Белон раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2015 год. Напомним, что в августе 2015 года совет директоров компании принял решение об изменении доли участия ОАО «Белон» в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» со 100% до 0.37% в связи с заявлением третьего лица – ОАО «ММК» о принятии в качестве участника ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» с внесением вклада денежными средствами в размере 5.48 млрд рублей. Фактически такое решение означало полную потерю контроля над активом, который обеспечил в 2014 году половину добычи угля Белона. Такое изменение в структуре активов не замедлило сказаться на финансовых результатах.
См. таблицу здесь.
За 9 месяцев выручка Белона демонстрировала рост на 29% за счет девальвационного эффекта и роста рублевых цен, однако по итогам года рост составил всего лишь 2%. При этом выручка в четвертом квартале 2015 года составила всего лишь 1.16 млрд рублей против 3.5 млрд рублей в четвертом квартале 2014 года. Это снижение, по нашему мнению, отражает потерю контроля в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ». Интересно, что ММК в операционных результатах указал лишь незначительное снижение реализации концентрата коксующихся углей, относящихся к Белону (до 2.8 млн тонн, -4%). По всей видимости, это связано с формальным отражением доли владения Белоном в шахте «Костромовской». В любом случае, фактические данные должны быть раскрыты Белоном в годовом отчете.
Операционные расходы выросли на 2.6% - до 11.8 млрд рублей, в итоге операционная прибыль сократилась на 15.5% - до 515 млн рублей.
Чистые финансовые расходы сократились на 39% - до 1 млрд рублей. Существенную их часть составило списание расходов будущих периодов в размере более 800 млн рублей, связанных с продаже ООО «Новобачатский-2». В итоге чистый убыток сократился на 61% - до 407 млн рублей.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, по результатам за 9 месяцев 2015 года трудно было сделать однозначные вывод относительно динамики продаж после потери контроля в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ». Однако по итогам года это изменение в структуре владения активами стало заметным. Мы существенно понизили прогноз финансовых и операционных результатов Белона, исключив оттуда реализацию концентрата, полученного из добытого на «Шахте «КОСТРОМОВСКАЯ» угля.
См. таблицу здесь.
Негативный сценарий для миноритариев компании, связанный с потерей контроля над ключевыми активами, по всей видимости, реализовался. Исходя из наших прогнозов финансовых результатов акции Белона, обращающиеся с P/BV 2015 около 0.66 не обладают положительной потенциальной доходностью. Возможно, рано или поздно, компания будет полностью консолидирована ММК.
