Компания «Таттелеком» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_2018_g/

Общая выручка компании увеличилась на 7,3% до 9,2 млрд руб. Продолжают снижаться доходы от предоставления местных телефонных соединений, которые составили 1,5 млрд руб. (-10%). В сегменте услуг доступа в интернет выручка увеличилась на 6,4% до 3,6 млрд руб.

Сегмент мобильной связи вновь оказался самым растущим по доходам. Таттелеком осуществляет функции мобильного оператора под брендом «Летай». Выручка по данному дивизиону составила 822 млн руб., увеличившись на 74,3%.

Неплохую динамику показывает и другой сегмент нерегулируемых услуг – кабельное и IP-телевидение: доходы по данному направлению продемонстрировали рост до 885 млн руб. (+7,9%).

Затраты компании росли менее высокими темпами (+4,8%), достигнув 8,3 млрд руб. Среди статей расходов, которые показали значительный рост, отметим такие, как плата за присоединение и пропуск трафика (+29%), расходы на материалы, ремонт и тех. обслуживание (+12,4%), расходы на коммунальные услуги (+12,4%) и затраты на услуги контент-операторов (+17,4%). В итоге операционная прибыль компании составила 856 млн руб., продемонстрировав рост на 41,2%.

Чистые финансовые расходы составили 151 млн руб. против 206 млн руб. годом ранее. Это связано с сокращением процентных расходов с 238 млн руб. до 229 млн руб., главным образом, из-за сокращения долгового бремени с 3,2 млрд руб. до 2,9 млрд руб. Кроме того, были получены процентные доходы 116 млн руб. в 11 раз превышающие прошлогодние, что обусловлено ростом объема свободных денежных средств и депозитов. Как итог, чистая прибыль Таттелекома выросла в 2 раза - до 402 млн руб.

Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий. Мы не стали вносить существенных изменений на текущий год, незначительно подняв прогнозы финансовых показателей на будущие годы.

Отметим также, что собранием акционеров были утверждены дивидендные выплаты на уровне прошлого года в размере 1,93 коп. на акцию, что соответствует 50% чистой прибыли по российским стандартам бухгалтерского учета.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_2018_g/

Акции компании обращаются с P/E 2019 порядка 7,5 и P/BV 2019 около 0,6 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Московская биржа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

Операционные доходы биржи увеличились на 4.2% до 10.28 млрд руб., на фоне двузначных темпов роста комиссионных доходов. Финансовые доходы продолжили снижение, составив 3.95 млрд руб. (-10.8%), несмотря на рост среднедневного объема средств, доступных для инвестирования в отчетном периоде с 656 млрд руб. до 746 млрд руб. Главными причинами снижения финансовых доходов являются падение ставок по финансовым вложениям, а также произведенный учет реализованной переоценки инвестиционного портфеля в прошлом году.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

Комиссионные доходы фондового рынка снизились на 7.5% и составили 1.08 млрд руб., при этом сокращение доходов произошло как рынка акций (-11.8%) составив 470 млн руб., так и рынка облигаций (до 537 млн руб.) на фоне сопоставимого падения объемов торгов, вызванного меньшим количеством первичных размещений.

Комиссионные доходы валютного рынка сократились на 5.9% до 872 млн руб. Объемы операций сократились на 9.0%.

Крупнейший источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес бирже 1.8 млрд руб. (+23.2%). Это произошло на фоне увеличения среднего срока сделок репо, изменением ставок комиссии в рамках проекта «Единый пул обеспечения» и ростом доли операций репо с ЦК в общем объеме сделок биржевого репо.

Комиссионные доходы на срочном рынке показали положительную динамику, увеличившись на 32.5% – до 655 млн руб. Объем торгов уменьшился на 9.1% до 18.7 трлн руб., что было обусловлено снижением объема торгов валютными, индексными контрактами и контрактами на акции. В то же время объем торгов товарными деривативами вырос на 43,7%, а объем торгов биржевыми деривативами на процентные ставки увеличился в 3,8 раза. Рост интереса участников к товарным и процентным контрактам, пересмотр ставки комиссии по единому пулу и повышение активности на OTC-рынке способствовали росту комиссионного дохода.

Комиссионные доходы от депозитарной деятельности и клиринговых услуг выросли на 13.4% и составили 1.19 млрд руб. Объем активов, принятых на обслуживание в НРД, увеличился на 10.3% и составил 45.5 трлн руб.

Операционные расходы Биржи увеличились на 5.9% и составили 3.7 млрд руб. Административные и прочие расходы увеличились на 8.8% и составили 2.0 млрд руб., в основном за счет роста расходов на амортизацию нематериальных активов (+10.4%, 523 млн руб.) Расходы на персонал увеличились на 2.9% и составили 1.8 млрд руб.

В очередной раз ложкой дегтя стали выросшие в 3,1 раза разовые прочие расходы в размере 2.7 млрд руб., представляющих собой резервы на сумму 2.4 млрд руб., сформированные в соответствии с управленческой оценкой риска, связанного с выявленной мошеннической деятельностью на зерновом рынке. По мнению Биржи, существует вероятность роспуска части резервов в будущем.

В результате чистая прибыль биржи сократилась на 27.8% до 3.1 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли некоторые изменения в модель, учтя понесенные разовые расходы, что привело к незначительному снижению потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

В данный момент акции биржи торгуются с P/E 2019 около 10 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Автомобильный холдинг Соллерс опубликовал консолидированную отчетность за 2018 г. по МСФО.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_2018_g_slo...

Выручка компании увеличилась на 10,4%, составив 39,5 млрд руб., что стало следствием расширения линейки модификаций и спецверсий на базе автомобилей УАЗ. Продажи основного бренда компании (УАЗ) снизились на 0,9% и составили 41,3 тыс. шт.

Операционные расходы росли опережающими темпами, составив 40,5 млрд руб. (+19,2%) на фоне увеличения цен на металл и ряд комплектующих. В итоге на операционном уровне компания показала убыток в размере -1 млрд руб., против прибыли 1,8 млрд руб. годом ранее.

Перейдем к блоку финансовых статей, который традиционно оказывает значительное влияние на итоговый результат. Прежде всего, отметим снижение долга компании за отчетный период с 10,8 млрд руб. до 5,7 млрд руб., при этом расходы на его обслуживание выросли до 711 млн руб. на фоне увеличения стоимости кредитования. В части показателей деятельности совместных предприятий совокупный вклад составил 232 млн руб., сократившись на 43,7% по сравнению с прошлым годом. Сокращение доходов от СП связано с существенным сокращением прибыли в СП «Соллерс-Мазда» до 39 млн руб. против прибыли 604 млн руб. годом ранее, как мы считаем, по причине опережающего роста цен на комплектующие, а также отражения отрицательных курсовых разниц в отчетном периоде. При этом отметим рост производства СП «Соллерс-Мазда» на 29,3% до 31,1 тыс. штук. Производство СП «Форд-Соллерс» увеличилось на 5,7% до 53,2 тыс. штук. Помимо всего прочего, в отчетности отражена прибыль 1,8 млрд руб. от признания финансового инструмента против убытка 261 млн руб.

В итоге после учета всех факторов чистая прибыль компании составила символические 32 млн руб.

В отчетном году компания столкнулась с рядом сложностей не только операционного (рост цен на сырье), но и регулятивного характера (сокращение государственных программ по стимулированию спроса). Под угрозой оказались и основные СП компании. В частности, стало известно, что с 2020 года правительство сократит поддержку завода Mazda Sollers, отменив субсидию на перевозки автомобилей, выпускаемых на Дальнем Востоке. Рынок новых автомобилей Дальнего Востока слишком мал, основную продукцию Mazda Sollers поставляет в европейскую часть России, при этом затраты на транспортировку существенно сказываются на экономике проекта.

Глобальные изменения коснутся СП «Форд-Соллерс». В начале марта текущего года стало известно, что Форд закрывает свои заводы в России и официально уходит с рынка легковых автомобилей России. При этом концерн принял решение сохранить производство коммерческих автомобилей Ford Transit на заводе в Елабуге. Копания Соллерс при этом получит контрольный пакет акций в СП в размере 51%, и решение о дальнейшей судьбе автомобилей Ford Transit будет теперь зависеть от нее. Что касается остальных заводов по выпуску легковых автомобилей марки Ford, расположенных во Всеволожске и Набережных Челнах, то их вероятней всего могут продать, так как дальнейшего возобновления и производства автомобилей в России Форд не рассматривает.

Помимо этого отметим, что в первом полугодии 2018 г. Группа Соллерс учредила совместное предприятие с ISUZU, которое будет заниматься развитием технологического партнерства компаний, а также разработкой, производством и реализацией среднетоннажных грузовых а

Кроме того, напомним, что в 2018 году группа СОЛЛЕРС стала партнером ФГУП НАМИ в рамках СП «Аурус», которое отвечает за продажи и продвижение новых российских автомобилей класса «люкс» на российском и зарубежных рынках автомобилей.

Руководство Соллерс считает, что благодаря новой конфигурации СП с Ford, а также сотрудничеству с Isuzu, а также развитию продуктов УАЗ доля «Соллерс» на рынке LCV в ближайшие несколько лет должна вырасти более чем вдвое.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании, что связано с пересмотром уровня расходов и прибыли от совместных предприятий. Помимо этого Совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам прошедшего года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_2018_g_slo...

Акции Соллерса торгуются с P/BV 2019 около 0,7, и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/ank_bashneft/itogi_1_kv_2019_g/

Общая выручка компании выросла на 23,2%, составив 220,9 млрд руб., как мы предполагаем, вследствие роста цен реализации нефти и нефтепродуктов, а также объемов их продаж. Добыча «Башнефти» за квартал сократилась на 0,9% до 4,7 млн тонн. Обращает на себя внимание продолжение падения добычи в подразделении «Соровскнефть» (-7,1%).

Операционные расходы выросли на 17% и составили 187,4 млрд руб. Основной рост затрат пришелся на расходы по приобретению нефти, газа и нефтепродуктов (1,5 раза), транспортные расходы (+16,8%), а также отчислений по НДПИ (+23,2%). В то же время величина амортизационных отчислений снизилась на 8,6%. Кроме того, напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично привело к снижению чистой суммы акциза с 12,3 млрд до 9,2 млрд руб. Мы предполагаем, что сумма «обратного акциза» - компенсации роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом – за первый квартал составила около 7 млрд руб.

В итоге операционная прибыль Башнефти выросла на 75%, составив 33,5 млрд руб.

Отрицательный нетто-результат финансовых статей вырос с 2,6 млрд руб. до 6,2 млрд руб., главным образом, из-за получения убытков по курсовым разницам против нулевых значений годом ранее. Процентные расходы сократились с 3,5 млрд руб. до 3,4 млрд руб. на фоне уменьшения стоимости обслуживания долга. Процентные доходы сократились почти в 2 раза до 493 млн руб., что связано также с уменьшением ставок по финансовым вложениям.

Положительное сальдо прочих доходов и расходов сократилось с 864 млн руб. до 468 млн руб., что главным образом, объясняется получением компанией страхового возмещения в меньшем объеме, чем годом ранее.

В итоге чистая прибыль Башнефти выросла на 60,2%, составив 23,1 млрд руб.

Отчетность вышла в русле наших ожиданий на операционном уровне, однако нами были уточнены прогнозы выручки и себестоимости, а также внедрен механизм расчета «обратного акциза».

Отметим, что исходя из нормы дивидендных выплат в 50% от чистой прибыли по МСФО, мы ожидали дивидендные выплаты на оба вида акций по итогам 2018 г. в размере 289,6 руб. Совет директоров компании рекомендовал дивиденды на прошлогоднем уровне – 158,95 руб. на акцию, что составляет лишь 29% чистой прибыли по МСФО. Размер дивиденда за 2018 год наводит на мысль о переходе на фиксированные выплаты, а не доли от прибыли. В данный момент, мы пока не стали менять прогноз по дивидендам на последующие годы (50% чистой прибыли по МСФО), в ожидании возможного перехода к промежуточным дивидендам и использования коэффициента дивидендных выплат, применяемого в материнской компании – Роснефть.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/ank_bashneft/itogi_1_kv_2019_g/

Привилегированные акции компании обращаются с P/E2019 порядка 3,3 и продолжают входить в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Южный Кузбасс раскрыл отчетность по РСБУ за 1 кв. 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/ito...

Выручка компании увеличилась на 28,9% до 8,95 млрд руб. Основным фактором роста выручки стало увеличение объема и средней цены угольной продукции, реализуемой на внутренний рынок.

Операционные расходы сократились на 5,3% до 6,2 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла почти в 6 раз, составив 2,8 млрд руб.

В блоке финансовых статей чистые финансовые расходы сменились доходами. Судя по всему, компания отразила существенные положительные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля, что привело к положительному сальдо прочих доходов/расходов в размере 2,7 млрд руб.

Долговая нагрузка компании выросла со 123,7 млрд руб. до 129 млрд руб., а обслуживание долга обошлось в 2,76 млрд руб. Этой сумме были противопоставлены доходы по размещенным средствам в размере 1,6 млрд руб. Финансовые вложения составили 66,5 млрд руб.

В итоге чистая прибыль Южного Кузбасса в отчетном квартале составила 3,8 млрд руб. против убытка годом ранее.

В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий, по ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/ito...

Мы не приводим прогнозное значение ROE по итогам 2019 года, так как по итогам 2018 года собственный капитал компании был отрицательным. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Рост цен способствовал увеличению операционной прибыли

Компания «Юнипро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ro...

Выручка компании увеличилась на 13.3 % - до 23 млрд руб. Основным фактором роста стало увеличение цены на «рынке на сутки вперед», связанное с ростом электропотребления и отсутствием импорта энергии из Казахстана.

Операционные расходы выросли на 9.5% - до 58,3 млрд руб., главным образом, из-за роста расходов на топливо (+8.5%, до 9.6 млрд руб.), ремонт (+27%, до 285 млн руб.) и покупную электроэнергию (+41.2%, до 470 млн руб.).

В результате операционная прибыль компании увеличилась почти на четверть, составив 7.53 млрд руб.

Чистые финансовые доходы сократились почти на 20%. В итоге чистая прибыль Юнипро составила 6.2 млрд руб. (+22.3%).

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании, понизив темп роста ряда статей расходов, что привело к небольшому увеличению потенциальной доходности.

Напомним, что, согласно новой дивидендной политике компания в 2020-2022 гг. будет направлять на выплату дивидендов 20 млрд рублей в год. Предполагается, что выплаты в значительной степени будут финансироваться доходами от третьего энергоблока Березовской ГРЭС, который должен быть введен в строй в декабре 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ro...

Акции компании обращаются с P/E 2019 – 10 и P/BV 2019 – 1.4 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Рост производства и ослабление рубля поддержало финансовые показатели компании

Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/vsmpoavisma/itogi_2018_g/

В отчетном периоде выручка компании выросла на 15,3% до 101,4 млрд руб. Объем отгрузки титановой продукции вырос на 17,1% до 33,7 тыс. тонн, а средняя цена реализации, по нашим оценкам, сократилась на 0,9%.

Операционные расходы компании выросли на 5,0% до 74,0 млрд руб. Наиболее внушительными темпами росли расходы на материалы (24,9%), а также прочие расходы (45,3%). В то же время амортизационные отчисления снизились на 21,7%, а затраты на ремонт и коммунальные услуги показали достаточно скромный рост (1,7% и 2,5% соответственно). В итоге операционная прибыль выросла более чем наполовину, составив 27,3 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год выросла с 80,7 млрд руб. до 102,3 млрд руб., что частично было связано с переоценкой валютного долга. Процентные расходы увеличились на 45,0% до 3,5 млрд руб. Отражение чистых финансовых расходов в отчетном периоде связано с отрицательными курсовыми разницами по переоценке валютного долга в размере 7,3 млрд руб. В итоге чистая прибыль ВСМПО увеличилась более чем на 20% до 15,5 млрд руб.

По итогам внесения фактических результатов мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/vsmpoavisma/itogi_2018_g/

В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей (к 2020 г. менеджмент планирует увеличить производство с 30 до 40 тыс. т продукции) и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью.

В настоящий момент акции компании торгуются с P/E около 8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Осуществленные инвестиции в производство начинают давать свои плоды

Надеждинский металлургический завод раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/metzavod_im_ak_serova/itogi_1_kv_2019_g/

Выручка завода выросла на 4,4% до 5,7 млрд руб., что, по всей видимости, связано с ростом цен на продукцию. Операционные расходы завода росли сопоставимыми темпами, составив 5,2 млрд руб. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 535 млн руб. Стоит отметить, что столь же хорошо на операционном уровне завод еще не начинал календарный год ни разу за все время нашего аналитического покрытия компании.

В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание значительного долга (11,9 млрд руб.), составивших 233,6 млн руб. Сальдо прочих доходов/расходов составило 63,2 млн руб., что связано с положительными курсовыми разницами по валютной части кредитного портфеля.

В итоге завод смог заработать чистую прибыль в размере 285 млн руб., что более чем наполовину превышает прошлогодний результат.

Среди прочих моментов отметим продолжающееся сокращение отрицательного значения собственного капитала, которое, правда, все еще остается весьма внушительным (-4,4 млрд руб).

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли завода на текущий год, отразив меньшее, нежели ожидалось, положительное сальдо прочих доходов/расходов..

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/metzavod_im_ak_serova/itogi_1_kv_2019_g/

Мы не приводом расчет потенциальной доходности акций завода в силу прогнозируемого сохранения в ближайшие годы отрицательного собственного капитала. Это обстоятельство наряду с сохраняющимся внушительным долгом пока не позволяют отнести бумаги завода к интересным инвестиционным возможностям.

___________________________________________