ТГК-1 раскрыла консолидированную отчетность по МСФО и операционные показатели за первое полугодие 2015 года.

См. таблицу здесь.

Выработка станциями компании снизилась на 2% - до 13.6 млн МВТ/ч. За счет роста закупок электроэнергии увеличилась ее реализация, которая прибавила 0.4% и достигла 15 396 млн кВт/ч.

Сокращение отпуска теплоэнергии на 2.4% компания связывает с более высокой температурой наружного воздуха зимой 2015 года и снижением объемов производства ряда предприятий.

При этом объем продаж мощности сократился более чем на треть. Это связано с тем, что подавляющее число станций ТГК-1 не прошли конкурентный отбор мощности на 2015 год, также значительно сократились объемы продаж мощности по регулируемым договорам. Отчасти это было компенсировано ростом продаж мощности в режиме вынужденной генерации, составивших около 1.3 ГВт.

Несмотря на снижение операционных показателей выручка компании прибавила 0.8%, составив 36.9 млрд рублей, что произошло благодаря росту средних расчетных тарифов на теплоэнергию на 7.9%. Выручка от продаж электроэнергии снизилась 1.3%, составив 13.6 млрд рублей, от продаж теплоэнергии – выросла на 7.1%, составив 16.5 млрд рублей. Выручка от продаж мощности сократилась на 17% – до 5.6 млрд рублей.

Операционные расходы снизились на 2% - до 30.7 млрд рублей – компании удалось снизить затраты на топливо и удержать под контролем рост заработной платы. Также был восстановлен 523-миллионный резерв под обесценение дебиторской задолженности. В итоге с учетом государственных субсидий, которые составили 434 млн рублей, ТГК-1 продемонстрировала рост операционной прибыли на 19% - до 7 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании за полгода сократилась на 3 млрд рублей – до 26.9 млрд рублей, при этом выросли финансовые расходы. В дальнейшем мы ожидаем планомерного снижения заемных средств, поскольку инвестиционная программа компании почти закончена. В итоге чистая прибыль ТГК-1 за первое полугодие выросла на четверть составив 4.6 млрд рублей, что стало рекордным показателем за всю историю компании, согласно отчетности, составленной по международным стандартам.

В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Отметим, что сейчас для компании на первый план выйдет ее способность сдерживания роста расходов, ключевым фактором который должна выступить топливная эффективность. Исходя из наших прогнозов, компания торгуется с коэффициентом P/BV около 0.2 и является одним из наших фаворитов в энергетическом секторе. Существенную долю неопредленности вносит грядущая реорганизация, подразумевающая выделение гидрогенерирующих активов в совместное предприятие финской Fortum и Ростатома. Однако точных параметров данного корпоративного события к настоящему моменту пока неизвестно.

Московская биржа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по итогам 1 полугодия 2015 года. В первую очередь отметим сохраняющуюся на протяжении текущего года тенденцию существенного роста основных финансовых статей компании. Так, совокупные операционные доходы составили 22,0 млрд руб., продемонстрировав увеличение на 66,2% (здесь и далее: г/г), основным триггером которого по-прежнему выступили процентные и прочие финансовые доходы, показавшие более чем 2-кратное увеличение с 5,4 млрд руб. до 13,2 млрд руб. Данный рост во многом объясняется возросшими в 3,5 раза до 8,2 млрд руб. процентами по денежным средствам и средствам в финансовых организациях, размер которых на конец полугодия достиг рекордные 61,1 млрд руб. Свой положительный вклад в итоговый финансовый результат биржи также внесли комиссионные доходы, продемонстрировавшие рост на 14,9% до 8,1 млрд руб., основным драйвером которого выступила комиссия от предоставления информационных услуг, составившая 333,3 млн руб. (+37,9%).

В сегменте денежного рынка комиссионные доходы выросли на 38,7% до 1,8 млрд руб., что в значительной степени было обусловлено возросшими комиссиями по операциям РЕПО. При этом рост объема операций РЕПО с центральным контрагентом с 8,6 трлн руб. до 21,8 трлн руб. был полностью нивелирован снижением объема операций в рамках междилерского РЕПО и прямого РЕПО с Банком России. Данный результат объясняется возросшей потребностью участников рынка в более длинных сроках операций РЕПО: в итоге количество сделок РЕПО сократилось, но за них взимались более высокие комиссии, так как комиссионный доход по сделке РЕПО определяется в соответствии с ее сроком и объемом. В абсолютном выражении наибольший комиссионный доход по-прежнему приносит валютный рынок, где на фоне увеличения объема торгов со 106,6 трлн руб. до 130,5 трлн руб. в связи с высоким спросом на инструменты управления ликвидностью со стороны участников рынка комиссия биржи выросла на 20,9% и составила 1,9 млрд руб. При этом объемы операций спот и своп увеличились на 21,2% и 23,0% и составили 42,3 трлн руб. и 88,2 трлн руб. соответственно. Основной объем торгов пришелся на инструмент «доллар/рубль».

Доходы биржи в сегменте депозитарной деятельности и клиринговых услуг продемонстрировали рост на 15,5% до 1,7 млрд руб., что в значительной степени объясняется увеличением объема активов, принятых на обслуживание в НРД: стоимость активов в НРД на конец полугодия составила 28,2 трлн руб.

Сегмент фондового рынка продемонстрировал увеличение доходов на 4,6% до 1,5 млрд руб., основным драйвером которого выступили доходы от листинга ценных бумаг и прочие доходы, показавшие рост на 78,0% до 166,7 млн руб. В абсолютном выражении наибольший вклад в итоговый результат сегмента внесли комиссионные доходы на облигационном рынке, составившие 518,7 млн руб. (+13,3%). При этом отметим, что совокупный объем торгов облигациями снизился на 3,7% до 4,8 трлн руб. Еще большее снижение объема торгов (-9,6% до 4,8 трлн руб.) наблюдалось на рынке акций, что в конечном итоге обусловило снижение комиссии от торговли акциями на 7,4% до 837,7 млн руб.

Единственным сегментом, показавшим разочаровывающую динамику, оказался срочный рынок, комиссионные доходы которого снизились на 26,1% и составили 568,1 млн руб. При этом суммарный объем торгов в данном сегменте возрос с 25,6 трлн руб. до 34,4 трлн руб., во многом благодаря интересу участников рынка к фьючерсным контрактам на фоне высокого уровня волатильности обменных курсов: объем торгов фьючерсами увеличился с 23,3 трлн руб. до 33,0 трлн руб. Объем открытых позиций на конец полугодия составил 9,4 млн контрактов.

Операционные расходы Московской Биржи составили 5,5 млрд руб., продемонстрировав рост на 12,2%. Административные и прочие операционные расходы увеличились на 16,4% до 2,7 млрд руб., что в значительной степени было обусловлено возросшими с 231,6 млн руб. до 393,3 млн руб. затратами на профессиональные услуги, а также выплатами в размере 114,9 млн руб. по обременительным договорам и резервами, созданными под обесценение средств в финансовых организациях. При этом расходы на персонал, основная статья расходов биржи, увеличились лишь на 8,5% и составили 2,8 млрд руб. В итоге чистая прибыль Московской Биржи показала почти 2-кратный рост и составила 13,2 млрд руб.

В целом отчетность эмитента вышла лучше наших ожиданий, что, в первую очередь, было обусловлено более высокими процентными доходами по сравнению с прогнозируемыми. Тем не менее, в текущих котировках уже во многом учтен рост финансовых показателей биржи. На данный момент акции эмитента торгуются с P/E 2015 в районе 8 и не входят в число наших приоритетов.

НЛМК опубликовал отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 20% (здесь и далее: г/г) до 4,3 млрд дол. Снижение внутреннего спроса в Китае вызвало дальнейшее увеличение экспортных поставок проката китайскими производителями, что привело к усилению ценовой конкуренции металлургическом рынке. Дополнительным фактором снижения ценна металлопродукцию стало продолжающееся падение цен на сырье (цены на ЖРС и коксующийся уголь снизились на 8% кв/кв и 12% кв/кв соответственно). Частично снижение цен было компенсировано ростом объемов производства. Продажи по Группе составили 7,97 млн т (+4% г/г) в связи с ростом экспортных поставок полуфабрикатов на дочерние и ассоциированные компании Группы за рубежом, что компенсировало снижение продаж готовой продукции (-6% г/г).

Операционная прибыль НЛМК выросла на 25% до 814,9 млн дол., однако в квартальном исчислении показатель упал на 37% до 316 млн дол. квартальное снижение операционной прибыли объясняется существенным сужением спрэдов между ценами на готовую продукцию и сырье на внешних рынках, которое было частично компенсировано ростом объемов продаж (+1% кв/кв) и реализацией программ повышения операционной эффективности. Свой негативный эффект внесло и укрепление обменного курса рубля относительно доллара США на 15% кв/кв (52,65 руб/$ во 2 кв. 2015 против 62,19 руб/$ в 1 кв. 2015). Отметим, что после длительной серии снижения показатель себестоимости производства слябов на Липецкой площадке вырос до 1238 дол/т (+21% кв/кв), что было вызвано ростом цен на сырье и увеличением тарифов естественных монополий, выраженных в национальной валюте на фоне укрепления обменного курса рубля.

Блок финансовых статей не сильно изменил ситуацию. Расходы на обслуживание долга составили 40 млн дол., сократившись в след за снижением долгового бремени (с 3,8 млрд. дол. до 2,51 млрд дол.). Помимо этого компания отразила прибыль от финансовых вложений 52,7 млн дол (выбытие 28,5% доли в NBH и списание связанных со сделкой опционов, ранее учтенных в составе прочих долгосрочных обязательств), а также убыток от курсовых разниц в 157 млн дол.

В итоге чистая прибыль НЛМК составила 491 млн дол. (+48%).

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы ожидаем в текущем году весьма сильных результатом от НЛМК как и в целом от сектора черной металлургии. В то же время существенное ухудшение показателей в квартальном выражении лишний раз говорит о том, насколько уязвимым остается сектор к колебаниям курса рубля. В настоящий момент инвесторами выдан компании весьма щедрый аванс в виде текущих котировок, предполагающих скорый возврат к докризисным прибыльным рекордам. На наш взгляд, такой сценарий маловероятен, что не позволяет бумагам НЛМК, торгующимся с P/E2015 около 9, претендовать на попадание в наши портфели.