В данном обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в апреле макроэкономическую информацию.

В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в марте (здесь и далее: г/г) составил 0,7% после увеличения на 1,3% в феврале по уточненной оценке. Ведомство оценило рост ВВП по итогам первого квартала в 1,1%. В то же время, оценки Центрального Банка роста ВВП России в I квартале 2018 года более оптимистичны: 1,5-1,8%. Далее попытаемся понять причины такой динамики.

По данным Росстата, в марте 2018 года промпроизводство продолжило рост, увеличившись на 1% после роста на 1,5% месяцем ранее. С исключением сезонности в марте 2018 года промышленное производство увеличилось всего на 0,3%. По итогам I квартала 2018 года рост промышленности составил 1,9% по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года.

https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroeko...

Что касается динамики в разрезе сегментов, то в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост выпуска продукции ускорился до 1,4% после увеличения на 0,3% в феврале. В сегментах «Обрабатывающие производства» и «Водоснабжение» рост сменился снижением на 0,2% и 1,7% соответственно. В сегменте «Электроэнергия, газ и пар» рост ускорился с 1,8% в феврале до 7,8% в марте 2018 года.

https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroeko...

Положительный результат в марте был поддержан обрабатывающими отраслями, а также электроэнергетикой на фоне низких температур. Все сектора промышленного производства за исключением «Водоснабжения» показали положительную динамику по итогам первого квартала 2018 года.

https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroeko...

По итогам первого квартала 2018 года добыча угля и природного газа год к году увеличилась на 5,8% и 4,4% соответственно, в то время как добыча нефти снизилась на 1,5%. Фактором ограничения добычи нефти может выступать действующее соглашение России со странами ОПЕК о сокращении добычи топлива. В обрабатывающих производствах выпуск мясных продуктов показал рост в районе 6-7%, а производство рыбы – снижение на 5,1%. Выпуск стройматериалов по итогам первого квартала показывает отрицательную динамику, при этом наибольшее снижение в марте из этой группы продемонстрировали блоки и прочие сборные строительные изделия (-16,3%). В тяжелой промышленности ряд позиций показал умеренный рост, в частности производство стальных труб за квартал увеличилось на 10,4%. Кроме того, продолжился двузначный рост в легковом автомобилестроении (+19,9% по итогам квартала). Вместе с тем, производство грузовых транспортных средств в марте снизилось, что привело к замедлению роста выпуска данной позиции с 19,4% по итогам января-февраля до 4,3% по итогам первого квартала.

Помимо этого, в конце апреля Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-февраля 2018 года. Он составил 1,7 трлн руб., в то время как за аналогичный период предыдущего года ранее российские компании заработали 1,6 трлн руб. Таким образом, сальдированная прибыль предприятий в отчетном периоде выросла на 7,1%.

https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroeko...

Что касается доли убыточных организаций, то она снизилась на 0,6 п.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 33,7%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroeko...

В январе-феврале 2018 года значительное число видов деятельности заработало положительный сальдированный финансовый результат. При этом динамика в разрезе видов деятельности была разнонаправленной. Так, наибольший рост продемонстрировали сегменты «Водоснабжение» (рост в 2,2 раза), «Информация и связь» (+38%), а также «Обрабатывающие производства» (+16,2%) и «Добыча полезных ископаемых» (+11,5%) – на фоне увеличения экспортных цен на сырье. При этом сальдированный финансовый результат снизился в сегментах «Сельское хозяйство...» (-9,5%), «Транспортировка и хранение» (-3,4%).

Банковский сектор после 106 млрд руб. прибыли в феврале, заработал в марте 175 млрд руб. Из этой суммы 66,8 млрд руб. принадлежат Сбербанку. В марте прошлого года прибыль сектора составила 127 млрд руб. По итогам I квартала 2018 года банки заработали 352 млрд руб. по сравнению с 339 млрд руб. годом ранее.

Что касается прочих показателей банковского сектора, то здесь отметим увеличение его активов на 0,2% до 83,6 трлн руб. на фоне продолжившегося расширения корпоративного и розничного кредитования. Объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 1,5% до 30,6 трлн руб. При этом прирост объема кредитов физическим лицам составил 1,6% до 12,6 трлн руб. Таким образом, по состоянию на 1 апреля 2018 года совокупный объем кредитов экономике составил 43,2 трлн руб. На фоне низкой инфляции мы ожидаем продолжения снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.

https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroeko...

Что касается инфляции на потребительском рынке, то в апреле недельный рост цен держался в среднем на уровне 0,1%. По итогам апреля цены увеличились на 0,4%. В годовом выражении по состоянию на 1 мая инфляция составила 2,4%.

https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroeko...

Динамика обменного курса рубля – один из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен. В апреле текущего года среднее значение курса снизилось до 60,1 руб. с 57,1 руб. за доллар в марте. В целом ослабление курса рубля было вызвано введением новых антироссийских санкций со стороны США и ростом геополитической напряженности. Кроме того, дополнительное давление на рубль могли оказать покупки Минфином РФ иностранной валюты на внутреннем рынке, которые он продолжал совершать в рамках действующего бюджетного правила. По планам ведомства, ежедневный объем покупок валюты с 6 апреля по 8 мая должен был составлять 11,5 млрд руб., а совокупный объем средств, направленных на покупку – 240,7 млрд руб.

https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroeko...

Стоит отметить, что 27 апреля состоялось заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого ключевая ставка была сохранена на уровне 7,25% годовых. Свое решение Банк России обосновал, в том числе, ростом геополитической напряженности, отразившейся на ослаблении рубля в апреле. По мнению представителей ЦБ, этот фактор ускорит приближение роста потребительских цен к 4%, но в то же время не создает рисков превышения цели по инфляции. При этом было отмечено, что потенциал снижения ключевой ставки для формирования нейтральных условий денежно-кредитной политики уменьшился с учетом роста процентных ставок на развитых рынках и повышения страновой премии за риск на Россию.

https://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroeko...

В целом рубль не отреагировал значимо на решение Банка России о сохранении ключевой ставки на уровне 7,25%. Помимо денежно-кредитной политики, влияние на курс рубля оказывает ситуация во внешней торговле, а также трансграничные потоки капитала.

В первой половине апреля Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса страны за I квартал 2018 года. Исходя из этих данных, положительное сальдо счета текущих операций в январе-марте текущего года сложилось в размере 28,8 млрд долл., увеличившись на 29,1% относительно значения за аналогичный период прошлого года. Торговый баланс по итогам первого квартала вырос на 22,6%, с 34,5 до 42,3 млрд долл. на фоне опережающего восстановления экспорта над импортом. Товарный экспорт увеличился на 20,2% до 99,3 млрд долл. на фоне продолжения роста цен на сырье. Товарный импорт восстановился на 18,5% до 57 млрд долл., не оказав значительного давления на торговый баланс. В то же время, отрицательное сальдо баланса услуг на фоне укрепления рубля показало рост с 5,2 до 7,1 млрд долл. Отрицательное сальдо баланса оплаты труда сократилось с 0,6 до 0,5 млрд долл., отрицательное сальдо баланса инвестиционных доходов сократилось с 4,6 до 4,1 млрд долл.

Что касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то сальдо счета операций с капиталом сложилось на уровне, близком к нулю, так же как и годом ранее, на фоне отсутствия значимых капитальных трансфертов и других операций, формирующих счет. Стоит отметить, что погашение внешних обязательств резидентами страны, зафиксированное в первом квартале прошлого года, сменилось привлечением, и в отчетном периоде чистое принятие внешних обязательств составило 3 млрд долл. Чистое приобретение зарубежных активов увеличилось на 10,9% до 11,2 млрд долл. на фоне роста профицита счета текущих операций.

Чистое принятие обязательств, приходящееся на частный сектор, по итогам I квартала текущего года оказалось нулевым (банки погасили долга на 1,7 млрд долл., в то время как прочие сектора привлекли долга на аналогичную сумму). Чистое приобретение зарубежных финансовых активов частного сектора составило 12,1 млрд долл. (сформировано целиком небанковскими секторами, которые купили активов на 12,8 млрд долл., при этом банки продали активов на 0,7 млрд долл.) Отрицательное значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» составило 1,3 млрд долл. В результате, по итогам I квартала чистый отток частного капитала из страны составил 13,4 млрд долл., сократившись на 18,3% по сравнению со значением за аналогичный период прошлого года (16,4 млрд долл.). Таким образом, отток капитала в отчетном периоде был сформирован главным образом в результате увеличения зарубежных активов небанковских секторов.

Что касается таких показателей, как объем внешнего долга и золотовалютных резервов Банка России, то они продемонстрировали положительную динамику за год, завершившийся 1 апреля 2018.

Выводы:

• Реальный рост ВВП, согласно оценке МЭР, в марте составил 0,7% и 1,1% по итогам I квартала 2018 года соответственно;
• Промпроизводство в марте 2018 года в годовом выражении увеличилось на 1%, а по итогам первого квартала текущего года промышленность показала рост на 1,9%;
• Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-феврале 2018 года составил 1,7 трлн руб. по сравнению с 1,6 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась на 0,6 п.п. до 33,7%;
• Банковский сектор в марте заработал 175 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 66,8 млрд руб.). По итогам I квартала 2018 года банки зафиксировали сальдированную прибыль в объеме 352 млрд руб. по сравнению с 339 млрд руб. за аналогичный период годом ранее;
• Потребительские цены в апреле 2018 года увеличились на 0,4%, при этом в годовом выражении на начало февраля инфляция составила 2,4%;
• Среднее значение курса доллара США в апреле 2018 года выросло до 60,1 руб. по сравнению с 57,1 руб. в марте на фоне антироссийских санкций и роста геополитической напряженности;
• Сальдо счета текущих операций, согласно предварительным данным ЦБ, по итогам I квартала 2018 года выросло на 29,1% до 28,8 млрд долл. Чистый вывоз частного капитала сократился на 18,3% до 13,4 млрд долл.;
• Величина внешнего долга страны на 1 апреля 2018 года увеличилась за год на 0,6% до 524,9 млрд долл. Объем золотовалютных резервов за этот же период вырос на 15,1% до 458 млрд долл.

___________________________________________

Компания The Walt Disney Company (DIS) выпустила отчетность за 6 месяцев 2018 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 30 сентября).

см таблицу https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/...

Выручка компании выросла на 6.3% до $29.9 млрд. В посегментном разрезе существенный рост продемонстрировал дивизион «Парки развлечений», доходы которого составили $10 млрд. (+13.3%). Причинами послужило увеличение количества посещений американских парков (сказался эффект сдвига Пасхальных каникул в текущем финансовом году), рост среднего чека и благоприятные валютные факторы. Операционные расходы показали запаздывающую динамику, в результате операционная прибыль сегмента прибавила почти 25%, составив $2.3 млрд.

Выручка подразделения «Медиа» показала скромный рост на 1.7%, составив $12.4 млрд, на фоне снижения доходов от рекламы. Операционная прибыль сегмента потеряла более 8.5%, составив $3.3 млрд на фоне увеличения убытков от участия в сервисе Hulu.

Доходы сегмента «Производство и прокат фильмов» выросли на 8.9% на фоне скачка доходов от проката в кинотеатрах ($2.1 млрд, +27%) – сказался успех фильмов «Звездные Войны: Последние джедаи», «Тор: Рагнарёк» и «Черная Пантера». При этом выручка от контента для домашнего просмотра и видео по запросу снизилась на 8% до $884 млн из-за меньшего количества релизов. При этом Операционная прибыль увеличилась почти на 12%, составив $1.7 млрд.

Сегмент «Потребительские товары» сократил выручку на 0.2% до $2.5 млрд, отразив снижение доходов от лицензирования товаров . Амортизационные расходы показали рост на 9%. Как итог, операционная прибыль дивизиона сократилась почти на 4%, достигнув $971 млн.

Эффект налоговой реформы в США привел к тому, что накопленный налог за 6 месяцев составил только $85 млн, что отражает переоценку отложенных налоговых обязательств. В результате чистая прибыль компании выросла более чем на 50%, составив $7.4 млрд.

Долговое бремя компании за год выросло на 14% до $24.7 млрд. В отчетном периоде компания выплатила акционерам дивиденды на сумму $1.3 млрд и выкупила собственных акций на $2.6 млрд.

Отметим, что 14 декабря 2017 года компания Disney договорилась о приобретении Twenty-First Century Fox (21CF) за $52.4 млрд, сделка должна быть профинансирована акциями Disney, а объем дополнительной эмиссии прогнозируется на уровне 515 млн акций (около трети от находящихся сегодня в обращении акций). Перед сделкой 21CF произведет выделение ряда телевизионных каналов. Disney получит киностудию 20th Century Fox и ряд кабельных каналов. Рассмотрение параметров сделки регулирующими органами займет от 12 до 18 месяцев. Эти предпосылки были учтены в нашей модели до выхода отчетности за три месяца 2018 финансового года.

При этом стоит отметить, что препятствием к слиянию может стать конкурентное предложение со стороны Comcast, которая намерена в середине июня предложить $60 млрд за ряд активов FOX. По слухам, предложение будет озвучено только в том случае, если слияние AT&T и Time Warner будет одобрено регулирующими органами.

По итогам внесения фактических данных, оказавшихся в целом в русле наших прогнозов, мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/...

___________________________________________

Таттелеком (TTLK)

Итоги 2017 года: налоговый подарок поднял прибыль

Компания «Таттелеком» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

Общая выручка компании увеличилась на 4,4% до 8,6 млрд руб. Продолжают снижаться доходы от предоставления местных телефонных соединений, которые составили 1,7 млрд руб. (-8,2%). В сегменте услуг доступа в интернет выручка снизилась на 0,5% до 3,3 млрд руб.

Неплохую динамику показывает и другой сегмент нерегулируемых услуг – кабельное и IP-телевидение: доходы по данному направлению продемонстрировали рост до 821 млн руб. (+6%).

Развитие такого направления бизнеса, как мобильная связь начинает приносить свои плоды. Таттелеком осуществляет функции мобильного оператора под брендом «Летай». Выручка по данному дивизиону составила 471 млн руб., увеличившись более чем в 2 раза.

Затраты компании росли более высокими темпами (+6,3%), достигнув 8 млрд руб. Основной вклад в данный рост внести такие статьи, как расходы на строительно-монтажные работы (+86,4%), зарплата (+5,8%) и плата за присоединение и пропуск трафика (+17,8%). В итоге операционная прибыль компании составила 607 млн руб., продемонстрировав снижение на 15,6%.

Чистые финансовые расходы составили 206 млн руб. против 214 млн руб. годом ранее. Это связано с отсутствием значительных положительных курсовых разниц (22 млн руб. против 92 млн руб.) и сокращением процентных расходов с 316 млн руб. до 237 млн руб., главным образом, из-за удешевления долга. Обратило на себя внимание сокращение дохода в отчетности по такой строке, как «доля в результатах совместной деятельности» - прибыль по ней составила 646 тыс. руб., хотя по итогам первого полугодия была равна 31 млн руб. Данный результат происходит от 70% доли участия в ООО «Межрегиональная инфраструктурная групп», целью создания которого является строительство опор двойного назначения, антенно-мачтовых сооружений для облегчения размещения базовых станций операторами связи, а также объектов связи с высокой социальной значимостью в местах с низкой экономической окупаемостью.

В связи с изменениями в российском налоговом законодательстве в отношении переноса налоговых убытков на будущие периоды компания значительно снизила эффективную налоговую ставку в этом году. Как итог, чистая прибыль Таттелекома выросла почти на треть - до 205 млн руб.

Хорошей новостью для акционеров компании стали уже принятые на общем собрании акционеров дивиденды по итогам 2017 года – 1,9222 копейки на акцию (в 2 раза больше прошлогоднего значения), что равно 50% чистой прибыли по российским стандартам бухгалтерского учета.

Отчетность вышла в хуже наших ожиданий в части роста операционных расходов, по итогам внесения фактических данных мы отразили это в своей модели, что привело к снижению потенциальной доходности акций компании.

Акции компании обращаются с P/BV 2018 около 0,8 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Компания ТГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 г.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/tgk2/itogi_2017_s_obshir...

Совокупная выручка компании прибавила 7,8%, составив 36,6 млрд руб. Основным драйвером роста стали продажи мощности, увеличившиеся на 21,5% до 7,3 млрд руб. Судя по всему, это произошло на фоне удорожания цен на мощность, реализуемой в рамках ДПМ. Почти шестипроцентный рост показала выручка от реализации теплоэнергии, достигнув 16,4 млрд руб.: полезный отпуск теплоэнергии снизился на 0,1%, а средний расчетный тариф вырос на 5,9%. Доходы от реализации электроэнергии прибавили 4,5% на фоне увеличения объемов продаж и отрицательной динамики среднего расчетного тарифа.

Операционные расходы продемонстрировали скромную динамику, прибавив только 1,3%, и составили 16.5 млрд рублей. Основной причиной стало увеличение расходов на топливо, прибавивших 4,7% (18,5 млрд руб.). В итоге операционная прибыль на 23,2% до 2,9 млрд руб.

Доли в прибыли совместных предприятий (по этой статье отражается результат совместного предприятия Хуадянь-Тенинская ТЭЦ) принесли в отчетном периоде компании убытки в размере 345,9 млн руб. против прибыли в 984 млн руб. годом ранее, что связано с большей величиной положительных курсовых разниц по валютному долгу в 2016 году.

Значительным фактором, повлиявшим на итоговый финансовый результат, стали финансовые доходы, достигшие 5,0 млрд руб. Их львиная доля приходится на доходы от реструктуризации: в отчетном периоде компания договорилась о реструктуризации задолженности перед Банком ВТБ на срок до 2026 года. Кроме того, была реструктуризирована задолженность за газ перед ООО «Газпром межрегионгаз Ухта» и ООО «Газпром межрегионгаз Ярославль».

Финансовые расходы сократились почти наполовину. В прошлом отчетном периоде была признана неустойка за несвоевременный возврат кредитов в размере 1,8 млрд руб., кроме того, в первом полугодии текущего года компания сократила долговую нагрузку почти на 2 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании составила 4,9 млрд руб.

Отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями, по итогам внесения фактических данных мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/tgk2/itogi_2017_s_obshir...

Обыкновенные акции компании торгуются исходя из P/BV2017 в районе 0,4 и не входят в состав наших портфелей.

___________________________________________

КАМАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

Совокупная выручка компании возросла на 18,8% - до 158,7 млрд руб. Выручка от реализации грузовых автомобилей увеличилась на 13,9% до 106,4 млрд руб. на фоне роста продаж автомобилей на 10,8% - до 38 159 штук. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля выросла на 2,8%. Объем продаж запчастей увеличился в 1,5 раза - до 28,5 млрд руб., а выручка от продаж автобусов и прицепов - на 1,8% - до 9,6 млрд руб. Отметим, что доля КАМАЗа на российском рынке грузовых автомобилей полной массой свыше 14 тонн составила 45,2% (-10,5 п.п. в годовом исчислении).

Операционные расходы росли меньшими темпами и составили 151,7 млрд руб. (+15,7%). Такая динамика обусловлена замещением импортных комплектующих и эффективным управлением затратами. В итоге компания получила операционную прибыль 7 млрд руб. (в 2,8 раза больше). Также отметим, что в отчетном периоде доходы от участия в СП («ДАЙМЛЕР КАМАЗ РУС» и прочие) увеличились в 1,5 раза и составили 1 млрд руб.

Финансовые доходы компании увеличились на 1,1% до 2,1 млрд руб. на фоне снижения срочных депозитов с 16 до 14 млрд руб. Финансовые расходы возросли на 13,2%, достигнув 3,7 млрд руб. Долговая нагрузка компании за год увеличилась с 47,5 до 58,8 млрд руб.

В итоге чистая прибыль КАМАЗа выросла в 5,3 раза до 3,4 млрд руб.

Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий. Мы повысили прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном периоде, что связано с увеличением объемов продаж. Акции КАМАЗа торгуются с P/BV 2018 около 0,8 и на данный момент в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Автомобильный холдинг Соллерс опубликовал консолидированную отчетность за 2017 г. по МСФО.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_2017_snizh...

Выручка компании практически не изменилась, составив 35,8 млрд руб., что стало следствием противоположных тенденций – роста средних цен на выпускаемые автомобили и сокращения объемов продаж. Продажи основного бренда компании (УАЗ) снизились на 8,5% и составили 46,7 тыс. шт., главным образом, из-за провала продаж на российском рынке на 14,8%. Несколько демпфировали итог продажи на внешних рынках, которые выросли на 47%.

Операционные расходы увеличились на 1,9%, составив 34 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 21,2%, составив 1,8 млрд руб.

Перейдем к блоку финансовых статей, который традиционно оказывает значительное влияние на итоговый результат. Прежде всего, отметим рост долга компании за отчетный период с 7,1 до 10,8 млрд руб., при этом расходы на его обслуживание снизились до 587 млн руб. Однако основные изменения произошли в части показателей деятельности совместных предприятий. Их совокупный вклад составил 412 млн руб. прибыли против 1 млрд руб., полученного годом ранее. Отметим рост производства СП «Форд-Соллерс» на 18,2% до 50,4 тыс. штук, и стагнацию СП «Соллерс-Мазда» на уровне 24,1 тыс. штук. Помимо всего прочего, в отчетности отражен убыток в 261 млн руб. от признания финансового инструмента, что в 5,1 раз ниже, чем в прошлом году.

Напомним, что Соллерс и Ford Motor Company согласовали изменения в структуре СП Форд-Соллерс. В рамках указанных изменений Ford предоставило дополнительное финансирование и поддержку совместному предприятию, а также получило контролирующую долю участия в СП в обмен на приобретение пакета привилегированных акций. При этом структура владения обыкновенными акциями осталась 50/50; помимо этого стороны получили право выкупа 50% акций СП по стоимости, минимально оцениваемой в 135 млн дол. Указанное право и было оформлено опционом, признанным в отчетности компании в составе внеоборотных активов. Далее финансирование для совместного предприятия «Форд-СОЛЛЕРС» было получено от Внешэкономбанка. Кредит обеспечен основными средствами совместного предприятия. Кроме того, Соллерс вместе с соинвестором Ford Motor Company передала в залог ВЭБ 100% долю участия в совместном предприятии.

В итоге после учета всех факторов чистая прибыль компании составила 989 млн руб., против прибыли 1,6 млрд руб. годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по выручке, что связано с пересмотром объемов производства основного консолидируемого производственного актива компании – УАЗа. При этом прогноз по чистой прибыли был также понижен из-за растущих операционных затрат.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_2017_snizh...

Акции Соллерса торгуются с P/BV 2018 около 0,9, и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Группа ГАЗ раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/gaz/itogi_2017_bez_subsi...

Выручка компании увеличилась на 9,6%, составив 164,6 млрд руб. на фоне стремительного роста объемов реализации новых моделей («Газель Next», «Газон Next», «Урал Next»), которые относятся к более высокому ценовому сегменту по сравнению с классическим модельным рядом. В отчетном периоде Группа увеличила реализацию всех своих коммерческих автомобилей в России на 5%, при этом, по оценке АЕБ, доля производителя на рынке коммерческих автомобилей снизилась с 3,9% до 3,7%.

Отметим, что положительная динамика доходов была достигнута во всех секторах рынка, в которых работает Группа ГАЗ за исключением грузовых автомобилей.

Операционные расходы компании выросли на 9,9% до 154,8 млрд руб. Сопоставимый рост затрат по сравнению с выручкой был обусловлен реализацией эффективной программы сокращения расходов, а также поддержкой государства в виде субсидий по компенсации части затрат на содержание рабочих мест, выпуск и поддержание гарантийных обязательств и прочих расходов. В отчетом периоде субсидии по различным программам составили около 20,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль увеличилась на 5,3%, составив 9,8 млрд руб.

Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый финансовый результат. Долговое бремя компании остается достаточно высоким, хотя компания и продемонстрировала сокращение долга по сравнению с прошлогодним показателем с 57,9 до 53,1 млрд руб. Расходы на обслуживание долга по итогам 2017 г. выросли на треть и составили 5,6 млрд руб., что связано со снижением государственного субсидирования по этой статье. В итоге чистая прибыль Группы ГАЗ составила 3,5 млрд руб. (рост в 3,3 раза).

По линии балансовых показателей отметим выход чистых активов из отрицательной зоны (минус 2,6 млрд руб.) в положительную (1,3 млрд руб.).

По итогам вышедших данных мы не стали вносить значительных изменений в модель компании.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/gaz/itogi_2017_bez_subsi...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 2 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Кузбасская топливная компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2018 года.

Производство угля увеличилось до 3.8 млн тонн (+15.7%), в первую очередь, за счет увеличения добычи на Брянском и Виноградовском участках. Сопоставимыми темпами выросли продажи угля за счет увеличения экспорта и объемов перепродажи угля.

Средняя цена реализации тонны угля на внутреннем рынке, по нашим оценкам, снизилась на 1.8%, составив 1 436 рублей за тонну; экспортная цена реализации увеличилась на 24.8%, составив 3 816 руб. за тонну. Экспортная выручка составила 10 млрд руб., прибавив 48%, а совокупная выручка увеличилась на 57.2% на фоне роста всех ее составляющих, в том числе, доходов от перепродажи покупного угля (увеличение в 6.5 раз).

Операционные расходы росли более медленными темпами (+45%), и составили 11.5 млрд руб. Основным драйвером роста выступили транспортные расходы, составившие 5.9 млрд руб. (+55%). Мы связываем такую динамику с увеличением экспортных отгрузок. Расходы на покупной уголь показали симметричный выручке рост (в 6.5 раза) и достигли 1.75 млрд рублей. Кроме того, затраты на обработку и сортировку угля подскочили в 2.3 раза – до 1.3 млрд руб. В итоге операционная прибыль взлетела в 3.1 раза и составила 1.95 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за отчетный период увеличилась на 0.8 млрд руб. – до 10.5 млрд руб., при этом процентные расходы снизились со 124 млн руб. до 98 млн руб. Помимо этого компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютным финансовым вложениям в размере 69 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 1.36 млрд руб. (рост в 2.2 раза).

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на последующий период, отразив более высокий уровень доходов от перепродажи угля и понизив оценку топливно-энергетических расходов.

В настоящее время акции КТК обращаются с P/BV около 1.2 и пока не входят в число наших приоритетов. В сегменте угледобывающих компаний мы отдаем предпочтение привилегированным акциям горнометаллургического холдинга Мечел.

___________________________________________

Группа РБК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

Выручка компании увеличилась на 6,2% - до 5,9 млрд руб. Доходы основного сегмента компании «B2C информация и сервисы» (включающего портал rbc.ru, телеканал, газету и журнал РБК и проч.) показали рост на 7,3% - до 3,2 млрд руб. EBITDA данного сегмента выросла также на 7,3% до 597 млн руб., сохранив рентабельность на уровне 18,6%.

Второй по величине выручки сегмент Группы – «B2B Инфраструктура», включающий бизнес регистрации доменов и хостинга - увеличил доходы на 4% до 2,15 млрд руб. благодаря запуску более 20 новых доменных зон, а также началу продаж лицензий «1C-Битрикс» и работы новой облачной платформы VDS. EBITDA этого направления выросла до 1,03 млрд руб. (+9,9%), а рентабельность по данному показателю выросла до 47,8%.

Операционные расходы росли медленнее выручки (+3,2%), составив 5,27 млрд руб. Стоит отметить сокращение расходов корпоративного центра на 7,1% - до 679 млн руб. – из-за снижения административных расходов. Расходы на оплату труда выросли на 15,1% до 1,4 млрд руб. Амортизационные отчисления продемонстрировали незначительный рост, составив 375 млн руб. (-3,9%). В итоге операционная прибыль компании выросла на 38,9% – до 654 млн руб.

Чистые финансовые доходы компании в размере 2 млрд руб. сменились расходом в 77 млн руб. В последние 2 года на эту статью существенно влияли положительные курсовые разницы по валютному долгу, в 2016 году они составили 3 млрд руб., в 2017 – 774 млн руб. Долговая нагрузка компании за отчетный год сократилась на 639 млн руб. до 14,5 млрд руб.

В итоге чистая прибыль сократилась в 3,6 раза – до 566 млн руб.

По итогам внесения фактических данных мы не вносили значимых изменений в модель компании.

Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку, по нашим расчетам, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону.

На данный момент акции РБК не входят в наши портфели акций.

___________________________________________

Газпром раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 2017 год.

Добыча газа компанией возросла на 12,4%, достигнув 472,1 млрд куб. м. Положительную динамику демонстрировали и продажи газа: в совокупном выражении они выросли на 6,4%. Данный результат был обусловлен ростом продаж газа по всем направлениям: Европа (+6%), Страны бывшего Советского Союза (+5,4%), Российская Федерация (+7%). Стоит отметить, что Газпрому удалось превзойти высокие результаты продаж, достигнутые в 2016 году.

Снижение экспортных рублевых цен на поставку газа Европу составило 0,8%, а в страны ближнего зарубежья - 10%. В результате выручка от экспорта газа в Европу увеличилась на 3,8% до 2,2 трлн руб. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья потеряли 5,4%, опустившись до 293 млрд руб.

Что же касается российского сегмента, то здесь рост поставок на 7% был частично компенсирован падением рублевых цен реализации (-0,2%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 875 млрд руб. (+6,8%).

Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки от продаж нефти и газоконденсата (+31,1%), от оказания услуг по транспортировке газа (+18,1%), а также рост доходов сегмента нефтегазопереработки (+12,7%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 7,1%, составив 6,5 трлн руб.

Операционные расходы компании прибавили 5%, составив 5,7 трлн руб. В разрезе статей затрат отметим рост расходов на покупку нефти на 27% на фоне увеличения цен на нефть. Значительный рост показали расходы по налогу на добычу полезных ископаемых (+49,1%), прежде всего, из-за увеличения нефтяного НДПИ. Снижение расходов на транзит газа, нефти и продуктов нефтегазопереработки (-2,8%) связано со снижением курсов доллара США и евро по отношению к российскому рублю. Также стоит отметить, что компания продавала ранее добытый газ, что оказало положительный эффект на операционные расходы в размере 131 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла на 20%, составив 871 млрд руб.

Чистые финансовые доходы составили 20 млрд руб. против 476 млрд руб. дохода годом ранее. Снижение по данной статье связанно с получением отрицательной курсовой разницы по кредитному портфелю в 10,7 млрд против положительной разницы в 454 млрд руб. годом ранее. Общий долг Газпрома с начала года вырос с 2,8 трлн руб. до 3,3 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 53,3 млрд руб. (-25,4%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 83,7 млрд руб. (-10,5%). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла в 1,5 раза до 127 млрд руб., что обусловлено увеличением чистой прибыли Сахалин Энерджи. В итоге Газпром зафиксировал чистую прибыль в размере 714 млрд руб., которая оказалась меньше показателя годичной давности почти на четверть.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз чистой прибыли на текущий и будущие года, отразив более высокий уровень операционных расходов.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 около 4,5 и P/BV 2018 порядка 0,3 и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________