Челябинский металлургический комбинат опубликовал бухгалтерскую финансовую отчетность по РСБУ за 2014 год. Выручка компании увеличилась на 7,2% (здесь и далее: г/г) до 87,7 млрд рублей. На наш взгляд, основной причиной роста является начало поставок продукции с универсального рельсобалочного стана. Напомним, что комбинат находится в стадии изменения структуры выпуска продукции: на смену большим объемам дешевых изделий постепенно приходит продукция с более высокой добавленной стоимостью, а именно стометровые рельсы высокой прочности. Это подтверждает и динамика себестоимости, показавшая снижение на 6,1%. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке осталась на прошлогоднем уровне 6%. В результате прибыль от продаж составила 10,7 млрд рублей против прибыли в 472 млн рублей, полученной годом ранее.
Однако финансовые статьи внесли свои коррективы. В первую очередь, отметим значительный рост и без того огромного долга компании. На конец 2013 г. он составлял 43,5 млрд рублей, а на конец 2014 г. - достиг 58,8 млрд рублей. В итоге расходы на обслуживание долга подскочили на 51% до 4,7 млрд рублей. Примечательно, что размер долгового бремени снизился: соотношение ЧД/СК составило 350%, против 808% годом ранее, что связано с увеличением размера собственного капитала компании с 5,3 до 16,6 млрд рублей вследствие переоценки земельных участков производственного назначения.
В отчетом периоде компания стала следовать новой для себя тенденции – выдаче займов, объем которых составил 18,4 млрд рублей, что принесло комбинату доход в размере 2 млрд рублей. Таким образом, на практике реализуется механизм поддержки материнской структуры, которая через свои "дочки" занимает деньги примерно под 10% годовых (напомним, что доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).
Часть кредитов ЧМК номинирована в валюте, что в условиях ослабления рубля обусловило существенные отрицательные курсовые разницы, что стало причиной отрицательного сальдо прочих доходов/расходов в размере 13,4 млрд рублей.
В итоге чистый убыток комбината составил 3,3 млрд рублей, против 11,1 млрд рублей годом ранее. Безусловно, такое существенное снижение убытка - заслуга операционных достижений компании.
Уже в текущем году мы ожидаем как существенного роста прибыли от продаж, так и долгожданной чистой прибыли. Этому должно способствовать наращивание объемов производства на универсальном рельсобалочном стане, производственная мощность которого составляет около 1,1 млн тонн в год. Материнская компания Мечел уже заключила с РЖД контракты на поставку до 2030 года по 400 тыс. тонн рельсов в год. Стоимость контракта оценивается не менее чем в 360 млн долларов в год. Незаконтрактованные мощности стана (600–700 тыс. тонн в год) планируется направить на выпуск строительной балки.
На текущий момент акции компании торгуются исходя из P/E2015 в районе 1, и потенциально могут быть включены в ряд наших диверсифицированных портфелей.
