Учалинский ГОК опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 года. Выручка составила 9,1 млрд руб. (+1,3%, здесь и далее;г/г). Затраты, напротив, сократились на 6%, что позволило увеличить валовую прибыль до 2,5 млрд руб. (+27,2%). На фоне рост коммерческих и управленческих расходов на 5,3% прибыль от продаж показала 63-процентный рост (1,2 млрд руб.). Основной причиной такого роста мы считаем девальвацию рубля.

Учалинский ГОК не имеет существенной долговой нагрузки (200 млн руб.), а объем финансовых вложений составляет 1,5 млрд рублей, которые, на наш взгляд, могли бы приносить более высокие доходы. Исходя из рыночных условий такой объем мог бы принести порядка 50 млн рублей процентов. В отчете о прибылях и убытках мы видим, что финансовые доходы составили только 229 тыс. рублей. Из этого можно сделать вывод о том, что в компании отсутствует грамотная модель управления акционерным капиталом.

В итоге чистая прибыль составила 860 млн руб. (+78%). Согласно нашим прогнозам, бумаги ГОКа торгуются с мультипликатором P/E 2014 около 12. По нашим оценкам, в ближайшие годы существенного скачка финансовых показателей предприятия не произойдет, и при благоприятном сценарии чистая прибыль компании вернется в диапазон 1,5-2 млрд рублей, что при текущей капитализации подразумевает достаточно высокую оценку Учалинского ГОКа на фоне общей оценки российского фондового рынка. На данный момент бумаги предприятия в число наших приоритетов не входят.

МОЭСК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года.

Таблица см. здесь

Доходы от передачи электроэнергии выросли на 3%( здесь и далее г/г) – до 55,8 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии при этом вырос на 1,2% - до 36,7 млн МВт/ч, кроме того, компании удалось снизить уровень потерь в сетях. Рост тарифа составил скромные 1.2%. Выручка от присоединения к сетям составила только 4 млрд рублей против 6,5 млрд рублей годом ранее. Снижение связано с изменением нормативно-правовых актов, регламентирующих деятельность по присоединению к сетям. Ранее в состав платы за техприсоединение входили расходы на реконструкцию распределительной и питающей сети.

В итоге совокупная выручка МОЭСКА снизилась до 60.2 млрд рублей (-1.6%).

Операционные расходы продемонстрировали более высокий темп роста, увеличившись на 5.5% - до 54.4 млрд рублей, что связано со стремительным ростом затрат на передачу электроэнергии. Они составили 22.5 млрд рублей (+31%), данный скачок МОЭСК связывает с возросшим затратами на услуги территориальных сетевых организаций из-за принятых в первом полугодии 2014 года тарифно-балансовых решений. Расходы на персонал составили 9.1 млрд рублей, прибавив 6.4%

В итоге прибыль от продаж уменьшилась на 29.4% - до 7.2 млрд рублей.

В финансовых статьях значительных изменений замечено не было, отметим лишь, что долговая нагрузка компании выросла на 1 млрд рублей – до 59.3 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 40% - до 4.3 млрд рублей.

Судя по вышедшей отчтености, компании будет крайне трудно вернуться к прежним высоким показателям ROE (порядка 15%), а фактические финансовые результаты вышли в соответствии с ориентирами бизнес-плана компании, вызвавшими у нас недоумение в начале текущего года. Напомним, что по итогам 2014 года компания ожидает чистую прибыль порядка 8 млрд рублей. Дополнительным негативом для акционеров является то, что базой расчета дивидендных выплат для компании пока является чистая прибыль по РСБУ, которая за первое полугодие 2014 года была еще ниже – 2.6 млрд рублей. Не добавляет оптимизма и эффект от процедур снижение расходов, анонсировавшихся прошлой осенью после принятия решений о заморозке тарифов. Компания сообщила, что сократила управленческие затраты на 141 млн рублей.

Акции компании обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 5 и в число наших приоритетов не входит.