Северсталь опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 1 кв 2015 г., отразившую изменения, связанные с продажей североамериканских активов в прошлом году. Компания зафиксировала сокращение выручки на 23,1% (здесь и далее: г/г) до 1,53 млрд дол. на фоне существенного снижения долларовых цен на продукцию. Отчасти указанное снижение было компенсировано ростом объемов продаж стальной продукции в натуральном выражении на 6% (2,4 млн т). В сегменте "Северсталь Ресурс" было зафиксировано более серьезное падение доходов (-49%), обусловленное как снижением цен на уголь и железную руду, так и уменьшением объемов продаж(-8% по углю и -3% по железной руде).
Общие затраты компании снизились сразу на 39% благодаря эффекту роста объемов производства, снижению цен на сырье, а также эффекту девальвации рубля. В частности, показатель общих денежных издержек без учета вертикальной интеграции на Череповецком металлургическом комбинате снизились на $41 и составили $214 на тонну сляба (4кв. 2014: $255 на тонну). В итоге операционная прибыль компании составила 502,4 млн дол. (+62%). Рентабельность по EBITDA холдинга выросла за квартал на 6.4 процентных пункта и составила рекордные 38.5% (4 кв. 2014: 32.1%), что стало самым высоким значением для Северстали с момента проведения IPO на Лондонской бирже.
Блок финансовых статей ен внес заметного искажения в итоговый результат. Убыток от курсовых разниц оказался весьма скромным (-31 млн дол.). После продажи своих североамериканских активов компания направила часть средств на сокращение долгового бремени, выкупив, в частности, еврооблигации с погашением в 2016-2017 г.г. на сумму 221 млн дол. Это привело к сокращению расходов на обслуживание долга (с 61 млн дол. до 49,7 млн дол.). Общее же долговое бремя компании за квартал снизилось с 3,4 млрд. дол. до 1,9 млрд дол., а соотношение ЧД/СК в отчетном квартале сократилось с 54,3% до 46,4%. В итоге Северсталь смогла продемонстрировать чистую прибыль в размере 342,5 млн дол. ( год назад - убыток 99,5 млн дол.).
Отчетность вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. На наш взгляд, первое полугодие текущего года станет самым удачным для отечественных металлургических компаний, представляя собой идеальную комбинацию роста объемов производства и сокращения затрат на фоне сохранения слабого рубля. Во втором полугодии станет заметнее опережающий рост расходов относительно выручки. Учитывая, что черная металлургия является одной из самых чувствительных отраслей к изменению курса рубля, на первый план выйдет способность компаний контролировать свои затраты. Мы видим, что после продажи американских активов Северстали это удается достаточно хорошо. Поддержку акциям компании окажет и дивидендная политика, направленная на регулярные выплаты промежуточных дивидендов (по нашим прогнозам, годовая дивидендная доходность к текущим ценам может превысить 9%). На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E2015 в районе 6 и потенциально могут быть включены в число диверсифицированных портфелей наиболее ликвидных акций.
