АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itogi...

Выручка компании прибавила 14.1% и достигла 516 млрд рублей. Рост обусловлен учетом выручки Segezha Group, приобретенной в четвертом квартале 2014 года, в размере 24.8 млрд рублей. С начала года количество магазинов в сети «Детский мир» увеличилось на 48 – до 370, что привело к росту выручки данного сегмента до 40 млрд рублей (+34%). Выручка от Sistema Shyam TeleServices выросла до 10.3 млрд рублей (+78%) из-за ослабления рубля к индийской рупии. Свой вклад внесла и группа компаний РТИ, чья выручка достигла 56.5 млрд рублей, показав рост на 34%, за счет ценового преимущества перед импортными конкурентами. Выручка ООО «Таргин», занимающегося нефтесервисом, снизилась на 10%, до 18.3 млрд рублей, из-за выбытия сегмента «Строительство». Существенно снизилась выручка ЗАО «Биннофарм» до 1 млрд рублей (-43%) из-за падения объемов продаж вакцин и по дистрибуции.

Операционная прибыль АФК «Система» снизилась на 13%, составив 67.8 млрд рублей, что, главным образом, связано со снижением на 18% операционной прибыли МТС, составившей 67.2 млрд рублей. Как видно из приведенных цифр, у прочих компаний, чьи финансовые результаты консолидируются АФК «Системой», совокупная операционная прибыль составила 600 млн рублей. Основной сдерживающий эффект был связан с операционными убытками Sistema Shyam TeleServices (2.8 млрд рублей) и МТС-Банком (7.6 млрд рублей).

С начала года долговая нагрузка компании выросла на 75 млрд рублей – до 537 млрд рублей, что привело к росту процентных расходов г/г в 2 раза – до 36.6 млрд рублей. Финансовые доходы выросли более чем в 2 раза, достигнув 12 млрд рублей. Отрицательные курсовые разницы снизились с 16 млрд рублей до 10 млрд рублей. В итоге чистая прибыль акционеров АФК Система от продолжающейся деятельности составила 3.4 млрд рублей против убытка в 5.5 млрд рублей годом ранее.

В целом отчетность АФК «Система» вышла в соответствии с нашими ожиданиями. При этом мы осуществили перестройку финансовой модели эмитента с целью более точного учета сегментных результатов, что привело к снижению годовой потенциальной доходности почти на 18%. Потенциальная доходность акций компании на трехлетнем окне снизилась на 5% - до 35%. Отметим, что на отчетную прибыль текущего года существенно повлияют разовые события, такие как отражение прибыли по мировым соглашениям с «Урал-Инвест». В следующем, 2016 году, мы считаем, что компании по силам заработать 30 млрд рублей. Основными проблемными активами для корпорации являются Sistema Shyam TeleServices и МТС-Банк. По нашим оценкам, МТС-Банк в ближайшие годы будет генерировать убытки, которые будут уменьшаться, и к 2020 году банк сможет выйти в положительную зону по финансовым результатам. Что касается Sistema Shyam TeleServices, то, вероятно, что после объединения телекоммуникационного бизнеса с Reliance Communications, одним из крупнейших операторов связи в Индии, и получении Системой 10% уставного капитала в объединенной компании, финансовые результаты индийского бизнеса перестанут консолидироваться и будут учитываться в виде доли прибыли в зависимых компаниях. Отметим, что чистая прибыль Reliance Communications в 2015 финансовом году составила около 8 млрд рублей, а за первые шесть месяцев 2016 финансового года – около 3 млрд рублей.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itogi...

Акции АФК Система обращаются с P/BV 2015 около 0.8 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

МРСК Северо-Запада раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2015 года.

См. таблицу здесь.

Согласно вышедшим данным выручка МРСК Северо-Запада снизилась на 11,2% – до 30,2 млрд рублей. Причина снижения заключается в прекращении выполнения функций гарантирующего поставщика в Мурманской области. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 16,4%, составив 24,2 млрд рублей.

Операционные расходы в свою очередь снизились на 12,8% - до 29,2 млрд рублей. Основная причина – снижение затрат по статье «Покупка электроэнергии для перепродажи». В результате с учетом прочих доходов прибыль от продаж сетевой компании возросла в 2 раза – до 972 млн рублей.

Долговая нагрузка компании в отчетном периоде оставалась на уровне 18 млрд рублей, при этом финансовые расходы выросли почти на 36% и составили 1,2 млрд рублей, что объясняется повышением стоимости заемных средств. По итогам 9 месяцев 2015 года компания заработала чистую прибыль, составившую 294 млн рублей, что в 3 раза выше прошлогоднего результата.

По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли текущего года на фоне более высоких операционных и финансовых расходов.

См. таблицу здесь.

В ближайшем будущем мы не ожидаем существенного роста финансовых показателей МРСК Северо-Запада, так как считаем, что их потенциал будет находиться под давлением реализации инвестиционной программы, процентных расходов и жесткого тарифного регулирования. Акции МРСК Северо-Запада торгуются с P/E 2015 порядка 6 и в число наших приоритетов не входят.

Мы внесли изменения в расчет доходности акций ПАО "Сбербанк" на основании информации об утверждении опционной программы стимулирования менеджмента кредитной организации. Напомним, что при расчете потенциальной доходности акций уровень корпоративного управления оказывает прямое влияние на потенциальную доходность через срок выхода на биссектрису Арсагеры. Указанное изменение срока для акций Сбербанка составило 1 год (сократился с пяти до четырех лет). Напомним, что в рамках системы управления капиталом, принятой в нашей компании, в модель прогнозирования акций заложена предпосылка, что в течение указанного периода рыночная цена акции выйдет на уровень справедливой рыночной цены при заданных показателях рентабельности, требуемой доходности и собственном капитале (http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_likbez/bissektrisa_arsagery_chast_1/). Данная предпосылка отражает значительную роль Совета директоров акционерного общества в формировании курсовой динамики его акций и означает, что, в случае грамотного управления акционерным капиталом общества рыночная цена акции должна определяться в соответствии с равенством P = BV * ROE/r и, уж ни в коем случае, не быть ниже балансовой цены (BV). В случае со Сбербанком ориентиром на 2019 г. становится коэффициент P/BV равный 1.38.Помимо этого нами были приняты во внимание скорректированные ориентиры по ряду операционных и финансовых показателей, предусмотренные стратегией развития Сбербанка (http://www.sberbank.com/ru/investor-relations/reports-and-publications/investor-presentation). В итоге потенциальная доходность обыкновенных акций компании была повышена нами с 18 до 26%.Пересмотренный показатель потенциальной доходности обыкновенных акций, не позволяет бумагам Сбербанка на данный момент претендовать на попадание в наши портфели. К сожалению, мы продали акции банка из портфелей фондов до их серьезного курсового роста и до момента получения информации об утверждении программы стимулирования менеджмента ПАО "Сбербанк".

Лукойл раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка компании снизилась более чем на треть, составив $74.7 млрд. Доходы от продаж нефти сокращались более медленными темпами (29.4%) и составили $20 млрд. Цена реализации нефти на международных рынках упала на 48%, на внутреннем – на 36.5%. В отчетном периоде компания нарастила добычу нефти на 4.6% - до 75.3 млн тонн, что было обусловлено дальнейшим развитием проекта «Западная Курна-2». В итоге продажи нефти выросли на 30.6% - до 58.1 млн тонн.

Производство нефтепродуктов сократилось чуть более чем на 10%, составив 44 млн тонн. Возросшие объемы их закупок способствовали росту продаж почти на 7% - до 93.4 млн тонн. Выручка от реализации нефтепродуктов сократилась на 36.1%, составив $49.9 млрд. Цены реализации на международных рынках упали на 42%, на внутреннем – на 36%.

Операционные расходы сокращались более медленными темпами, по сравнению с выручкой, уменьшившись на 32.2% - до $70.8 млрд. В их структуре наиболее медленное снижение продемонстрировали транспортные расходы, составившие $3.78 млрд (-18%), и амортизационные отчисления, уменьшившиеся до $6.3 млрд (-7.2%). В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем на половину – до $3.89 млрд.

Положительным моментом является сокращение чистых финансовых расходов на 41% - до $526 млн – за счет более низких отрицательных курсовых разниц ($222 млн против $615 млн). Долговая нагрузка компании за год почти не изменилась, оставшись на уровне $13 млрд. В итоге чистая прибыль Лукойла упала почти на 60%, составив $2.3 млрд.

Добавим, что в рублевом выражении выручка компании 4.45 трлн рублей, прибавив 11.4%, а чистая прибыль сократилась почти на треть – до 138.8 млрд рублей.

В целом отчетность компании вышла лучше наших ожиданий в части объемов реализации продукции и уровня операционных расходов. Кроме того, аналитическая модель компании была обновлена с целью более подробного учета схемы вознаграждения и возмещения затрат по проекту «Западная Курна-2», что привело к существенному повышению прогноза чистой прибыли 2015 года и повышению финансовых результатов последующих лет. В итоге потенциальная доходность акций Лукойла превысила 50%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 0.4 и являются одним из наших приоритетов в нефтяном секторе.

Куйбышевазот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2015 года.

Таблицу см. здесь.

Совокупная выручка компании увеличилась на 28,1% до 29,4 млрд рублей. Такая динамика обусловлена падением курса рубля и, как следствие, ростом цен на продукцию компании.

Выручка от продаж аммиачной селитры увеличилась на 25,6% - до 4,4 млрд рублей на фоне снижения продаж на 5,4% и роста средней цены на 32,7%.

Выручка от реализации карбамида увеличилась на 85,7%, составив 4,2 млрд рублей вследствие как роста объема продаж на 25,9%, так и увеличения цен на 47,5%.

Доходы от продаж полиамида возросли на 13,2% в результате снижения объема продаж на 4,8% и роста средних цен реализации на 18,9%.

Доходы от реализации капролактама также возросли на 8,6% на фоне роста средней цены на 22,2%, сдерживаемой падением объема продаж на 11,1%.

Операционные затраты выросли только на 1,9% до 22 млрд руб., в результате чего компании удалось нарастить прибыль от продаж до 7,4 млрд руб., что в 5 раз выше, чем годом ранее.

Некоторое влияние на итоговый финансовый результат оказали чистые финансовые расходы компании, выросшие на 26,6% до 971 млн рублей на фоне увеличения долговой нагрузки с начала года до 22,5 млрд рублей (+27,9%).. Доля участия в дочерних обществах составила -605 млн рублей. По нашим оценкам, это стало результатом отрицательных курсовых разниц по заемным средствам дочернего ООО «Линде Азот Тольятти». Напомним, что Куйбыщевазот совместно с Linde Group осуществляет строительство завода по производству аммиака и водорода. Завершить проект планируется к 2017 году, в результате чего Куйбышевазот будет способен нарастить объемы продаж азотных удобрений. Реализация проекта ведется на валютные заемные средства, которые партнеры ссужают ООО «Линде Азот Тольятти».

В итоге чистая прибыль Куйбышевазот, как и у других представителей отрасли минеральных удобрений, продемонстрировала кратный рост, и составила 4,3 млрд рублей.

По результатам отчетности мы понизили наш прогноз финансовых показателей текущего года, вследствие снижения объемов реализации продукции компании, а также некоторого роста финансовых расходов.

Таблицу см. здесь.

Дальнейший рост финансовых результатов компании мы связываем с приближением срока запуска аммиачного проекта, ожидая скромную положительную динамику мировых цен на удобрения. Вполне вероятно, что при относительно стабильном валютном курсе чистая прибыль 2015 года может оказаться для компании рекордной в среднесрочной перспективе.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2015 порядка 3 и могут войти в состав наших диверсифицированных портфелей акций второго эшелона.

Дорогобуж раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2015 года.

Таблицу см. здесь

В отчетном периоде компания увеличила объем реализации сложных удобрений до 522 тыс. тонн (+12,8%), а объем реализации азотных удобрений до 768 тыс. тонн (+17,3%). Однако основным фактором, повлиявшим на динамику финансовых показателей, стало ослабление рубля. Выручка Дорогобужа в отчетном периоде 2015 года выросла на 59,3%, составив 19,4 млрд рублей. При этом выручка от продаж аммиачной селитры выросла на 48,3%, до 9 млрд рублей на фоне роста средней цены на 26,5%, а выручка от реализации сложных удобрений увеличилась на 84%, составив также 9 млрд рублей. Средняя цена реализации азофоски выросла на 57,8%.

Операционные расходы увеличились только на 12,7%, достигнув 11 млрд рублей. Транспортные расходы выросли на 17,9% - до 1 млрд рублей, а коммерческие и управленческие расходы сократились на 15,6%, составив 1,06 млн рублей. В результате операционная прибыль компании выросла в 3,5 раза - до 8,4 млрд рублей.

Финансовые статьи не оказали существенного влияния на итоговый результат. Долговая нагрузка компании с начала года выросла с 18 до 23,8 млрд рублей, при этом все долговое бремя номинировано в долларах США. Проценты к уплате увеличились в 2,2 раза – до 625 млн рублей. Финансовые доходы выросли с 1,5 до 2,5 млрд рублей на фоне увеличения финансовых вложений до 38,2 млрд рублей. Нетто убыток по курсовым разницам составил 3,2 млрд рублей. В итоге чистые финансовые расходы компании составили 192 млн рублей. Чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла почти в 3 раза, достигнув 6,5 млрд рублей.

По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по выручке текущего года на фоне более высоких объемов реализации минеральных удобрений вследствие меньшего объема капитальных ремонтов в этом году. При этом прогноз по чистой прибыли был понижен из-за увеличения прогноза операционных расходов компании, а также снижения доходов по финансовым статьям.

Таблицу см. здесь

Несмотря на это в 2015 году мы прогнозируем значительный прирост чистой прибыли компании в рублевом выражении, что объясняется эффектом девальвации.

Однако, по нашему мнению, эти перспективы уже учтены в текущих котировках Дорогобужа обыкновенные акции которого торгуются с P/E 2015 порядка 3,5 и не входят в число наших приоритетов.

ОАО «Фосагро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_9_mes_2015_...

Отметим, что Фосагро стал одним из главных бенефициаров обесценения рубля среди других производителей минеральных удобрений. Согласно вышедшим данным совокупная выручка компании выросла на 64%, составив 142,3 млрд рублей.

Доходы по азотному направлению увеличились 32,7%, составив 16 млрд рублей на фоне снижения объемов реализации азотосодержащей продукции на 6,2% - до 1,01 млн. тонн. Компания снизила продажи карбамида до 678 тыс. тонн (-12,5%), что вкупе с ростом экспортной цены на 43% (около 97% карбамида отправляется компанией на внешние рынки) позволило увеличить выручку от реализации карбамида до 10,8 млрд рублей (+30,1%).

Доходы от продаж фосфоросодержащей продукции увеличилась почти на 70%, составив 125,8 млрд рублей. При этом объем реализации восрос только на 15,8% - до 4,1 млн. тонн. Основным драйвером роста выступили экспортные продажи диаммоний фосфата на фоне роста как экспортных (+70,1%), так и внутренних (+49,7%) рублевых цен. Существенно прибавили и совокупные продажи NPK, составив 26,4 млрд рублей – экспортная и внутренняя цена в рублях выросли на 45% и 26% соответственно. В отчетном периоде доля экспортной выручки в совокупной выручке составила 71%.

Операционные расходы росли более медленными темпами, составив 86,1 млрд рублей (+28,5%). Основным драйвером роста выступили затраты на аммиак, увеличившиеся в 2,9 раза до 6,3 млрд рублей на фоне увеличения объема закупок на 83% и роста цен на 56%. Расходы на серу и серную кислоту выросли в 2 раза – до 6,5 млрд рублей на фоне увеличения закупочных цен на 99%, а также увеличения потребления на 7% в связи с ростом производства фосфорсодержащих удобрений. В 2 раза выросли расходы на хлорид калия, вследствие роста рублевых закупочных цен на 69% и объема закупки на 16% .Расходы на персонал снизились на 2%, в результате оптимизации численности персонала и составили 7,1 млрд рублей. В 2.1 раза – до 6,8 млрд рублей выросли портовые и стивидорные расходы, что связано с увеличением поставок через порты и ростом портовых тарифов. В итоге Операционная прибыль компании выросла почти в 3 раза, достигнув 56,2 млрд рублей.

Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании с начала года практически не изменилась, составив 123 млрд рублей, а в годовом выражении выросла на 50 млрд рублей. Это привело к росту процентных расходов до 4 млрд рублей. Порядка 94% долга компании номинировано в валюте, в связи с чем Фосагро увеличила убыток от курсовых разниц с 9,5 до 12,5 млрд рублей на фоне ослабления курса рубля В итоге чистая прибыль компании выросла в 5 раз, составив 31,6 млрд рублей.

По результатам отчетности мы несколько повысили прогноз по выручке текущего года, вследствие увеличения прогноза реализации азотосодержащей продукции. При этом прогноз по чистой прибыли был понижен из-за роста операционных расходов.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_9_mes_2015_...

Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, Фосагро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях Фосагро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017.

Однако, по нашему мнению, все эти перспективы уже учтены в текущих котировках Фосагро, акции которого торгуются с P/E 2015 порядка 7,5 и не входят в число наших приоритетов.

Прошедший месяц был отмечен большим количеством интересных для анализа макроэкономических показателей. В середине ноября Росстат представил данные о промышленном производстве по итогам десяти месяцев 2015 года, а перед этим - опубликовал предварительную оценку динамики ВВП в III квартале текущего года. Так, по данным ведомства, в этом периоде падение ВВП страны составило 4,1% (здесь и далее: г/г) после падения на 4,6% во II квартале. Таким образом, официальные данные Росстата пока не отражают значительных положительных процессов в динамике важнейшего макроэкономического показателя. Однако помесячные оценки МЭР свидетельствуют о том, что в октябре динамика ВВП вновь удержалась в положительной области (+0,1%). По итогам 10 месяцев министерство оценивает спад экономики страны в 3,7%. В свою очередь, наш прогноз по динамике ВВП на текущий год на фоне последних данных представляется достаточно оптимистичным (-2,0%). Мы закладывали в него более сильный эффект от девальвации, связанный с увеличением конкурентоспособности экспорта и замещением импорта, более высокие цены на товары российского экспорта, а также рассчитывали на эффективность комплекса мер, проводимого государством, по поддержке важнейших отраслей экономики.

Что же касается промпроизводства, то, в октябре его снижение замедлилось до 3,6% по сравнению с сокращением на 3,7% месяцем ранее. За 10 месяцев текущего года спад в российской промышленности составляет -3,3%. Отметим, что это значение соответствует текущему прогнозу Минэкономразвития по снижению индекса промышленного производства за 2015 год. Несмотря на затухающие темпы снижения промпроизводства, с исключением сезонности в октябре оно вернулось к замедлению (-0,1%) после неожиданно резкого роста на 0,6% в сентябре. Исходя из этого, говорить о том, что российская промышленность перешла к устойчивым темпам восстановления, пока не приходится.

см график http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

В прошедшем месяце сегмент «Добыча полезных ископаемых» ускорил темпы роста до 1,4% после роста на 0,8% в сентябре. Он остается единственным сектором, показывающим рост с начала года (+0,4%). «Обрабатывающие производства», сократившиеся на 5,9% в октябре после снижения на 5,4% месяцем ранее, оказали давление на совокупный показатель промпроизводства. За 10 месяцев падение сегмента составляет 5,3%. Ускорило темпы падения в прошедшем месяце и «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» (-3,6% после сентябрьских -2,6%). С начала года данный сегмент сократился на 1%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

В сегменте «Добыча полезных ископаемых» отметим некоторое ускорение темпов роста добычи угля за 10 месяцев на 0,1% (до 5,5%) по сравнению с динамикой за 9 месяцев. Также за аналогичный период наблюдается замедление темпов роста добычинефти до 1,3% с 1,4%. Вместе с тем, резкий рост добычи природного газа в октябре на 31,1% к предыдущему месяцу привел к тому, что темпы снижения его добычи за 10 месяцев замедлились до 3,9% с 5,3% на конец сентября.

Динамика производства продукции обрабатывающих производств также разнонаправлена. В первую очередь, на фоне вытеснения импорта отечественными производителями, по-прежнему наблюдается рост производства продовольствия: мясных продуктов(+13,9%), рыбы (+5,6%), сыров (+21,6%). Большинство товаров легкой промышленности показало спад, обусловленный снижением потребительского спроса на фоне падения реальных доходов населения: трикотажные изделия (-24,3%), пальто(-23,3%), куртки (-50,3%), обувь (-16,3%). Отдельно отметим, что реальные располагаемые доходы населения за 9 месяцев сократились на 3,3%. Неплохой рост по-прежнему показывает производство ряда товаров химической промышленности:органические красители (+18,2%), пластмассы (+9%), синтетические каучуки (+12,7%). Непростая ситуация в строительстве задает негативный фон слабой динамике производства стройматериалов: ж/б конструкции (-17,6%), цемент(-8,8%), кирпич (-6,8%).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Несмотря на то, что в некоторых позициях сегмента машиностроения наблюдается значительный рост, в целом выпуск продукции этой отрасли по итогам 10 месяцев демонстрирует спад. Так, производство двигателей в октябре выросло на 34,1% к сентябрю (-34,4% по итогам 10 месяцев), телевизионной аппаратуры – выросло на 20,4% (-45% за январь-октябрь), производство судов показало рост на 32,7% (-9,2% с начала года). После взрывного роста выпуска автомобилей в сентябре, производителям удалось сохранить достигнутые объемы выпуска и в октябре. На этом фоне с начала года спад производства легковых и грузовых автомобилей замедлился до 23,2% и 18,3% соответственно. Что касается энергетического сектора, то здесь производствоэлектроэнергии за 10 месяцев показало слабый рост на 0,8%, тепловой энергии – снизилось на 4,1% несмотря на двукратный рост в октябре.

Таким образом, основным фактором снижения промпроизводства остается обрабатывающая отрасль, также некоторое давление оказывает сегмент производства и распределения электроэнергии, газа и воды, в то время как добывающий сектор оказывает поддержку совокупному индексу промышленного производства. Российская промышленность пока не смогла перейти к устойчивому восстановлению, однако начало положительных процессов в обрабатывающем секторе дает надежду на скорое восстановление промпроизводства, что, в свою очередь, создаст предпосылки для восстановления ВВП.

Кроме того, во второй половине ноября Росстат опубликовал данные о сальдированной прибыли крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора). За 9 месяцев текущего года она составила 6 450,2 млрд руб., увеличившись на 29,7% после роста на 23,9% по итогам 8 месяцев. Однако вместе с тем, доля убыточных организаций за этот период возросла на 0,1 п.п. до 30,3%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Наиболее значительный рост сальдированной прибыли показали предприятия таких отраслей как «обрабатывающие производства» (+55,3%), «оптовая и розничная торговля» (+30,3%), «добыча полезных ископаемых» (+21,9%). Кроме того, прибыль в секторе «рыболовство/рыбоводство» выросла в 2,8 раза, в сегменте «научные исследования и разработки» - увеличилась в 4,5 раза. В «строительстве» за рассматриваемый период прибыль сократилась на 10,3% под воздействием слабого спроса на рынке недвижимости. Среди других отраслей, показавших снижение прибыли, «связь» (-8,8%), а также «операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг» (-6,9%).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

В банковском секторе сальдированная прибыль в октябре увеличилась до 66,4 млрд руб. после сентябрьских 50,7 млрд руб. За десять месяцев сальдированная прибыль кредитных организаций составляет 193 млрд руб. по сравнению с 732 млрд руб. за аналогичный период прошлого года (-73,6%). При этом прибыль одного Сбербанка составила 178,3 млрд руб. Таким образом, на Сбербанк приходится подавляющая доля совокупной прибыли банковского сектора.

см график http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Среди других показателей сегмента отметим, что в октябре объем кредитов экономике сократился до 42 трлн руб. (-0,4%). Падение реальных располагаемых доходов (-3,5% за 10 месяцев) продолжает оказывать влияние на качество кредитных портфелей: удельный вес просроченной задолженности по розничным кредитам вырос на 0,1% до 8,1%, по корпоративным – также увеличился на 0,1% до 5,9%. Несмотря на низкое качество кредитов, оказывающее давление на результаты сектора, мы ожидаем, что по итогам года кредитные организации получат сальдированную прибыль, значительную часть которой сформирует Сбербанк. Также мы считаем, что темпы роста корпоративного и розничного кредитования будут увеличиваться на фоне замедления инфляции и снижения уровня процентных ставок.

В ноябре недельная инфляция оставалась стабильной: в начале месяца темпы роста цен составляли 0,2%, а во второй половине месяца рост цен замедлился до 0,1% в неделю. По предварительной оценке, по итогам ноября инфляция составила 0,6% по сравнению с 1,3% в ноябре прошлого года. Исходя из этих данных, годовая инфляция по состоянию на 1 декабря могла снизиться примерно до уровня 15% после 15,6% на начало ноября, а за 11 месяцев рост цен составил около 12%. Наш текущий прогноз инфляции по итогам года составляет 12,1%, вместе с тем мы отдаем себе отчет в том, что фактический рост цен, скорее всего, превысит этот уровень.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Замедляющиеся темпы инфляции могут создать предпосылку к понижению ключевой процентной ставки ЦБ на заседании 11 декабря. Вместе с тем, значительное влияние на рост потребительских цен продолжает оказывать динамика курса рубля.

Под воздействием более низких цен на нефть в ноябре, среднее значение курса рубля в прошедшем месяце оказалось меньшим, чем в октябре (65 руб./доллар США в ноябре против 63,3 руб/доллар в октябре).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Курс рубля должен во многом являться отражением результатов внешнеэкономической деятельности страны. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам девяти месяцев 2015 года составил 260 млрд долл. (-31,8%), товарный импорт – 143,7 млрд долл. (-38,3%). Таким образом, на годовом окне импорт вновь снижается опережающими темпами по сравнению с экспортом. Положительное сальдо торгового баланса составило 116,2 млрд долл. Несколько увеличившиеся объемы чистой валютной выручки в сентябре могли оказать поддержку рублю в октябре.

см график http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Сформировавшиеся тенденции экспорта и импорта в разрезе отдельных товаров в целом сохраняются и по итогам трех кварталов. Так, экспорт топливно-энергетических товаров упал на 37,9% вследствие обвала цен на нефть. Экспорт металловсократился в меньшей степени (-15,9%). При этом экспорт цветных металлов и изделий из них, демонстрировавший положительную динамику в первой половине года, также перешел к снижению (-4%). Кроме того, отрицательную динамику показывает экспорт машин, оборудования и транспортных средств (-3,9%), продукции химической промышленности(-11,9%). Отдельно стоит отметить, что экспорт калийных удобрений за десять месяцев показал рост на 30,4%. Что касается импорта важнейших товаров, то здесь динамика более однородная. Наблюдается падение ввоза машин, оборудования и транспортных средств на 42,7%, продовольственных товаров и с/х сырья (-36,1%). Импорт продукции химической промышленности сократился на 28,1%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Профицит счета текущих операций платежного баланса РФ, по предварительной оценке ЦБ, за январь-октябрь составил 54,8 млрд долл. (+13,7%).В рамках нашего прогноза, товарный экспорт по итогам текущего года составит 380 млрд долл., а профицит текущего счета – порядка 65 млрд долл., однако мы допускаем то, что фактические значения могут оказаться ниже вследствие слабой динамики цен на товары российского экспорта. Вместе с тем, чистый отток капитала из России за январь-октябрь, по данным ЦБ, составил чуть более 50 млрд долл. против 105 млрд долл. годом ранее. При этом такой уровень оттока капитала сформировался в основном под воздействием операций, связанных с погашением внешнего долга. Исходя из этих данных, можно ожидать, что поступающая в страну валютная выручка, а также замедлившийся отток капитала должны оказать поддержку курсу рубля. В рамках нашей модели платежного баланса, мы рассчитываем на некоторое укрепление рубля к концу текущего года и ожидаем, что среднее значение курса рубля за год составит 65,4 руб./долл.

Выводы:

• Предварительные оценки МЭР свидетельствуют о продолжении слабого восстановления ВВП в октябре на уровне 0,1% - неотрицательные темпы наблюдаются четвертый месяц подряд. По итогам 10 месяцев спад ВВП оценивается в 3,7%;
• Продолжается стагнация промышленного производства; наряду с этим начало положительных процессов в обрабатывающем секторе дает надежду на скорое восстановление российской промышленности;
• Сальдированная прибыль нефинансовых предприятий продолжает показывать уверенный рост (+29,7% за 9 месяцев текущего года), однако некоторое беспокойство вызывает увеличение доли убыточных организаций;
• Банковский сектор продолжает показывать прибыль (193 млрд руб. за 10 месяцев), однако, в основном, за счет Сбербанка. Улучшений с качеством кредитных портфелей пока не отмечается. Объем кредитов экономике в октябре продолжил снижаться;
• Импорт вернулся к опережающему падению над экспортом. На фоне сокращения объемов экспорта основных важнейших товаров, выделяется экспорт калийных удобрений, выросший за 9 месяцев текущего года на 30,4%;
• Недельные темпы инфляции к концу ноября начали замедляться, однако накопленный рост цен приблизился к нашему годовому прогнозу, который составляет 12,1%. При сохранении текущих темпов инфляции в декабре, по итогам года рост потребительских цен может составить 12,4%, что будет соответствовать уровню 2014 года. Из-за снизившихся темпов инфляции существует возможность снижения ключевой процентной ставки на заседании Банка России 11 декабря;
• Слабую динамику рубля продолжает определять снижение цен на нефть. Вместе с этим, профицит текущего счета платежного баланса России за 10 месяцев увеличился на 13,7% до 54,8 млрд долл. Отток капитала за этот же период составил 50 млрд долл., что более чем в 2 раза ниже уровня соответствующего периода прошлого года. По оценкам ЦБ, до конца года избыточного спроса на иностранную валюту не ожидается.

Группа НМТП опубликовала отчетность за 9 месяцев 2015 г. по МСФО.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_to...

Выручка компании в долларовом выражении сократилась на 12,3% до 654,7 млн. дол. Основное сокращение выручки пришлось на доходы от стивидорных услуг, которые в отчетном периоде составила 507,7 млн. дол. (-14,1%). Главной причиной снижения стало сокращение выручки от бункеровки более чем в 2 раза до 42,6 млн долл. за счет уменьшения объемов купли-продажи и колебания цен на топливо. Помимо этого на динамику доходов от стивидорных услуг повлияли такие факторы как, отставание по объемам перевалки нефти и зерна, снижение контейнерооборота, а также негативное влияние рублевых тарифов на долларовую отчетность.

Грузооборот в отчетном периоде возрос на 2,9% до 104 млн тонн. Существенную поддержку росту общего грузооборота оказало увеличение перевалки нефтепродуктов на 11%, что в 3 раза выше средних темпов роста по отрасли. Наконец, объемы перевалки черных металлов опередили отрасль на 10,6% и выросли на 23,8%.

Себестоимость компании, а также коммерческие, общехозяйственные и административные расходы Группы снизились на 41% и 37,6% соответственно, во многом за счет ослабления российского рубля к доллару США. В результате операционная прибыль составила 446 млн дол. (+13%), а уровень операционной рентабельности по-прежнему остается на очень высоком уровне 68,2%.

Отчасти ситуацию подпортил блок финансовых статей, несмотря на улучшения показателей относительно прошлого года. Расходы на обслуживание долга сократились со 115,1 млн дол. до 70 млн дол., а сам долг снизился с 1,9 млрд дол. до 1,6 млрд. дол. Солидную цифру составили доходы от финансовых вложений - 42,1 млн дол. Отрицательные курсовые разницы по валютному кредиту Сбербанка составили 243,8 млн дол. В итоге благодаря успешной операционной деятельности компания смогла отразить чистую прибыль в размере 146,5 млн дол. против 7,7 млн дол. годом ранее.

После выхода отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону повышения.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_to...

На операционном уровне отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. С учетом роста объемов экспорта и тарифной составляющей мы прогнозируем, что текущий год может быть отмечен рекордным финансовым результатом по годовой чистой прибыли и хорошими дивидендами. В то же время инвестиционная привлекательность акций НМТП остается под вопросом вследствие ожидающейся корпоративной реорганизации, связанной с выделением из состава Группы нефтеналивных активов и передачей их под контроль Транснефти. От деталей данной сделки и будут зависеть дальнейшие перспективы курсовой динамики акций компании.

Мы планируем внимательно следить за ходом реорганизации компании и по мере прояснения ее деталей вносить необходимые уточнения в линейку прогнозных финансовых показателей. Бумаги НМТП торгуются с P/E 2015 около 3 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Акрон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2015 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_u...

Компания продолжает демонстрировать отличные результаты в текущем году на фоне эффекта девальвации. По-прежнему, порядка 80% выручки компании приносят экспортные продажи.

В отчетном периоде Акрон снизил реализацию азотных удобрений на 7,2% - до 1 840 тыс. тонн, а сложных удобрений на 8,8% - до 1 774 тыс. тонн. Это было обусловлено проведением мероприятий по модернизации оборудования на заводе «Хунжи-Акрон», а также запланированных капитальных ремонтов на площадке Акрона в Великом Новгороде. Частично снижение объема производства Группы удалось компенсировать за счет выхода первой очереди ГОК «Олений Ручей» на полную проектную мощность в марте 2015 года, а также увеличения выпуска на Дорогобуже вследствие меньшего объема капитальных ремонтов в этом году. Несмотря на снижение операционных показателей, девальвационный фактор позволил Акрону нарастить выручку на 53,1%, до 80,7 млрд рублей. Добавим, что по информации Акрона, мировые цены на сложные удобрения в долларовом выражении выросли на 3% г/г (+72% в рублевом), а цены на азотные удобрения снижались в среднем на 17% (рост на 39% в рублях).

Операционные расходы росли более медленными темпами (+27,4%), составив 52,9млрд рублей. Основной причиной увеличения послужила выросшая закупочная цена на хлорид калия, цены на который привязаны к курсу доллара США. Свой вклад внес рост расходов на персонал, номинированных в иностранной валюте, в том числе на иностранных предприятиях Группы. В результате операционная прибыль выросла в 2,5 раза – до 27,8 млрд рублей.

Долговое бремя компании с начала года увеличилось с 80,6 до 93,3 млрд рублей, из которых около 82% номинировано в иностранной валюте. При этом компания имеет существенные валютные финвложения (около 31 млрд рублей). В итоге чистые отрицательные курсовые разницы от переоценки активов, кредитов и обязательств по операционной деятельности составили 5,2 млрд рублей. Убыток от производных финансовых инструментов находился на уровне 2,2 млрд рублей. Так же отметим, полученную Акроном, долю в прибыли польской Grupa Azoty в размере 1,7 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 50,6%, составив 13 млрд рублей.

По результатам отчетности мы повысили прогноз по выручке текущего года, вследствие более высоких цен на сложные удобрения. При этом прогноз по чистой прибыли был понижен из-за увеличения общего долга компании и, как следствие, стоимости его обслуживания, а также финансовых убытков от переоценки производных финансовых инструментов.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_u...

Несмотря на это в 2015 году мы прогнозируем значительный рост чистой прибыли компании в рублевом выражении, что объясняется эффектом девальвации. Далее отметим, что в первом квартале 2016 года компания запланировала ввод на новгородской площадке агрегата Аммиак-4 мощностью 700 тыс. тонн, что будет способствовать росту производства и продаж азотных удобрений и аммиака. Кроме того, в следующем году запланирован меньший объем капитальных ремонтов на заводах Группы. В совокупности все это создает предпосылки для роста производственных и финансовых показателей компании в следующем году. Решение проблемы самообеспечения калийным сырьем откладывается до середины 2020-х гг., когда, по планам компании, Талицкий ГОК может выйти на проектную мощность.

Однако, по нашему мнению, все эти перспективы уже учтены в текущих котировках Акрона, акции которого торгуются с P/E 2015 порядка 5 и не входят в число наших приоритетов.