Блог УК Арсагера

http://bf.arsagera.ru/walgreens_boots_alliance_...

arsagera 02.08.2017, 17:40

Walgreens Boots Alliance, Inc. - Итоги 3 кв. 2017 г.

Компания Walgreens Boots Alliance раскрыла финансовую отчетность за 9 месяцев 2017 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 31 августа).

См. Таблицу 1:

Совокупная выручка упала на 0,7% - до $88,1 млрд. На фоне укрепления доллара заметно снизились доходы международного сегмента Retail Pharmacy International – до $8,9 млрд (-14,8%). Аналогичная ситуация и с сегментом Pharmaceutical Wholesale, который ведет широкие международные операции – выручка снизилась до $15,7 млрд (-8,3%). Что касается сегмента компании Retail Pharmacy USA – рост объемов продаж (3,1%) был в основном обусловлен ростом сопоставимых продаж (2,6%).

Операционная прибыль подразделения Retail Pharmacy USA снизилась на 6,4% до 3,4 млрд. долл. Это сокращение, в первую очередь, произошло за счет роста коммерческих, общих и административных расходов.

Операционная прибыль сегмента Retail Pharmacy International сократилась до 522 миллионов долларов США (-36,7%). Снижение объясняется, прежде всего, негативным влиянием пересчета валют, а также снижением валовой прибыли.

Операционная прибыль сегмента Pharmaceutical Wholesale увеличилась на 24,1%. Основными причинами такой динамики стали доход от долевого участия в AmerisourceBergen $143 млн (годом ранее $3 млн ) и сокращение коммерческих, общих и административных расходов, что частично было компенсировано негативным влиянием пересчета валют и снижением валовой прибыли.

Чистая прибыль Walgreens Boots Alliance увеличилась на 4,2% – до $3,3 млрд. За 9 месяцев текущего финансового года компания выкупила собственных акций на $1,46 млрд, кроме того компания выплатила $1,2 млрд в виде дивидендов.

Помимо этого, стоит упомянуть об исходе важной сделки M&A, находившейся в стадии согласования. К сожалению, Walgreens не смогла получить одобрения антимонопольных органов и отказалась от сделки по приобретению оператора третьей по величине в США сети аптек Rite Aid за $ 9,4 млрд. Вместо этого она выкупит почти половину аптечных пунктов у Rite Aid за $5,18 млрд. По оценкам Walgreens, новая сделка позволит сократить расходы примерно на $400 млн, тогда как в рамках первоначальной сделки, которая предусматривала приобретение 4600 аптечных пунктов Rite Aid, ожидалось снижение расходов на $1 млрд.

По итогам внесения фактических результатов за 9 месяцев 2017 года мы несколько понизили наши прогнозы по темпам роста торговой сети на будущие годы.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/walgreens_boots_alliance_...

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $4,2-4,8 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 30% чистой прибыли.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

0 0

http://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_2016_g/

Теги: арсагера

arsagera 02.08.2017, 17:10

РКК Энергия (RKKE) Итоги 2016 г.: сложное положение, несмотря на прибыль

РКК Энергия с большим опозданием раскрыла консолидированную отчетность по итогам 2016 г. по МСФО. Стоит отметить, что, несмотря на столь длительную подготовку, аудитор компании (АО «БДО Юникон») выразил свое мнение с оговоркой касающейся некорректного применения стандарта МСФО (IRFS)1 «Первое применение международных стандартов финансовой отчетности» при выборе модели учета основных средств по справедливой стоимости в качестве их условно-первоначальной стоимости. Для этих целей компания использовала индексы потребительских цен, что может существенно исказить показатели консолидированной отчетности по статьям: «Основные средства» и «Нераспределенный убыток».

Заметим также, что отчетность за 2015 г. была проверена другим аудитором с целым рядом оговорок, основной из которых стали сомнения в способности компании осуществлять свою деятельность непрерывно. Примечательно, что компания в своей нынешней отчетности признала и исправила ошибки в части начисления активов по долгосрочным контрактам, а также отложенных налоговых активов. Это затронуло целый ряд статей баланса и Отчета о финансовых результатах, а также повлекло за собой необходимость пересчета отчетности за 2015 год.

См. Таблицу 1:

Выручка компании сократилась на 2%, составив 36,2 млрд руб. Напомним, что РКК Энергия является монополистом по доставке на МКС и возвращению космонавтов и астронавтов, а также занимает ведущие позиции по доставке и возвращению грузов на МКС: в отчетном периоде было осуществлено 2 запуска грузового корабля «Прогресс». Операционные расходы сократились на 15,6% до 32,2 млрд руб. В итоге компания получила операционную прибыль в размере 4 млрд руб. против убытка 1,2 млрд руб., полученного годом ранее. Такой результат объясняется восстановлением резерва по судебным искам в размере 3 млрд руб.

Напомним, что с 2013 г. РКК Энергия являлась ответчиком в судебном процессе, инициированном компанией Boeing по поводу нарушения «Соглашения о создании компании Sea Launch» 1995 года и «Соглашения о гарантии и обеспечении» 1996 года. Весной 2016 г. американский суд вынес решение об удовлетворении требований истца и присудил к уплате 330 млн дол. без учета судебных расходов. В июне 2016 г. РКК Энергия подала заявление о пересмотре судебного решения. В июле 2016 г. между РКК Энергия и концерном «Боинг» было заключено юридическое соглашение, по которому стороны заявляют о своих намерениях достичь мирового соглашения. В связи с этим, суд приостановил рассмотрения всех текущих дел в отношении концерна «Боинг» и РКК Энергия.

Помимо этого к РКК Энергия подан ряд исков Федеральным космическим агентством «Роскосмос», связанных с нарушением сроков исполнения обязательств по заключенным контрактам. Общая сумма предъявленной неустойки составляет 650 млн руб. Вероятность исходя дела в пользу истца оценивается как низкая, поэтому резерв на покрытие убытков по данным разбирательствам не формировался.

По итогам отчетного периода чистые финансовые расходы корпорации составили 2,3 млрд руб. против доходов 254 млн руб., полученных годом ранее. Это связано с отрицательными курсовыми разницами в размере 935 млн руб., а также с ростом расходов по обслуживанию долга в результате увеличения долгового бремени с 11,6 до 12,7 млрд руб., а так же стоимости его обслуживания.

Дополнительно компания получила 2,6 млрд руб. в качестве прибыли от прекращаемой деятельности. Это произошло вследствие продажи активов компаниями группы «Морской старт», а также продажи ЗАО «ПО «Космос». Напомним, что в прошлом году РКК Энергия списала 7,8 млрд руб. в качестве убытка от прекращаемой деятельности вследствие реклассификации сегмента «Морской старт» как актива, подлежащего продаже.

В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 4,2 млрд руб., против убытка 9,4 млрд руб. Отрицательный собственный капитал, образовавшийся в результате убытков прошлых лет, составил 9,2 млрд руб.

Мы сомневаемся, что РКК Энергия сможет восстановить свое финансовое положение без масштабной поддержки государства. Первым шагом на пути этого стало внесение госпакета акций (38,2%) в капитал «Объединенной ракетно-космической корпорации». Логично предположить, что дальнейшее финансирование будет сопровождаться увеличением доли государства в капитале РКК Энергия, что подводит окончательную черту под существованием «частной космической корпорации.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли некоторые изменения в модель, однако в прогнозном периоде мы не видим возможности для компании вывести собственный капитал в положительную зону без дополнительных мер (допэмиссия акций).

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_2016_g/

На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом».

0 0

http://bf.arsagera.ru/files/BF1/02082017_obne_1...

Теги: arsagera, прибыль, РКК

arsagera 02.08.2017, 14:02

Обьнефтегазгеология (OBNE) - Итоги 1 п/г 2017 г.

Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за первое полугодие 2017 г. по РСБУ.

См. Таблицу 1:

Выручка компании выросла на 10,1% до 20,9 млрд руб. Причиной такой динамики послужил рост средних расчетных рублевых цен на нефть в отчетном периоде на 14,9%, в то время как объемы добычи нефти на Тайлаковском месторождении снизились до 1 549 тыс. тонн (-4,2%). По нашим расчетам, в отчетном периоде при реализации нефти в компании применялось трансфертное ценообразование ввиду наличия дисконта к цене нефти на внутреннем рынке.

Затраты компании росли несколько большими темпами (+22,3%) на фоне роста НДПИ. В итоге операционная прибыль упала в 2,3 раза до 1,3 млрд руб.

Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый результат. Чистые финансовые расходы показали рост на 1,9% до 682 млн руб. Во втором квартале текущего года тренд на сокращение размеров общего долга был сломлен, общий долг вырос с 16,1 млрд руб. до 21,8 млрд руб., и на его обслуживание в отчетном периоде потребовалось 957 млн руб., что на 26% меньше аналогичного показателя прошлого года. Стоит отметить, что в отчетном периоде компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, но значительно в меньших размерах, чем годом ранее, из-за этого сальдо прочих доходов/расходов сократилось в 3,1 раза (+171 млн руб. против +538 млн руб.).

В итоге чистая прибыль компании упала в 3,9 раза и составила 481 млн руб.

По итогам внесения фактических данных мы внесли серьезные изменения в прогнозе по чистой прибыли в сторону понижения на текущий год, и менее значительные – на будущие годы по причине пересмотра средних цен реализации нефти.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/files/BF1/02082017_obne_2...

Мы по-прежнему считаем, что драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии может стать разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. На данный момент обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются за треть балансовой стоимости собственного капитала и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

0 0

Теги: OBNE, акции, арсагера, нефть

arsagera 01.08.2017, 10:36

НОВАТЭК (NVTK) - Итоги 1 полугодия 2017 г: сильный рубль давит на прибыль

НОВАТЭК представил консолидированную финансовую отчетность за 6 месяцев 2017 года.

См. Таблицу 1:

Совокупная выручка компании увеличилась на 6,4% до 283,5 млрд руб. Доходы от реализации жидких углеводородов выросли на 4,7% до 160 млрд руб. В их структуре произошло резкое снижение продаж стабильного газового конденсата на 32,1% до 16,9 млрд руб. в результате значительного снижения объемов реализации на экспорт, что было в значительной степени компенсировано ростом средних цен реализации, а также ростом объемов продаж на внутреннем рынке. Рост выручки от реализации сжиженного углеводородного газа (в 1,56 раза), сырой нефти и нефтепродуктов (+12,8%), продуктов переработки газового конденсата (+5,6%) произошел преимущественно в результате увеличения средних цен реализации.

Выручка от реализации природного газа возросла на 9,1% - до 122,1 млрд руб. Отметим, что добыча газа самим НОВАТЭКом снизилась на 9,5% - до 21 521 млн куб. м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий снижение составило 8,0 % (до 31 044 млн куб. м.). Между тем, совокупные объемы реализации выросли на 4,1%, что было обусловлено более высоким спросом на природный газ со стороны конечных потребителей, вызванным, в том числе, погодными условиями.

Операционные расходы выросли на 8,7% (до 203,4 млрд руб.) главным образом за счет роста средних цен покупки жидких углеводородов и объема покупок природного газа у совместных предприятий (+18,2%) в связи с возросшим спросом со стороны конечных потребителей. Рост расходов по статье «Материалы, услуги и прочее» на 9,4% произошел из-за роста расходов на оплату труда, что было обусловлено ростом средней численности персонала (в основном в связи с развитием деятельности на Ярудейском месторождении, а также в сервисном дочернем обществе «НОВАТЭК-Энерго») и индексацией базовых окладов сотрудников. Кроме того, произошло увеличение расходов по налогам (+8,6%) в результате роста ставок НДПИ на сырую нефть и газовый конденсат.

Напомним, что в прошлом году НОВАТЭК признал прибыль в размере 72 млрд руб. от продажи китайскому инвестиционному «Фонду Шелкового Пути» 9,9%-ной доли владения в «Ямале СПГ». В 1 полугодии 2017 г. размер прибыли по данной статье составил лишь 625 млн руб. В итоге операционная прибыль компании упала на 46,9%, составив 80,7 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 37,8 млрд руб., составив 179 млрд руб., что в итоге привело к уменьшению расходов на обслуживание долга до 4,1 млрд руб. (-35%). Положительные курсовые разницы составили 10 млрд руб. против убытков от курсовых разниц 9,6 млрд руб. годом ранее, и были получены в результате переоценки полученных и выданных займов, а также остатков денежных средств на счетах в иностранной валюте. Существенное снижение дохода по статье «Доля в прибыли зависимых предприятий» в 4,4 раза до 9,8 млрд руб. было обусловлено во многом отрицательными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» и «Тернефтегаза».

В итоге чистая прибыль НОВАТЭКа сократилась в 2,2 раза – до 74,3 млрд руб.

Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, мы не стали серьезно корректировать наши прогнозы по чистой прибыли на будущие периоды. Дальнейший рост финансовых показателей компании мы связываем с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ).

См. Таблицу 2:

Акции компании в данный момент торгуются с P/E 2017 около 12 и не входят в число наших приоритетов.

0 0

Теги: арсагера, новатэк, прибыль

arsagera 01.08.2017, 10:34

Нижнекамскнефтехим - Итоги 1 полугодия 2017 г.: прочие доходы поддерживают операционную прибыль

Нижнекамскнефтехим раскрыл отчетность за первое полугодие 2017 г. по РСБУ.

См. Таблицу 1:

Выручка компании составила 81 млрд руб., продемонстрировав рост на 3,7%. Темпы роста затрат оказались более высокими (+13,5%); в абсолютном выражении они составили 71,2 млрд руб. Серьезными темпами отмечен рост коммерческих (+9,5%) и управленческих (+7,2%) расходов. В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем на треть до 9,8 млрд руб.

В первом полугодии сальдо финансовых статей снизилось почти на четверть по причине уменьшения процентов к получению почти на 28% до 467 млн руб. Остатки на счетах компании к концу прошлого года снизились ниже отметки 7 млрд руб., но по итогам второго квартала выросли до 15,9 млрд руб. Процентные расходы обнулились по причине отсутствия долга.

По итогам отчетного периода компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 7,8 млрд руб. (+73,4%). Среди прочего по данной статье компания учитывает свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра». Кроме того, по нашему мнению, причиной резкого скачка сальдо прочих доходов/расходов могли являться курсовые разницы по валютной части дебиторской задолженности по причине ослабления рубля во втором квартале текущего года. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 12,2%, составив 14,4 млрд руб.

Результаты компании за первое полугодие оказались несколько выше наших ожиданий, главным образом, в части прочих доходов/расходов, что привело к некоторым изменениям в нашей модели. Мы планируем вернуться к модели компании после выхода ежеквартального отчета и появления более полной информации о результатах полугодия.

См. Таблицу 2:

На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются менее чем за половину балансовой цены и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона». При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере некачественного корпоративного управления.

0 0

Теги: арсагера, нкнх, прогнозы

arsagera 31.07.2017, 19:06

General Motors Company - Итоги 1 полугодия 2017 года

Производитель автомобилей General Motors Company раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 6 месяцев 2017 года.

Отметим, что, начиная с данной отчетности, компания перестала консолидировать результаты своего европейского сегмента (предприятия Opel и Vauxhall, а также европейский бизнес GM Financial), соответственно, все сопоставления с прошлым периодом приводятся без его учета. Результаты европейского сегмента отражаются в разделе прибыли и убытки от прекращенной деятельности. Сделку планируется закрыть до конца текущего года. Продажа убыточного сегмента приведет к снижению выручки, но положительно отразится на общем финансовом результате компании. Кроме того, произошла реклассификация итогов в сегменте «Остальной мир» в связи с реструктуризацией бизнеса в Индии и Южной Африке.

См. Таблицу 1

Совокупная выручка американской компании выросла на 5,5% - до $74,3 млрд. за счет роста средней цены реализации за один автомобиль на 3,8%, а также увеличения доходов финансового сегмента.

См. Таблицу 2

Основным рынком для GM является Северная Америка, на которую по итогам 1 полугодия 2017 года приходилось около 75% продаж по количеству автомобилей или 78% по объему выручки. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). За отчетный период выручка в Северной Америке выросла на 1,8%; при этом повышение средних цен (+4,3%) было частично нивелировано падением объемов продаж (-2,3%). Сокращение объемов продаж связано, в первую очередь, с уменьшением реализации Chevrolet Malibu и Cruze, которое было частично компенсировано увеличением продаж моделей Chevrolet Equinox, GMC Acadia и полноразмерных грузовиков. Но по итогам 1 полугодия компании удалось увеличить рентабельность этого сегмента до 12%. Рост рентабельности сегмента обусловлен изменением структуры продаж и благоприятным ценообразованием, а также снижением материальных и транспортных расходов, связанных с перевозкой автомобилей. К неблагоприятным факторам можно отнести эффект от ослабления курса мексиканского песо по отношению к доллару США и снижение оптовых объемов продаж.

См. Таблицу 3

На фоне восстановления автомобильного рынка Южной Америки, компания смогла нарастить продажи на 22,3%, увеличив средние цены на 16,8%, что привело к увеличению выручки сегмента на 42,8%. Во многом это связано ростом продаж Chevrolet Cruze и Chevrolet Onix в Бразилии и Аргентине.

После того, как 18 апреля 2017 года завод GM в Венесуэле был национализирован, компанией были предприняты все доступные юридические меры для защиты прав собственности, но безуспешно. По данной причине, бизнес в Венесуэле был деконсолидирован, что уменьшило объем выручки на $80 млн сегмента за отчетный период, а также были списаны сформированные ранее резервы в $114 млн.

См. Таблицу 4

Сегмент «Остальной мир» продемонстрировал падение объемов продаж (-7,1%). Одной из причин стало снижение оптовых объемов продаж полноразмерных грузовых автомобилей и внедорожников на Ближнем Востоке, а также легковых автомобилей в Австралии из-за прекращения производства Chevrolet Cruze. Указанные негативные моменты был частично компенсированы ростом продаж в Корее и Египте. К причинам роста рентабельности сегмента можно отнести изменения в структуре продаж в сторону более маржинальных продуктов.

Важной особенностью сегмента является то, что в нем учитываются итоги деятельности совместных предприятий GM в Китае: всего в Поднебесной корпорация в отчетном периоде продала 1,88 млн автомобилей (+1,7%), а её доля на китайском рынке составила 14,4%. Это принесло компании прибыль около $2 млрд. Таким образом, именно китайский рынок позволил сегменту «Остальной мир» остаться прибыльным. Кроме того, стоит упомянуть о снижении в Китае продаж автомобилей с рабочим объемом двигателя 1,6 л. и ниже ввиду прекращения налоговых стимулов со стороны государства, что опять же сместило продажи к более маржинальным моделям – внедорожникам Buick и Chevrolet.

См. Таблицу 5

Рост выручки и прибыли сегмента «Финансовые услуги» напрямую связаны с увеличением объема лизингового портфеля. Рентабельность прибыли сегмента остается на стабильном уровне.

В итоге чистая прибыль за отчетный период снизилась на 11,4% и составила $4,3 млрд. В течение 1 полугодия 2017 года компания выкупила собственных акций на $1,5 млрд и выплатила дивиденды на сумму $1,1 млн. Показатель EPS сократился на 8,7% и составил $2,84.

После выхода отчетности мы не вносили значимых изменений в наш прогноз. Изменение прогноза по прибыли до налогообложения связано с деконсолидацией сегмента «Европа». Мы планируем вернуться к пересмотру модели компании после отражения в отчетности результатов по продаже европейского сегмента с тем, чтобы учесть возможные «бумажные» списания от продажи активов.

См. Таблицу 6

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания сможет зарабатывать чистую прибыль около $10 млрд. Мы надеемся, что этому будут способствовать прочные позиции компании в Китае и предпринятые меры по реструктуризации бизнеса в Европе. Ожидается, что на дивиденды и обратные выкупы акций компания будет направлять около 35-40% от чистой прибыли. На наш взгляд, акции GM, торгующиеся с P/E 2017 около 6, имеют хороший потенциал роста.

0 0

http://arsagera.ru/~/38399

Теги: general motors, ROE, арсагера, прибыль

arsagera 28.07.2017, 16:59

Форекс: гении маркетинга!

Какие опасности подстерегают желающих заработать на форексе? Можно ли там вообще заработать? Как работают дилинговые центры, а также откуда берутся средства на столь активные рекламные мероприятия читайте в данном материале.

Что заставляет интересоваться рынком Форекс обычных людей?

Мы не устаем предостерегать наших читателей от всевозможных спекуляций. Но для того, чтобы хоть как-то уберечь людей с нездоровой тягой к этому рынку от злоупотреблений мошенников, достаточно сделать простые вещи.

Подробнее об этом в материале "Форекс: гении маркетинга!"

arsagera.ru/~/30776

из книги об инвестициях и управлении капиталом "Заметки в инвестировании"

Также, после прочтения статьи, примите участие в нашем конкурсе "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.

0 0

arsagera 21.07.2017, 16:04

Daimler AG - Подробная информация о компании и итоги 1 квартала 2017 года

Daimler AG – немецкий производитель легковых автомобилей, грузовиков, автобусов, а также двигателей, основанный в 1926 году. Компания реализует транспортные средства по всему миру под брендами – Mercedes-Benz, Smart, Setra, Mitsubishi Fuso и Maybach, кроме того компания имеет инвестиции в компании Denza, MV Agusta, КАМАЗ, Beijing Automotive Group. Основные производственные мощности компании сосредоточены в Германии (Зиндельфинген, Штутгарт, Бремен, Вёрт-ам-Райн, Дюссельдорф, Раштатт). Также автомобили собираются на предприятиях в Бразилии, Китае, Японии, Турции, Мексики, Индии, Южной Африки и Венгрии.

История компании начинается в 1880-х годах, когда Готлиб Даймлер разработал лёгкий и компактный двигатель внутреннего сгорания, установленный им на первый в мире мотоцикл «Daimler Reitwagen», а Карл Бенц запатентовал первую в мире «трёхколесную повозку с бензиновым двигателем». 1 октября 1883 Карл Бенц основал компанию «Бенц и Ко. Райнише Газмоторен-Фабрик, Манхайм» (Benz & Cie.) в форме открытого торгового общества вместе с бизнесменом Максом Каспаром Розе и коммерсантом Фридрихом Вильгельмом Эсслингером.

28 ноября 1890 года Готлиб Даймлер совместно со своими партнёрами, Вильгельмом Майбахом и Максом Дуттенхофером, основали компанию «Daimler-Motoren-Gesellschaft» в районе Бад-Канштат (Штутгарт), решив выпускать четырёхколёсный автомобиль, созданный ими четырьмя годами ранее. После ряда не очень удачных попыток, которые всё же нашли своих восторженных покупателей, конструктору В. Майбаху в 1901 году удалось создать успешный образец — Mercedes 35 PS.

По настоянию консула Австро-Венгерской империи в Ницце и по совместительству главы представительства «Даймлер» во Франции Эмиля Еллинека, новый автомобиль назван в честь Девы Марии Милосердной (фр. Maria de las Mercedes, от латинского «merces» — «дары»), в честь которой также названы все его дети, в числе которых небезызвестная дочь консула Мерседес.

После Первой Мировой войны Пауль Даймлер, сын Готлиба Даймлера, начал проводить эксперименты с компрессором, позволяющим в полтора раза повысить мощность двигателя. Занявший должность главного инженера в 1923 году Фердинанд Порше довёл эксперименты до логического завершения, создав в 1924 году один из самых выдающихся автомобилей мира — «Mercedes-24/100/140PS» с новым шасси и шестицилиндровым компрессорным двигателем рабочим объёмом 6240 см3, обладающий мощностью в 100-140 лошадиных сил.

Первая мировая война, обрушение курса валюты, а также проникновение на внутренний рынок Германии зарубежных производителей, таких как Ford Motor Company, привели к серьёзному структурному кризису в немецкой автомобильной промышленности. 28 июня 1926 года две конкурирующие фирмы Даймлера и Бенца решили объединиться, образовав новый концерн Daimler-Benz, который смог эффективно использовать опыт и знания конструкторов обеих компаний. Руководителем нового предприятия был назначен Фердинанд Порше, правда, уже через пару лет он покинул Daimler-Benz, решив создать другую легенду немецкого автомобилестроения.

Во время Второй мировой войны концерн Daimler-Benz выпускал как грузовики, так и легковые автомобили различных классов. Однако двухнедельная воздушная бомбардировка англо-американскими ВВС в сентябре 1944-го года превратили Daimler-Benz Aktiengesellschaft в руины. Разрушение крупного концерна оценивались по-разному: главный цех в Штутгарте был разрушен на 70 %, двигательный и кузовный цеха в Зинделфингене – 85 %, цех грузовиков в Гаггенау был полностью уничтожен. Бывшей фабрике Benz & Cie. в Маннгейме повезло больше всех – всего 20 % разрушения, а завод дизельных двигателей Berlin-Marienfelde, приобретённый в 1902, полностью сравняли с землёй. Когда в январе 1945-го года были оценены последствия разрушения, совет директоров постановил, что «Daimler-Benz физически больше не существует».

В современной истории компании стоит вспомнить о вехе в десятилетие (1998-2007 гг.) – слияние с автопроизводителем Chrysler Group, которое в итоге закончилось обратной продажей американской компании.

В 2017 году бренд Mercedes-Benz по версии Brand Finance оценивается в 35,5 млрд, удерживая третье место (после Toyota и BMW) среди компаний-производителей автомобилей и 21 место среди всех брендов мира.

В операционной деятельности корпорации можно выделить пять крупных сегментов. Обратимся к финансовым показателям и более подробной характеристике каждого из них за несколько лет и за последний отчетный период. Отметим, что в таблицах будет приведен показатель сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации.

1. Легковые автомобили

Дивизион «Легковые автомобили» включает в себя бренды Mercedes Benz, Mercedes-AMG, Mercedes-Maybach, а также Smart и электрокары EQ.

См. Таблицу 1

Сегмент «Легковые автомобили» приносит Группе львиную долю выручки (58,6%) – уже который год подряд демонстрирует рекордное количество реализованных автомобилей. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде имеет тенденцию к слабому понижению. Данные тренды имели место и в первом квартале 2017 года.

Стоит отметить, что сегмент Легковые автомобили обладает достаточно высокой операционной рентабельностью, которая последовательно растет последние годы, в числе причин такой динамики компания называет запуск продаж новой продукции, в частности, привлекательных внедорожников и новых моделей E-класса. В первом квартале текущего года продажи E-класса продемонстрировали колоссальный рост продаж (+56%).

См. Таблицу 2

Наиболее динамично росли продажи в Азии, и в частности, Китае, за 5 последних лет доля Азии в продажах сегмента «Легковые автомобили» по количеству проданных автомобилей выросла с 23% до 37%, доля продаж в Китае в 1 квартале 2017 года составила 27,3%.

См. Таблицу 3

Как следует из таблицы, Германия, Китай и США – это тройка ключевых рынков сбыта сегмента легковых автомобилей Daimler.

2. Тяжелые грузовики

Сегмент «Тяжелые грузовики» включает в себя производство грузовиков под брендами Mercedes-Benz и Mitsubishi Fuso. Mercedes-Benz выпускает широкую серию грузовиков: от автомобилей с грузоподъёмностью 7-16 тонн (Atego) до многотоннажных тягачей полуприцепов (18-50 тонн) – Actros. Военная версия Mercedes Actros 3341 поставлялась для ракетных пусковых установок с кассетными бомбами для Грузии в 2007-2008 годах.

См. Таблицу 4

Сегмент по производству тяжелых грузовиков в течение прошлого года и по итогам первого квартала текущего года испытывал давление на выручку из-за негативной конъюнктуры рынка, особенно в США, Бразилии, Турции, Великобритании и Индонезии. Как видно из таблицы, поставки грузовиков ранее показывали поступательный рост. Однако заметим, что рост почти на четверть средней цены грузовика в рассматриваемом периоде положительно отразился на уровне операционной рентабельности.

Кроме того, в первом квартале 2017 года компания продала часть недвижимости дочернего предприятия Mitsubishi Fuso Truck and Bus Corporation в городе Кавасаки (Япония), что в совокупности с положительным влиянием курсовых разниц, заметно повысило уровень операционной рентабельности.

3. Малотоннажные грузовики

В рамках сегмента «Малотоннажные грузовики» производится широкая гамма фургонов, одним из самых распространённых моделей является среднеразмерный фургон грузоподъёмностью от 2 до 6 тонн – Mercedes-Benz Sprinter – «рабочая лошадка» в коммерческом сегменте.

См. Таблицу 5

Сегмент по производству малотоннажных грузовиков показывает стремительный рост, как по количеству проданных авто, так и по финансовым показателям: выручке и чистой прибыли. В предыдущий году внушительный рост продаж зафиксирован в Китае (+90%), Италии (+46%), Нидерландах (+27%), Австрии (+27%), Швеции (+21%), Испании (+20%) и Польше (+26%). В 2016 году в Германии был установлен новый рекорд продаж в сегменте малотоннажных грузовиков – 96 100 единиц (2015: 88 400). Однако, продажи значительно снизились в Латинской Америке (-21%), России (-15%) и Турции (-7%).

Рост операционной рентабельности обусловлен увеличением продаж, особенно в Европе, Китае и Южной Америке. Кроме того, колебания валютных курсов оказали положительное влияние на прибыль, а негативным фактором оказались возросшие затраты на новые технологии и будущее продукты.

4. Автобусы

Сегмент «Автобусы» включает в себя производство автобусов под брендами Mercedes-Benz и Setra.

См. Таблицу 6

В сегменте «Автобусы» Daimler фокусируется на инновационных и перспективных городских и междугородных автобусов, продажи которых обладают более высокой маржинальностью. Компании удалось достичь более высокой операционной рентабельности при сокращении объемов продаж.

В прошлом году рынок Бразилии нанес наибольший удар по объемам реализации (-32%). В первом квартале 2017 года рост финансовых показателей, в том числе операционной рентабельности до 7,2%, обусловлен количественным увеличением продаж, главным образом, в Европе и положительным эффектом курсовых разниц, что смогло компенсировать снижение доходов от падения продаж в Турции.

См. Таблицу 7

Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, а доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Кроме того, отметим недавнее поглощение старейшей европейской лизинговой компании – Athlon Car Lease International. Как следует из таблицы, рентабельность находится на стабильном уровне около 8,5%.

Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку компании, что объясняется деятельностью сегмента «Финансовые услуги». Львиная доля всего долга приходится рефинансирование лизинга и кредитования, на конец 2016 года компания имела 4,3 млн. лизинговых и кредитных контрактов на общую сумму €132,6 млрд. Примерно половина всех новых продаж компании в прошлом году осуществлялась через операции лизинга или кредитования сегмента «Финансовые услуги».

У компании от года к году увеличиваются размер прибылей по методу долевого участия в инвестициях, главным образом, от Beijing Benz Automotive Co., Ltd. (BBAC) – совместного предприятия китайского холдинга BAIC Motor и Daimler AG.

Ниже представлен анализ консолидированных финансовых показателей компании за последние 5 лет и первый квартал 2017 года. Следует отметить поступательный рост чистой прибыли компании. Обращаем внимание, что Daimler AG стабильно распределяет 40% своей прибыли в виде дивидендов, при этом компания не проводит операций по обратным выкупам акций. За 5 лет компания увеличила показатель прибыли на акцию на треть – до €7,97.

См. Таблицу 7

По итогам 2016 года компания уже заплатила дивиденды в размере 3,25 евро на одну акцию, что, исходя из котировок акций перед выплатой дивидендов, составляло 4,5% дивидендной доходности. В дальнейшем мы прогнозируем рост дивидендов к 4,33 евро на акцию к 2021 году.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.

См. Таблицу 8

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе Daimler AG будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €9,5-11,5 млрд. Акции компании, обращаются с мультипликаторами P/BV 2017 около 1,1 и P/E 2017 около 7,1.

0 0

Теги: daimler, арсагера, мерседес

arsagera 20.07.2017, 15:42

Korea Electric Power Corp. Итоги 1 квартала 2017 года

Компания Korea Electric Power Corp. выпустила отчетность за первые три месяца 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/korea_electric_power_corp...

Выручка компании сократилась на 3,4% до 15,1 трлн южнокорейских вон, главным образом, из-за резкого снижения (-30%) продаж на внешних рынках. Снижение на 2,4% выручки основного сегмента компании – «Передача и распределение электроэнергии» –было обусловлено уменьшением среднего тарифа. В связи с увеличением закупок электроэнергии у сторонних производителей (+18,4%) произошел рост расходов по данной статье на 23,4%, что привело к операционному убытку сегмента 784 млрд вон против прибыли 289 млрд вон годом ранее.

Выручка в высокомаржинальном сегменте – «Атомная генерация» – рухнула на 19,4% по причине снижения объемов производства энергии на атомных станциях. Кроме того, в связи с вводом новых реакторов произошел рост амортизационных расходов на 10,2% относительно прошлого года.

По заявлениям нового южнокорейского президента Мун Чжэ Ин, политика, ориентированная на развитие в Республике Корея атомной энергетики, будет свернута. По его словам, Южная Корея, которая является страной с самым плотным расположением АЭС в мире, «более не является безопасной от землетрясений». Добавим, что все планы по строительству новых АЭС будут свернуты. Кроме того, срок работы действующих объектов более не будет продлеваться сверх гарантийного периода. Взамен планируется развивать отрасль возобновляемых источников энергии. Уже по итогам первого квартала доля атомной генерации в производстве энергии компании сократилась с 39% до 35%, а угольные станции увеличили долю в генерации с 45% до 52%.

Говоря о результатах сегмента «Тепловая и гидрогенерация», следует отметить, что они отразили снижение операционной прибыли на 10% из-за роста цен на топливо (+20,4%), главным образом – на уголь (+31,3%).

Финансовые расходы выросли на 82% до 1,3 трлн вон из-за полученных убытков от переоценки производных финансовых инструментов, которые составили 754 млрд вон (рост в 4,5 раза). В итоге чистая прибыль составила 867 млрд вон (-59,4%).

После внесения фактических результатов мы серьезно пересмотрели прогноз финансовых результатов на будущие годы, причиной тому является более стремительный рост расходов на топливо, а также корректировка планов по развитию атомной генерации. В связи с этим мы также снизили прогноз по дивидендам. Однако наиболее существенными причинами, повлиявшими на потенциальную доходность, стало увеличение срока выхода в область Биссектрисы Арсагеры (с 3 до 5 лет) и корректировка величины собственного капитала, так как ROE компании ниже требуемой доходности.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/korea_electric_power_corp...

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Korea Electric Power Corp. будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $2,5-3,5 млрд. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 20-25% от чистой прибыли. В настоящий момент акции Korea Electric Power торгуются исходя из P/E 2017 около 8 и P/BV 2017 около 0,4 и входят в число наших приоритетов в секторе электроэнергетики и коммунальных услуг.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

0 0