Компания Русгидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidr...

Совокупная выручка компании снизилась на 5.4% - до 98.8 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало падение выручки по сбытовому сегменту компании (ЭСК Русгидро) более чем на треть – до 17.3 млрд рублей – из-за продажи «Энергетической сбытовой компании Башкортостана» (ЭСКБ) Интер РАО ЕЭС и снижения полезного отпуска Красноярскэнергосбытом.

Выручка сегмента «Генерация» показала рост на 4.4%, составив 25.3 млрд рублей. При этом компания отразила снижение реализации электроэнергии по данному дивизиону на 4.5%. Причинами роста выручки стало увеличение доходов от продажи мощности на фоне ввода в эксплуатацию Зеленчукской ГЭС-ГАЭС (реализация проекта в рамках ДПМ) и увеличение цен продаж мощности во второй ценовой зоне.

Выручка «РАО ЭС Востока» выросла на 4%, составив 54.75 млрд рублей на фоне положительной динамики тарифов. Государственные субсидии выросли более чем на треть – до 4.6 млрд рублей.

Операционные расходы снижались более быстрыми, чем выручка, темпами, достигнув 78.9 млрд рублей. Основной причиной снижения стали резко сократившиеся расходы на покупку (11.8 млрд рублей, -32.8%) и передачу электроэнергии (11.8 млрд рублей, -7%) в связи с выбытием ЭСКБ. Расходы на топливо сократились более чем на 8% (до 17.9 млрд рублей) из-за снижения объемов выработки электроэнергии и теплоэнергии РАО ЭС Востока. В итоге операционная прибыль выросла чуть более чем на 20% - до 22.6 млрд рублей.

Напомним, что в целях урегулирования ситуации, касающейся заемных средств РАО ЭС Востока, компания осуществила дополнительное размещение акций и продажу большей части квазиказначейских акций (в сумме 55 млн акций) Группе ВТБ по цене 1 рубль. Вместе с этим компанией был заключен с ВТБ беспоставочный форвард на 5 лет на размещенные акции, согласно которому через 5 лет Русгидро будет должна компенсировать разницу между форвардной ценой (которая определяется как цена приобретения плюс начисленные проценты) и ценой продажи или рыночными котировками (в случае, если Банк решит не продавать акции). Снижение в отчетном периоде безрисковой ставки и ставки ЦБ привели к тому, что Русгидро отразила доход от изменения справедливой стоимости форвардного контракта в размере 404 млн рублей.

В отчетном периоде средства, полученные от ВТБ, были направлены на погашение долгов, В результате заемные средства за квартал уменьшились на 50 млрд рублей – до 150 млрд рублей – что привело к снижению финансовых расходов до 2.1 млрд рублей. В итоге чистая прибыль выросла на 21.3% и достигла 17.2 млрд рублей.

По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся в рамках наших ожиданий, мы незначительно понизили прогноз на текущий финансовый год и повысили на будущие года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidr...

Напомним, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить в виде дивидендов 19.9 млрд рублей (0.0466 руб. на акцию), что составляет около 50% чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/BV около 0.45 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Россети раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Совокупная выручка компании прибавила почти 6%, составив 230.9 млрд рублей. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 203.7 млрд рублей (+9.1%) – двузначных темпов роста по этому показателю удалось добиться МРСК Урала, МРСК Центра и Приволжья, МРСК Сибири и ФСК ЕЭС. Выручка от реализации электроэнергии сократилась, в том числе, на фоне снижения данного показателя у ФСК ЕЭС. Выручка от техприсоединения к сетям упала более чем на 20% - до 4.2 млрд рублей также из-за результатов ФСК ЕЭС.

Операционные расходы показали умеренный рост на 0.6% и составили 186.3 млрд рублей. Холдингу удалось добиться снижения расходов на приобретение электроэнергии для компенсации потерь (-0.6%) до 36.2 млрд рублей благодаря успехам МРСК Центра и Приволжья. В связи с уменьшением объема торговых операций сократились расходы на приобретение электроэнергии на 8.9% - до 10.6 млрд рублей. Существенно выросли расходы по прочим налогам из-за увеличения отчислений по налогу на имущество. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 8.1 млрд рублей из-за восстановления контроля ФСК ЕЭС над Нурэнерго против положительного сальдо в размере 3.3 млрд рублей годом ранее. В итоге операционная прибыль выросла почти на 1%, достигнув 36.4 млрд рублей.

Процентные расходы компании сократились почти на пятую часть: долговая нагрузка компании за год и три месяца сократилась на 30 млрд рублей – до 557 млрд рублей; кроме того, произошло удешевление стоимости обслуживания долга. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде выросла до 27.4% против 20.1% годом ранее: по всей видимости, это произошло из-за убытков от признания контроля над Нурэнерго, которые не уменьшили налоговую базу. Кроме того, в отчетном периоде выросла доля прибыли, приходящаяся на неконтрольные доли. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, снизилась на 14% - до 14.9 млрд рублей.

По итогма вышедшей отчетности мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов эмитента в части учета меньшего объема прочих доходов и более быстрого темпа роста ряда статей себестоимости. В итоге потенциальная доходность акций компании снизилась.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Событием, существенно повлиявшим на динамику котировок, стала рекомендация Советом директоров компании дивидендных выплат. Собрание акционеров компании должно одобрить выплату 0.0062 рублей на обыкновенную акцию и 0.368 руб. – на привилегированную. Дивидендные выплаты по обыкновенным акциям составляют около 1.6% от чистой прибыли по МСФО. 29 мая 2017 года было опубликовано распоряжение Правительства РФ «в целях совершенствования управления находящимися в федеральной собственности акциями публичного акционерного общества «Российские сети». Согласно этому распоряжению, федеральным органам исполнительной власти при формировании позиции акционера следует руководствоваться тем, что направляемая на выплату дивидендов сумма составляет не менее 50% чистой прибыли по данным консолидированной финансовой отчетности по МСФО. Также предлагается корректировать чистую прибыль на величину инвестиций и доходов от технологического присоединения к сетям. Не совсем понятно, как в итоге будет рассчитываться база для дивидендов. Согласно нашим подсчетам, в 2016 году капитальные вложения холдинга были профинансированы на 76.7 млрд рублей из чистой прибыли, что уже превышает чистую прибыль акционеров Россетей (еще до корректировки на выручку от тех присоединения). Согласно такому механизму, чистая прибыль доступная к распределению в виде дивидендов образуется только в 2020 году. Для расчета дивидендов по обыкновенным акциям мы стали придерживаться такого механизма расчета, для привилегированных акций – 10% отчетной чистой прибыли по МСФО, разделенной на 25% уставного капитала.

Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/BV около 0.15 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________

МРСК Центра и Приволжья раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2017 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/...

Совокупная выручка компании увеличилась на 14.7% до 23.1 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 15%, составив 22.9 млрд рублей на фоне положительной динамики полезного отпуска в сеть на 4.2% и увеличения среднего расчетного тарифа на 10.3%. Операционные расходы компании снизились на 3%, опустившись до 17.2 млрд рублей. Компания продемонстрировала рост по таким статьям затрат, как: расходы на персонал (4.3 млрд руб., +7.4%), амортизационные отчисления (1.6 млрд рублей, +6.1%), издержки на передачу электроэнергии (7.8 млрд рублей, +7%). Снизившийся уровень потерь (более чем на 1 процентный пункт) привел к уменьшению расходов на закупку электроэнергии до 3 млрд рублей (-11%). Кроме того, компания восстановила часть резерва под обесценение дебиторской задолженности на сумму 731 млн рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась в 2.4 раза, достигнув 5.9 млрд рублей.

На фоне роста величины денежных средств на счетах компании финансовые доходы выросли более чем на 14% - до 84 млн рублей. Долговая нагрузка компании осталась на уровне 24 млрд рублей, финансовые расходы выросли незначительно, достигнув 667 млн рублей. В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья составила 4.2 млрд рублей, подскочив в 2.9 раза.

По итогам вышедшей отчетности, оказавшейся несколько выше наших ожиданий, мы повысили прогноз будущих финансовых результатов, отразив более медленный рост операционных расходов. Стоит отметить, что, согласно презентационным материалам самой компании, чистая прибыль по итогам 2017 года должна составить 4.86 млрд рублей. Таким образом, за первые три месяца 2017 года МРСК Центра и Приволжья обеспечила большую часть годового результат.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/...

Напомним, что собрание акционеров утвердило выплату 1.3 млрд рублей в виде дивидендов (0.0118 руб. на акцию), что составляет около 37% от чистой прибыли по МСФО за 2016 год. Акции МРСК Центра и Приволжья обращаются с P/BV около 0.5 и являются одним из наших приоритетов в секторе электросетевых компаний.

___________________________________________

Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые три месяца 2017 года. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/magna_international_inc/i...

Совокупная выручка канадской компании выросла на 5,3% - до $9,4 млрд, показав рост по всем географическим сегментам. Значительный рост в сегменте «Прочие страны» (+58%) произошел, главным образом, благодаря укреплению бразильского реала, увеличению объемов производства, а также повышению цен. В количественном измерении объемы производства автомобилей в Северной Америке снизились на 1%, в Европе повысились на 2%. Успехи компании в Северной Америке связаны с выпуском новых моделей автомобилей: GMC Acadia, Lincoln Continental, Cadillac XT5, Chrysler Pacifica и Chevrolet Bolt. В Европе был осуществлен запуск новых программ: Audi A3, A3 Sportback, Audi Q2, Volkswagen Tiguan, Mercedes C-Class Convertible, Maserati Levante и BMW 5-Series.

Операционная прибыль увеличилась на 19,1% - до $831 млн, при этом результат американского сегмента вырос на 13,9% - до $557 млн, а его операционная рентабельность повысилась на 0,7 п.п – до 10,4%. Это произошло во многом из-за повышения производительности на производственных объектах и укрепления канадского доллара по отношению к американскому. Рентабельность европейского сегмента по итогам квартала составила 5,7%, операционная прибыль прибавила 16,1%, достигнув $187 млн, на фоне более высоких объемах реализации продукции, что частично было компенсировано ослаблением евро, турецкой лиры и британского фунта против доллара США. Операционная прибыль сегмента Азии выросла на 49% благодаря увеличения продаж более маржинальной продукции.

Финансовые расходы Magna снизились на 17% до $19 млн на фоне снижения задолженности, при этом соотношение долг/собственный капитал составило 0,29. В итоге чистая прибыль выросла на 19,1% - до $586 млн. За первый квартал текущего года компания выкупила своих акций на $94 млн и выплатила в виде дивидендов на $105 млн. В итоге показатель EPS по итогам квартала вырос на 25% - до $1,54 долл.

В целом отчетность компании оказалась в русле наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности наш прогноз финансовых результатов компании претерпел незначительные положительные изменения, связанные с пересмотром темпов роста выручки.

Отметим, что, несмотря на риторику нового президента США Дональда Трампа, в последнее время котировки акций показали положительную динамику. Ранее руководство компании Magna заявляло, что постоянный рост протекционистских настроений и реализация мер, которые будут препятствовать свободному передвижению товаров, услуг, людей и капитала, могут оказать существенное негативное влияние на результаты деятельности компании. Отметим, что по итогам первого квартала от руководства компании прозвучало более оптимистичное мнение: «мы прошли еще один очень сильный квартал с опережающим ростом выручки над объемами производства автомобилей. В целом, первый квартал стал отличным началом года для компании и наших акционеров».

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/magna_international_inc/i...

Акции компании Magna торгуются с P/BV 2017 около 1,5 и P/E 2017 около 7,5, и являются одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.

___________________________________________

МРСК Волги раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2017 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Совокупная выручка компании прибавила 9.6%, достигнув 14.9 млрд рублей. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 9.4%, составив 14.8 млрд рублей на фоне положительной динамики полезного отпуска (+1.3%) и среднего расчетного тарифа (+8%). Операционные расходы выросли на 5.8% до 13.1 млрд рублей. Достаточно высокую динамику показали почти все основные статьи: расходы на приобретение электроэнергии (2.47 млрд рублей, +11.3%), издержки на передачу электроэнергии (5.15 млрд рублей, +6.1%), затраты на персонал (3.1 млрд рублей, +7%). Внушительный рост (почти в три раза) показали прочие операционные доходы, составившие 203 млн рублей. В итоге операционная прибыль выросла на 47%, составив 1.86 млрд рублей.

На фоне увеличившегося объема денежных средств финансовые доходы прибавили более 11% и достигли 80 млн рублей. Финансовые расходы сократились более чем на треть – до 211 млн рублей – на фоне значительного уменьшения долгового бремени: с начала года заемные средства уменьшились на 1.5 млрд рублей до 6.9 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании прибавила почти 60% и составила 1.17 млрд рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно подняли прогноз финансовых результатов компании, увеличив прогноз роста полезного отпуска электроэнергии.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Напомним, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить в виде дивидендов 1.31 млрд рублей (около 47% чистой прибыли по МСФО за 2016 год, 0.0072 руб. на акцию). Акции компании обращаются с P/BV около 0.4 и входят в число наших приоритетов в электросетевом комплексе.

___________________________________________

АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первые три месяца 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itogi...

Совокупная выручка холдинга снизилась на 0.6% - до 163.4 млрд рублей, а операционная прибыль выросла почти на 3%, составив 20.3 млрд рублей. Для более глубокого понимания причин такой динамике обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – снизились на 1.1% до 104.7 млрд рублей. Причиной этому выступило снижение выручки в странах бывшего СНГ, вызванное укреплением рубля. Выручка МТС в России прибавила почти 1% на фоне роста абонентской базы и доходов от продаж оборудования. Операционная прибыль мобильного оператора выросла на 2.8%, составив 21.4 млрд рублей благодаря оптимизации затрат, связанных с международным роумингом. Любопытно, что если сопоставить операционный результат МТС и консолидированную операционную прибыль АФК Системы то будет заметно, что все прочие активы, включая корпоративный центр, принесли в совокупности операционный убыток в размере 1.1 млрд рублей.

Доходы сети магазинов «Детский мир» прибавили более 28%, составив 21.1 млрд рублей на фоне увеличения количества магазинов почти на 100 (до 521 шт.) и роста выручки с одного квадратного метра площади. Операционная прибыль ритейлера сократилась на 8% - до 400 млн рублей в результате повышения доли себестоимости в выручке.

Выручка лесопромышленного холдинга Segezha Group снизилась на 16.6% - до 9.5 млрд рублей. Основной причиной слабой динамики компания называет укрепление национальной валюты, так как продажи субхолдинга имеют ярко выраженную экспортную направленность (65% выручки). Дополнительным негативом стало повышение расходов на сырье и логистику, что привело к обрушению операционной прибыли Segezha в 4.5 раза – до 2.3 млрд рублей.

Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили более 12%, достигнув 4.6 млрд рублей, из-за индексации тарифов. Компании удалось держать затраты под контролем: в результате операционная прибыль выросла на 20.6%, составив 1 млрд рублей.

Отдельного упоминания заслуживает преображение данных отчетности сети клиник Медси – выручка в первые три месяца 2017 года выросла на 12.5%, достигнув 2.5 млрд рублей. Это произошло из-за увеличения числа посещений и роста среднего чека. АФК Система отмечает, что во многом это было достигнуто благодаря более активной маркетинговой кампании. Кроме того, Медси удалось оптимизировать административные расходы и продать убыточный фитнес-центр. Как итог, операционная прибыль сети клиник составила 408 млн рублей против убытка в 263 млн рублей годом ранее.

Продолжает испытывать проблемы оборонный сегмент компании. Выручка РТИ сократилась почти на 8%, составив 8.7 млрд рублей из-за смещения сроков заключения договоров. Операционный убыток сегмента составил более 400 млн рублей против прибыли 233 млн рублей годом ранее в том числе из-за обесценения запасов.

Выручка дивизиона недвижимости выросла более чем на 50%, составив 3.1 млрд рублей, на фоне начала реализации в Москве трех новых проектов. Операционная прибыль по данному направлению увеличилась почти вдвое, составив 694 млн рублей.

Доходы «Агрохолдинга Степь» прибавили почти 10%, составив 1.2 млрд рублей, благодаря увеличению объемов реализации и роста цен на огурцы и молоко. Субхолдинг продолжил наращивать земельный банк, сделав ряд приобретений в Ставропольской и Ростовской областях.

Что касается других активов, то стоит отметить дежурные убытки от мобильных активов в Индии, где компания ожидает решения регулятора об одобрении слияния c RCom. Ожидается, что сделка будет закрыта в ближайшие 2 месяца. Порадовал неплохими результатами и МТС-Банк, операционная прибыль которого составила 131 млн рублей против убытка в 148 млн рублей годом ранее. Сегмент гостиничного бизнеса показал рост выручки почти на 60% - до 824 млн рублей – после приобретения компанией 9 отелей, работающих в России под брендами Park Inn by Radisson, Courtyard by Marriott и Holiday Inn Express. Операционный убыток при этом вырос более чем втрое – до 82 млн рублей. Положительная динамика наблюдалась и в расходах корпоративного центра, которому удалось снизить административные затраты почти на 20%, в результате его чистый убыток сократился более чем на треть – до 2.8 млрд рублей.

Возвращаясь к данным отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов, который произошел на фоне стабильных финансовых расходов и снижения финансовых доходов на фоне снижения объема денежных средств и финвложений на счетах «дочек» Системы. Итоговая чистая прибыль компании сократилась почти на 21% - до 1.6 млрд рублей.

Центральным событием, которое уже существенно повлияло на котировки и повлияет на них в будущем, стало обращение в суд Роснефти о взыскании 106.6 млрд рублей убытков, которые получили Роснефть и Башнефть в результате реорганизации акционерного владения Башнефтью, проведенной в 2014 году. Основные претензии Роснефти касаются того, что Башнефть лишилась косвенного владения пакетами акций Башкирэнерго и Уфаоргсинтеза, и вывода из Башнефти финансовых средств путем ликвидации займов «Система-Инвест» перед Башнефтью. 6 июня 2017 года Арибтражный суд Республики Башкортостан удовлетворил ходатайство Роснефти об увеличении суммы исковых требований к АФК Система до 170.6 млрд рублей и ходатайство Министерства земельного имущества Башкирии о присоединении к иску в качестве соистца.

По итогам внесения фактических показателей мы понизили прогнозы финансовых показателей компании в части более скромных прогноз по чистой прибыли по Segezha Group и более существенных расходов корпоративного центра. Ранее в модели мы выбрали умеренный сценарий разрешения судебного процесса с Роснефтью: прогнозируемые нами убытки от разбирательства – 50 млрд рублей.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itogi...

Отдельно добавим, что в апреле была принята новая редакция дивидендной политики компании, согласно которой минимальная дивидендная доходность не должна быть ниже 6%, а абсолютный размер дивиденда – не ниже 1.19 рублей. Дивидендная доходность рассчитывается исходя из средневзвешенной цены акции за соответствующий год. Отметим, что по итогам 2016 года Совет директоров компании рекомендовал выплатить в виде дивидендов 0.81 рубля на акцию. Акции компании обращаются с P/BV около 0.75 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Через три года после исключения нами привилегированных акций Транснефти из списка рыночных активов, мы возобновляем аналитическое покрытие акций компании в связи с внесенными в устав изменениями (появление «защитной оговорки»). Заметим, что на прошлой неделе Совет директоров уже рекомендовал выплатить дивиденды исходя из равенства дивидендов на оба класса активов, в сумме около 25% от чистой прибыли по МСФО за 2016 год.

После столь долгого перерыва в первом обзоре считаем необходимым представить ключевые производственные и финансовые показатели за прошедшие 5 лет.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/transport/transneft/trans...

На операционном уровне компания демонстрирует умеренный рост объемов транспортировки нефти и более значительный рост грузооборота в единицах расчета тонна-километр ввиду увеличения в структуре транспортировки доли экспортных поставок нефти. Отметим, что в 2014-2015 гг. компания получила значительные убытки по финансовым статьям – убытки от операций с производными финансовыми инструментами и убытки от курсовых разниц – в связи с девальвацией рубля и странной политикой в части управления валютными рисками.

Напомним, что компания является естественной монополией, и в 2013-2014 гг. тарифы на транспортировку нефти были заморожены. В отношении будущих периодов Федеральная антимонопольная служба (ФАС) приняла решение об увеличении тарифов на услуги Транснефти с коэффициентом 0,9-1,0 от инфляции.

Отдельно стоит упомянуть о договоре с Китайской национальной объединенной нефтяной корпорацией, заключенного сроком на 20 лет на поставку нефти в объеме 6 млн тонн ежегодно, начиная с 1 января 2011 года. Этот договор был заключен в обеспечение кредита, полученного от Банка развития Китая. Приобретение соответствующих объемов нефти осуществляется у ПАО «НК «Роснефть».

Отметим произошедший рост котировок привилегированных акций с 2013 года, который главным образом, был связан с консолидацией акций компанией UCP, возглавляемой Ильей Щербовичем. UCP активно отстаивала права миноритарных акционеров в части выплаты дивидендов и раскрытия информации по сомнительным контрактам по производным финансовым инструментам. В результате этой деятельности по директиве Росимущества была возвращена «защитная оговорка» в устав.

История закончилась тем, что UCP продала весь свой портфель префов – ЗПИФу «Газпромбанк - Финансовый» (53,57 % от общего количества привилегированных акций) и АО «НПФ ГАЗФОНД пенсионные накопления» (14,85 %). Основными пайщиками ЗПИФ «Газпромбанк - Финансовый» является стопроцентная дочка самой Транснефти – ООО УК «Транснефть Инвест» (57,41% от всех паев) и Группа компаний Газпромбанка (37,06% паев).

Теперь перейдем к анализу финансовых результатов за первый квартал 2017 года.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/transport/transneft/trans...

Выручка компании выросла на 7,2%, составив 219,1 млрд руб. При этом доходы от реализации нефти выросли на 27%, составив 38,6 млрд руб., что было обусловлено увеличением средней цены на нефть. Рост выручки от транспортировки нефти (+3,6%) и нефтепродуктов (+3,2%) связан с изменением тарифов, объемов транспортировки и грузопотоков.

Операционные расходы компании выросли на 10,9%, составив 146,3 млрд руб. Одной из причин является увеличение себестоимости реализации нефти на экспорт (+26,4%), которое произошло вследствие роста закупочных цен на нефть. Вывозные таможенные пошлины выросли на 21,7% ввиду пересмотра налоговых ставок. Рост амортизационных отчислений на 7,1% связан с увеличением стоимости амортизируемых активов вследствие реализации инвестиционной программы. Увеличение суммы расходов на электроэнергию (+13,8%) обусловлено ростом тарифов естественных монополий на мощность и потребляемую электроэнергию, а также положительной динамикой объемов приобретения покупной мощности в связи с вводом в эксплуатацию объектов магистральных нефтепроводов Заполярье-Пурпе, Куюмба-Тайшет.

Рост расходов на материалы (+40,3%) и поддержание надлежащего состояния трубопроводной сети (+47,3%) был связан с увеличением затрат на противотурбулентные присадки, капитальный и текущий ремонт, а также подготовкой и вводом в эксплуатацию новых объектов трубопроводов. Рост прочих налогов на 37,2% был обусловлен увеличением отчислений по налогу на имущество. Заметим, что максимальные налоговые ставки, определяемые законами субъектов Российской Федерации в отношении магистральных трубопроводов, не могут превышать в 2013 году 0,4 процента, в 2014 году - 0,7 процента, в 2015 году - 1,0 процента, в 2016 году - 1,3 процента, в 2017 году - 1,6 процента, в 2018 году - 1,9 процента. Расходы на оплату труда, страховые взносы и социальные расходы по сравнению с аналогичным показателем прошлого года изменились незначительно (-0,5%).

Чистые финансовые доходы составили 5,8 млрд руб. против 13,7 млрд руб., полученных годом ранее, что стало результатом снижения положительных курсовых разниц с 17,3 млрд руб. до 13,5 млрд руб., вызванных уменьшением чистой отрицательной валютной позиции. Снижение процентных расходов с 13,8 до 12,5 млрд руб. (-9%) произошло на фоне сокращения долгового бремени с 802 до 670 млрд руб. Компания форсирует выплату долга перед Банком развития Китая.

Весомый вклад в итоговый финансовый результат вносят доходы от зависимых и совместно контролируемых компаний, составившие в отчетном периоде 17,3 млрд руб. (рост в 2,5 раза). Причиной такого роста явились доходы от закрытого комбинированного паевого инвестиционного фонда «Газпромбанк - Финансовый» (+12,4 млрд руб.), в который компания проинвестировала 60 млрд руб. Основным активом данного ЗПИФа являются привилегированные акции Транснефти. Эффективная доля владения Транснефти составляет 30,75% от общего количества своих же привилегированных акций. Остальные доходы от зависимых компаний, главным образом, представляют собой доходы от доли владения в НМТП.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 5,1%, составив 79,5 млрд руб.

В нашей модели прогноз чистой прибыли основывается на росте тарифов с темпом 0,9 от инфляции и умеренном увеличении объемов транспортировки нефти, а также учитываются доходы от ЗПИФа, которые будут складываться из дивидендных выплат и переоценки акций самой Транснефти. Несколько удручает запутанная схема владения казначейскими акциями. Формально они в данный момент не являются даже квазиказначейскими акциями, так как компания владеет паями ЗПИФа, а не своими акциями.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/transport/transneft/trans...

Акции компании торгуются с P/E 2017 порядка 5 и P/BV 2017 около 0,6 и потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

ПАО «Банк Возрождение» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

Чистые процентные доходы банка возросли на 27,8% до 2,9 млрд. руб. В отчетном периоде процентные доходы увеличились на 1% до 6,1 млрд руб., а процентные расходы резко снизились (-14,8%) до 3,2 млрд руб. Падение процентных расходов было обусловлено, главным образом, снижением процентных ставок по депозитам физических лиц. Чистая процентная маржа выросла на 0,8 п.п.

Чистый комиссионный доход банка составил 1 млрд руб. (+3,6%) вследствие увеличения расчетных операций и снижения комиссионных расходов. Операции с иностранной валютой и курсовые разницы в совокупности принесли доходы около 109 млн руб. против 49 млн руб. годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов увеличились на 17,9% до 3,9 млрд. руб.

В отчетном периоде банк увеличил отчисления в резервы на 20,1% – до 1,1 млрд руб., стоимость риска составила 2,3 п.п. Объем неработающих кредитов (просрочка платежей более 90 дней – NPL 90+) сократился до 12 млрд руб., что на 17% ниже показателя начала года, этому способствовала реализация обесцененной задолженности нескольких проблемных заемщиков в рамках цессий заинтересованным инвесторам.

Операционные расходы снизились на 10,6%, вследствие сокращения расходов на персонал, информационные и телекоммуникационные услуги. Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов снизился на 16,3 п.п. и составил 51,3%, что очень близко к среднесрочной цели банка в 50%.

В итоге банк показал чистую прибыль в размере 537 млн руб. против убытка 269 млн руб. годом ранее.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 11,8% до 195,3 млрд рублей, в составе которых опережающий рост продемонстрировали средства корпоративных клиентов. Кредитный портфель (до вычета резервов под обесценение) вырос на 9,8% до 196,3 млрд руб. Доля неработающих кредитов в портфеле в отчетном периоде снизилась до уровня 14,4%. На 31 марта 2017 года покрытие резервами NPL 90+ улучшилось до 122% по сравнению с 102% на начало года.

После внесения данных вышедшей отчетности мы незначительно повысили прогноз финансовых показателей банка на последующие годы в части роста чистого процентного дохода и комиссионных доходов.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

В целом отчетность эмитента вышла в рамках наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено ростом операционных доходов и контролем над кредитным риском. Обыкновенные акции обращаются с P/BV около 0,7, а привилегированные - около 0,15. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, которые входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Компания Ryanair Holdings plc выпустила отчетность за 2016 финансовый год (финансовый год у компании заканчивается 31 марта).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ryanair_holdings_plc/itog...

Выручка компании выросла на 1,7% до 6,6 млрд евро. Количество перевезенных пассажиров подскочило на 12,7%. Занятость кресел увеличилась до 94% по итогам 2016 года (+1 п.п.). При этом средняя стоимость билета снизилась на 13% до 40,61 евро. Ryanair удалось увеличить уровень дополнительной выручки (14,85 евро) на одного пассажира (плата за багаж, регистрацию в аэропорту, питание на борту). Дополнительная выручка составила 1,8 млрд евро (27% от общей выручки), компания ставит своей целью доведение ее доли в общей выручке до 30% к 2024 году.

Операционные расходы в расчете на одного пассажира уменьшились (-10,6%) на фоне падения топливных расходов (-18%), чье сокращение, в свою очередь, обусловлено снижением цен на нефть. В итоге, операционная прибыль выросла на 5,1% до 1,53 млрд евро.

Ввиду эффекта высокой базы из-за разового дохода от реализации финансового актива (в 2015 году проданы 29,8% акций Aer Lingus) чистая прибыль компании снизилась на 15,6% до 1,31 млрд евро. В отчетном периоде авиаперевозчик вернул акционерам три четверти своей прибыли – в виде выкупа собственных акций (1,02 млрд евро). Отметим, что компания заявила о новом раунде обратного выкупа акций на 2017 финансовый год на сумму 600 млн евро.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, нами были пересмотрены прогнозы по финансовым показателям компании в сторону понижения из-за уточнения линейки средней стоимости одного билета, а также отмены прогноза по выплате дивидендов по итогам текущего финансового года.

Валютой представления отчетности компании является евро, однако мы приводим прогнозные долларовые оценки, так как доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ryanair_holdings_plc/itog...

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Ryanair Holdings plc сможет получать годовую чистую прибыль в диапазоне 1,5-2,4 млрд дол. Акции компании обращаются с P/BV 2017 около 4,6 и P/E 2017 около 16,5, и потенциально могут быть исключены из наших портфелей.

___________________________________________

НМТП раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2017 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_to...

Выручка компании в долларовом выражении увеличилась на 2,4% до $ 226,5 млн. Грузооборот в отчетном периоде возрос на 0,7% до 37,3 млн тонн. Драйверами роста оказались перевалка зерна, угля и контейнерные перевозки. Средний расчетный тариф в долларах увеличился на 2,3%. При этом стоимость перевалки нефти снизилась на 1,5%, а нефтепродуктов возросла на 0,8%. Наибольший прирост продемонстрировали тарифы на перевалку черных металлов (+4,7%) и на контейнерные перевозки (+3%).

Хорошую динамику в структуре выручки продемонстрировали доходы от перевалки зерна ($22,9 млн, +18,8%) и контейнерных перевозок ($15,6 млн, +8,7%). Помимо этого отметим двукратный рост выручки от бункеровки – до $6,3 млн.

Операционные расходы компании возросли на 43,7% - до $62,7 млн. Основной причиной роста стало укрепление рубля к доллару США, и увеличение расходов на топливо, заработную плату и прочее из-за возросших объемов бункеровки. В итоге операционная прибыль осталась практически на прошлогоднем уровне, составив $150,8 млн.

Чистые финансовые доходы компании в отчетном периоде снизились и составили $83,4 млн, что связано с меньшими положительными курсовыми разницами по валютному кредиту, составившими $96,4 млн против $116,1 годом ранее. Долговая нагрузка компании в отчетном периоде не претерпела серьезных изменений, составив 1,4 млрд дол.; ее обслуживание обошлось НМТП в сумму около 18 млн дол.

В итоге чистая прибыль НМТП составила $190,5 млн, снизившись на 8,4%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_to...

Отдельного внимания заслуживает размер дивидендов по итогам 2016 года, утвержденный Общим собранием акционеров, составляющий 15 млрд рублей (77,88 коп. на акцию). Учитывая ранее выплаченные дивиденды за 1 кв. и 1 п/г 2016 г., общая сумма дивидендов по итогам прошлого года составит 25 млрд руб., или около 60% от чистой прибыли НМТП по МСФО.

Существенное увеличение потенциальной доходности на годовом окне стало результатом высоких дивидендных выплат и, как следствие, дивидендной доходности.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель прогнозирования финансовых результатов компании, ограничившись небольшим ростом прогнозов на текущий год за счет уточнения средних расчетных тарифов. Снижение размера собственного капитала на акцию связано с существенными дивидендными выплатами по итогам 2016 г.

На данный момент акции компании обращаются с P/BV 2017 около 2,5 и потенциально могут попасть в состав наших портфелей. Ближайшие перспективы акций компании будут определяться возможными изменениями в структуре акционеров вследствие продажи своих пакетов Транснефтью и Росимуществом.

___________________________________________