Компания «МГТС» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по РСБУ за 1 квартал 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mgts_mgts/itogi_1_kv_2016...

Выручка компании выросла на 3,0% - до 9,8 млрд рублей. В квартальной отчетности компания не раскрывает структуру своих доходов; напомним, что в годовой выручке на долю услуг связи приходится примерно 70% выручки, остальное занимают доходы от аренды имущества и, предоставления комплекса ресурсов связи и прочие доходы.

Операционные расходы остались на прежнем уровне, но как и по итогам года, продолжился рост коммерческих расходов (+40%), составивших 625,9 млн руб. Административные расходы, наоборот, сократились на 12,3%. В результате операционная прибыль составила почти 2,5 млрд руб., прибавив 11,7%.

Чистые финансовые доходы сократились на 12,4% – до 1,5 млрд рублей. Процентные доходы увеличились почти на 58,8% до 972,9 млн руб. на фоне продолжающегося роста финвложений на 10 млрд рублей (до 41,2 млрд рублей) вследствие предоставления займов МТС. Сальдо прочих доходов составило 665 млн руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 1,7% – до 3,14 млрд рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в прогнозные показатели компании, одновременно учтя крупные дивидендные выплаты по итогам 2015 года (предполагается заплатить всю годовую и часть нераспределенной прибыли прошлых лет), носящие, на наш взгляд, разовый характер.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mgts_mgts/itogi_1_kv_2016...

Кроме того, из отчетности МГТС по МСФО за 2015 год стало известно, что в апреле текущего года МГТС продала ООО «Бастион», дочернему предприятию МТС, 1,075 тыс. обыкновенных именных акций МТС, (0,05% уставного капитала МТС), выручив от этой операции 265 млн руб. В результате продажи доля владения МГТС акциями МТС снизилась до 0.41%.

Отметим, что по нашим оценкам, в свободно обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании обладают неплохой доходностью, и потенциально могут быть включены в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за первый квартал 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/sinarskij_trubnyj_zavod/i...

Выручка завода выросла на 15% (здесь и далее г/г), составив 8.7 млрд рублей. Основной причиной роста доходов стало увеличение отгрузок продукции реализации продукции на 14%, при этом цены выросли всего на 1%.

Операционные расходы сократились почти на 7% - до 7.1 млрд рублей, в результате операционная прибыль достигла 1.6 млрд рублей. Долг завода сократился на 0.4 млрд рублей – до 4.4 млрд

В итоге завод смог показать чистую прибыль в 1.1млрд руб. против убытка в 218 млн руб. годом ранее.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/sinarskij_trubnyj_zavod/i...

Вышедшие финансовые показатели оказались лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов мы повысили прогноз финансовых результатов в части увеличения выручки. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала более 97% акций. Кроме того, заметим, что завод вернулся к практике распределения чистой прибыли в виде дивидендов. Совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров одобрить выплату 190 рублей на 1 акцию, совокупный размер дивидендов составляет 75% от чистой прибыли. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Северский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за первый квартал 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/severskij_trubnyj_zavod/i...

Выручка компании возросла на 9.1% (здесь и далее г/г.), составив 9 млрд рублей на фоне существенного роста отгрузок продукции компании (+27%), цены при этом, по нашим расчетам, снизились на 14%. Операционные расходы выросли только на 3.4% - до 8 млрд рублей. Операционная прибыль увеличилась почти в 2 раза – до 1 млрд рублей (+84%).

Чистые финансовые расходы сократились на 17% - до 475 млн рублей, долг компании с начала года сократился на 0.6 млрд рублей – до 11.5 млрд рублей. В итоге завод показал прибыль в размере 398 млн рублей, против убытка в 39 млн рублей годом ранее.

По итогам внесения фактических данных мы повысили прогнозы финансовых результатов компании.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/severskij_trubnyj_zavod/i...

Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он завершает масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, итогом которой стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре 2014 года. В марте 2015 г. завод сообщил о том, что гарантийные испытания оборудования трубопрокатного агрегата с непрерывным станом успешно завершены. Его проектная мощность составляет 600 тыс. тонн высокотехнологичных бесшовных труб в год, в том числе для сложных условий добычи нефти и газа. Учитывая тенденцию к постепенному переходу нефтегазового сектора на отечественное оборудование, в компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Отметим, что в январе 2016 года объем производства на новом трубопрокатном комплексе составил рекордные 41 тыс. тонн.

Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на средний уровень годовой чистой прибыли в районе 1-1.5 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.

Компания Нижнекамскнефтехим опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2016 г.

См. таблицу

Выручка компании составила 38,6 млрд. руб., увеличившись на 5,2%. Нижнекамскнефтехим перестал в ежеквартальных отчетах представлять структуру своих доходов в разрезе отдельных видов продукции, что усложняет представление о драйверах роста доходов эмитента. Можно предположить, что благодаря высокому курсу доллара рост продемонстрировали оба ключевых продуктовых сегмента компании: каучуки и пластики. Доля экспортных продаж в отчетном периоде составила 49,3%, показав рост на 1,5% в сравнении со среднегодовым показателем за 2015 год.

Себестоимость компании продемонстрировала снижение на 5,8%, а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) сократились на 4,2%. Такая динамика была вызвана тем обстоятельством, что большая часть затрат компании носит рублевый характер и значительно проще поддается контролю со стороны компании. Такая разнонаправленная динамика темпов роста выручки и затрат позволила компании увеличить операционную прибыль на 60,8% – до 8,5 млрд. руб.

Блок финансовых статей дополнительно улучшил ситуацию. В отчетном периоде компания практически полностью погасила свой и без того невысокий долг (с 5,2 млрд руб. до 14 млн руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 75 млн руб. до 29 млн руб.). Эта сумма заметно меньше, полученных процентов по остаткам на счетах (338 млн. руб.). Однако основным фактором, повлиявшем на итоговый результат, стало значительное положительное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 2,1 млрд руб. Можно предположить, что в данном блоке, как и по итогам года, компания отразила свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра». В итоге чистая прибыль компании составила 8,7 млрд. руб., увеличившись почти в 2 раза.

Почти полное погашение долга компании и отличные результаты основной деятельности обусловили накопление на счетах 16,6 млрд. руб. свободных денежных средств.

По результатам вышедшей отчетности мы подняли наши прогнозы по основным финансовым показателям компании.

См. таблицу

Ключевым фактором, способным определить отношение инвесторов к акциям компании, продолжает оставаться уровень корпоративного управления в части механизмов распределения прибыли. Отметим, что по итогам 2015 г. компания, как и обещала, выплатила 30% чистой прибыли в виде дивидендов, увеличив их размер втрое по сравнению с прошлым годом. Мы надеемся, что компания и дальше не будет злоупотреблять излишними социальными отчислениями из прибыли в ущерб своим акционерам. Помимо этого анонсированный компанией перенос сроков реализации проекта по строительству олефинового комплекса мощностью 1,2 млн тонн с 2017г. на 2020-2025 гг. означает высокую вероятность сохранения текущей дивидендной политики и, как следствие, щедрых дивидендных выплат.

С точки зрения текущей оценки, на наш взгляд, привилегированные акции предоставляют хорошую возможность участия в эффективном бизнесе компании, способной в перспективе занять заметное место на отечественном фондовом рынке.

Префы Нижнекамскнефтехима на данный момент торгуются за половину текущего баланса и продолжают являться одной из наших базовых ставок в секторе акций «второго эшелона».

Ашинский метзавод опубликовал отчетность за первые три месяца по РСБУ.

См. таблицу

Вышедшие данные отразили замедление темпов роста выручки (-14%; здесь и далее: г/г), составившей 3.86 млрд руб. По сообщению компании, причинами выступило снижение объемов и цен более чем на 10% по основной статье выручки – толстолистовому горячекатаному прокату.

Операционные расходы снижались гораздо медленнее (3.1%), составив 4 млрд руб. Расходы на сырье снизились на 10% - до 2.2 млрд рублей, расходы на электроэнергию снизились на 5% - до 284 млн рублей, расходы на оплату труда прибавили 8%, достигнув 300 млн рублей. Кроме того, на 10% выросли коммерческие и административные расходы – до 354 млн рублей. Как следствие, операционный убыток составил 237 млн рублей против прибыли в 269 млн рублей годом ранее.

Основную часть долговой нагрузки в 9.5 млрд рублей составляют заимствования в евро, что привело положительным курсовым разницам, нашедшим отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 252 млн рублей. Процентные расходы выросли на 5% - до 158 млн рублей. В результате убыток составил 107 млн рублей против прибыли в 0.5 млрд рублей годом ранее.

См. таблицу

По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов компании на 2016 год, одновременным повысив прогнозы на будущие годы. Напомним, что для Ашинского метзавода девальвация национальной валюты не играет решающего значения, поскольку только 8% выручки приходится на экспортные продажи. В данный момент акции завода обращаются с P/BV около 0.18, но из-за слабого прогноза финансовых результатов акции компании в число наших приоритетов не входят.

Русполимет раскрыл бухгалтерскую отчетность за первый квартал 2016 год.

См. таблицу

Выручка компании снизилась на 4% - до 1.64 млрд. рублей, при этом выручка от стального горячекатанного проката снизилась до 1.1 млрд рублей (-18%). Операционные расходы снизились на 8.2% - до 1.34 млрд рублей, в итоге операционная прибыль выросла на 18% - до 300 млн рублей. Отметим, что в начале февраля Русполимет запустил новый ковочный пресс мощностью 3.5 тыс. тонн.

С начала года долговое бремя компании выросло на 500 млн рублей – до 5.8 млрд рублей, в результате чистые финансовые расходы, с учетом отрицательного сальдо прочих доходов и расходов, выросли почти на 42%, достигнув 223 млн. рублей. Чистая прибыль сократилась на четверть и составила 68 млн рублей.

См. таблицу

По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов, вместе с тем, мы ожидаем, что восстановление ценовой конъюнктуры на рынке стали и нахождение компании в заключительной фазе инвестпрограммы может способствовать росту ее финансовых результатов. Кроме того, можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов.

На данный момент акции Русполимета торгуются с мультипликатором в районе 0.54 и не входят в число наших приоритетов.

ТМК раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первые три месяца 2016 года.

См. таблицу

Выручка компании снизилась на 33%, составив $761 млн. Это произошло на фоне совокупного сокращения объемов реализации трубной продукции, что было обусловлено падением продаж зарубежных сегментов, вследствие сокращения расходов нефтяных компаний на бурение новых скважин. Объемы продаж в России снизились на 1%, достигнув 759 тыс. тонн. Уменьшение долларовых цен на трубную продукцию было схожим: снижение на внутреннем рынке составило 18%, на зарубежных – 30%. В рублях цены выросли на 5% в России и снизились на 18% за рубежом.

Себестоимость реализации сокращалась более медленными, чем выручка, темпами (-31%) и составила $608 млн. Прочие операционные расходы сократились только на 9%, в результате операционная прибыль сократилась в 3.4 раза – до $36 млн.

Долговая нагрузка компании с начала года почти не изменилась, оставшись на уровне $2.8 млрд рублей. Чистые финансовые расходы сократились в 3 раза – до $36 млн. Сокращение связано с положительными курсовыми разницами по переоценке валютного долга. Кроме того, компания потеряла около $18 млн на изменении справедливой стоимости производных финансовых инструментов. В итоге чистая прибыль компании сократилась вдвое – до $15 млн.

Отчетность компании в целом вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых результатов, отразив грядущую допэмиссию в пользу ВТБ и исключив ожидаемые нами дивидендные выплаты по итогам 2016 года.

См. таблицу

Акции ТМК торгуются с P/BV около 0.9 и входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии.

Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты за 2015 год. Отметим, что компания опубликовала отчетность в соответствии со стандартами МСФО, а валютой ее предоставления стали рубли. В таблице в части сегментных результатов представлена выручка по соответствующему направлению с учетом межсегментных продаж.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Горнодобывающий сегмент продемонстрировал снижение продаж по всем видам продукции. Его выручка при этом выросла на 8% - до 108.7 млрд рублей.. Это произошло на фоне сокращения продаж угольного концентрата до 19.1 млн тонн (-10.2%), железнорудного концентрата - до 2.8 млн тонн (-10.1%), кокса – до 2.9 млн тонн (-10%). Среди общих эффектов, повлиявших на снижение продаж, менеджмент назвал уменьшение спроса на импортный уголь в Китае и жесткую ценовую конкуренцию в Австралии. Отметим, что добыча угля на Эльгинском комплексе выросла в 3.2 раза, составив 4 млн тонн. Что касается конъюнктуры, то снижение средней цены на угольный концентрат, по нашим оценкам, в долларах составило 24%, в рублях был продемонстрирован рост на 20%. Компании удалось удержать себестоимость на уровне прошлого года (51 млрд рублей), что привело к росту операционной прибыли в 9.3 раза – до 16 млрд рублей. Чистый убыток сегмента сократился на 18.5% - до 71.6 млрд рублей. Причина убытка - значительные финансовые расходы (34 млрд рублей) и отрицательные курсовые разницы.

Продажи металлопродукции уменьшились до 4 266 тыс. тонн (-3.7%), а объем продукции универсального рельсобалочного стана увеличился на 41% - до 127 тыс. тонн. Уже в 2016 году компания планирует производить около 500 тыс. тонн продукции при помощи этого стана, выполняя заказ РЖД по рельсам и производя прочую продукцию с высокой добавленной стоимостью. Выручка металлургического сегмента выросла на 4.2% - до 153 млрд рублей. Себестоимость выросла на 3.6% - до 119.6 млрд рублей (за счет роста цен на сырье и материалы), а операционная прибыль составила 8.5 млрд рублей против убытка в 1.3 млрд рублей годом ранее. Чистый убыток сегмента сократился на 11% - до 40.6 млрд рублей, причины те же – финансовые расходы (25 млрд рублей) и отрицательные курсовые разницы.

Выручка энергетического сегмента выросла на 5% - до 41.5 млрд рублей, при этом отпуск электроэнергии вырос на 12%. Операционная прибыль упала в 12 раз – до 35 млн рублей, чистый убыток составил 2.1 млрд рублей.

Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что выручка выросла на 4%, достигнув 253 млрд рублей. Операционные расходы сократились на 6% (до 229 млрд рублей), что привело к росту операционной прибыли почти в 27 раз – до 24 млрд рублей.

За год долг компании вырос на 100 млрд рублей – до 496 млрд рублей, из которых 53% номинировано в долларах, а 6% - в евро. Однако с учетом процедур по реструктуризации задолженности на 10 мая 2016 года доля валютного долга составляла только 36%. Расходы по процентам выросли более чем в 2 раза – до 60.5 млрд рублей, что, отчасти, связано со штрафами за просрочку выплат. Отрицательные курсовые разницы сократились на 31% - до 71 млрд рублей. В итоге чистый убыток компании сократился на 13%, составив 115 млрд рублей. Отметим, что влияние разовых элементов на итоговый результат в 2015 году было минимальным - около 3.5 млрд рублей в виде обесценения гудвила и резервов по сомнительной задолженности.

В целом отчетность компании вышла хуже наших ожиданий как в части операционных результатов, так и финансовых статей. При этом мы ожидаем в будущем роста финансовых результатов компании и связываем ее возрождение с дальнейшей реализацией двух крупных инвестиционных проектов – Эльгинского комплекса и универсального рельсобалочного стана. Напомним, что согласно условиям разработки Эльгинского месторождения, Мечел должен обеспечить добычу угля на уровне 9 млн тонн в год к августу 2017 года и 18 млн тонн к декабрю 2021 года. Тем не менее, мы понизили прогноз финансовых результатов компании, По нашим оценкам, чистые активы компании могут стать положительными только после 2023 года. В связи с этим мы увеличили прогнозный срок выхода акций компании на биссектрису Арсагеры до 8 лет, что привело к понижению потенциальной доходности акций компании.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

В настоящее время компания готовится к проведению внеочередного собрания акционеров, на котором должны быть одобрены сделки с кредиторами по условиям реструктуризации, предполагающей перенос выплат основных сумм долга. Ситуация несколько осложнилась тем, что подконтрольная основному бенефициару Мечела И.Зюзину структура Calridge обнаружила, что не является собственником 12.4% пакета акций Мечела, заложенных компании UFS. Утрата основным бенефициаром контроля над этим пакетом повлечет увеличение кворума незаинтересованных акционеров, необходимого для одобрения сделок с кредиторами. При этом менеджмент компании отметил, что рассчитывает, что для одобрения этих сделок необходимо около 90 млн голосов.

Кроме того отметим, что в 2015 году Мечел увеличил объем имущества, находящееся в залогах. На конец 2015 года в залоге у кредиторов были 100%-1 акций Якутугля, 75%+4 акции южного Кузбасса, 66% акций ЧМК, 50%+2 акции БМК, 80%+3 акции Коршуновского ГОКа, 62.5% акций Мечел-Майнинг, 80%-5 акций Уральской кузницы, 33% акций Ижстали, 25% акций порта Посьет, 49% акций Эльгаугля. Кроме того, напомним, что до июля Мечел собирается продать 49% ООО «Эльгауголь» за 34 млрд рублей, также Газпромбанк получил колл-опцион на выкуп контрольного пакета в угольном проекте и может консолидировать компанию, если Мечел не сможет это сделать сам.

Префы Мечела входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

Компания «МТС» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_...

Cовокупная выручка мобильной компании выросла на 7,9% - до 108 млрд рублей. Одним из драйверов роста по-прежнему является растущая абонентская база, увеличившаяся на 2.7% - до 101.7 млн человек в целом по компании, и до 77.3 млн абонентов в России. Доходы российского направления прибавили 6,5%, составив 96,3 млрд рублей, при этом наиболее высокими темпами росли доходы от продажи телефонов и оборудования (+71%), составившие 10,7 млрд руб. Это стало следствием расширения розничной сети и изменений в ценовой мобильного оператора.

На зарубежных рынках хорошая динамика наблюдается в Узбекистане, где после возобновления работы в прошлом году квартальная выручка МТС составила 2,3 млрд руб. Рост доходов в Туркменистане и Украине оказался более скромным. Небольшое снижение выручки компания зафиксировала в Армении.

Операционные расходы росли быстрее выручки, прибавив 8,4% и составив 87 млрд рублей, вследствие роста себестоимости услуг (+6,9%) и оборудования (более чем вдвое) В результате операционная прибыль компании выросла на 5,9% - до 21 млрд рублей.

Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей почти 1,7 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка за год сократилась почти на 15 млрд рублей, составив 315 млрд рублей, расходы по процентам составили 6,7 млрд рублей. Положительные курсовые разницы составили 2,3 млрд рублей – 32% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте. Чистые финансовые расходы, таким образом, сократились более чем наполовину - до 3,45 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МТС выросла на 25,2% - до 14.5 млрд рублей.

Вышедшие финансовые результаты оказались в русле наших прогнозов. Мы рассчитываем, что компания будет способна в будущем демонстрировать умеренный рост финансовых результатов, драйвером которых должна выступить мобильная передача данных.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_...

Мы несколько скорректировали прогноз финансовых показателей компании на последующие годы, заложив большее падение тарифов на передачу данных. Прогноз же на текущий год особых изменений не претерпел. Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2016 около 9. Принимая во внимание низкую требуемую доходность, а также высокое качество корпоративного управление, бумаги компании входят в число наших приоритетов в секторе «голубых фишек».

Ковровский механический завод опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв. 2016 г.

См. таблицу

Выручка компании упала на 42,6%, составив 416 млн руб., что компания объясняет общим уменьшением объемов производства газовых центрифуг, являющихся основным направлением деятельности эмитента в 2016 году. При этом отметим, что в конце 2015 года эмитент приступил к изготовлению деталей и узлов для перспективной очистительной газовой центрифуги ОГЦ-200 и освоению конструктивно нового изделия. Возможно, такое снижение объемов производства связано с переориентацией на выпуск новой перспективной продукции. Объем реализации новой продукции в 1 квартале 2016 года составил 91 800 тыс. руб., что составляет 22,0% от общего объема реализованной продукции.

Себестоимость снизилась на 18,5% до 454 млн руб. В итоге завод показал валовый убыток в размере 37,8 млн руб. Коммерческие и управленческие расходы практические не изменились, составив 144 млн руб. В итоге на операционном уровне завод закончил год с убытком в 182 млн. руб. На фоне общего падения себестоимости практически не изменились прочие затраты компании, затраты на приобретение комплектующих и полуфабрикатов, а амортизационные отчисления и затраты на энергию и вовсе показали рост. Блок финансовых статей почти не повлиял на итоговый финансовый результат

Итогом вышесказанного стал чистый убыток в размере 187,5 млн. руб. против прибыли 22,9 млн. руб. год назад.

Отчетность вышла весьма разочаровывающей. К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели, что усложняет прогноз финансовых показателей. Известно, что выручка от реализации продукции на 2016 год запланирована компанией в размере 2,64 млрд., это практически столько же, как и в предыдущем году.

См. таблицу

Мы планируем вернуться к модели КМЗ после выхода годового отчета. На данный момент акции КМЗ продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».