 66,1 руб. по сравнению с 62,9 руб. в июле на фоне усиления оттока капитала и закупок валюты Минфином для пополнения международных резервов;
• Сальдо счета текущих операций, согласно предварительным данным ЦБ, по итогам января-июля 2018 года выросло в 3 раза до 60,7 млрд долл. Чистый вывоз частного капитала вырос в 2,5 раза до 21,5 млрд долл.

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 г. В отличие от строителей, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Общая выручка компании выросла на 16,3% до 3,6 млрд руб. При этом выручка по главной составляющей доходов – от аренды недвижимости увеличилась только на 2,2 % до 1,9 млрд руб. Судя по всему, серьезных изменений в тарифных ставках, равно как и в уровнях заполнения площадей не происходило.

Наибольший вклад в общую выручку принес гостиничный сегмент, увеличив свои доходы в 1,6 раз до 1 млрд руб. за счет ввода в эксплуатацию отремонтированных номеров и увеличения загрузки. В отчетном периоде было сдано на 18,7% (на 14,9 тыс. номеров) больше, чем за аналогичный период прошлого года, при росте средней стоимости номера на 37%. Столь значительный рост связан с максимальной реализацией возможностей гостиничного сегмента в июне в период проведения Чемпионата мира по футболу.

Снижение доходов от конгрессно-выставочной деятельности до 154 млн руб. (-14,6%) связано с проведением в 2017 году очень крупного мероприятия «Московская Бизнес весна 2017», отсутствие которого в текущем году не удалось полностью компенсировать другими мероприятиями.

Себестоимость выросла меньшими темпами (+10,8%), составив 1,3 млрд руб. Существенный рост показали расходы на амортизационные отчисления, составившие 231 млн руб.(+18,3%), а также расходы на ремонт и техобслуживание, достигшие 86 млн руб. (> в 2 раза), в то время как прочие статьи расходов показали умеренный рост или даже снижение. Коммерческие и управленческие расходы увеличились на 19,1% до 1,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании составила 1 млрд руб. (+24,2%).

Чистые финансовые доходы компании составили 333 млн руб. Компания отразила положительные курсовые разницы в размере 258 млн руб. по валютной части своих финансовых вложений, против прошлогодних отрицательных курсовых разниц в размере – 160 млн руб. Процентные доходы сократились в 2 раза до 45 млн руб., на фоне снижения процентной ставки. Помимо этого компания отразила доход в 57 млн руб., ставший эффектом от дисконтирования стоимости облигаций АКБ «Пересвет», числящихся в составе инвестиций, удерживаемых до погашения.

В итоге чистая прибыль ПАО «ЦМТ» составила 1,05 млрд руб., что в 1,6 раз выше прошлогоднего результата.

По результатам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель, несколько повысив прогноз выручки компании на текущий год вследствие высоких доходов от гостиничного бизнеса, полученных на фоне проведения Чемпионата мира по футболу. Рост прогноза по чистой прибыли связан с ослаблением курса рубля и, как следствие, повышением размера положительных курсовых разниц по валютным активам компании. Наш текущий сценарий предполагает стабильную прибыль компании с учетом положительной переоценки инвестиционной собственности и основных средств в районе 2 млрд руб. на ближайшие годы и сохранение дивидендных выплат на уровне последнего года.

Несмотря на то, что компания ведет свой бизнес в конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет оказать поддержку финансовым показателям ЦМТ.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Отдельно отметим, интересные новости из компании по линии корпоративного управления. Во-первых, напомним, что по итогам 2017 года ЦМТ увеличил дивидендные выплаты, остававшиеся последние несколько лет без изменений, почти на 50% до 600 млн руб.

На фоне умеренных капитальных вложений и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 40,6 млрд руб.), что создает хорошую основу для дальнейшей выплаты высоких дивидендов.

Помимо этого, ТПП РФ после прохождения порога 75%+1 акция в июле текущего года со второй попытки направила остальным акционерам оферту по цене 7,55 руб. за одну обыкновенную акцию. Напомним, первая попытка была предпринята в июне текущего года, по цене 7,5 руб. за одну обыкновенную акцию, однако ЦБ РФ принял решение о несоответствии этой оферты законодательству и направил предписание ТПП РФ. Ожидается, что по итогам оферты доля ТПП РФ в ЦМТ существенно возрастет.

Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, является дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций. Даже после потерь последних лет обыкновенные акции компании торгуются примерно за четверть собственного капитала, а привилегированные акции, обращающиеся с мультипликатором P/BV около 0,2, продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания «Таттелеком» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за шесть месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_1_pg_20...

Общая выручка компании увеличилась на 7,2% до 4,5 млрд руб. Продолжают снижаться доходы от предоставления местных телефонных соединений, которые составили 780 млн руб. (-8,6%). В сегменте услуг доступа в интернет выручка увеличилась на 0,1% до 1,7 млрд руб.

Развитие такого направления бизнеса, как мобильная связь начинает приносить свои плоды. Таттелеком осуществляет функции мобильного оператора под брендом «Летай». Выручка по данному дивизиону составила 327 млн руб., увеличившись более чем в 2 раза.

Неплохую динамику показывает и другой сегмент нерегулируемых услуг – кабельное и IP-телевидение: доходы по данному направлению продемонстрировали рост до 431 млн руб. (+9,1%).

Затраты компании росли менее высокими темпами (+6,4%), достигнув 4,1 млрд руб. Среди статей расходов, которые показали значительный рост, отметим такие, как плата за присоединение и пропуск трафика (+25%), расходы на рекламу (+16,2%), расходы на коммунальные услуги (+8,9%) и прочие расходы (+49,5%). В итоге операционная прибыль компании составила 371 млн руб., продемонстрировав рост на 17,1%.

Чистые финансовые расходы составили 20 млн руб. против 76 млн руб. годом ранее. Это связано с сокращением процентных расходов с 86 млн руб. до 62 млн руб., главным образом, из-за удешевления долга. Кроме того, были получены процентные доходы 60 млн руб. (в 24,5 раза больше прошлого года) за счет роста объема свободных денежных средств. Как итог, чистая прибыль Таттелекома выросла почти на треть - до 194 млн руб.

Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий. Мы не стали вносить существенных изменений на текущий год, незначительно подняв прогнозы финансовых показателей на будущие годы.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_1_pg_20...

Акции компании обращаются с P/BV 2018 около 0,6 и в число наших приоритетов пока не входят.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

ПАО «Абрау-Дюрсо» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 6 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/oao_abraudyurso/itogi_1_...

Выручка компании за минусом акциза выросла на 31,5%, составив 2,5 млрд руб. Стоит упомянуть о росте общего объема акциза на 39,6%, в прошлом году произошло повышение сборов на игристые вина, произведенные из иностранного виноматериала (это примерно 70% продукции Абрау-Дюрсо), доля акциза в общей выручке от продажи игристого вина выросла с 10,3% до 11,5% относительного прошлого года. Отметим рост продаж прочих товаров в 8,8 раз до 197 млн руб.

Операционные расходы выросли на четверть и составили 2,2 млрд руб., главным образом, по причине значительного роста трат на виноматериалы, которые подорожали из-за ослабления рубля.

В результате операционная прибыль увеличилась в 2 раза, составив 293 млн руб.

В блоке финансовых статей положительным моментом стало сокращение чистых финансовых расходов с 143 до 101 млн руб., главным образом, за счет падения стоимости обслуживания долга. В отчетном периоде долговая нагрузка выросла с 2,2 до 2,8 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 165 млн руб. против убытка 24 млн руб.

После выхода отчетности мы пересмотрели наш прогноз по выручке и чистой прибыли в сторону роста вследствие предполагаемого увеличения объемов реализации.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/oao_abraudyurso/itogi_1_...

По нашим оценкам, бумаги Абрау-Дюрсо торгуются с мультипликатором P/BV 2018 порядка 2 и P/E 2018 около 15, и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Рост цен на нефть и ослабление рубля способствуют кратному росту прибыли

Сургутнефтегаз раскрыл отчетность по стандартам РСБУ и МСФО за 1 п/г 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

В отчетном периоде добыча нефти снизилась на 0,9% до 29,8 млн тонн, что обусловлено выполнением компанией обязательств в рамках достигнутых ранее договоренностей по общему сокращению добычи нефти стран-членов ОПЕК и крупных производителей нефти, не являющихся членами ОПЕК. Экспорт нефти, в свою очередь, сократился на 0,3%, составив 14,06 млн тонн. Добыча газа упала на 2,1% и составила 4,9 млрд куб. м.

Выручка компании увеличилась на 34,4%, составив 718,6 млрд руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом цен на нефть и нефтепродукты. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 41,1% – до 473 млрд руб., а реализация нефтепродуктов принесла выручку в размере 227,9 млрд руб. (+25,8%).

Себестоимость росла более медленными темпами, составив 489,5 млрд руб. (+25,7%). Основной причиной её увеличения явился рост расходов по налогам до 251,3 млрд руб. (+56,8%), в частности, налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который произошел в результате как увеличения налоговой ставки (последствие «налогового маневра»), так и среднего уровня цен на нефть сорта «Юралс» (+38,6% в долларах США). В результате валовая прибыль составила 229,1 млрд руб., показав рост 57,6%. Коммерческие расходы незначительно увеличились до 47,2 млрд руб. (+2,2%) при этом их доля в выручке сократилась с 8,6% до 6,6%. В итоге операционная прибыль компании увеличилась почти в 2 раза до 181,8 млрд руб.

Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 2,7 трлн руб., продемонстрировав рост 16,9%. Проценты к получению при этом увеличились только на 4,2%, составив 47,6 млрд руб., что стало следствием снижения процентной ставки. Отметим, что курс доллара с начала года увеличился и на конец отчетного периода составил 62,76 руб., что привело к прибыли от переоценки финвложений, нашедшей свое отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 97,8 млрд руб. против отрицательного значения 68,2 млрд руб. годом ранее.

В итоге компания в 4 раза увеличила чистую прибыль, составившую 251,5 млрд руб.

Компания отразила чистую прибыль и по стандартам МСФО (390 млрд руб.). Основной причиной расхождений значений по разным стандартам бухгалтерского учета является разный порядок определения «Прочих доходов и расходов», а именно – курсовых разниц.

После выхода отчетности мы внесли изменения в модель, скорректировав прогноз по ценам на нефтепродукты в соответствии с текущими векторами, а также уточнив значение операционных расходов, в частности, расходов по уплате НДПИ. Отметим, что решающее значение для будущих финансовых результатов продолжает играть валютный курс.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Исходя из наших прогнозов финансовых результатов компании, учитывающих оценки курса доллара, ни обыкновенные, ни привилегированные акции Сургутнефтегаза (обращаются с P/BV 2018 около 0,3 и 0,4 соответственно) и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания Белуга Групп (бывшая ПАО «Синергия») раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 6 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_1_pg_201...

В отчетном периоде отгрузки алкогольной продукции составили 5,66 млн декалитров (+2,5%), рост продаж импортных брендов составил 27% (с 370 тыс. декалитров до 470 тыс. декалитров). При этом выручка по данному направлению выросла на 11,3% до 13,8 млрд руб. Выручка от продуктов питания снизилась на 2,7% до 3,2 млрд руб. В отчетном периоде компания впервые выделила новый сегмент – «Розница». В итоге общая выручка компании составила 18,8 млрд руб. (+19,4%).

Себестоимость реализации увеличилась на 11,5%, составив 10,8 млрд руб. из-за роста материальных расходов (+11,6%), что отчасти обусловлено увеличением импортных закупок. В итоге валовая прибыль компании выросла почти на треть, до 8 млрд руб.

Коммерческие и административные расходы продемонстрировали рост на 36%, составив 6,6 млрд руб. Основная причина такой динамики заключается в росте затрат на рекламу и заработную плату. В итоге операционная прибыль выросла на 15,6% – до 1,4 млрд руб. Чистая прибыль, причитающаяся собственникам компании выросла в 1,9 раза и составила 372 млн руб.

По линии балансовых показателей отметим увеличение долга компании: с начала года он вырос с 11 млрд руб. до 14,1 млрд руб. На наш взгляд, дополнительные средства потребовались для осуществления сделок по слияниям и поглощениям. В частности, стало известно о покупке 80% в краснодарском хозяйстве «Вилла Романов», чьи продажи в прошлом году составили 57,62 млн руб. Сделка, сумма которой превысит $20 млн, что позволит Beluga Group иметь собственные виноградники и винодельню, способную выпускать до 2,5 млн бутылок премиальных тихих и игристых вин в год. По мере расширения площадей виноградников Beluga Group планирует увеличивать производственные мощности винодельни: в перспективе пяти-семи лет компания хочет довести объем выпуска до 5 млн бутылок в год.

Вышедшая отчетность оказалась в целом в рамках наших прогнозов. Мы отразили изменения по процентным платежам и расходам на заработную плату. По нашим оценкам, финансовые результаты Белуга Групп в будущем будут расти, так как компания развивает собственную продуктовую линейку, выходит на новые рынки сбыта и является одним из крупнейших независимых импортеров премиальных спиртных напитков.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_1_pg_201...

Бумаги Белуга Групп торгуются с P/BV 2018 свыше 0,6 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания Samsung Electronics раскрыла финансовую отчетность за 1 п/г 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_l...

Совокупная выручка компании выросла на 6,7% до 119 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - сократилась на 1,8% - до 110,7 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 11,9% в значительной мере было компенсировано увеличением средней цены на 11,2% по причине запуска новых моделей смартфонов.

Сегмент «Бытовая электроника» продемонстрировал негативную динамику: выручка снизилась на 7,2% до 44,4 трлн вон. Снижение обусловлено падением на 7,0% объемов продаж телевизоров - основного продукта сегмента. Негативная динамика объемов реализации была лишь частично компенсирована ростом средней цены реализации на 0,2%.

Выручка от продаж полупроводников показала рост на 30,6% до 82,3 трлн вон благодаря сохранению высокого спроса на серверные накопители DRAM и SSD: объемы реализации выросли на 38,4%. При этом средняя цена за проданный ГБ не претерпела существенных изменений.

Сегмент «Дисплеи» показал падение доходов на 9,9% до 28,2 трлн вон. Средняя цена реализации единицы продукции уменьшилась на 9,2%.

Операционная прибыль компании выросла на 27,3%, составив 30,5 трлн вон. В положительном ключе отличился дивизион «Полупроводники», чьи результаты увеличились на 61,4%. Иную динамику показал дивизион «Дисплеи», сокративший операционную прибыль сразу на 82%.

Чистые финансовые доходы, хотя и удвоились, все же не оказали существенного влияния на итоговый результат: чистая прибыль Samsung Electronics на 21,3%, достигнув 22,7 трлн вон. Дополнительно отметим, что компания по итогам полугодия вернула своим акционерам порядка 30% заработанной чистой прибыли (большую часть – в виде выкупа собственных акций). С учетом этого показатель EPS продемонстрировал рост на треть, составив $77,32 на глобальную депозитарную расписку.

Отчетность компании вышла лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов мы повысили прогноз финансовых показателей, следствием чего стал рост потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_l...

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет оставаться в диапазоне 40-50 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2018 около 1,1 и являются одним из наших главных приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2018 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Отметим, что связи с решением компании сосредоточиться на развитии своего ключевого направления «Девелопмент и строительство», в декабре 2017 года были проданы дочерние компании, входящие в сегмент «Обслуживание и Эксплуатация». Финансовые показатели за 1 п/г 2017 г. были пересчитаны с учетом выбывшего бизнеса, чтобы представить прекращенную деятельность отдельно от продолжающейся деятельности.

Помимо этого Группа применила положения МСФО (IFRS) 15 «Выручка по договорам с покупателями», обязательного для применения для годовых периодов, начинающихся 1 января 2018 года. Данный стандарт заменяет ранее действовавшие стандарты МСФО (IAS) 18 «Выручка» и (IAS) 11 «Договоры на строительство» и устанавливает подход к определению, как и когда определять доходы от договоров с клиентами. Выручка теперь признается в тот момент или по мере того, как обязанность к исполнению выполняется посредством передачи покупателю контроля над обещанным товаром или услугой. На дату первоначального применения стандарта, 1 января 2018 года, Группа рассчитала кумулятивный эффект учла его в составе нераспределенной прибыли. Соответственно, сравнительная информация за 2017 год не пересчитывалась, и раскрывается, как и ранее, в соответствии с требованиями стандартов МСФО (IAS) 18 «Выручка» и МСФО (IAS) 11 «Строительные контракты». В этой связи объективное сопоставление выручки и прибыли с аналогичным периодом прошлого года представляется невозможным.

В отчетном периоде продажи жилья увеличились на 9,3% до 843 тыс. кв. м. Основной объем продаж приходится на Москву и составляет 416 тыс. кв. м. Средние расчетные цены за квадратный метр в отчетном году выросли на 2%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 88 млрд руб. Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 17,7% до 111,1 млрд руб.

Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 90,3 млрд руб., а доходы девелоперского сегмента – 87,1 млрд руб. На операционном уровне была зафиксирована прибыль 9,3 млрд руб.

Долговая нагрузка компании осталась на прошлогоднем уровне 75,6 млрд руб., при этом финансовые расходы снизились на 19,1% до 5,1 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Отметим, что в августе текущего года Группа произвела полное досрочное погашение трех выпусков облигаций в размере 9,3 млрд руб. Финансовые доходы так же снизились до 2,1 млрд руб. (-44,5%) в связи со снижением процентной ставки по финансовым вложениям, а также в связи с получением дохода 1,1 млрд руб. от изменения условий по долгосрочному финансовому инструменту в 1 п/г 2017 г.

Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 6 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями. Если сроки оплаты, согласованные сторонами договора (явно или неявно), предоставляют либо клиенту, либо поставщику значительную финансовую выгоду, то вышеупомянутый МСФО (IFRS) 15 требует, чтобы цена сделки корректировалась с учетом этого «компонента финансирования». Вероятно, компания предоставляла выгоду клиентам, например, путем предоставления рассрочек за приобретаемые объекты недвижимости.

В итоге чистая прибыль компании составила 76 млн руб.

Среди прочих моментов, заслуживающих внимания следует отметить дальнейший рост ипотечных сделок в общей структуре продаж жилья: их доля по итогам 1 п/г 2018 г. составила 65%. Напомним, что по состоянию на конец 2017 г. общий портфель непроданных площадей компании составил 11,5 млн кв. м. Рыночная стоимость портфеля проектов компании достигла 225 млрд руб.

На текущий год ГК «ПИК» планирует сохранить позицию лидера на рынке доступного жилья и прогнозирует поддержание основных операционных показателей на рекордных уровнях 2017 г.: реализация жилья в объеме 1,7-1,9 млн кв. м. и получение общего объема поступления денежных средств в размере 180-200 млрд руб.

Помимо этого, отметим, что, начиная с 2017, в компании действует новая дивидендная политика. Согласно ее положениям на дивиденды планируется направлять не менее 30% чистого потока денежных средств от операционной деятельности; при этом, дивиденды предполагается выплачивать два раза в год. Однако по итогам 2017 года компания объявила лишь годовой дивиденд в размере 22,7 руб. на акцию, выплачиваемый из нераспределенной прибыли прошлых лет.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в наш прогноз финансовых показателей компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV порядка 4 (собственный капитал по отчетности МСФО на конец 2017 г.) и в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства жилья мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания RWE AG раскрыла финансовую отчетность за 1 п/г 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_pg_2018_g/

Чистая выручка компании сократилась на 8,8% до 6,8 млрд евро, чистая прибыль составила 162 млн евро (-93,9%). Основной причиной падения выручки стало применение нового стандарта МСФО 15, вследствие чего ряд статей были исключены из доходов компании. Помимо этого, компания зафиксировала снижение выработки электроэнергии и объемов ее продажи.

Снижение скорректированного показателя EBITDA на 27% было обусловлено сокращением рентабельности и объемов производства в силу дорожавшего топлива, а также падением результатов от торговли электроэнергией.

Перейдем теперь к посегментному анализу деятельности компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_pg_2018_g/

В сегменте «Угольная и атомная генерация» скорректированный показатель EBITDA сократился до 167 млн. Евро (год назад - 401 млн Евро) из-за снижения оптовых цен реализации на электроэнергию. Помимо этого, в конце 2017 года был закрыт блок «B» атомной станции «Gundremmingen», прекративший вносить, таким образом, свой вклад в общие доходы сегмента. Дополнительные расходы также были обусловлены обширной ремонтной программой. Экономия, достигнутая реализацией мер по повышению эффективности, смогла лишь частично компенсировать выпавшие доходы.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_pg_2018_g/

Скорректированный показатель EBITDA дивизиона «Европейская энергетика» составил 196 млн. Евро (предыдущий год - 222 млн Евро). Напомним, что результат годичной давности включал в себя разовую прибыль от продажи активов. Маржинальность продаж электроэнергии, выработанных газовыми и угольными электростанциями, в отчетном периоде оказалась ниже, нежели год назад. Указанный эффект был частично компенсирован увеличившимися платежами за мощность на британском рынке.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_pg_2018_g/

Скорректированный показатель EBITDA трейдинга составил 101 млн евро (предыдущий год - 131 млн Евро). Компанию подвел газовый бизнес, снизивший свою маржинальность. Кроме того, в трейдинговом направлении была проведена переоценка ряда активов, представляющих собой кратко- и среднесрочные инвестиции. Тем не менее ,компания полагает, что в последующем их удастся реализовать с прибылью, предварительно приняв меры по увеличению их стоимости.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_pg_2018_g/

Вклад финансовых инвестиций (Innogy) выразился в снижении скорректированного показателя EBITDA на 4,7%. Указанное падение было вызвано, более низким уровнем использования мощностей ветряных парков по причине неблагоприятных погодных условий. Частично указанный эффект был нивелирован доходами от недавно введенных в действие ветряных турбин.

Среди неоперационных статей обращают на себя внимание убыток в 25 млн евро от реализации активов (годом ранее – прибыль 68 млн евро) ,вызванный продажей активов в Венгрии ,а также убытки от изменений стоимости производных финансовых инструментов в размере 88 млн евро (год назад – прибыль 11 млн евро).

В блоке финансовых статей компания отразила совокупный убыток в 184 млн евро, (год назад – прибыль 183 млн евро). Указанный результат объясняется возросшими процентными расходами по обслуживанию долга, а также убытками от переоценки ценных бумаг в связи с изменившимися стандартами их учета. Дополнительно компания отразила прибыль от прекращаемых операций в размере 539 млн евро (937 млн евро годом ранее) вследствие переоценки стоимости деривативов.

В итоге, как уже отмечалось, чистая прибыль составила 162млн евро против прибыли в размере 946 млн. евро.

Чистый долг RWE составил 21,7 млрд евро, что на 1,5 млрд евро выше показателя годичной давности. Это произошло в основном за счет возросших капитальных затрат и увеличения резервов по пенсионным обязательствам.

Напомним, что RWE находится в процессе обмена активами с другой немецкой энергетической компанией - E.ON. Как ожидается, E.ON приобретет принадлежащую RWE долю в компании Innogy, занимающейся производством возобновляемой электроэнергии. Фактически компании обменяются активами и акциями, так что E.ON отойдет бизнес Innogy по управлению сетями и продаже электроэнергии, а RWE сохранит ее активы по производству возобновляемой электроэнергии и получит такой же бизнес E.ON. На данный момент компания не опубликовала свое видение прогнозных финансовых показателей с учетом новой конфигурации бизнеса, планируя сделать это несколько позднее. Со своей стороны мы также планируем вернуться к пересмотру модели компании после публикации обновленного прогноза.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_pg_2018_g/

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год. Вместе с тем мы считаем, что в среднесрочном периоде после завершения процедуры обмена активами компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1.0 до 1.5 млрд евро. Акции RWE AG обращаются с P/BV2018 около 2,0 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

Высокие тарифы поддерживают прибыль

НМТП раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_t...

Выручка компании в долларовом выражении увеличилась на 7,0% до $ 480,5 млн. Грузооборот в отчетном периоде снизился на 4,8%, составив 70,5 млн тонн на фоне отрицательной динамики перевалки нефти и нефтепродуктов. Средний расчетный тариф в долларах увеличился на 13,9%.

Операционные расходы компании возросли на 19,9% до $181 млн. Основной причиной роста стало увеличение расходов на топливо (почти на две трети). В итоге операционная прибыль осталась на уровне прошлого года, составив $299,5 млн.

Чистые финансовые расходы компании в отчетном периоде составили $125,7 млн, что связано с отрицательными курсовыми разницами по валютному кредиту, составившими $99 млн против положительных разниц $37 млн годом ранее. Долговая нагрузка компании в отчетном периоде сократилась с $1,3 млрд до $1,1 млрд, что, однако, слабо отразилось на снижении стоимости ее обслуживания с $36,7 млн.

В итоге чистая прибыль НМТП составила $137,8 млн, снизившись на 43,5%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_t...

Вышедшая отчетность оказалась несколько лучше наших ожиданий за счет более высоких средних тарифов на перевалку грузов. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.

На данный момент акции компании обращаются с P/BV 2018 1,7 и не входят в число наших приоритетов

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...