Московская Биржа раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первые три месяца 2014 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi_...

Операционные доходы Московской Биржи выросли на 18% - до 6,5 млрд рублей. В отчетном периоде поддержку росту не смогли оказать процентные доходы, снизившиеся на 3,9% - до 2,38 млрд рублей.

Драйвером выступило комиссионное вознаграждение биржи. Наиболее существенное увеличение комиссии отмечено на валютном рынке, где доходы организатора торгов достигли 799 млн рублей (+64,2%). Объем торгов вырос почти в 2 раза и достиг 53,8 трлн рублей (+95%). Существенный рост был отмечен в секторе своп-сделок, объем которых достиг 34,7 трлн рублей (+122%).

Значительное увеличение комиссии наблюдалось и по направлению предоставления депозитарных услуг и осуществление расчетных операций, доходы сегмента выросли до 734 млн рублей (+39,4%). Причины кроются в выросшем объеме активов, принятом на хранение в НРД (22,3 трлн рублей, +29% г/г), а также увеличившемся объеме транзакций, вследствие увеличения спроса на услуги по залоговому обеспечению.

Хороший рост показал и сектор срочного рынка, где комиссионные доходы выросли до 434 млн рублей (+20,7%). Объем открытых позиций по итогам первого квартала составил 12,3 млн контрактов против 9,6 млн контрактов годом ранее. Любопытно, что в первом квартале 2013 года в сегменте фьючерсов лидером по объему торгов были валютные инструменты, а в отчетном периоде на первом месте оказались фондовые инструменты, объем открытых позиций по которым вырос за год почти в 2 раза. Добавим, что Московская Биржа по итогам 2013 года заняла восьмое место в мире по объему торгов деривативами.

Еще одним сегментом, продемонстрировавшим рост комиссионных доходов, оказался денежный рынок. Объем торгов в данном секторе вырос на 20,3% - до 46,7 трлн рублей. Драйвером роста выступили операции прямого РЕПО с Банком России.

Единственным сектором торгов, не показавшим роста комиссии, выступил фондовый рынок. Доходы снизились на 2,8% - до 703 млн рублей. При этом объем торгов акциями в первом квартале составил 2,7 трлн рублей (+35,3%), облигациями – также 2,7 трлн рублей, однако торги долговыми инструментами показали значительную негативную динамику (-30,5%). Отчасти это связано со снизившимся объемом первичных размещений.

Операционные расходы Московской Биржи выросли на 24,1% - до 2,56 млрд рублей. Скачок связан с разовой переоценкой инвестиций в активы, расположенные в Украине. Учитывая тот факт, что в отчетном периоде компания не несла расходов, связанных с опционом пут, выпущенным на собственные акции, чистая прибыль Московской Биржи продемонстрировала рост на 23,7% - до 3,17 млрд рублей.

В будущем мы ожидаем умеренного роста финансовых показателей компании, однако довольно высокая оценка акций Московской Биржи исключает данные бумаги из списка наших приоритетов.

Компания Метафракс опубликовала финансовую отчетность по итогам 2013 года по МСФО. За отчетный период выручка компании составила 23,3 млрд руб., продемонстрировав рост на 49,6% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовую финансовую отчетность, однако, мы можем предположить, что основным драйвером роста доходов стали благоприятные цены на продукцию эмитента. Динамика себестоимости эмитента явилась почти зеркальным отражением динамики выручки: рост в абсолютном выражении на 49,7% до 15,7 млрд руб. и незначительное увеличение ее доли в выручке (с 67,3% до 67,4%). В результате валовая прибыль продемонстрировала рост на 49,3% до 7,6 млрд руб.

Коммерческие и управленческие расходы компании выросли на 55,5% и 19,7% соответственно, при этом удельный вес управленческих расходов в выручке снизился с 5,3% до 4,3%, что обусловило рост операционной прибыли эмитента на 54,5% до 3,5 млрд руб.

Блок финансовых статей также внес свой положительный вклад в итоговый результат. Интересным выглядит снижение совокупных финансовых расходов с 260,7 млн руб. до 218,7 млн руб. на фоне повышения долговой нагрузки. Также можно отметить более чем двукратное увеличение финансовых доходов компании до 419,3 млн руб. В итоге, даже несмотря на существенное падение прибыли от объектов инвестиций, учитываемых долевого участия, с 72,4 млн руб. до 1,1 млн руб., чистая прибыль Метафракс выросла на 64,4% и составила 3,1 млрд руб., что является лучшим результатом в истории компании.

Также компанией были опубликованы бухгалтерская отчетность за 1 квартал 2014 года по РСБУ и годовой отчет по итогам 2013 года. Из последнего можно отметить разнонаправленную динамику объемов производства продукции в отчетном году: производство метанола снизилось на 1,5% до 1,0 млн тонн; производство карбамидоформальдегидного концентрата – на 2,7% до 187,9 тыс тонн; производство пентаэритрита – на 9,3% до 21,1 тыс тонн; производство уротропина – на 20,3% до 20,8 тыс тонн. В то же время производство формалина и полиамида показало положительную динамику: рост на 0,7% и 2,2% соответственно. Устойчивое финансовое положение компании позволило увеличить в 2,5 раза до 1,25 млрд руб. инвестиционный бюджет на 2014. Самый крупный из текущих инвестиционных проектов - строительство установки формалина, которое оценивается в 850 млн. рублей. В перспективе собственные мощности компании по выпуску этого продукта должны возрасти в полтора раза. К 2020 году предполагается значительный рост собственного потребления формалина в группе, более 80% продукта будет перерабатываться внутри компании, в том числе для производства синтетических смол. Кроме того, в текущем году Метафракс намерен вложить более 450 млн. рублей в модернизацию основного производства метанола и ввести в эксплуатацию установку микронизированного уротропина и пентаэритрита.

Переходя к бухгалтерской отчетности Метафракс за 1 квартал 2014 года, отметим, что в отчетном периоде выручка компании составила 3,4 млрд руб., продемонстрировав снижение на 6,8% (здесь и далее: г/г). Приятно удивила себестоимость эмитента, снизившаяся на 19,2% до 1,9 млрд руб., результатом чего стал рост валовой прибыли на 14,0% до 1,6 млрд руб. Также порадовали своей динамикой коммерческие и управленческие расходы, снижение которых составило 9,2% и 1,5%. В итоге, операционная прибыль продемонстрировала рост на 23,8% до 1,2 млрд руб.

Блок финансовых статей еще более улучшил ситуацию. В первую очередь, это связано с возросшими с 301,9 млн руб. до 481,2 млн руб. прочими доходами компании. Свой положительный вклад также внесли процентные доходы, рост которых составил 36,9%. Данный результат частично был нивелирован почти двукратным увеличением процентных платежей на фоне повышения долговой нагрузки компании. В итоге чистая прибыль компании составила 1,2 млрд руб., продемонстрировав рост на 43,4%.

Вышедшие данные позволяют нам говорить о Метафраксе как об устойчивой компании с четкими перспективами дальнейшего развития. Сбалансированная инвестиционная программа позволяет обществу не только развиваться, но и выплачивать достойные дивиденды своим акционерам. Исходя из наших прогнозов акции Метафракса торгуются с P/E в районе 3 и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".

Дорогобуж опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 7% (здесь и далее г/г.) до 4,3 млрд рублей, что было обусловлено неблагоприятной ценовой конъюнктурой на рынке минеральных удобрений. Себестоимость производства напротив увеличилась на 2%, что привело к снижению валовой рентабельности с 44% до 38%. Валовая прибыль при этом составила 1,7 млрд руб., снизившись на 19%. Транспортные расходы компании, также как коммерческие, общие и административные расходы остались на прошлогоднем уровне. А вот блок финансовых статей ситуацию усугубил. Ослабление национальной валюты привело к появлению положительных курсовых разниц от переоценки активов компании, и отрицательных – от переоценки кредитов и обязательств. Это вылилось в итоговый нетто убыток по курсовым разницам в размере 0,4 млрд рублей против убытка – 0,1 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. В результате чистая прибыль компании снизилась на 38% и составила 768 млн руб.

После выхода отчетности мы несколько понизили наш прогноз финансовых показателей. Исходя из наших прогнозов, акции Дорогобуж торгуются с P/E 2014 порядка 3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций “второго эшелона».

При этом в очередной раз хотелось бы обратить внимание на соотношение рыночной и балансовой стоимости компании. Коэффициент P/BV по итогам 2013 года составил 0,5. На фоне стабильного ROE компании выше 20% такая рыночная оценка представляется нам заниженной. Наилучшим вариантом использования избыточных средств стал бы выкуп собственных акций и выплата дивидендов. При осуществлении этих мер, мы стали бы свидетелями увеличения ROE Дорогобужа и значительного роста капитализации компании.

Акрон опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании составила 17,4 млрд руб., увеличившись на 5% (здесь и далее г/г.) в результате 13% роста объемов продаж. Цены на продукцию компании в долларовом эквиваленте были ниже прошлогодних, однако это было частично компенсировано ослаблением курса рубля.

Себестоимость возросла на 10% до 10,4 млрд руб. На фоне увеличения объемов продаж, компании все же удалось немного сдержать рост расходов, благодаря снижению закупочных цен на калий. В итоге валовая прибыль в отчетном периоде сократилась на 3%, составив 6,9 млрд руб.

Коммерческие, общие и административные расходы в свою очередь снизились на 2% до 1,5 млрд рублей, благодаря выполнению программы сокращения издержек. Транспортные расходы в отчетном периоде увеличились на 5% с 1,8 до 1,9 млрд рублей, что менеджмент компании связывает с повышением объемов продаж продукции и с увеличением стоимости перевалки, тарифы на которую в основном зафиксированы в иностранной валюте.

Финансовые статьи, оказывающие существенное влияние на итоговый финансовый результат, как обычно внесли свои коррективы. В отчетном периоде Акроном был получен доход от реализации инвестиций в размере 670 млн руб. Вероятно, это первые поступления от продажи оставшейся части пакета Уралкалия (1,77%), ожидаемой руководством в течение этого года. Ослабление национальной валюты привело к появлению положительных курсовых разниц от переоценки активов компании, и отрицательных – от переоценки кредитов и обязательств. Это вылилось в итоговый нетто убыток по курсовым разницам в размере 2,4 млрд рублей против убытка – 0,5 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. В результате чистая прибыль Акрона по итогам отчетного периода снизилась на 39%, составив 1,4 млрд рублей.

В связи с восстановлением цен на сельхозпродукцию руководство Группы ожидает улучшения ценовой конъюнктуры на рынке минеральных удобрений. В свою очередь конкурентоспособность компании Акрон повышается благодаря вертикальной интеграции и расширению мощностей. Напомним, что компания развивает три ключевых проекта по всем трем основным сырьевым компонентам (N,P,K): Аммиак 4, ГОК Олений ручей и Талицкий ГОК.

Мы пересмотрели модель Акрона с учетом вышедшей отчетности. По нашим прогнозам, P/E 2014 с учетом ожидающихся доходов от продажи финансовых активов составляет около 3, что находится ниже оценки российского фондового рынка в целом, и делает Акрон одним из наших фаворитов среди производителей минеральных удобрений.

АФК Система опубликовала консолидированную финансовую отчетность по US GAAP за первые три месяца 2014 года.

Выручка холдинга снизилась на 1,6% - до $8,2 млрд. Снижение произошло из-за уменьшения доходов от телекоммуникационного сегмента ($2.9 млрд, -8,4%,) и сегмента высоких технологий ($359 млн, -28,4%). Рост продемонстрировали башкирские активы компании и потребительское направление.

Далее расскажем о некоторых активах подробнее. Для телекоммуникационного сектора определяющей является динамика доходов МТС, чья выручка показала рост в рублевом эквиваленте и снижение на 8,6% - до $2,8 млрд - в американской валюте. Компания продолжает наращивать абонентскую базу и доходы от мобильной передачи данных. Также отметим рост показателя количества минут использования, достигшего в 1 квартале 2014 года 325 минут (+4,8%).

Выручка индийской дочки АФК Системы, Sistema Shyam TeleServices, снизилась до $51,6 млн (-20,6%), вследствие продолжающего оказывать эффект на текущие финансовые показатели прекращения деятельности в 13 округах. Также необходимо отметить снижение абонентской базы компании до 9 млн абонентов.

Перейдем в топливно-энергетическому сектору. Башнефть продемонстрировала рост выручки на 1,6% - до $4,2 млрд благодаря растущим объемом добычи и переработки нефти и, как следствие, более высоким объемам реализации.

Выручка Башкирской электросетевой компании продемонстрировала отрицательную динамику в американской валюте ($108,1 млн, -4%), однако в рублях наблюдался рост доходов благодаря росту тарифов и объемов передачи электроэнергии .

Обратимся к анализу динамики результатов потребительского сектора. Операционные доходы МТС-Банка в отчетном периоде снизились до $192,9 млн (-6,7%). Менеджмент объясняет снижение доходов сокращением в кредитном портфеле займов корпоративному сектору и росту доли межбанковских кредитов с более низкими процентными ставками.

Отличную динамику продемонстрировал «Детский мир», чьи доходы достигли $261,5 млн (+17,6%) за счет увеличения торговых площадей и повышения загрузки магазинов (трафик в сопоставимых магазинах вырос на 18,3%).

Снижение доходов группы компаний «Медси» до $71,5 млн связано с ослаблением курса рубля. Количество посещений медицинской сети в годовом выражении выросло на 19,4%.

В сегменте высоких технологий неприятным сюрпризом оказалось снижение выручки ОАО «РТИ» на 28,5% - до $344 млн из-за сокращения продаж в бизнес-единице «Информационные и коммуникационные технологии». По направлению «оборонные решения» наблюдалась положительная динамика рублевой выручки.

Далее перейдем к анализу статей отчета о прибылях и убытках и баланса компании. О незначительном снижении выручки холдинга было сказано выше. Операционная прибыль АФК Системы увеличилась на символические 0,1% - до $1.156 млрд. Выросшие в годовом выражении на 14,4% - до $4,1 млрд – финансовые вложения способствовали росту процентных доходов до $83,9 млн. АФК, по всей видимости, несмотря на рост долговой нагрузки (до $14,3 млрд) удалось добиться снижения стоимости заемных средств, так как процентные расходы сократились до $264 млн.

В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров холдинга, выросла на 3,5% - до $363,3 млн. Неконтрольная доля участия составила в отчетном периоде $242 млн долларов. Далее скажем несколько слов о планах эмитента и инвестиционной привлекательности его акций.

Одним из ключевых вопросов, волнующих инвесторов, является проведение IPO Башнефти. Менеджмент заявил, что нефтяная компания готова к размещению акций, однако текущая рыночная конъюнктура выглядит не слишком устойчивой. В то же время при ее улучшении IPO Башнефти может пройти уже осенью 2014 года.

Компания реализует активную стратегию в области слияний и поглощений. В стадии осуществления находится ряд сделок, в частности, приобретение активов лесной и деревообрабатывающей промышленности с выручкой порядка 20 млрд рублей и создание СП с немецким фармацевтическим производителем Fresenius, в оплату уставного капитала которого АФК Система внесет ЗАО «Биннофарм» и получит 37%.

Добавим, что появившиеся новости о возможном приобретении новых активов в банковском бизнесе оказались не более чем слухами, согласно заявлениям менеджмента компании.

Отдельно хочется отметить приобретение за $75 млн 10,8% долей участия в лидере российской электронной коммерции – группе OZON. Таким образом, Группа с оборотом $750 млн была оценена в $700 млн. По словам участников рынка, это довольно высокая оценка, а обычно применяется мультипликатор в пределах 0,2-0,4 от оборота. АФК Система видит определенную синергию от приобретения долей в OZON в части потенциальной синергии для других компаний, входящих в холдинг – МТС, МТС-Банка, Детского мира.

Отдельно отметим, что за 2013 год две дочерние компании холдинга – СГ-транс и ОНК – выплатят дивиденды АФК «Система». Цифры не выглядят значительными (чистая прибыль СГ-транса составила 562 млн рублей, ОНК – 77 млн рублей), однако данной процедурой будет положено начало отдаче инвестиций в менее значительные активы холдинга. Менеджмент ожидает, что в 2014 году дивидендами с материнской структурой смогут поделиться семь «дочек» против пяти в 2013 году.