Куйбышевазот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. Отметим, что нами было принято решение для моделирования будущих финансовых результатов использовать данные, раскрываемые компанией в соответствии со стандартами МСФО. В первую очередь, это связано с большой разницей в оценке собственного капитала.
См. таблицу здесь
Совокупная выручка компании увеличилась на 3.4% - до 33.9 млрд рублей. Выручка от продаж аммиачной селитры увеличилась на 10% - до 5.1 млрд рублей на фоне увеличения продаж на 1.1% и роста средней цены на 8.8%. Выручка от реализации карбамида почти не изменилась, составив 3.7 млрд рублей , продажи сократились на 11% - до 313 тыс. тонн, а цена выросла почти на 12%. Заметим, что в 2014 году на экспорт было реализовано 37% физического объема азотных удобрений.
Настоящим драйвером выручки выступили продажи полиамида-6, выручка от реализации которого прибавила более четверти, достигнув 10.9 млрд рублей. Это произошло на фоне увеличения объемов реализации на 12.6% и роста цены на 12.4%. На экспорт Куйбышеазот отправляет около 77% этого вида продукции. Выручка от продаж капролактама снизилась на 8%, составив 3.5 млрд рублей на фоне падения объемов реализации на 18%. Отметим, что капролактам является промежуточным продуктом в технологической цепочке Куйбышевазота. Доля его экспортной реализации составляет 96%. Выручка от прочих продуктов реализации незначительно увеличилась, составив 8.6 млрд рублей.
Операционные расходы компании росли медленнее выручки, составив 31 млрд рублей. Основным драйвером их роста выступили материалы и комплектующие, использованные в производстве: эта статья себестоимости прибавила 13%, достигнув 18.2 млрд рублей. В итоге операционная прибыль прибавила почти четверть, достигнув 2.9 млрд рублей.
Существенное влияние на итоговый финансовый результат оказали финансовые расходы компании. Чистые процентные расходы выросли почти в 2.3 раза – до 670 млн рублей, вследствие увеличившегося в 2 раза долгового бремени. Из 17.6 млрд рублей валютный долг составляет 7.5 млрд рублей, что принесло компании существенные отрицательные курсовые разницы в размере 1.1 млрд рублей.
Другим фактором, существенно повлиявшим на финансовый результат, оказалась доля в убытке зависимых обществ. Напомни, что Куйбыщевазот совместно с Linde Group осуществляет строительство завода по производству аммиака и водорода. Завершить проект планируется к 2017 году, в результате чего Куйбышевазот будет способен нарастить объемы продаж азотных удобрений. Реализация проекта ведется на валютные заемные средства, которые партнеры ссужают ООО «Линде Азот Тольятти», в результате чего последнее продемонстрировало в 2014 году убыток в размере 1.1 млрд рублей из-за отрицательных курсовых разниц, половина которого и нашла отражение в отчетности Куйбышевазота.В итоге чистая прибыль Куйбышевазота сократилась в 4.6 раз – до 330 млн рублей. ROE в отчетном периоде составил 2.2%.
Напомним, что годовое собрание акционеров утвердило выплату финальных дивидендов в размере 2 рубля на оба типа акций. Таким образом, годовые дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям, как и год назад, составят 3 рубля в расчете на акцию.
Дальнейший рост финансовых результатов компании мы связываем, как с приближением срока запуска аммиачного проекта, так и с ростом экспортных цен, которым оказала поддержку девальвация национальной валюты. Эти предположения подтвердила отчетность по РСБУ за 1 квартал 2015 года. Согласно опубликованным данным, Куйбышеазот нарастил выручку почти на треть – до 10 млрд рублей, что произошло на фоне существенного падения продаж аммиачной селитры (-29%) и незначительного сокращения продаж капролактама (-9.9%) и полиамида (-1.8%). При этом цены на капролактам и полиамид показали рост год к году около 25%, на аммиачную селитру – на 46%, а на карбамид – на 63%! Согласно данным РСБУ, в 1 кв. 2015 года Куйбышеазот заработал 2.4 млрд рублей чистой прибыли, что сопоставимо с годовыми результатами чистой прибыли по РСБУ за 2012 и 2013 гг.
В настоящее время мы планируем уточнить наши ожидания относительно изменения цен на минеральные удобрения, и в случае пересмотра наших прогнозов вверх, акции Куйбышевазота, торгующиеся с P/BV около 1.2 могут попасть в наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона.
