Сбербанк опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Показатели вышли практически полностью в русле наших ожиданий за исключением ряда второстепенных статей.мы обращаем внимание на опережающий рост процентных расходов над процентными доходами (37,1% по сравнению с 27,8% г/г). Несмотря на рост объемов портфелей корпоративных и розничных кредитов, процентные расходы росли быстрее за счет роста в первом полугодии 2013 года стоимости привлечения средств физических лиц (основная база фондирования). В результате стоимость привлечения средств от физических лиц выросла в 2013 году, составив 5,5% (5,0% в 2012 году).

В итоге чистые процентные доходы выросли на 22,3% и составили 862,2 млрд. руб. (78,1% общих операционных доходов до резервов под обесценение кредитного портфеля).

Операционные доходы Группы до резервов под обесценение кредитного портфеля увеличились на 19,9%, составив 1 103,8 млрд. руб. в сравнении с 920,8 млрд. руб. за 2012 год. Данный рост в основном вызван увеличением чистого процентного дохода, чистого комиссионного дохода, а также покупкой DenizBank. Исключая эффект покупки DenizBank в 3 квартале 2012 года, рост операционных доходов Сбербанка до резервов под обесценение кредитного портфеля составил 13,5%.

Недобор к нашим прогнозам произошел по статьям прочих операционных доходов, которые включают чистые доходы от операций с ценными бумагами, иностранной валютой, производными финансовыми инструментами, драгоценными металлами и другие статьи (-53,4%). Основными причинами данного снижения является снижение выручки от нефинансовых видов деятельности на 89,7% по сравнению с прошлым годом вследствие продажи Группой ряда существенных нефинансовых дочерних компаний на рубеже 2012/2013 г.г.

Расходы на резервы оказались ниже наших ожиданий (133,5 млрд. руб. в сравнении с 150 млрд). В качестве причины банк указывает на постепенное завершение цикла посткризисного восстановления экономики. Доля неработающих кредитов (NPL) в общем кредитном портфеле снизилась за 2013 год до 2,9% по сравнению с 3,2% в начале 2013 года, что обусловлено значительным ростом кредитного портфеля банка. Отношение резервов под обесценение кредитного портфеля к совокупному кредитному портфелю до вычета резерва под обесценение составило 4,5% в сравнении с 5,1% на начало прошлого года.

В итоге чистая прибыль Сбербанка за 2013 год достигла 362,0 млрд. рублей (+4,1%), обновив тем самым новый рекорд в абсолютном выражении.

Самое любопытное, на наш взгляд, содержится в самом конце отчетности: в разделе "События после отчетной даты" банк оценил свои возможные потери от украинского кризиса. В общей сложности в категорию риска попадает примерно 0,8% от консолидированных активов. Сюда входят как непосредственно фондирование "украинских дочек", так и вложения в местные ценные бумаги и кредиты правительству и корпоративным клиентам. Косвенно проблемы могут быть и вследствие понижения кредитного рейтинга банка, что повлечет за собой удорожание зарубежного фондирования. При всем этом мы обращаем внимание на то, что даже в случае сценария полной потери активов на Украине 0,8% активов (около 145 млрд руб.) - сумма, потерю которой Банк может пережить относительно безболезненно (это примерно половина годовой прибыли). Что же касается скрытых угроз, то, с одной стороны, их действие может более серьезным и замедленным, но, с другой стороны, российские власти без сомнения смогут обеспечить фондирование банка на приемлемых условиях. В этой связи дополнительно встает вопрос о целесообразности масштабной экспансии банка за пределы России: к более низкой маржинальности теперь добавляются страновые и политические риски, связанные с замораживанием и потерей активов.

По итогам вышедшей отчетности мы не меняем наш взгляд на акции Сбербанка. Стоит обратить внимание, что впервые за последнее время банк торгуется ниже своего прогнозного собственного капитала на конец 2014 г. (0,8). На фоне ROE 20% и P/E в районе 5 текущие котировки оставляют потенциал для роста курсовой стоимости. В своих портфелях мы держим привилегированные акции Сбербанка в силу их несоразмерно большого дисконта к обыкновенным.

Банк Возрождение опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО.

Мы отмечаем рост процентных доходов банка на 14,5% до 19 млрд рублей за счет применения более высоких ставок по вновь выдаваемым корпоративным кредитам и расширению розничного кредитования. Процентные расходы прибавили за год 26% на фоне переоценки депозитных портфелей, начавшейся ещё в конце 2012 года. В результате чистый процентный доход увеличился на 5% в полном соответствии с нашими ожиданиями и составил 9,5 млрд рублей.Не очень приятной новостью оказалось существенное сокращение чистых комиссионных доходов банка. Отчасти это стало эффектом пересчета части комиссионных доходов с использованием метода эффективной процентной ставки, однако еще одной составляющей стало усиление конкуренции по ряду доходоприносящих банковских продуктов. Данное обстоятельство мы характеризуем как весьма тревожный сигнал, учитывая, что доля чистых комиссионных доходов в операционных доходах банка составляет порядка 40%.

В отчетном периоде банк вынужден был списать безнадежные корпоративные кредиты на сумму 6,1 млрд руб. (и это несмотря на свою консервативную политику), следствием чего стало уменьшение доли проблемных кредитов в кредитном портфеле до вычета резервов (с 9,0% до 7,4%). В результате объем резервов под обесценение кредитного портфеля уменьшился на 5,7 млрд рублей и составил 12,4 млрд рублей. Это предопределило сокращение операционных доходов всего на 10% до 10,8 млрд руб.

Относительно неплохой контроль над расходами (их рост составил 1,4%) позволил не усугубить итог, который, тем не менее, все равно оказался посредственным: чистая прибыль банка упала на 36%, составив 1,5 млрд руб. (мы прогнозировали чуть более 1 млрд руб.)

Вышедшая отчетность банка оставила в целом грустное впечатление (впрочем как и все последние годы). Чрезмерный консерватизм не помог предотвратить потери по кредитам, зато крайне негативно сказался на размерах чистой прибыль и показателях эффективности работы. Акции Банка Возрождение торгуются исходя из P/E2014 в районе 5 и всего за 0,4 BV и не входят в число наших приоритетов. Потенциально интерес могут представлять только привилегированные акции, торгующиеся со значительным дисконтом к обыкновенным.

В нашем посте Бизнес или собес? Социальная ответственность за чужой счет мы писали о пожертвованиях этих компаний в бюджет Республики Татарстан «в целях обеспечения адресной социальной защиты населения при оплате жилищно-коммунальных услуг и компенсации расходов на оплату тепловой энергии в связи с отменой перекрестного субсидирования тарифов на тепловую энергию, производимую в комбинированном режиме выработки в Республике Татарстан».Считаем, что в результате данного действия имуществу и акционерам нанесен существенный вред.

Мы требуем от этих компаний объяснить экономическую целесообразность данных сделок дарения денежных средств и предоставить копии протоколов Совета директоров и решений (приказов, распоряжений) единоличных исполнительных органов этих компаний, содержащих это решение.

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу: Сравнительное исследование эффективности инвестиций в мире за 112 лет

Почему акции являются фактически единственным финансовым инструментом, позволяющим не только защитить сбережения от инфляции, но и преумножить их в долгосрочной перспективе?

• Государство поддерживает фондовый рынок, осуществляя выкупы акций в кризисных ситуациях

• Акции являются базовым активом для срочного рынка, на котором можно получать доходность рынка акций с плечом

• Акции самый волатильный финансовый инструмент и это позволяет зарабатывать на колебаниях курсовой стоимости

• Акции дают право на результаты работы бизнеса, который зарабатывает прибыль для акционеров, независимо от размеров инфляции

Каким образом дивиденды влияют на итоговый результат инвестирования на длинных временных периодах (около 100 лет)?

• При условии реинвестирования дивидендов итоговый результат может быть лучше в десятки и даже в сотни раз

• Дивиденды не оказывают никакого влияния, так как направляются исключительно на потребление

• Дивиденды не оказывают существенного влияния, так как рациональный инвестор не принимает в расчет их размер, а ориентируется в целом на прирост стоимости бизнеса

• Дивиденды не оказывают существенного влияния, так как их размер, как правило, даже ниже инфляции

В чем причина того, что облигации менее доходный финансовый инструмент, чем акции, а порой и имеют отрицательную реальную доходность?

• Спрос на облигации выше, чем спрос на акции

• По облигациям гарантирована доходность

• Бизнес берет в долг, если рентабельность его основной деятельности выше стоимости заёмных средств

• Облигации — это инструмент с низкой волатильностью и, следовательно, он менее доходен

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Уралэлектромедь опубликовала отчетность по РСБУ за 2013 год. Согласно вышедшим данным, выручка компании сократилась на 5,5% (здесь и далее г/г) - до 21,3 млрд рублей. Доходы от реализации меди сократились на 9,2% - до 9,6 млрд рублей. Причинами снижения выступили сокращение объемов производства рафинированной меди до 378,7 тыс. тонн (-2,4%), а также снижение цен на металл. Напомним, что в 2013 году на LME средняя цена на медь составила $7 360 за тонн (-7,6%). Отметим и уменьшение доходов от реализации драгметаллов до 5,2 млрд рублей (-13,3%).

Расходы по обычным видам деятельности возросли на 16,4%, составив 20,2 млрд рублей. Драйвером роста выступили материальные затраты, увеличившиеся на 28,5%. Кроме того, на величине расходов в 2012 году сказался эффект от снижения запасов готовой продукции в размере 1,6 млрд рублей, что уменьшило базу сравнения.

В результате прибыль от продаж Уралэлектромеди сократилась в 4,5 раза, рухнув до 1,15 млрд рублей. Долговая нагрузка компании, как и финансовые вложения не претерпели значительных изменений, и финансовые статьи сюрпризов не преподнесли.

Сальдо прочих доходов и расходов в отчетном периоде составило 677 млн рублей, увеличившись в 3 раза. При этом обращает на себя внимание такая загадочная статья, как расходы на собственные нужды, составившая в 2013 году почти 1 млрд рублей. В 2012 году подобных затрат не наблюдалось. Инвесторам остается только догадываться, на что были направлены деньги общества.

Вышедшие финансовые показатели оказались даже хуже наших не самых оптимистичных прогнозов. Дальнейшая стагнация цен на медь и рост производственных затрат могут привести к тому, что операционная рентабельность компании будет находиться под прессом.

Мы сомневаемся, что в 2014 году компания сможет получить значительную чистую прибыль. В дальнейшем мы прогнозируем восстановление финансовых показателей. Мы считаем, что текущая достаточная высокая оценка акций Уралэлектромеди на вторичном рынке связана с действиями мажоритарного акционера, направленными на дальнейшее увеличение доли в компании. Акции Уралэлектромеди перестали входить в число наших приоритетов и были проданы из наших портфелей.

УАЗ опубликовал отчетность за 2013 г. по РСБУ. Выручка компании практически совпала с нашим прогнозом, составив 26,2 млрд руб. (-6,2% г/г). Основной вклад в негативную динамику выручки внесло падение отгрузки автомобилей на 11,4% г/г, которое частично было компенсировано ростом цен (+2,9%) и сдвигом в структуре ассортимента (+0,7%).

Затраты компании сократились почти на 7%, следствием чего стала нулевая динамика валовой прибыли (2,7 млрд руб.). Динамику коммерческих и управленческих расходов нельзя назвать впечатляющей: те и другие показали рост не только в абсолютном значении, но и в процентах к выручке (с 1,3% до 1,9% и с 3,8% до 4,8% соответственно).

В итоге прибыль от продаж упала на четверть до 961,5 млн руб.

Самый неприятный сюрприз преподнес блок финансовых статей, в частности динамика прочих расходов (с -3,2 млрд руб. до 5,3 млрд руб.). Открыв пояснительную записку, обнаруживаем, что в расшифровке прочих расходов самое заметное изменение приходится на статью "Суммы уценки финансовых вложений": компания списала 1,5 млрд руб. против 0,5 млрд руб. за 2012 г., причем основной объем списаний произошел в четвертом квартале 2013 г. Подтверждение этому мы находим в балансе: по статье "Долгосрочные финансовые вложения" за последний квартал УАЗ не досчитался 1 млрд руб. Из ежеквартального отчета эмитента можно узнать, что самая большая доля вложений приходится на акции другой дочки Соллерса - ЗМЗ (более 7 млрд руб. по итогам 3 кв 2013 г.). В 4 кв 2013 г. акции ЗМЗ показали незначительное снижение на бирже (примерно 10%). Более настораживающим является тот факт, что в 1 кв 2014 г. снижение акций ЗМЗ ускорилось (с 50 руб. до 35 руб. за акцию). Не исключено, что подобная "усушка" будет иметь место и в дальнейшем.

В итоге УАЗ умудрился потерять в четвертом квартале 1,625 млрд руб., полностью убив прибыль за 9 месяцев 2013 г. и добавив еще "сверху" убыток в 1,08 млрд руб., который и стал итоговым за год.По сути, переоценка уничтожила все положительные результаты от основной деятельности завода за целый год. Указанная ситуация еще раз поднимает вопрос, которого мы уже неоднократно касались в рамках исследования корпоративного управления российских компаний, а именно - адекватного отражения в бухгалтерской отчетности таких "скользких" статей, как основные средства, НМА, финансовые вложения и т.д. На практике мы очень часто сталкиваемся с ситуациями, когда истинная стоимость имущества акционерного общества оказывается вовсе не такой, как отражается в отчетности. Это обстоятельство вводит в заблуждение акционеров и инвесторов, негативно сказывается на курсовой динамике акций и является признаком низкого качества корпоративного управления обществом.

Возвращаясь к УАЗу, отметим, что нынешний год станет достаточно сложным для производителей автомобилей. Как следствие, мы прогнозируем снижение показателей от основной деятельности профильных компаний. Добавляя возможность "сюрпризов" со стороны переоценки финансовых вложений, нетрудно понять, что акции УАЗа не входят в число наших приоритетов.

Русгидро опубликовало консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2013 год.

См таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidr...

Валовая выручка компании выросла на 5% (здесь и далее г/г) - до 313,6 млрд рублей на фоне роста валовой реализации электроэнергии (+15,1%) станциями компании благодаря увеличившейся водности рек. Наивысшую динамику продемонстрировал сегмент генерирующих активов компании, чья выручка достигла 88,9 млрд рублей, увеличившись на те же 15,1%. Доходы РАО ЭС Востока возросли на 6% - до 138,9 млрд рублей (Результатам РАО ЭС Востока посвящен отдельный пост). Выручка сбытового сегмента снизилась на 4,3% - до 78,7 млрд рублей. Полезный отпуск электроэнергии сбытовыми компаниями уменьшился на 13% - до 38,4 млн кВт/ч. Снижение связано с переходом ряда крупных потребителей к собственным закупкам электроэнергии.

Государственные субсидии, причитающиеся РАО ЭС Востока выросли на 22,7% - до 13,2 млрд рублей.

Операционные расходы Русгидро выросли на 0,6% - до 272,8 млрд рублей. Достаточно скромный рост связан с сокращением ряда статей. Расходы на покупки электроэнергии для перепродажи уменьшились до 54,6 млрд рублей (-5,6%) на фоне снижения полезного отпуска сбытовыми компаниями Группы. Кроме того, незначительно сократились расходы на топливо (-1,7%) за счет газификации ряда генерирующих мощностей РАО ЭС Востока. Отметим и меньшее начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности, составившее в 2013 году 4,9 млрд рублей против 5,6 млрд рублей годом ранее.

В очередной раз Русгидро отразила убыток от обесценения основных средств, составивший в отчетном периоде почти 19 млрд рублей. Данный убыток был выявлен в результате переоценки активов после ухудшения ожиданий относительно достижимых цен и объемов продаж в новых экономических условиях.

Также компания посчитала, что стоимость векселей ЗАО «Богучанский алюминиевый завод» в размере 1,48 млрд рублей не будет возмещена вследствие ухудшения макроэкономических условий. Напомним, что в данном юридическом лице Русгидро владеет 50% и совместно с Русалом осуществляет управление Богучанской ГЭС и Богучанским алюминиевым заводом.

Кроме того, компания отразила убыток в размере 8 млрд рублей от обесценения активов, имеющихся для продажи. Основной вклад внес миноритарный пакет Интер РАО ЕЭС, чья стоимость за год сократилась с 12,7 до 5,1 млрд рублей.

В конце 2013 года были внесены изменения в законодательство РФ о продлении схемы «последней мили» для Амурской области и Еврейской автономной области до 2029 года. Русгидро, в связи с этим, отказалась от продажи ОАО «ДРСК», осуществляющей передачу электроэнергии на территории этих областей, попутно признав убыток от переоценки активов сетевой компании в размере 4,8 млрд рублей.

В 2013 году на ОАО «ДГК» был отменен пенсионный план, предусматривающий фиксированные выплаты, и был принят альтернативный план. Это позволило Русгидро отразить доход в размере 1,6 млрд рублей.

В результате операционная прибыль компании составила 22,8 млрд рублей против операционного убытка в 5,3 млрд рублей годом ранее. Заметим, что если произвести корректировки на «бумажные» доходы и расходы, то операционная прибыль Русгидро в 2013 году составит 78,96 млрд рублей против 79 млрд рублей в 2012 году.

Финансовые доходы компании выросли до 9 млрд рублей в 2013 году. Резкий рост стал возможен благодаря размещению депозитов в Сбербанке в размере 50 млрд рублей. Напомним, что в конце 2012 года Русгидро провела допэмиссию для финансирования строительства ряда генерирующих активов на Дальнем Востоке, и средства полученные в ходе размещения от Российской Федерации пока находятся в Сбербанке.

Финансовые расходы компании возросли до 9,2 млрд рублей, в частности, из-за роста долговой нагрузки на 40 млрд рублей - до 181,8 млрд рублей. Нельзя не обратить внимание и на получение прибыли от зависимых обществ в размере 2,5 млрд рублей против убытка в 14,2 млрд рублей годом ранее. Отметим, что данная прибыль возникла из-за обратной положительной переоценки инвестиций в Красноряскую ГЭС, составившей почти 6 млрд рублей.

В итоге с использованием отложенных налоговых активов чистая прибыль акционеров Русгидро составила 19,767 млрд рублей против убытка в 22,6 млрд рублей в 2012 году.

Напомним, что Русгидро осуществляет масштабную инвестиционную программу: без учета развития комплекса БЭМО объем финансирования на 2014-2018 гг должен составить 361 млрд рублей, при этом 52 млрд рублей – строительство активов на Дальнем Востоке. В рамках выполнения этого проекта Русгидро провела допэмиссию, но пока денежные средства лежат на счетах. Таким образом, запланированный объем финансирования на 2014 год – 72,5 млрд рублей, что выше показателя 2013 года (61,6 млрд рублей). При этом операционный денежный поток Русгидро составил 62,4 млрд рублей. То есть, денежные средства от операционной деятельности были почти полностью направлены на строительство новых объектов. В 2014 году мы не видим драйверов роста операционного денежного потока, а значит для бОльшего объема финансирования капитальных затрат, компания, по нашим оценкам, будет вынуждена наращивать долговую нагрузку. Отметим, что заявленные объемы строительства не включают стройку каскада Верхне-Нарынских ГЭС в Киргизии. Запланированное финансирование данного проекта составляет $727 млн, а первый блок должен быть запущен в 2017 году. Компания намеревалась привлечь Роснефтегаз как стратегического партнера для реализации этой стройки. По словам менеджмента Русгидро, в планы Роснефтегаза входит покупка пакета казначейских акций, а также участие в допэмиссии, более детальной информации пока не известно. Мы призываем инвесторов пристально следить за данным корпоративным событием: существуют негативные примеры проведения допэмиссий по ценам, ниже балансовых, среди электроэнергетических компаний.

В 2014 году мы ожидаем роста финансовых показателей компании за счет сокращения «бумажных» статей расходов. По нашим оценкам, акции Русгидро торгуются с P/E 2014 выше 6 и в число наших приоритетов не входят.

Банк Санкт Петербург опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Процентные доходы банка увеличился на 12,7% (г/г) за счет увеличения доходов от кредитов и авансов клиентов. Кредитный портфель вырос на 12,3% до 276,8 млрд рублей. Несмотря на то, что в структуре кредитного портфеля корпоративные кредиты занимают значительную долю (86,4%), данный сегмент вырос всего на 6,8%. В то же время розничный кредитный портфель вырос за год на 75,7%. Ставка на увеличение активности в розничном сегменте является одним из элементов новой стратегии банка.

Процентные расходы выросли на 13,5%. В итоге чистые процентные доходы банка полностью совпали с нашим прогнозом, достигнув 13,4 млрд рублей (+11,6%). Чистая процентная маржа сохранилась на уровне 2012 года и составила 3,9%. По итогам года банк отчислили в резервы 4,5 млрд руб., при этом 2,7 млрд руб. банку пришлось списать. Самым большим отклонением от наших прогнозов стало наличие значительных единовременных доходов от реализации инвестиционных ценных бумаг в размере 2,6 млрд руб. Чуть лучше ожиданий оказались и доходы от переоценки иностранной валюты. Операционные расходы банка вышли в рамках ожиданий составив 7,6 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 6,7 млрд руб., показав рост более чем в 5 раз. Без учета единовременных доходов чистая прибыль составила бы 4,1 млрд рублей, С/I Ratio – 42,8% (наш прогноз - 4,7 млрд руб. и 42% соответственно).,

В целом отчетность можно охарактеризовать как нейтральную, вышедшую в соответствии с нашими ожиданиями без учета разовых факторов. Мы отмечаем крайне низкую оценку банка (P/BV2013-0.3, P/E2014-3). После проведенной допэмиссии и учитывая снижение деловой активности потребность в привлечении новых ресурсов на рынках капитала можно оценить как невысокую, а подверженность геополитическим рискам - как достаточно низкую. Акции Банка Санкт-Петербург входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Компания Ростелеком опубликовала финансовую отчетность по итогам 2013 года по МСФО. Впервые за последние 5 лет выручка компании продемонстрировала негативную динамику (-2,0%) и составила за отчетный период 325,7 млрд рублей. Данный результат во многом объясняется снижением доходов в ряде сегментов деятельности оператора. В частности, отмечается продолжающаяся стагнирующая динамика выручки от междугородной и международной телефонной связи, упавшей на 16,8% до 17,1 млрд рублей. Снижение доходов в сегменте местных телефонных соединений на 2,3% до 87,4 млрд руб. было обусловлено сокращением абонентской базы, которая на конец года насчитывала 26,5 млн абонентов (-6,0%). Свой негативный вклад внес и сегмент мобильной связи, где на фоне сохраняющейся на протяжении последних лет тенденции по увеличению абонентской базы (на конец 2013 года насчитывала уже 14,8 млн абонентов (+8,8%)) выручка тем не менее продемонстрировала падение на 5,5% до 38,9 млрд руб. Вышеперечисленные негативные тенденции отчасти были компенсированы доходами от более перспективных сегментов. В частности, вследствие наращения абонентской базы пользователей платного ТВ на 8,7%, а также увеличения показателя ARPU на 19,0% выручка данного сегмента продемонстрировала рост на 29,3% и составила 11,9 млрд руб. Доходы от услуги по передачи данных, которые являются основным драйвером роста выручки многих игроков в отрасли, показали увеличение на 10,3% до 23,0 млрд руб. Также стоит отметить сегмент широкополосного доступа в интернет (ШПД), выручка которого составила 55,9 млрд руб. (+8,4%).

Себестоимость оператора достигла 280,8 млрд руб., показав незначительный рост (+0,8%), что по большей части явилось отражением увеличения фонда оплаты труда (+2,5%). В итоге операционная прибыль компании снизилась на 16,7% до уровня 44,9 млрд руб. Рентабельность по OIBDA сократилась с 35,7% до 34,7%.

Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию, что, в первую очередь, обусловлено вновь отрицательными курсовыми разницами величиной 0,6 млрд руб. При этом можно отметить снизившиеся на 2,9% финансовые расходы, чего удалось достичь благодаря существенному сокращению процентных расходов по обязательствам по финансовой аренде (с 0,4 млрд руб. до 48 млн руб.). Как итог, чистая прибыль оператора продемонстрировала снижение на 26,9% и составила 23,9 млрд руб.

В целом отчетность компании вышла хуже наших ожиданий. Мы планируем пересмотреть наши прогнозы по финансовым показателям компании за 2014-2015 годы, что обусловлено стагнирующей динамикой в целом ряде сегментов деятельности оператора.Помимо финансовых результатов, стоит остановиться на структурных преобразованиях, происходивших в компании в отчетном периоде. В частности, Совет Директоров 12 декабря одобрил выделение мобильных активов оператора в создаваемое совместное предприятие с TELE2 RUSSIA HOLDING AB, что отразилось на ряде статей баланса на конец 2013 года, например, снижение величины гудвила на 24,0 млрд руб., а также появлении в отчетности таких статей, как удерживаемые для продажи активы и обязательства. Дополнительно отметим увеличение квазиказначейских акций, что, на наш взгляд, несет угрозу акционерам компании, связанную с последующей продажей этих акций по ценам более низким, чем цены их приобретения. Более подробно вопросы корпоративного управления в данной компании мы рассматривали в своих предыдущих статьях.Исходя из наших прогнозов, акции Ростелекома торгуются с P/E 2014 в районе 9 и не входят в число наших приоритетов.

Мосэнерго опубликовала консолидированную отчетность за прошедший год. Вышедшие данные оказались несколько выше наших ожиданий. Совокупная выручка компании сократилась на 0,3%. Доходы от реализации электроэнергии увеличились на 6,4% - до 91,36 млрд рублей. Выработка станций компании снизилась в 2013 году на 4,5% - до 58,6 млн МВт/ч. По нашим оценкам, средний расчетный тариф компании на реализацию э/э вырос на 11,4%. Отметим увеличение выработки электроэнергии новыми блоками на 9,8% - до 11,1 млн МВт/ч.

Доходы от реализации теплоэнергии снизились до 61,1 млрд рублей (-9.7%) на фоне уменьшения отпуска и изменения схемы расчетов за тепловую энергию.

Операционные расходы сократились на 3% - до 148 млрд рублей. Причиной снижения выступило уменьшение затрат на транспортировку электроэнергии, что также связано с изменением схемы расчетов за тепло.

С учетом прочих доходов и расходов операционная прибыль компании выросла более чем на половину – до 9,9 млрд рублей. Дальнейшее финансирование инвестиционной программы повлекло уменьшение объема денежных средств и финвложений. Кроме того, компания увеличила долговую нагрузку на 8 млрд рублей – до 26,5 млрд рублей. Как следствие, финансовые расходы превысили доходы.

Как итог, чистая прибыль компании выросла на 18,5% и составила 7,48 млрд рублей.

Напомним, что компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу в рамках ДПМ. Мы рассчитываем, что после введения основного объема мощностей в 2014 году финансовые показатели компании смогут перейти на качественно новый уровень. Бумаги компании торгуются с P/E 2014 около 4,5 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.