Компания «Детский мир» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 года.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/detskij_mir_dsky/itogi_9_mes_2019_g_ekspansiya_prodolzhaetsya/

В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 17.1% - до 780 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+11.2%), достигнув 794 тыс. кв. м.

Совокупная выручка компании выросла на 17.3% - до 89.9 млрд руб. Сопоставимые продажи увеличились на 3.0% на фоне роста трафика на 8.8% и сокращения среднего чека на 0.5%. Существенные темпы роста были зафиксированы в сегменте «Интернет-магазин», выручка которого увеличилась почти на 70%.

Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении незначительно сократилась с 32.7% до 31.5%. В итоге валовая прибыль продемонстрировала рост на 13.0%, составив 28.3 млрд руб.

При этом операционная маржа увеличилась с 10.5% до 10.6% благодаря повышению эффективности и сокращению расходов.

В результате чистая прибыль выросла на 12.8%, составив 4.6 млрд руб.

Руководство «Детского мира» продолжает прикладывать усилия к развитию компании: по итогам 2019 года откроется не менее 100 магазинов, всего же в планах на 4 года – открытие не менее 300 магазинов. Кроме того, компания успешно выполняет стратегию по международной экспансии розничной сети «Детский мир»: за отчетный период открыто пять магазинов в Республике Беларусь (в крупнейших торговых центрах Минска, Гомеля и Могилева). Нельзя не отметить и амбициозные планы компании по развитию на рынке зоотоваров под брендом «Зоозавр».

Приятной новостью для акционеров Детского мира явилась рекомендация Совета директоров о выплате дивидендов за 9 месяцев 2019 года в размере 5.06 руб. на акцию.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов почти всю прибыль.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/detskij_mir_dsky/itogi_9_mes_2019_g_ekspansiya_prodolzhaetsya/

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 8-12 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2019 около 10 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 года.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_9_mes_2019_g_subsidii_i_razovye_dohody_obespechili_znachitel_nyj_rost_pribyli/

Совокупная выручка компании составила 66,2 млрд руб., увеличившись на 4,1%. Драйвером роста выступила выручка от реализации электроэнергии, составившая 25 млрд руб. (+4,2%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 11,3%. Выработка электроэнергии при этом уменьшилась на 5,5%.

Доходы от продаж теплоэнергии также демонстрировали высокие темпы роста, составив 25,3 млрд руб. (+4,0%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 9%. Такое увеличение связано с достижением с властями Санкт-Петербурга договоренности о переходе с 2019 года на физический метод расчета тарифа. Сопутствующим этой договоренности можно считать получение в гораздо больших объемах субсидий из бюджета на компенсацию недополученных в предыдущие годы доходов организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 3,6 млрд руб. против 93 млн руб. годом ранее.

Выручка от реализации мощности увеличилась на 2,5% до 14,8 млрд руб. на фоне роста цены реализации по ДПМ на 5,2%, компенсирующей уменьшение объемов продаж по объектам вынужденной генерации и введенным в рамках ДПМ.

Операционные расходы увеличились на 2,2% и составили 55 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо до 25,2 млрд руб. (+8,8%), на фоне увеличения стоимости топлива. Высокие темпы роста показали также амортизационные отчисления, составившие 7,2 млрд руб. (+25,3%), что стало следствием отражения арендованных активов в составе основных средств из-за применения стандарта МСФО 16 «Аренда» с 1 января 2019 года. Данный факт повлек за собой отсутствие среди операционных затрат статьи «расходы на аренду» (за 9 мес. 2018 года – 2,1 млрд рублей). В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 42,9%, составив 14,8 млрд руб. При этом отметим, что существенное влияние на рост операционной прибыли оказало восстановление убытка от обесценения финансовых активов, составившее 1,4 млрд руб.

В отчетном периоде компания продолжила практику, направленную на существенное сокращение своего долгового портфеля: с начала года долг снизился с 19,1 до 9,2 млрд руб. При этом финансовые расходы компании выросли, так как в процентных платежах начали отражаться затраты на аренду. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 10,7 млрд руб., что на 29,5% выше прошлогоднего значения.

Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Рост чистой прибыли в 2019 году связан с более существенным восстановлением убытка от обесценения финансовых активов, а также с более быстрым погашением долга. Внесенные изменения в модель привели к небольшому росту потенциальной доходности акций.

Мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_9_mes_2019_g_subsidii_i_razovye_dohody_obespechili_znachitel_nyj_rost_pribyli/

На данный момент бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2019 около 3,5 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Мы продолжаем серию публикаций об иностранных эмитентах. В первом обзоре по данной компании мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ ее производственных и финансовых результатов за несколько лет.

Bristol-Myers Squibb Company получила свои близкие к современным корпоративные очертания в 1989 году, когда произошло слияние между Bristol-Myers Company и Squibb Corporation. Однако история объединенной корпорации берет свое начало на 130 лет раньше.

В 1858 году в Бруклине Эдвард Робинсон Сквибб основал Squibb Corporation для производства различных лекарств. Имея десятилетний опыт службы военным хирургом на флоте, Эдвард Сквибб обнаружил острую необходимость армии в высококачественных стандартизированных лекарственных препаратах, на поставках которых корпорация и сконцентрировалась в дальнейшем. В конце 19 века к отцу присоединились сыновья, и компания была переименована в E.R. Squibb & Sons. В 1917 году корпорация стала пионером в стандартизации применения наперстянки для лечения сердечных заболеваний. К 1938 году у E.R. Squibb & Sons имела свои лаборатории по контролю качества, заводы и даже исследовательский институт, где в 1939 был разработан первый миорелаксант интокострин на основе кураре.

В 1944 году компания открыла крупнейший в мире завод по производству пенициллина, а в 1967 было разработано первое для корпорации лекарство от рака. В дальнейшем до слияния компания наращивала исследовательские мощности и выводила на рынок новые препараты.

История Bristol-Myers значительно отличается от Squibb. В 1887 году Уильям Бристоль и Джон Майерс за 5 тыс. долл. приобрели Clinton Pharmaceutical Company, пришедшую в упадок. Дав обещание не продавать «шарлатанские лекарства», партнерам удалось перезапустить бизнес, переименовав его в 1899 в Bristol, Myers Company. Годом ранее был запущен первый прорывной продукт – слабительное Sal Hepatica, остававшееся в линейке продаж до 1974 года. В 1901 году были начаты продажи другого знакового продукта – зубной пасты Ipana, содержащей фторид натрия, в дальнейшем коммерческий успех этой зубной пасты во многом был связан с рекламой на радио. В 1929 году валовая прибыль компании превысила $1 млн, а ее акции стали торговаться на Нью-Йоркской бирже.

В 1943 году Bristol-Myers приобрела Cheplin Biological Laboratories, что позволило наладить массовый выпуск пенициллина. 13 лет спустя компания вышла на поле разработок лекарств от рака, сотрудничая с японскими исследователями. В дальнейшем до слияния со Squibb Bristol-Myers поглощала другие компании, такие как Clairol, специализирующуюся на красках для волос, и Mead Johnson, ориентированную на производство детского питания.

Итак, в 1989 году родилась Bristol-Myers Squibb Company, ставшая на тот момент второй по величине фармацевтической компанией в мире. В настоящее время корпорация создает лекарства от самых разных заболеваний, но по итогам 9 месяцев 2019 года 75% выручки приходилось на три препарата Opdivo, Eliquis, Orencia. Opdivo – рыночное название вещества ниволумаб, применяющееся для лечения различных злокачественных опухолей. Препарат Eliquis – наименование действующего вещества апиксабан, который является ингибитором фактора свертывания крови и применяется для профилактики венозной тромбоэмболии у пациентов после планового эндопротезирования. Orencia – маркетинговое название вещества абатацепт, использующееся для лечения ревматоидного артрита.

Далее рассмотрим динамику финансовых показателей с 2015 года по октябрь 2019 года.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/bristolmyers_squibb_company_nyse_bmy/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_togi_9_mes_2019_goda/

В рассматриваемом периоде выручка компании росла среднегодовым темпом более чем на 10% в год. Из таблицы видно, что основная часть выручки приходится на продажи лекарств в США. В последние годы основным драйвером роста стали продажи препарата Opdivo, но по итогам 9 месяцев 2019 года его положительная динамика оказалась скромной, и в текущем году лучше показало себя лекарство Eliquis. Также из таблицы видно, что успехи компании зависят от того, как часто появляются новые препараты – так как лекарства, обеспечивавшие солидную выручку в 2015 году, сегодня в отчетности отдельно не рассматриваются.

С 2015 года операционные расходы компании в среднем росли медленнее выручки, а по итогам 9 месяцев 2019 года даже снизились. Происходит это, главным образом, благодаря сокращению затрат на маркетинг и исследования и разработки. Как следствие, в текущем году операционная прибыль показала отличные темпы роста – более 50% - составив $5.4 млрд.

Стоит отдельно отметить строчку чистых финансовых и прочих доходов, по которой в том числе отражается лицензионная выручка по препаратам Keytruda (продает Merck & Co.) и Erbitux (Eli Lilly and company). По итогам 9 месяцев 2019 года компания отразила здесь чистые расходы, которые были связаны с разовыми факторами – убытком по пенсионным обязательствам и расходами на поглощение, речь о котором пойдет ниже.

В целом по чистой прибыли прослеживается положительная динамика, по итогам 9 месяцев 2019 года также удалось добиться хорошего роста почти на 20% - до $4.5 млрд.

Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/bristolmyers_squibb_company_nyse_bmy/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_togi_9_mes_2019_goda/

*- данные по прибыли взяты скользящим окном за 12 месяцев.

Как видно из таблицы, динамика акций в последние годы была, скорее, нисходящей. При этом компании удавалось наращивать собственный капитал, что привело к значительному сокращению мультипликатора P/BV. Компания в целом неагрессивно выкупала собственные акции с рынка, исключением стал только 2017 год, когда было выкуплено бумаг на сумму почти $2.5 млрд. Долг компании находился на приемлемом уровне, его увеличение в 2019 год связано с готовящимся поглощением, о котором поговорим ниже.

В начале января 2019 года Bristol-Myers Squibb объявила о намерении приобрести биотехнологическую компанию Celgene. Поглощение было одобрено акционерами обеих компаний в апреле: по условиям сделки, акционеры Celgene в обмен на одну акцию компании получат одну акцию Bristol-Myers Squibb, 50 долл. денежных средств, а также специальное право на получение 9 долл. дивидендов после вывода на рынок трех определенных препаратов. Существенную долю выручки Celgene составляют продажи лекарства Revilmid, использующегося для лечения множественной миеломы. По нашим прогнозам, выручка Celgene в 2019 году составит около $17 млрд, а чистая прибыль превысит $6 млрд. Сделку по поглощению планируется закрыть до конца 2019 года.

По итогам вышедшей отчетности за 9 месяцев мы понизили прогноз на ближайший год, отразив произошедшие разовые убытки.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/bristolmyers_squibb_company_nyse_bmy/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_togi_9_mes_2019_goda/

Наши прогнозные показатели на 2019 год представлены в таблице выше. Стоит отметить, что мы ожидаем, что чистая прибыль объединенной компании в 2020 году может превысить 11 млрд долл. Кроме того, после увеличения уставного капитала BMY вырастет балансовая стоимость акции и снизится мультипликатор P/BV – по нашим оценкам, примерно до 2, по цене $58 за акцию.

Акции компании входят в число наших приоритетов в секторе здравоохранения на иностранных рынках акций.

___________________________________________

Компания «АЛРОСА» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2019 г.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/alrosa/itogi_9_mes_2019_g_s_nadezhdoj_na_vosstanovlenie/

Выручка компании снизилась на 27,2% до 173,6 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж в каратах (-13,1%) и падения средней цены реализации (-18,7%).

Себестоимость продаж упала на 11,8% до 88,7 млрд руб., основной причиной снижения стало увеличение уровня запасов, уменьшающих общую себестоимость. При этом уровень удельных производственных затрат вырос на 3% до 1,1 тыс. руб./куб. м. В итоге прибыль от продаж АЛРОСы сократилась на 46%, составив 60,8 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год выросла на 22,2%, составив 105,1 млрд руб., большая часть которой номинирована в валюте. Это обстоятельство обусловило возникновение положительных курсовых разниц по заемным средствам в размере 6,2 млрд руб. В результате чистая прибыль АЛРОСы составила 50,5 млрд руб. (-38,6%).

Ключевым вопросом оценки перспектив акций компании остаются темпы восстановления алмазного рынка. Сама компания ожидает оживления конъюнктуры в преддверии периода рождественских продаж. Более же отдаленные перспективы представляются пока туманными и будут зависеть от развития ситуации в мировой торговле, напрямую влияющей на покупательную способность на крупнейших рынках – Китае и Индии.

Для АЛРОСЫ это будет означать снижение объемов продаж в текущем году (прогноз компании – 32-33 млн карат). При этом ожидаемый объем добычи не только не сократится, но даже незначительно увеличится (ориентир – 38-38,5 млн карат). Специфика деятельности компании такова, что автоматическое снижение производства ведет к резкому росту удельных расходов на добычу алмазов. По этой причине по итогам текущего года разница между добычей и продажами осядет в запасах АЛРОСы (впервые с 2015 года) и будет реализовываться в последующие годы.

Согласно прогнозам компании, добыча в будущем году может снизиться на 10% к уровню 2019 г. и составит 34,3 млн карат. Однако, объем продаж в 2020 г. будет соответствовать добыче плюс 2-3 млн карат запасов, таким образом, продажи в будущем году могут возрасти до 36,4 млн карат.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании в части прогноза объемов продаж, а также добычи алмазов. При этом в свои прогнозы мы заложили продажи накопленных запасов. Прогноз размера дивидендов сохранился на прежнем уровне. Незначительное понижение прогнозных финансовых показателей компании во многом было компенсировано пересмотром ставки требуемой доходности в связи со снижением общего уровня стоимости долга на российском рынке.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/alrosa/itogi_9_mes_2019_g_s_nadezhdoj_na_vosstanovlenie/

Акции АЛРОСы торгуются с P/E 2019 около 8 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________