Холдинг «Российские сети» раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Общая выручка компании выросла на 7,7% до 719,6 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 826,2 млрд руб. (+5,4%), при этом несколько дочерних компаний (ФСК, Ленэнерго) показали двузначные темпы роста по этому показателю. Это произошло по причине роста тарифов, полезного отпуска, а также в связи с изменением порядка возмещения участниками ОРЭМ стоимости нагрузочных потерь, учтенных в ценах на ОРЭМ.

Выручка от реализации электроэнергии выросла более чем наполовину до 119,9 млрд руб. Столь серьезное увеличение доходов было обусловлено осуществлением дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.

Выручка от техприсоединения к сетям практически не изменилась, составив 52,5 млрд руб. на фоне существенного снижения доходов по этому направлению у Ленэнерго.

Снижение прочей выручки на 36,5% в основном связано с изменением процента завершенности работ на разных этапах строительных проектов ПАО «ФСК ЕЭС».

Операционные расходы увеличились на 9% и составили 869,2 млрд руб., главным образом, по причине увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (+6,5%), а также расходов на покупку электроэнергии как для компенсации потерь (+15,5%), так и для перепродажи в связи с выполнением функций гарантирующего поставщика (+58,9%). Дополнительным негативом стало значительное увеличение резервов под обесценение дебиторской задолженности (+59,8%).

В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 1,9%, достигнув 175,7 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим снижение процентных расходов на 8,4% до 27,5 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, увеличилась на 1,3%, составив 91 млрд руб.

В связи с тем, что Россети по итогам 2018 года получили 11,55 млрд рублей чистого убытка по РСБУ, менеджмент компании будет рекомендовать выплатить дивиденды за I квартал 2019 года вместо дивидендов за 2018 год. Как пояснил генеральный директор компании Россети Павел Ливинский, - это бумажный убыток, не отражающий реального положения дел компании, но он не позволяет начислить акционерам дивиденды за прошлый год. По сути, повторяется прошлогодняя ситуация с отсрочкой дивидендных выплат.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части прочей выручки; по ее итогам мы внесли незначительные изменения в модель компании. Кроме того, был понижен прогноз на годовом окне по размерам дивидендов до прошлогоднего уровня.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/E 2019 около 2,1 и P/BV 2019 порядка 0,16 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Компания Micron Technology, Inc. раскрыла финансовую отчетность за 1 полугодие 2019 года (финансовый год компании заканчивается в конце августа).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/micron_technology_inc/itogi_1_pg_2019/

Общая выручка компании снизилась на 2,9%, составив $13,7 млрд. В прошлом квартале произошел слом динамики от роста к падению по причине падения высокого спроса на ключевые продукты компании.

Доходы сегмента «Память для компьютеров и сетей» упали на 13,3%, а операционная прибыль – на 20,6% на фоне снижения цен на основных рынках. В результате операционная маржа сократилась на 5,5% до 56,3% на фоне роста удельных производственных издержек.

Сильную динамику продемонстрировал сегмент памяти для мобильных устройств, чьи доходы выросли сразу на 30,4%, а операционная прибыль – сразу на 60% на фоне увеличения цен и объемов продаж, а также сокращения затрат.

Сегмент встраиваемой памяти показал снижение финансовых показателей: операционная прибыль составила $649 млн, а операционная рентабельность сократилась на 5,0 п.п. до 37,5%, в результате снижения цен реализации и более высоких затрат на НИОКР.

Доходы сегмента «Устройства хранения данных для компаний и частных лиц» снизились сразу на 17,9%, что повлекло за собой существенное падение операционной прибыли до $60 млн. Сама компания объясняет такой результат сегмента уменьшением цен на продукцию, а также перераспределением от продаж самих компонентов внутри сегмента в пользу NAND-продуктов для мобильных устройств.

В итоге операционная прибыль снизилась на 14,2%, составив $5,7 млрд.

На фоне незначительных чистых финансовых расходов налоговые отчисления выросли в 3 раза, что было обусловлено сокращением влияния налоговых льгот за пределами США. И это привело к падению чистой прибыли на 18% до $4,9 млрд.

В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий; по ее итогам мы заложили больший провал по прибыли в текущем финансовом году. Прогнозы на последующие годы не претерпели заметных изменений, в результате потенциальная доходность акций компании практически не изменилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/micron_technology_inc/itogi_1_pg_2019/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль Micron Technology испытает существенное снижение с $14 млрд за прошлом году до $3-4 млрд в 2022-2024 гг., что, однако, не соответствует чрезмерно низким текущим ключевым мультипликаторам акций компании.

В настоящий момент акции Micron торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1,3 и входят в число наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

Росбанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_2018/

Процентные доходы банка составили 84,1 млрд руб., продемонстрировав рост на 2,7%, что произошло на фоне снижения процентных ставок и увеличения объемов выданных кредитов, а также увеличения доходов по инвестициям. Процентные расходы Росбанка составили 42,1 млрд руб., показав снижение на 3,8% на фоне сокращения расходов по депозитам юридических лиц, по средствам в банках и по выпущенным долговом ценным бумагам.

В итоге чистые процентные доходы составили 42 млрд руб., показав рост на 10,1%.

Среди прочих статей отметим увеличение чистых комиссионных доходов до 11,7 млрд руб. (+23,6%). Положительная динамика во многом обусловлена ростом страховых агентских вознаграждений, вследствие активизации розничного кредитования, а также активной работой с платежными системами. В итоге чистые операционные доходы показали рост на 7,9%, составив 57,5 млрд руб.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 5,2 млрд руб., увеличившись на 50,3%. При этом стоимость риска возросла на 0,2 п.п. до 0,7%.

Операционные расходы выросли на 4,1% до 37,1 млрд руб., а соотношение C/I ratio снизилось с 66,8% до 64,5%.

В итоге Росбанк заработал чистую прибыль в размере 11,8 млрд руб. (+13,5%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_2018/

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 9,1%, вызванный проводимой банком политикой активизации розничного кредитования со стороны материнской группы Societe Generale. Объем выдач розничных кредитов Группы за 2018 год увеличился на 23%. Размер клиентских остатков показал рост на 14,3%, составив 740,5 млрд руб. При этом отношение кредитов к средствам клиентов, несмотря на снижение, по-прежнему, находится на довольно высоком уровне – 103,3 %.

Отчетность Росбанка в целом вышла несколько хуже наших ожиданий в связи с бОльшими отчислениями в резервы. По итогам внесения фактических данных мы незначительно понизили прогноз по чистой прибыли. Потенциальная доходность акций несколько возросла в связи с ростом прогноза BV на акцию на фоне увеличения собственного капитала, вызванного получением бессрочного субординированного долга от материнской Societe Generale.

Отметим, что к 1 июня 2019 г. Росбанк» завершит присоединение дочернего ипотечного банка «Дельтакредит», соответствующее решение на днях было утверждено Собранием акционеров. Акционеры, не согласные с условиями крупной сделки, смогут предъявить к выкупу акции по цене 62,2 руб.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_2018/

В настоящее время акции Росбанка оценены рынком с коэффициентом P/E 2019 порядка 7 и P/BV 2018 около 0,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

ТрансКонтейнер раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transkontejner/itogi_2018/

Выручка компании составила 78,4 млрд руб., увеличившись на 18,5%. Скорректированная выручка (за вычетом стоимости услуг соисполнителей) увеличилась на 12,6% до 31,3 млрд руб. на фоне роста доходных перевозок вагонным и контейнерным парком компании на 8,4%.

В отчетном периоде объем контейнерных перевозок (включая перевозки контейнеров на платформах третьих лиц) вырос на 6,1% и достиг 1 885,5 тыс. ДФЭ. Указанный рост, в первую очередь, был обусловлен продолжающимся увеличением международных перевозок, прежде всего, транзитных грузов (+32,3%). Ради удовлетворения спроса компании пришлось частично перераспределить вагонный парк в пользу международного сообщения, что привело к снижению внутренних перевозок грузов (-1,9%).

Объем терминальной переработки контейнеров снизился на 1,2% и составил 1 279 тыс. ДФЭ. Снижение связано с существенным ростом транзитных перевозок, ограничивающих объемы терминальной переработки на сети РЖД, а также с продолжающимся ростом контейнерных перевозок с использованием собственных подъездных путей производителей. Агентская и прочая выручка сократилась по причине перетока клиентов в пользу сегмента интегрированной логистики. Добавим, что в прочих операционных доходах нашел отражение доход от продажи основных средств – выбытие Витебского терминала принесло доход 1,1 млрд руб.

Операционные расходы компании росли сопоставимыми темпами, увеличившись на 14,5% до 66,9 млрд руб. Основным драйвером роста стали расходы на услуги соисполнителей по основной деятельности, включая услуги по интегрированной логистике, увеличившиеся на 20,8% до 45,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла почти наполовину до 11,6 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим увеличившиеся процентные расходы компании (с 634 млн руб. до 885 млн руб.) на фоне удвоения объема долгового портфеля (12,5 млрд руб.). Процентные доходы также выросли (с 301 млн руб. до 465 млн руб.). В плюс можно зачесть отражение компанией положительных курсовых разниц в сумме 417 млн руб. против отрицательных 23 млн руб. годом ранее. Кроме того, доходы от дочерних компаний составили 268 млн руб., которые состоят из доли в прибыли совместных предприятий, главным образом, от АО «Кедентранссервис», а также от признания дохода от переоценки при приобретении ЗАО «Логистика-Терминал».

В итоге чистая прибыль ТрансКонтейнера увеличилась на 28,1% до 6,6 млрд руб.

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части выручки и финансовых статей. По итогам ее выхода мы не стали вносить значительных изменений в модель компании, лишь скорректировав ожидаемую норму дивидендных выплат до уровня 50% от чистой прибыли.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transkontejner/itogi_2018/

В настоящее время акции компании торгуются с P/E 2019 около 7,5 и P/BV 2019 около 1,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Рост объемов переработки трансформируется в увеличение прибыли

Саратовский НПЗ раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2018 год.

Выручка компании выросла на 14,0%, составив 13,5 млрд руб., на фоне существенного роста объемов переработки нефти (+16,1%, 6,7 млн т) и незначительного снижения стоимости процессинга.

Расходы компании прибавили 3,5%, увеличившись до 8,9 млрд руб.

Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Кроме того, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Заметим, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам 2018 г. дебиторская задолженность Саратовского НПЗ выросла на 4,2 млрд руб., достигнув 15,1 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны, являясь для них способом безвозмездного фондирования.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 43,9%, составив 3,7 млрд руб. Указанный результат подразумевает дивиденд на привилегированную акцию в размере 1490 руб.

По итогам внесения фактических данных мы незначительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону увеличения, отразив результат отчетного периода. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений.

Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после выхода отчетности за первый квартал текущего года, которая должна отразить тенденции, связанные с изменениями налогообложения в отрасли.

На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2018 около 0,4 и P/E 2018 около 3.

___________________________________________

Компания «Фосагро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_2018/

Совокупная выручка компании увеличилась на 28,7%, составив 233,4 млрд руб.

В отчетном периоде компания нарастила объемы продажи по всем основным сегментам. Продажи фосфорсодержащих удобрений выросли на 2,2% до 6,6 млн тонн, объемы реализации апатитового концентрата увеличились на 44,5% до 3,9 млн тонн. Рост средних цен реализации в сегменте фосфатов (в среднем на 20,7%) привел к тому, что доходы по данному направлению показали рост почти на 23,4% до 187 млрд руб.

Самые высокие темпы роста продаж показали азотные удобрения (+44,5%) на фоне запуска нового производства аммиака и гранулированного карбамида. Надо отметить, что и средние цены на карбамид и аммиачную селитру продемонстрировали увеличение на 21,1%, что привело к тому, что выручка данного сегмента показала рост сразу на 64,5%, составив 37 млрд руб. Тенденция к росту в первую очередь обусловлена падением экспорта из Китая. В 2018 году экспорт карбамида из КНР составил 2,5 млн тонн против 4,7 млн тонн в 2017 году. Высокие цены на уголь, основное сырье для производства карбамида в Китае, вынуждают местных производителей держать цены выше $300 (FOB Китай), местные производители предпочитают фокусироваться на внутреннем рынке. Свою роль сыграли и экологические ограничения, также негативно повлиявшие на производство карбамида (ряд предприятий не имели финансовых ресурсов для проведения дорогостоящих программ модернизации технологических мощностей). Одновременно с падением выпуска карбамида в Китае, подорожание угля и природного газа привело к снижению его производства в Европейском Союзе. В Иране же спад выпуска карбамида был вызван действием в отношении него экономических санкций и, соответственно, традиционные потребители из Европейского Союза, Турции и Индии были вынуждены отказаться от его закупок.

Операционные расходы показали более медленный, по сравнению с выручкой, рост, составив 179,4 млрд руб. (+22,9%). Стоимость материалов и услуг увеличилась на 18,2% до 36,5 млрд руб. в результате роста объемов производства удобрений и инфляционного удорожания. Расходы на аммиак сократились на треть до 4,2 млрд руб. в связи с наращиванием собственных мощностей по производству и, как следствие, сокращению закупок. Затраты на природный газ возросли на 32,1% до 12,1 млрд руб. преимущественно за счет роста производства аммиака, где природный газ является основным сырьем.

Отметим также рост амортизационных расходов (+43%), вызванный вводом в эксплуатацию новых мощностей. Административные расходы выросли на 6% до 14,9 млрд руб. преимущественно в результате увеличения амортизационных расходов и заработной платы. Коммерческие расходы выросли на 36,5% и составили 34,4 млрд руб. вследствие увеличения расходов на фрахт, портовых и стивидорных расходов в связи с увеличением объемов экспорта.

Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Сразу отметим, что долговая нагрузка компании за год возросла со 120 до 144 млрд руб. (большая часть заемных средств номинирована в долларах), процентные расходы выросли до 4,7 млрд руб. Переоценка валютного долга принесла отрицательные курсовые разницы в размере 19,6 млрд руб. против положительных разниц в 4,1 млрд руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 22,1 млрд руб., сократившись на 10,6%.

Очередным приятным сюрпризом для акционеров явилась недавняя рекомендация Совета директоров компании годовому собранию акционеров принять решение о выплате финальных дивидендов за 2018 г. в объеме 6,6 млрд руб. из расчета 51 рубль на обыкновенную акцию. На данный момент Фосагро сохраняет дивидендную политику (50% от чистой прибыли), но в случае уверенности в дальнейшем улучшении рыночных условий возможен вариант увеличения выплат.

По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель компании, ограничившись лишь увеличением дивидендных выплат.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_2018/

Акции компании торгуются с P/BV 2019 около 2,2 и P/E 2019 порядка 5,2 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Славнефть-ЯНОС (JNOS) опубликовал отчетность за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2018/

Выручка завода увеличилась на 4,8%, составив 28,8 млрд руб. Судя по операционным показателям, рост произошел на фоне повышения средней расчетной цены процессинга на 3,3% - до 1 829 рублей за тонну и увеличения объема переработки - до 15,7 млн тонн (+1,4%).

Себестоимость в свою очередь сократилась на 3,2%, составив 18,2 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла на 23,1% до 9,9 млрд руб.

В блоке финансовых статей произошел рост процентных выплат с 704 млн руб. до 984 млн руб. Это стало результатом резкого роста долгового бремени, составившего по итогам года 19,2 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 1,03 млрд руб.

В итоге чистая прибыль ЯНОСа возросла на 23,2% - до 6,7 млрд руб.

После выхода отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_2018/

В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/E 2019 около 4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Акрон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_...

Выручка компании увеличилась на 14,5% - до 108,1 млрд руб. Существенный рост продемонстрировала выручка от продажи комплексных удобрений (+6,9%), составившая 45,4 млрд руб. на фоне снижения объемов реализации на 10,4% до 2,47 млн тонн и роста средних цен реализации на 21,9% – до 18,8 тыс. руб. за тонну. Цены на NPK в прошлом году продолжали расти вслед за ценами во всех трех базовых сегментах рынка удобрений – в азотном, фосфорном и калийном.

Еще более впечатляющую динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (+28,9%), которая составила 19,5 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации до 1 470 тыс. тонн (+19,2%) и средней цены на 4,9% – до 11,8 тыс. руб. за тонну. Слабая динамика цен на аммиачную селитру была связана с временным избытком ее предложения на мировом рынке после закрытия рынка Украины для российских производителей. На этом фоне, благодаря гибкости производства, Акрон максимально нарастил производство КАС, переориентировав часть объемов с селитры.

Поддержку мировым ценам на карбамид оказал недостаток предложения, вызванный сокращением его экспорта из Китая. Высокие цены на уголь, основное сырье для производства карбамида в стране, а также экологические меры правительства вынуждали местных производителей держать цены выше 300 долл. США FOB Китай на протяжении большей части года и фокусироваться на поставках на внутренний рынок. Объемы экспорта из этой страны продолжили сокращаться, однако оставались востребованными на мировом рынке. На фоне роста цен на карбамид цены на КАС также повысились.

Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси увеличилась на 56,2% - до 16,2 млрд руб., объемы реализации выросли на 13,4% – до 1 175 тыс. тонн, а средняя цена продемонстрировала положительную динамику (+32,9%) – до 11,2 тыс. рублей за тонну.

Операционные расходы продемонстрировали рост в 10,2%, составив 80,6 млрд руб. В числе причин компания называет повысившиеся амортизационные отчисления из-за проекта «Олений ручей» и рост расходов на транспорт (повышение ставок аренды вагонов и индексация тарифов). Отметим повышение мировых цен на хлористый калий, закупаемый для производства NPK. Коммерческие, общие и административные расходы выросли на 13,3%, до 8,1 млрд руб. Среди основных причин – рост затрат на оплату труда, а также расширение международной сети продаж.

В итоге операционная прибыль выросла на 29,6% - до 27,4 млрд руб.

Долговое бремя компании за год выросло на 10 млрд руб. до 84,5 млрд руб., около 75% заемных средств выражены в иностранной валюте. В целом по компании нетто-показатель по курсовым разницам составил отрицательное значение в 7 млрд руб. против положительного 295 млн руб. годом ранее.

Кроме того, признание расходов от переоценки производных финансовых инструментов в размере 896 млн руб. против доходов в 342 млн руб. годом ранее привело к росту чистых финансовых расходов до 9,1 млрд руб.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 4,9% – до 12,8 млрд руб.

Отметим, что 11 марта 2019 года внеочередное общее собрание акционеров ПАО «Акрон» утвердило выплату дивидендов в размере 130 руб. на акцию. Следуя практике прошлого года, в этом году Совет директоров планирует еще дважды вынести рекомендации по выплате дивидендов.

Отчетность компании в целом вышла в русле наших ожиданий, мы уточнили прогнозы по векторам цен на удобрения и объемам реализации, что привело к коррекции наших ожиданий по прибыли на текущий год. В то же время мы сохранили достаточно позитивный взгляд на финансовые показатели последующих периодов. Напомним, что дальнейший рост результатов компании мы связываем с развитием масштабных инвестиционных проектов, в частности, Талицкого ГОКа, на котором в 2021 году компания планирует начать добычу калия.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_...

На данный момент акции компании обращаются с P/E 2019 – около 7 и P/BV 2019 – около 2,6 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций.

МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_2018_g...

Совокупная выручка компании увеличилась на 6,4% до 57,1 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 1,3% и достигли 52,7 млрд руб. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+7,2%). Снижение полезного отпуска на 5,5% компания объясняется исключением части объема полезного отпуска по договору «последней мили».

Доходы от платы за присоединение сократились на 6% до 1,03 млрд руб. Получение выручки от продажи электроэнергии в размере 3 млрд руб. связано с присвоением статуса гарантирующего поставщика филиалу ПАО «МРСК Сибири» - «Хакасэнерго». Прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам) составили 2,98 млрд руб.

Операционные расходы выросли на 9,7%, составив 56,6 млрд руб. вследствие начисления резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 3,6 млрд руб., против 3,4 млрд руб. годом ранее, главным образом, связанным с АО «Хакасэнергосбыт», лишенного статуса гарантирующего поставщика в республике Хакасия. Кроме того, произошел значительный рост затрат на персонал (до 14,2 млрд руб., +7,5%), а также создан резерв под обесценение основных средств в сумме 942 млн руб.. Из положительных моментов отметим снижение затрат на передачу электроэнергии (до 12,6 млрд руб., -2,8%).

В итоге прибыль от продаж сократилась на 31,7%, составив 3,4 млрд руб.

Финансовые расходы компании увеличились на 5,8%, составив 2,6 млрд руб., главным образом, за счет эффекта от первоначального дисконтирования финансовых активов (527 млн руб. против 395 млн руб. годом ранее). Эффективная налоговая ставка выросла с 14,7% до 60,7%, главным образом, по причине начисления и восстановления временных разниц по отложенному налогу на прибыль. В результате чистая прибыль составила 423 млн руб., сократившись почти в 6 раз. С учетом проведенных корректировок, дивиденда по итогам года может не быть вовсе.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли на будущий период, что стало результатом корректировки размеров затрат на перепродажу электроэнергии по сбытовому сегменту.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_2018_g...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 порядка 30 и P/BV 2019 около 1,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_2018_god...

Общая выручка компании увеличилась на 0,4%, составив 78 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 13% до 68,8 млрд руб., что обусловлено увеличением тарифных ставок на 9,7% и включением в объем полезного отпуска потребителей по бывшей зоне деятельности АО «СПб ЭС».

Снижение выручки от услуг по технологическому присоединению почти в 2 раза связано с аномально высоким уровнем объема выручки в 2017 году, который был обусловлен большим объемом выполненных договоров технологического присоединения по начатой в 2016 году программе исполнения накопленных ранее обязательств, в том числе в рамках реализации программы государственной поддержки ПАО «Ленэнерго».

Выручка от прочей деятельности также сократилась вследствие снижения объема оказываемых услуг по электромонтажным работам и проектированию. Снижение чистых прочих расходов на 58,8% произошло в основном за счет увеличения доходов от выявленного бездоговорного потребления и доходов по компенсационным договорам.

Операционные расходы снизились на 4,6%, достигнув 61,6 млрд руб. Отметим, снижение амортизационных расходов на 7,8%, что было вызвано проведенной переоценкой основных средств во втором квартале текущего года. Кроме того, важным моментом является отсутствие убытка, связанного с обесценением основных средств, который в прошлом году составил 6,9 млрд руб. Добавим, что был зафиксирован рост расходов на вознаграждения работникам (+8,5%), затраты по передаче электроэнергии (+5,3%), на приобретение электроэнергии для компенсации потерь (+3,6%).

В итоге операционная прибыль выросла почти на треть - до 16,2 млрд руб.

Финансовые доходы компании сократились до 584 млн руб. на фоне снижения среднегодового значения свободных денежных средств на счетах компании. Финансовые расходы также продемонстрировали снижение на 22,4%, составив 2,7 млрд руб. на фоне сокращения стоимости обслуживания долга. В итоге чистая прибыль Ленэнерго показала рост на 36,7%, составив 10,6 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель компании. Согласно дивидендной политике компании владельцы обыкновенных акций могут остаться без дивидендов вследствие большого объема инвестиций, корректирующих базу для выплат акционерам. По привилегированным акциям расчетный дивиденд равен 11,14 руб. на акцию, что составляет 9,8% заработанной обществом чистой прибыли по МСФО.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_2018_god...

Обыкновенные акции компании обращаются с P/E 2019 около 4 и P/BV 2019 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...