Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 1,9% (здесь и далее: г/г) до 4,83 млрд руб. Обращает на себя внимание падение объемов продаж (-11,3%) собственного угля,вызванное снижением поставок на внутренний рынок. Отчасти это было компенсировано ростом средней цены реализации угля (+11%). Примечательно, что с 1 кв. текущего года в операционных пресс-релизах КТК начала предоставлять только сводную цену реализации угля без разбивки по отдельным направлениям.

Затраты компании снизились на 4,6%, причем самое внушительное падение показали расходы на приобретение угля в целях перепродажи. В итоге валовая прибыль показала рост на 15,7%, достигнув 752 млн руб. Прочие расходы незначительно выросли, что позволило КТК нарастить операционную прибыль на 31% до 305 млн руб.

Рост долга обусловил увеличение процентных расходов с 54 млн руб. до 98 млн руб., а падение курса рубля принесло 183 млн руб. отрицательных курсовых разниц. Как итог, чистая прибыль составила символические 15 млн руб. (86 млн руб. год назад).

вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. Мы считаем, что в текущем году компании вполне по силам показать результат по чистой прибыли близкий к прошлогоднему. Более существенного роста финансовых показателей мы ожидаем в 2015 г. с увеличением объемов добычи за счет ввода в эксплуатацию Брянского угольного разреза.

Среди прочих моментов отметим размер дивидендов за 2013 г. (5 руб. на акцию), что предполагает дивидендную доходность к текущим ценам порядка 7%. Столь щедрые выплаты, на наш взгляд, во многом объясняются намерением мажоритарных акционеров провести в текущем году SPO компании, следствием которого станет увеличение доли акций в свободном обращении до 50%. На текущий момент акции КТК торгуются исходя из P/E 2015 в районе 5 и не входят в число наших приоритетов.

Банк Уралсиб раскрыл отчетность по МСФО за 2013 год. Согласно вышедшим данным, кредитный портфель банка сократился до 226,2 млрд рублей (-10%). При этом процентные доходы выросли на 9,4% - до 36,3 млрд рублей во многом благодаря росту ставок. Увеличение процентных расходов было более заметным (9,9%), в результате чего они достигли 20,6 млрд рублей, несмотря на сокращение депозитов более чем на 40 млрд рублей – до 263,3 млрд рублей.

Чистый процентные доходы составили 15,6 млрд рублей, продемонстрировав рост на 7,1%. Незначительно сократились отчисления в резервы (-4,1%), составившие 4,1 млрд рублей. Как и ранее, основной объем сформированных резервов пришелся на корпоративный сегмент.

Среди остальных статей отметим рост чистых комиссионных доходов, операций с валютой и прочих доходов. В результате операционные доходы достигли 22 млрд рублей (+12,3%). Отметим снижение непроцентных расходов до 23 млрд рублей (-3,8%), что привело к заметному снижению чистого убытка, составившего в отчетном периоде 1,6 млрд рублей против 4,3 млрд рублей в 2012 году. Отметим, что существенная часть убытка связана с консолидацией лизингового бизнеса.

Достаточность общего капитала банка, рассчитанная в соответствии с Базельским соглашением, находится на уровне 14%. В отчетности обращает на себя внимание и настораживает факт сокращения кредитного портфеля при увеличении расходов на заработную плату. Добавим, что весной 2014 года Банк провел допэмиссию на 1,4 млрд рублей, в рамках которой одна акция банка была оценена в 0,245 рубля и была оплачена недвижимостью. Несмотря на то, что на рынке банк оценен в 0,2 собственного капитала, мы считаем, что шагов, предпринимаемых менеджментом, пока недостаточно для того, чтобы демонстрировать существенные положительные финансовые результаты. Акции в число наших приоритетов не входят.

Уралэлектромедь опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка компании претерпела снижение на 12,5% (здесь и далее: г/г) до 3,59 млрд руб. Компания не публикует внутригодовых операционных показателей, однако, на наш взгляд, сказывается снижение мировых цен на медь примерно на 12%. затраты компании сократились аналогичными темпами, в итоге валовая прибыль упала на 28% до 968,4 млн руб. Рост прочих расходов обусловил снижение прибыли от продаж почти на 60% до 286 млн руб.

Финансовые статьи заметно ухудшили ситуацию. Компании приходится больше тратить на обслуживание своего постепенно растущего долга, а наличие в нем валютной составляющей обусловило появление отрицательных курсовых разниц. Все это привело к появлению квартального убытка (третьего подряд) в размере 129,2 млн руб. (за весь прошлый года убыток составил 178,8 млн руб.).

Мы констатируем худшее начало года компании за многие годы не только на уровне чистой прибыли, но и на уровне прибыли от продаж. Значительные вложения в новые мощности пока не дают эффекта, а обслуживание долга вкупе с растущими затратами на фоне снижения цен на медь оказывает значительное давление на итоговый финансовый результат Уралэлектромеди. Относительную дороговизну акций мы можем связать только с проводящейся скупкой сто стороны близких к мажоритарному акционеру структур. На данный момент акции Уралэлектромеди не входят в число наших приоритетов.

Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 1 кв. 2014 г. Выручка возросла на 31% (здесь и далее г/г.), до 2,3 млрд руб. Себестоимость при этом увеличилась только на 20% до 1,3 млрд руб. В результате валовая прибыль показала рост 49%, составив 954 млн руб. Помимо этого стоит отметить существенное снижение доли коммерческих и управленческих расходов в выручке с 20% до 9%.

В результате прибыль от продаж увеличилась в 2,6 раза до 755 млн руб., а чистая прибыль – в 6 раз до 508 млн руб. Столь впечатляющие на первый взгляд итоги стали следствием слабых результатов сопоставимого периода, где расходы росли темпами опережающими выручку.

Стоит отметить, что в целом предыдущий год был для компании неудачным. Что касается текущего года, менеджмент компании дает осторожные прогнозы, планируя заработать чуть больше 1 млрд руб. чистой прибыли.

Напомним, что судьбоносным моментом для компании должен стать 2015 год, когда часть судов НБАМР исчерпает свой срок эксплуатации. Мы, в свою очередь, ожидаем, что в ближайшие пару лет компания сможет заработать около 1-1,2 млрд руб. чистой прибыли. Исходя из текущих котировок, акции НБАМР торгуются с P/E 2014 – 7,3 и в число наших приоритетов не входят.