Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 1 п/г 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/nbamr_nahodkinskaya_baza_...

Выручка компании составила 4,9 млрд руб. (-16,3%), продолжив снижение после двух лет двузначных темпов роста. К сожалению, компания не предоставляет производственных показателей на ежеквартальной основе. На наш взгляд, причинами такой динамики могут быть как природные факторы, так и задержка денежных поступлений по выполненным контрактам на поставку продукции. Себестоимость при этом увеличилась на 12,7%, составив 2,7 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы выросли на 5,2%, достигнув 619 млн рублей. В итоге операционная прибыль показала падение 44,9% – до 1,6 млрд рублей.

Обращает на себя внимание долговая нагрузка, возросшая с начала года со 185 млн рублей до 3,3 млрд рублей на фоне увеличившейся дебиторской задолженности с 1,5 до 4,5 млрд рублей. В итоге первое полугодие компания завершила с символической прибылью 156 млн рублей против 2 млрд рублей, полученных годом ранее.

Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, вследствие чего мы несколько снизили прогноз финансовых результатов на ближайший год, с учетом ориентиров, предоставленных самой компаний.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/nbamr_nahodkinskaya_baza_...

Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board, акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2017 около 10 и P/BV 2017 – около 5. На данный момент акции эмитента в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Сургутнефтегаз раскрыл отчетность по стандартам РСБУ за первые шесть месяцев 2017 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

В отчетном периоде добыча нефти снизилась на 1,6%, что, по нашему мнению, связано с выполнением венских соглашений нефтедобывающих стран по ограничению экспорта нефти, заключенных в конце 2016 года. При этом добыча газа возросла на 2,3% и составила 5 млрд куб. м.

Выручка компании увеличилась на 14,5%, составив 535 млрд руб. на фоне восстановления цен на нефть и нефтепродукты, которое было частично компенсировано ревальвацией рубля (средний курс доллара США снизился на 17,7 %).

Себестоимость росла более быстрыми темпами, составив 389 млрд руб. (+29%). Основной причиной её увеличения явился рост расходов по налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который произошел в результате как увеличения налоговой ставки (последствие «налогового маневра»), так и среднего уровня цен на нефть сорта «Юралс» (+35,3% в долларах США). В результате валовая прибыль составила 145 млрд руб., показав падение на 12%. Амортизационные расходы увеличились на 24,6% до 64 млрд руб. из-за ввода основных средств. Коммерческие расходы почти не изменились (+4,6%). В итоге операционная прибыль компании снизилась на 18% до 99,2 млрд руб.

Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 2,32 трлн руб., продемонстрировав практически нулевую динамику в годовом выражении из-за ревальвации рубля. Проценты к получению снизились на 14,1%, составив 45,7 млрд руб. Отметим, что курс доллара на конец отчетного периода составил 59,09 руб., что привело к убытку от переоценки финвложений, нашедшему свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 68,2 млрд руб. против 315 млрд руб. годом ранее.

В итоге компания показал чистую прибыль в размере 63,4 млрд руб. против убытка 141,9 млрд руб. год назад.

Отчетность компании вышла в рамках наших ожиданий. Мы не стали вносить значительных изменений в модель. Отметим, что решающее значение для будущих финансовых результатов продолжает играть валютный курс.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Исходя из наших прогнозов финансовых результатов компании, учитывающих оценки курса доллара, ни обыкновенные, ни привилегированные акции Сургутнефтегаза не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала отчетность за первые шесть месяцев 2017 г. по РСБУ.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка снизилась на 1,4%, составив 70,2 млрд руб. В отчетном периоде компания сократила добычу нефти на 9,4% до 4,1 млн тонн, а средняя расчетная цена реализации выросла на 15,1%. Выручки от реализации нефти выросла лишь на 4,2%, по нашим расчетам, основной причиной получения столь невнятных результатов стало использование компанией трансфертного ценообразования со связанными сторонами. Кроме того, на итоговый результат повлияло снижение прочей выручки, связанной с выполнением компанией работ по договорам об оказании операторских услуг другим дочерним компаниям «Славнефти».

Затраты компании выросли на 8,6%, главным образом, вследствие роста НДПИ. В итоге операционная прибыль уменьшилась более чем в 2 раза – до 4,3 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 949 млн руб. до 1,3 млрд руб.), что стало следствием роста стоимости обслуживания долга, а также наращиванием долга до 28,1 млрд руб. против 17,8 млрд руб. на начало года. Помимо этого, в отчетном периоде компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, вследствие чего сальдо прочих доходов/расходов осталось положительным и составило 304 млн руб. Доходы от участия в других организациях составили 91 млн руб.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 60% и составила 3,4 млрд руб.

По результатам вышедшей отчетности мы пересмотрели наш прогноз по чистой прибыли в сторону снижения на 2017-2019 гг., практически оставив без изменений на последующие годы, вследствие чего потенциальная доходность акций изменилась незначительно. Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам, а обыкновенные и привилегированные акции продолжают торговаться ниже своей балансовой стоимости.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E 2017 порядка 10 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Московская биржа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi_...

Операционные доходы биржи снизились на 14,4% - до 19,3 млрд руб., на фоне сокращения процентных и прочих финансовых доходов на 35,6%, что связано со снижением средней ставки и размера клиентских остатков. Среднедневной объем средств, доступных для инвестирования, во втором квартале 2017 года составил 801,5 млрд руб. против 1 трлн руб. годом ранее. При этом отметим рост комиссионных доходов на 0,8% до 10 млрд руб.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi_...

Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 4,1% и составили 1,8 млрд руб., при этом доходы рынка акций снизились на 4,7% составив 782 млн руб., а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились на 18,9% - до 819 млн руб., главным образом, за счет большого объема первичных размещений: величина размещений ОФЗ выросла на 70,3%, размещения корпоративных облигаций увеличились в 6,8 раза и достигли 5,8 трлн руб., а без учета однодневных облигаций объем размещения корпоративного долга составил 1,2 трлн руб. (+38,2%).

Комиссионные доходы валютного рынка сократились на 16,6% до 1,9 млрд руб. Объемы операций спот, более доходных для биржи, сократились на 33,5%, что было частично компенсировано ростом объема торгов свопами (+28,9%), вследствие высокого спроса участников на инструменты управления ликвидностью. Общий объем торгов на валютном рынке вырос на 6,7% и составил 179,6 трлн руб.

Крупнейший источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес компании 2,5 млрд руб. (+7,3%) за счет увеличения объема торгов на 23,5%.

Комиссионные доходы на срочном рынке показали негативную динамику, снизившись на 3,7% – до 978 млн руб. Объем торгов в данном сегменте уменьшился на 23,5% - до 786 млн контрактов.

Доходы от депозитарной деятельности и проведения расчетов по сделкам увеличились на 15,2% и составили 2 млрд руб.

Операционные расходы биржи составили 6,5 млрд руб. (+9,6%), что связано с увеличением амортизационных отчислений, а также расходов на содержание и ремонт оборудования. Расходы на персонал выросли на 3,9% и составили 3,1 млрд руб. В итоге в отчетном периоде биржа показала чистую прибыль в размере 10,3 млрд руб. (-23,1%).

Приятной новостью для акционеров Московской биржи является переход на выплату промежуточных дивидендов. Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 1 полугодие 2017 года в размере 2,49 руб. на акцию из расчета 55% чистой прибыли по МСФО. Дивидендная доходность по итогам полугодия, таким образом, составляет 2,2%. Окончательное решение по дивидендам будет принято в начале сентября.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на будущие периоды, уточнив оценку будущих процентных и комиссионных доходов.

См. Таблицу 3:

http://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi_...

В данный момент акции биржи торгуются с P/BV 2017 около 2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Росбанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам первых 6 месяцев 2017 г.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_pg_20...

Процентные доходы банка составили 40,1 млрд руб., продемонстрировав снижение на 9,4%, что было обусловлено как сокращением средней процентной ставки по выдаваемым займам (с 14,4% до 13,4%), так и уменьшение размеров кредитного портфеля (до вычета резервов) на 1,5%, Процентные расходы Росбанка составили 21,8 млрд руб., показав снижение на 12,8%, основными причинами которого выступили снижение ставок по привлеченным средствам и оптимизация депозитного портфеля. В итоге чистые процентные доходы составили 18,4 млрд руб., снизившись на 5,1%.

Среди прочих статей отметим рост доходов от операций с иностранной валютой почти в 3,1 раза – до 2,1 млрд руб., а также увеличение чистых комиссионных доходов до 4,2 млрд руб. (+6,9%). Противоположный результат был зафиксирован банком по операциям с финансовыми активами и обязательствами, отражаемыми по справедливой стоимости через прибыли или убытки, где убытки выросли в 4,1 раза – до 869 млн руб. По прочим операционным доходам и расходам зафиксирована прибыль в 1 млрд руб. против убытка 130 млн руб. годом ранее. Указанная динамика объясняется формированием прочих резервов (около 1 млрд руб.) годом ранее. В итоге операционные доходы показали рост на 4,8%, составив 24,9 млрд руб.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили всего лишь 2 млрд руб., снизившись в 3,9 раза по сравнению с прошлым годом. Стоимость риска снизилась на 1,7 п.п. – до 0,6%. Столь существенное сокращение резервов было достигнуто, главным образом, за счет восстановления качества розничного портфеля, улучшения процессов по взысканию задолженности, а также отсутствия в 2017 году материальных расходов по рефинансированию валютной ипотеки.

Операционные расходы выросли на 5,1% до 17,4 млрд руб., а соотношение C/I ratio поднялось с 69,7% до 69,8%, главным образом, за счет роста расходов на персонал.

В итоге Росбанк значительно улучшил свой финансовый результат, заработав чистую прибыль в размере 3,9 млрд руб. по сравнению c убытком 0,5 млрд руб. годом ранее.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_pg_20...

По линии балансовых показателей отметим замедление темпов снижения кредитного портфеля на 1,5% в годовом выражении (-4,2% в предыдущем квартале), вызванное политикой возобновления розничного кредитования со стороны материнской группы Societe Generale. При этом, в части кредитного портфеля корпорациям банк продолжает придерживаться более сдержанной стратегии. Размер клиентских остатков показал рост на 18,6%, составив 543 млрд руб. При этом отношение кредитов к средствам клиентов по-прежнему находится на довольно высоком уровне – 118%.

В целом отчетность Росбанка вышла лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы внесли коррективы в прогноз стоимости риска.

См. Таблицу 3:

http://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_pg_20...

В настоящее время акции Банка оценены рынком на уровне 0,63 балансовой стоимости, и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Электроцинк опубликовал отчетность за 1 п/г 2017 года.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/ele...

Выручка компании сократилась на 12,5% до 2,5 млрд руб. Такое снижение произошло в связи с тем, что в отчетном периоде не производилась реализация свинца. Доходы от продаж цинка выросли на 16,4%, составив 2,1 млрд руб.; причиной такой динамики мы склонны видеть в улучшении ценовой конъюнктуры.

Операционные расходы сокращались медленнее (-9,0%) и составили 2 млрд руб. В итоге компания сократила операционную прибыль почти на четверть - до 527 млн руб.

Долговая нагрузка компании с начала года практически не изменилась, составив 2,8 млрд руб., процентные расходы остались на уровне 160 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 38,3 млн руб. В итоге чистые финансовые расходы увеличились более чем в три раза, составив 199 млн руб.

В результате компания получила чистую прибыль в размере 252 млн руб., сократив ее почти наполовину.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/ele...

По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить изменений в модель компании.

В данный момент акции Электроцинка обращаются с P/BV 2017 около 0,6 и в случае снижения котировок могут войти в наши широко диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл отчетность по РСБУ за 1 квартал 2017 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovski...

Выручка завода сократилась на 22,9%, составив 3 млрд рублей. Операционная прибыль снизилась на 72% - до 166 млн рублей на фоне более скромного снижения операционных затрат. Такая динамика доходов и расходов вероятнее всего связана с характерною особенностью предприятий оборонного сектора: неравномерностью денежных поступлений и признания выручки по выполняемым контрактам внутри года.

Чистые финансовые расходы снизились на 45% – до 184 млн рублей на фоне снижения стоимости обслуживания долга и полученного положительного сальдо прочих доходов и расходов в размере 82,9 млн рублей. В аналогичном периоде прошлого года компания получила отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 31,7 млн руб. в связи с начислением резерва по сомнительным долгам.

Отметим, что компанию отличает довольно высокий уровень долговой нагрузки – совокупные заемные средства составляют 6,3 млрд рублей, а чистый долг – 4,95 млрд рублей, соотношение чистый долг/собственный капитал возросло с 1,6 до 2.

В результате чистая прибыль КЭМЗа сократилась на 93,1% – до 13,9 млн рублей. Данное снижение, по нашему мнению, носит технический характер, что связано с вероятными переносами оплаты по заключенным контрактам.

Мы не вносили существенных изменений в наши прогнозы финансовых показателей. Мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/kovrovski...

Что касается дивидендных выплат, по итогам 2016 года компания направила на обыкновенные акции только 25% от чистой прибыли (104,18 руб. на акцию), а на привилегированные – 10%, как прописано в уставе (125,02 руб. на акцию). Напомним, что по итогам 2015 года компания выплатила 43,5% от чистой прибыли на обыкновенные акции (69,6 руб. на акцию) и 14,5% - на привилегированные ( дивиденд по привилегированным акциям был равен дивиденду по обыкновенным – что соответствовало прописанной в уставе «защитной оговорке»).

Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/E 2017 около 1,7 и P/BV 2017 порядка 0,4, и являются одним из наших приоритетов в оборонно-промышленном секторе.

___________________________________________