Компания Apple Inc. раскрыла финансовую отчетность за 6 месяцев 2017 финансового года. Напомним, что финансовый год у компании Apple заканчивается в конце сентября.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/apple_inc/itogi_6_mes_201...

Совокупная выручка компании выросла на 3,8 % - до $131,2 млрд. Выручка от продаж основного продукта Apple – iPhone - повысилась на 3,7% - до $87,6 млрд. Причинами роста послужили увеличение физического объема продаж на 2,5% и повышение средней цены реализации на 1,2%. Компания связывает такие результаты с устойчивым спросом на iPhone 7 Plus и стартом продаж нового iPhone 7 (PRODUCT) RED Special Edition.

Сегмент планшетов IPad продолжают демонстрировать негативную динамику, которая в очередной раз оказалась худшей среди всех продуктов компании. Выручка обрушилась на 18% - до $9,4 млрд. Снижение обусловлено падением объемов продаж 16,6% и уменьшением средней цены устройства на 1,8%.

Выручка от продажи персональных компьютеров и ноутбуков показала рост на 10,4%. Всего было продано на 227 тыс. устройств больше, чем в прошлом периоде, и при этом средняя цена выросла на 7,8%. Рост цен обусловлен обновлением модельной линейки MacBook Pro.

Самым быстрорастущим оказался сегмент программного обеспечения и сервисов, выручка которого повысилась на 18% - до $14,2 млрд, а выручка от продажи прочих продуктов компании (Apple Watch, Apple TV и т.д.) увеличилась на 5,5% - до $6,9 млрд.

Операционная прибыль компании показала снижение на 1,8% - до $37,5 млрд. Причиной падения стало уменьшение валовой рентабельности на 1,1 п.п. и опережающий выручку рост расходов на исследования и разработки.

В итоге чистая прибыль Apple незначительно выросла и составила $28,9 млрд. С учетом выкупа компанией собственных акций на $18 млрд EPS вырос на 4,9% - до $5,53.

В целом отчетность вышла в русле наших прогнозов. По итогам внесения фактических результатов за 6 месяцев 2017 финансового года мы незначительно повысили прогноз ROE на текущий финансовый год, понизив наш прогноз по операционной прибыли, вследствие возросших темпов роста расходов на исследования и разработки. Как следствие, оценка потенциальной доходности незначительно выросла, составив 21%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/apple_inc/itogi_6_mes_201...

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $46 - 54 млрд, а дивидендные выплаты в 2017 году будут чуть выше, чем в прошлом. Акции Apple Inc. торгуются с мультипликатором P/BV 2017 около 5,8 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

Компания «Таттелеком» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_2016_god...

Общая выручка компании увеличилась на 3.8% до 8.2 млрд руб. Продолжает снижаться доля выручки от предоставления местных телефонных соединений (в 2014 – 27.9%, в 2015 – 25.1%, в 2016 – 22.4%), которая составила 1.8 млрд руб. При этом на фоне незначительно выросшего ARPU падение коэффициента использования емкости за счет снижения абонентской базы привело к тому, что в абсолютном выражении доходы по данной статье снижаются четвертый год подряд.

В сегменте услуг доступа в интернет выручка продолжает расти как за счет роста абонентской базы, так и увеличения ARPU. В отчетном периоде указанные доходы выросли на 7.5% до 3,1 млрд руб., а ее доля в общей выручке составила 41%.

Хорошую динамику показывает и другой сегмент нерегулируемых услуг – кабельное и IP-телевидение, где внушительными темпами растет как абонентская база (+10.6%), так и ARPU (+7.1%). Как следствие, доходы по данному направлению показали неплохую динамику, прибавив 18.4%. Их доля в общей выручке оператора составила 9.4%.

Развитие такого направления бизнеса, как мобильная связь начинает приносить свои плоды. Таттелеком осуществляет функции мобильного оператора под брендом «Летай», и в отчетном периоде компании удалось почти вдвое нарастить абонентскую базу. Выручка по данному дивизиону составила 217 млн рублей, увеличившись почти в 2.5 раза.

Затраты компании выросли более высокими темпами (+5.1%) до 7.5 млрд руб. Основной причиной опережающего роста расходов стало увеличение на 60% прочих расходов, структуры которых компания не раскрывает. Кроме того, в отчетном периоде был признан убыток от выбытия основных средств в размере 94 млн рублей. В итоге операционная прибыль компании составила 719 млн рублей, продемонстрировав снижение на 7.5% к скорректированному на обесценение основных средств и гудвила результату 2015 года.

В блоке финансовых статей отметим появление положительных курсовых разниц в размере 92 млн рублей, годом ранее отрицательные курсовые разницы составили 63 млн рублей. Долговая нагрузка компании за год выросла почти на 300 млн рублей, но решающим фактором роста финансовых расходов стало резкое увеличение стоимости обслуживания долга. В итоге прошедший год компания закончила с прибылью в размере 155 млн рублей против убытка в 262 млн рублей годом ранее.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий – операционные и финансовые данные показали, что рост доходов по таким относительно новым и перспективным направлениям, как «Доступ в интернет» и «Кабельное и IP-телевидение» замедляется, а по традиционным видам услуг ускоряется падение. Одной из последних надежд компании является сегмент мобильной связи, однако даже кратное наращивание выручки по этому сегменту в лучшем случае позволит лишь демпфировать падение общей выручки.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/tattelekom/itogi_2016_god...

По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов. Отметим, что компания продолжает платить дивиденды – годовое собрание акционеров утвердило выплаты в размере 0.91 копейки на акцию, что предполагает распределение 24% чистой прибыли по РСБУ. Акции компании обращаются с P/E 2017 около 6.6 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

ПАО «Абрау-Дюрсо» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/oao_abraudyurso/itogi_201...

Выручка компании увеличилась на 15,1%, составив почти 7 млрд руб. на фоне роста объемов продаж до 29,13 млн бутылок (+14%). Себестоимость реализации возросла на 30,3% - до 3,1 млрд руб. вследствие существенного роста расходов на материалы и заработную плату. Коммерческие и управленческие расходы росли меньшими темпами по сравнению с выручкой (+8,4% и +10,3% соответственно). В результате операционная прибыль составила 1,02 млрд руб., сократившись на 3,3%.

В блоке финансовых статей положительным моментом стало сокращение финансовых расходов с 658 до 378 млн руб. Отметим, что в отчетном периоде долговая нагрузка снизилась с 4,9 до 2,6 млрд руб. В итоге чистая прибыль увеличилась в 4 раза – до 495 млн руб.

Напомним, что в июле 2016 г. компания разместила по закрытой подписке 24,5 млн акций по 81,85 руб. Стоимость пакета составила 2,01 млрд руб. Вероятнее всего, эти средства и были потрачены на погашение долга.

Отметим, что в планах компании достичь в ближайшие годы объема продаж в 34 млн бутылок. Также стоит отметить, что Абрау-Дюрсо не исключает выхода на новые сегменты рынка напитков (соки, крафтовое пиво, крепкие спиртные напитки). Сейчас у компании уже есть продукция, не относящаяся к игристому вину, — недавно компания объявила о запуске собственной марки питьевой бутилированной воды. На наш взгляд, дальнейший рост финансовых показателей будет зависеть как от грамотного управления финансовыми ресурсами, так и от продуманной маркетинговой политики.

После выхода отчетности мы пересмотрели наш прогноз по выручке в сторону понижения вследствие снижения цен реализации, а чистой прибыли в сторону повышения в результате сокращения расходов по обслуживанию долга.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/oao_abraudyurso/itogi_201...

По нашим оценкам, бумаги Абрау-Дюрсо торгуются с мультипликатором P/BV около 2 и в число наших приоритетов в данный момент не входят.

___________________________________________

Компания ДИОД раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/diod/itogi_2016_zamedleni...

Совокупная выручка компании снизилась на 8,1%, составив 886 млн рублей. Основной причиной послужило падение продаж по направлению фармацевтика, выручка по данному сегменту сократилась до 85 млн рублей (-67,5%).Если в прошлом году сегмент «Фармацевтика» демонстрировал двузначные темп роста, то в этом году произошла обратная ситуация. Рост выручки был зафиксирован по направлениям деятельности «БАДы» (+5,8%), «Лечебная косметика» (+8,1%) и «Субстанции» (+71,9%).

Операционные расходы снижались меньшими темпами (-4,1%), достигнув 836 млн рублей. Причина снижения – уменьшение коммерческих расходов с 381 до 163 млн рублей, основное сокращение по которым было достигнуто за счет урезания расходов на рекламу (с 265 млн руб. до 66 млн руб.) Административные расходы увеличились на 8% до 188 млн рублей, в основном за счет статьи расходов «Услуги сторонних организаций» (с 22 млн руб. до 41 млн руб). Себестоимость возросла на 53,7% до 485 млн рублей. В результате компания сократила ие

Напомним, что к концу 2015 г. ДИОД практически полностью погасил долговую нагрузку, однако в конце отчетного периода она вновь стала расти и составила 103 млн рублей. Процентные расходы составили 33,4 млн рублей ( -69,8%), однако при дальнейшем увеличении долгового бремени могут существенно возрасти.

Стоит отметить, что на блок статей Прочие доходы и прочие расходы в 2015 году существенное влияние оказало выбытие инвестиций в зависимые компании, что привело как к доходу от продажи дочерней компании, так и к убыткам от списания гудвила и дебиторской задолженности. В 2016 году очередное выбытие ряда дочерних компаний привело к появлению единовременных списаний в размере 169 в части гудвилла, дебиторской задолженности и убытка от выбытия дочерних компаний. В итоге чистый убыток компании составил 141 млн рублей против убытка в 120 млн рублей годом ранее.

Вышедшая отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Огорчает замедление темпов роста ключевого направления БАДов и существенное снижение темпов роста перспективного фармацевтического сегмента. Мы несколько снизили наш прогноз по выручке и чистой прибыли на текущий год, с учетом существующих тенденций и разовых списаний.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/diod/itogi_2016_zamedleni...

В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2017 около 0,22 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Сургутнефтегаз раскрыл отчетность по стандартам РСБУ и МСФО за 2016 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

В отчетном периоде добыча нефти оставалась стабильной, прибавив 0,4%. При этом добыча газа возросла на 1,9% и составила 9 663 млн куб. м. Отметим рост экспорта нефти на 7,7% до 32,2 млн тонн. Компании удалось наверстать свое внутригодовое отставание по выручке: если по итогам 9 месяцев еще наблюдалось падение на 4,8%, то восстановление цен на углеводороды и продукты их переработки привело к росту годовой выручки на 1,5% до 992,5 млрд руб.

Себестоимость осталось на уровне прошлого года, составив 662,7 млрд рублей (-0,2%). Основной причиной её уменьшения явилось падение расходов по налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ), которое произошло в результате снижения среднего уровня цен на нефть сорта «Юралс». В результате валовая прибыль составила 329,8 млрд рублей, показав рост на 5,1%. Коммерческие расходы увеличились на 18,3% до 94,3 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании увеличилась лишь на 0,6% до 235,5 млрд рублей.

Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 2,23 трлн рублей, продемонстрировав снижение в годовом выражении из-за ревальвации рубля. Тем не менее, проценты к получению выросли на 2,5%, составив 102,4 млрд рублей. Отметим, что курс доллара на конец отчетного периода составил 60,66 рубля, что привело к убытку от переоценки финвложений, нашедшему свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 461,8 млрд рублей против положительного сальдо 567,6 млрд руб. годом ранее.

В итоге компания показал чистый убыток в размере 104,8 млрд рублей против прибыли в 751,4 млрд рублей, полученной годом ранее (квартальная чистая прибыль составила 6,4 млрд руб.).

Убыток компания отразили и по стандартам МСФО (62,1 млрд руб.). Основной причиной расхождений убытков по разным стандартам бухгалтерского учета является разный порядок определения «Прочих доходов и расходов», а именно – отрицательных курсовых разниц.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить существенных изменений в модель. Отметим, что решающее значение для будущих финансовых результатов продолжает играть валютный курс. Исходя из наших прогнозов финансовых результатов компании, учитывающих оценки курса доллара, ни обыкновенные, ни привилегированные акции Сургутнефтегаза не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

В данном обзоре мы рассмотрим вышедшую в апреле макроэкономическую информацию.

В первую очередь отметим, что по данным Росстата в марте промышленное производство увеличилось на 0,8% после падения на 2,7% месяцем ранее. С исключением сезонности в марте текущего года промпроизводство выросло на 1,2% (месяц к месяцу). По итогам первого квартала текущего года оно показывает увеличение на 0,1% по сравнению с соответствующим периодом 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается динамики в разрезе сегментов, то в марте в сегменте «Добыча полезных ископаемых» был зафиксирован слабый рост на 0,2% (здесь и далее: г/г) после нулевого роста в феврале. Сегмент «Обрабатывающие производства» перешел к росту, составившему 1%, после падения на 5,1% месяцем ранее. В сегменте «электроэнергия, газ и пар» выпуск увеличился на 0,4% после роста на 2,7% месяцем ранее. «Водоснабжение» после обвала на 19,3% в феврале показало увеличение на 3,4%. Таким образом, положительной динамике промпроизводства в марте способствовали все его сегменты.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

По итогам первого квартала отметим рост добычи нефти, природного газа и угля, при этом лидером роста является природный газ (+8,2%). В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора лидирующей позицией остается мясо скота (+5,6%), однако рост замедлился по сравнению с динамикой за два месяца (+7,1%). Производство мяса птицы, напротив, благодаря росту в марте на 6,1% ускорило рост с начала года до 4,7% (месяцем ранее -2,8%). Динамика выпуска строительных материалов с начала года остается отрицательной. В секторе «машиностроение» легковые автомобили показывают рост на 23%, в то же время производство грузовых транспортных средств увеличилось на 13%.

Помимо этого, в конце апреля Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-февраля текущего года. Он составил 1,6 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2016 года российские компании заработали 1,1 трлн руб. прибыли (рост составил 53,4%). Вместе с этим доля убыточных организаций сократилась на 1,4 п.п. до 34,3%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Большинство видов деятельности по итогам января-февраля 2017 года показали увеличение положительного сальдированного финансового результата. Наиболее значительный рост продемонстрировали сегменты «Обрабатывающие производства», «Водоснабжение», а также «строительство». Наибольший сальдированный результат принадлежит сегменту «Добыча полезных ископаемых» (+431,1 млрд руб.), показавшему рост прибыли почти на 30% по сравнению с аналогичным периодом 2016 года.

Банковский сектор после 98 млрд руб. прибыли в феврале заработал 127 млрд руб. прибыли в марте (в том числе прибыль Сбербанка составила 50,4 млрд руб.). Таким образом, с начала 2017 года прибыль кредитных организаций составила 339 млрд руб. (доля Сбербанка – 155 млрд руб.) по сравнению со 109 млрд руб. прибыли в I кв. 2016 г. (рост в 2,7 раза). Что касается других показателей банковского сектора, то его активы в марте сократились на 0,1% до 79,2 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике снизился на 0,5%. Это обусловлено снижением спроса на кредитование со стороны корпоративного сектора: объемы кредитов нефинансовым организациям сократились на 0,9%. В то же время объем кредитов физическим лицам увеличился на 0,7% на фоне роста ипотечного кредитования. По состоянию на 1 апреля текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 40,1 трлн руб., в том числе кредиты нефинансовым организациям – 29,2 трлн руб., и кредиты физическим лицам – 10,9 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне, мы ожидаем снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается инфляции на потребительском рынке, то в апреле недельный рост цен держался на уровне в 0,1-0,2%. За весь апрель инфляция составила, по предварительной оценке, 0,5% по сравнению с 0,4% в апреле 2016 года. Исходя из этих данных, по состоянию на 1 мая в годовом выражении инфляция составила 4,3%, оставшись на уровне начала апреля 2017 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, продолжает оставаться динамика обменного курса рубля. В отчетном периоде сохранение высоких цен на основные экспортные товары, а также публикация оценки основных агрегатов платежного баланса России по итогам I квартала текущего года оказали поддержку курсу рубля. В апреле среднее значение курса доллара составило 56,4 руб. после 58 руб. в марте.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

28 апреля состоялось заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого ключевая ставка была снижена 0,5 п.п. до 9,25%. Представители Центробанка отметили приближение инфляции к целевому уровню, продолжение снижения инфляционных ожиданий, а также восстановление экономической активности. В дальнейшем, при принятии решения о ключевой ставке, Банк России будет оценивать динамику цен на нефть, инфляции, а также развитие экономики относительно прогноза ЦБ. Таким образом, на данный момент ключевая ставка продолжает превышать уровень инфляции более чем в два раза. Отметим, что решение о снижении ключевой ставки на заседании 28 апреля не оказало заметного давления на курс рубля.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Помимо денежно-кредитной политики, влияние на курс рубля оказывает ситуация во внешней торговле.

В первой половине апреля Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса страны за I квартал 2017 года. Исходя из этих данных, сальдо счета текущих операций в январе-марте текущего года сложилось положительное, в размере 22,8 млрд долл., продемонстрировав рост на 76,7% относительно значения за аналогичный период прошлого года. Торговый баланс по итогам первого квартала вырос на 54,7%, с 22,3 до 34,5 млрд долл. на фоне опережающего восстановления экспорта над импортом. Товарный экспорт увеличился на 35,9% до 82,1 млрд долл. на фоне восстановления цен на сырье. Импорт восстановился на 24,9% до 47,6 млрд долл., не оказав значительного давления на торговый баланс. В то же время, отрицательное сальдо баланса услуг, баланса оплаты труда и баланса инвестиционных доходов на фоне укрепления рубля показало незначительный рост с 4,5 до 5 млрд долл.; с 0,4 до 0,8 и с 3,3 до 3,9 млрд долл. соответственно.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то сальдо счета операций с капиталом сложилось на уровне, близком к нулю, так же как и годом ранее, на фоне отсутствия значимых капитальных трансфертов и других операций, формирующих счет. Стоит отметить, что погашение внешних обязательств резидентами страны, зафиксированное в прошлом году, сменилось ростом, и в отчетном периоде чистое принятие внешних обязательств составило 7,6 млрд долл. Чистая продажа зарубежных активов в прошлом году в объеме 1,3 млрд долл. сменилась их чистым приобретением на 16,2 млрд долл. на фоне увеличения профицита счета текущих операций и рефинансирования внешнего долга.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Чистое приобретение зарубежных активов, приходящееся на частный сектор, по итогам I квартала текущего года составило 16,8 млрд долл. (17 млрд долл. пришлось на банковский сектор; прочие сектора продали активов на 0,2 млрд долл.) , в то время как чистое принятие задолженности частного сектора составило 4,4 млрд долл. Отрицательное значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» составило 3 млрд долл. В результате, по итогам I квартала чистый отток частного капитала из страны составил 15,4 млрд долл., увеличившись на 75% по сравнению со значением годом ранее (8,8 млрд долл.). Таким образом, отток капитала в отчетном периоде был сформирован главным образом операциями банковского сектора по наращиванию иностранных активов.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается динамики внешнего долга страны, то по оценке ЦБ, по состоянию на 1 апреля текущего года объем внешнего долга увеличился за год на 1,6% до 539,7 млрд долл. В то же время золото-валютные резервы Центрального Банка выросли за аналогичный период на 2,8% до 397,9 млрд долл.

Выводы:

• Промпроизводство в годовом выражении в марте 2017 года увеличилось на 0,8% после падения на 2,7% месяцем ранее;
• Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-феврале текущего года составил 1,649 трлн руб. по сравнению с 1,075 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 35,7% до 34,3%;
• В банковском секторе в первом квартале 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 339 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 155 млрд руб.) по сравнению со 109 млрд руб. в первом квартале прошлого года;
• Потребительская инфляция в апреле, по предварительным данным, составила 0,5%, при этом рост цен в годовом выражении на начало апреля сохранился на уровне 4,3%;
• Среднее значение курса доллара США в апреле снизилось до 56,4 руб. по сравнению с 58 руб. в марте на фоне положительной статистики платежного баланса, а также сохранения цен на нефть на высоком уровне;
• Положительное сальдо счета текущих операций в январе-марте 2017 года выросло на 76,7% до 22,8 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором увеличился на 75% до 15,4 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России за год увеличился на 2,8% до 397,9 млрд долл.

___________________________________________

ПАО «Отисифарм» раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/otisifarm_otcp/itogi_2016...

Выручка компании увеличилась на 50%, достигнув 26,8 млрд рублей ,что было обусловлено как органическим ростом продаж, так и появлением новых брендов в портфеле компании. В январе-феврале и осенью 2016 года был зафиксирован подъем заболеваемости гриппом и ОРВИ. Это вызвало повышенный спрос на противопростудные и сопутствующие препараты. Продажи по группе противопростудных препаратов (Амиксин®, Арбидол®, Коделак®, Риностоп®, Максиколд® и Азитрокс®, а также Тамифлю®, включенного в портфель брендов сторонних производителей компании в январе 2016 г.) выросли сразу на 73%. Рост продаж Арбидола составил 43%. Рост спроса на витамины и минеральные комплексы составил 56%.

Отметим, что по итогам 2016 г. компания продемонстрировала самый высокий абсолютный рост продаж как в денежном, так и в натуральном выражении, а также самый высокий рост доли рынка в денежном и в натуральном выражении, в результате чего стала лидером на розничном безрецептурном рынке.

Себестоимость росла опережающими темпами (+55,2%) до 9,2 млрд руб. Рост коммерческих расходов составил 15,1% (8,1 млрд рублей). Такое увеличение затрат компания связывает с ростом размера вознаграждения, выплачиваемого ПАО «Фармстандарт» за мощности по выпуску лекарств (+48,4%) – до 1,7 млрд руб. В результате прибыль от продаж увеличилась в 2 раза, достигнув 9 млрд рублей.

В отчетном периоде на балансе Отисифарма появился долг в размере 7 млрд рублей, привлеченный для исполнения условий оплаты по договору опцион-колл на покупку 100% акций ЗАО «Тауфарм», владеющего правами на торговый знак «Тауфон». Негативным моментом в отчетном периоде стало также получение отрицательного сальдо курсовых разниц в 500,9 млн рублей, против положительного сальдо курсовых разниц в 147,9 млн рублей в прошлом году. В итоге чистая прибыль составила 6,2 млрд рублей (рост на 68,5%).

По итогам вышедшей отчетности мы несколько улучшили прогноз финансовых показателей в части выручки и чистой прибыли компании.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/otisifarm_otcp/itogi_2016...

На наш взгляд, в среднесрочной перспективе ROE компании будет находиться в диапазоне 19-21%. Будущие финансовые результаты эмитента будут определяться как темпами роста фармацевтического рынка, так и способностью компании наращивать на нем свою долю. На данный момент акции Отисифарм торгуются исходя из P/E 2017 в районе 3,5, и в список наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Росинтер Ресторантс раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/rosinterrestorants/itogi_...

Выручка компании сократилась на 6,1%, составив 7,2 млрд рублей, что связано в основном с закрытием неприбыльных ресторанов. Схожую динамику продемонстрировала выручка от собственных ресторанов, сократившаяся на 6,5% - до 7 млрд рублей. Общее количество ресторанов уменьшилось на 8 единиц; основное снижение пришлось на корпоративные рестораны, при этом выручка с одного собственного ресторана снизилась на 0,7% - до 36,1 млн рублей. Франчайзинговое направление, напротив, увеличило количество точек обслуживания.

Себестоимость продаж составила 6,1 млрд рублей (-7,4 %). Валовая прибыль составила 1,06 млн рублей (+2,3%). Коммерческие и управленческие расходы составили 881 млн руб. (-3,3%). В отчетном периоде компания получила прочие операционные нетто-доходы в размере 313 млн рублей, что связано с прибылью в размере 417 млн рублей от продажи непрофильного операционного бизнеса и доли в совместном предприятии в Великобритании. Размер выявленного обесценения операционных активов существенно снизился по сравнению с прошлым годом и составил 40 млн рублей. Омрачили ситуацию увеличившиеся чистые финансовые расходы до 355 млн рублей (+31%), что вызвано ростом стоимости заемных средств. Долговая нагрузка при этом осталась на уровне 2 млрд рублей. В итоге компания получила символическую прибыль в размере 6 млн рублей против убытка 393 млн рублей, полученного годом ранее. Отрицательный собственный капитал на конец 2016 года составил 725 млн рублей.

На наш взгляд, Росинтеру крайне сложно будет переломить тенденцию снижения рентабельности и выйти в положительный диапазон итогового финансового результата от операционной деятельности, при столь слабой реализации планов по повышению эффективности бизнеса. Также отметим, что определенные изменения в части стратегии могут произойти после появления в компании новых крупных акционеров. На данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Газпром раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 2016 год.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

В качестве первого итога отчетности отметим выход в плюс темпов добычи газа (+0,1%) до 420,1 млрд куб., по итогам полугодия отставание составляло 4,2%.

Еще более сильная картина наблюдалась в сфере продаж газа: в совокупном выражении они выросли на 6,8%. При этом данный результат целиком и полностью был обусловлен резким ростом экспортных поставок в Европу (+23,8%). Столь сильный рост объемов поставок можно объяснить как дешевизной контрактного газа, демонстрирующего с определенным лагом динамику нефтяных цен, так и опасениями европейских клиентов касательно транзита через Украину.

К сожалению, такой резкий рост экспорта не смог полностью демпфировать падение экспортных долларовых цен на 28,3% (в рублевом выражении цены снизились на 21,9%). В результате выручка от поставок газа в Европу снизилась на 1,2% до 2,14 трлн руб.

Иная картина наблюдается в поставках газа в страны бывшего СССР и Россию. В первом случае компания зафиксировала как снижение объемов продаж (-17,6%), так и цен (-13,8%), а общее снижение выручки в рублевом выражении составило 27,9%. Что же касается российского сегмента, то здесь снижение поставок на 2,8% было компенсировано ростом рублевых цен реализации (+4,8%). В итоге выручка от продаж на территории России незначительно выросла, составив 820 млрд руб. (+1,8%).

Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки от продаж нефти и газоконденсата (+58,1%), а также двузначный темп рост доходов электроэнергетического дивизиона (+13,4%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 0,6%, составив 6,1 трлн руб.

Операционные расходы компании прибавили 11,1%. Расходы на покупку газа выросли на 7%, причиной тому – сохраняющийся эффект от завершения сделки с «Винтерсхалл Холдинг ГмбХ» по обмену активами, в результате которой Газпром получил контроль над рядом компаний, занимающихся продажей и хранением газа. Расходы на покупку нефти увеличились на 24% в связи с ростом спроса на нефть в Европе и повышением активности Группы «Газпром Германия» на азиатских нефтяных рынках (Китай и Южная Корея), а также с увеличением объемов покупок нефти на внутреннем рынке. Расходы на транзит газа, нефти и продуктов нефтегазопереработки увеличились на 14 %, что преимущественно связано с увеличением расходов на транзит газа по территории Украины и Германии. В итоге прибыль от продаж сократилась на 40,9% составив 726 млрд руб.

По линии финансовых статей компания отразила итоговое положительное сальдо в 560 млрд руб., связанное с образованием положительных курсовых разниц по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за год сократился с 3,4 трлн руб. до 2,8 трлн руб., обслуживание которого обошлось компании в 71,6 млрд руб. Заметим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 93,5 млрд руб. Благоприятное положительное сальдо позволило Газпрому зафиксировать чистую прибыль в размере 951,6 млрд руб., которая превысила показатель годичной давности на 20,9%.

Стоит упомянуть о том, что компания приобрела у ГК «Внешэкономбанк» 211 млн обыкновенных акций ПАО «Газпром» и американских депозитарных расписок на 639 млн обыкновенных акций ПАО «Газпром». В итоге на долю акций, находящихся в собственности дочерних организаций ПАО «Газпром» на конец 2016 года приходилось 6,6 % общего количества акций ПАО «Газпром». На данный момент Газпром не рассматривает возможность погашения своих квазиказначеских акций, но у компании есть намерения по увеличению присутствия на ключевых биржевых площадках АТР, включая повышение уровня листинга глобальных депозитарных расписок на Сингапурской бирже и получение листинга на Гонконгской бирже. Со своей стороны, мы бы считали наиболее оптимальным способом распоряжения квазиказначейскими акциями их погашение, учитывая внушительный разрыв между текущей рыночной ценой и балансовой ценой акции.

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели прогнозы чистой прибыли на будущие годы, отразив более высокие объемы экспортных продаж природного газа и более низкий темп роста экспортной цены на газ на текущий год.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

В данный момент темой номер один является размер дивидендов за 2016 год. Правление компании предлагает до 2019 года оставить дивиденды на уровне прошлого года. В 2016 г. Газпром потратил на дивиденды по итогам 2015 г. 186,8 млрд руб. (почти 24% чистой прибыли по МСФО). Госкомпании должны были направлять на дивиденды 50% прибыли по МСФО или РСБУ (от той, которая больше), но Газпрому удалось добиться исключения. В этом году Минфин предложил требовать с госкомпаний половину чистой прибыли по МСФО без исключений. Напомним, что Газпром в ближайшие годы ждут большие расходы: на три стройки газопроводов «Сила Сибири», «Северный поток – 2» и «Турецкий поток» концерн может потратить 4,6 млрд евро. Компания планирует получить 638 млрд руб. от продажи активов и новых заимствований в текущем году. Но уже через год Газпрому предстоит погасить 10,5 млрд евро (около 670 млрд руб. по текущему курсу).

Повышение планки выплат до 50% от прибыли создало бы хороший прецедент на будущие годы. С учетом роста налоговой нагрузки в 2017 г. и текущих проектов Газпрому, вероятно, позволят ограничить выплаты 25% от МСФО – на уровне 200–250 млрд руб., исходя из прибыли за 2016 г.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 около 6 и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

НОВАТЭК представил консолидированную финансовую отчетность за 3 месяца 2017 года.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Совокупная выручка компании увеличилась на 11% до 154,6 млрд руб. Доходы от реализации жидких углеводородов выросли на 12,3% до 86,5 млрд руб. В их структуре произошло резкое снижение продаж стабильного газового конденсата на 25,2% до 9,8 млрд руб. в результате значительного снижения объемов реализации на экспорт, что было в значительной степени компенсировано ростом средних цен реализации, а также ростом объемов продаж на внутреннем рынке. Рост выручки от реализации сжиженного углеводородного газа (в 1,5 раза), сырой нефти и нефтепродуктов (+26,2%), продуктов переработки газового конденсата (+13,3%) произошел преимущественно в результате увеличения средних цен реализации.

Выручка от реализации природного газа возросла на 10,4% - до 67,5 млрд руб. Отметим, что добыча газа самим НОВАТЭКом снизилась на 10,3% - до 10 921 млн куб. м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий снижение составило 8,8% (до 15 721 млн куб. м.). Между тем, совокупные объемы реализации выросли на 5,5%, что было обусловлено более высоким спросом на природный газ со стороны конечных потребителей, вызванным, в том числе, погодными условиями.

Операционные расходы выросли на 12,6% (до 109,4 млрд руб.) в основном за счет роста средних цен покупки жидких углеводородов и объема покупок природного газа у совместных предприятий (+41,2%) в связи с возросшим спросом со стороны конечных потребителей. Кроме того, произошло увеличение расходов по налогам (+16,5%) в результате роста ставок НДПИ на сырую нефть и газовый конденсат.

Напомним, что в прошлом году НОВАТЭК признал прибыль в размере 73 млрд руб. от продажи китайскому инвестиционному «Фонду Шелкового Пути» 9,9%-ной доли владения в «Ямале СПГ». В 1 квартале 2017 г. размер прибыли по данной статье составил лишь 274 млн руб. В итоге операционная прибыль компании упала на 60,8%, составив 45,5 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 37,4 млрд руб., составив 179,4 млрд рублей, что в итоге привело к уменьшению расходов на обслуживание долга до 3 млрд руб. (-44%). Отрицательные курсовые разницы составили 3,8 млрд руб. (рост в 3 раза) в результате переоценки полученных и выданных займов, а также остатков денежных средств на счетах в иностранной валюте. Также компания признали неденежный убыток в сумме 7,1 млрд руб. против убытка 0,7 млрд руб. годом ранее, в результате переоценки акционерных займов. Существенный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой была отражена прибыль в размере 43,6 млрд рублей, обусловленная во многом положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» и «Тернефтегаза».

В итоге чистая прибыль НОВАТЭКа сократилась на 38,7 – до 71 млрд рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили наши прогнозы по чистой прибыли на будущие периоды, уточнив прогнозный вектор цен на продукцию компании. Дальнейший рост финансовых показателей компании мы связываем с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Однако данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Изменение прогноза по значению BV на акцию произошло по причине учета нами казначейских акций как потенциально погашенных.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Акции компании торгуются с P/E 2017 около 12 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________