ФСК ЕЭС опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 12,6% - до 85.4 млрд рублей. Увеличение выручки произошло на фоне роста тарифа, в первом полугодии 2014 года он составлял 134 964 рублей за МВт в месяц (+9.4%). Напомним, что фактически «заморозка» тарифов произойдет во втором полугодии 2014 года – тариф в размере 134 589 рублей за МВт в месяц на услуги ФСК ЕЭС будет действовать в течение второго полугодия 2014 года и первого полугодия 2015 года. Добавим, что отпуск электроэнергии из сети ЕНЭС сократился на 1.6%. Кроме того, плата за техприсоединения к сетям достигла 3.4 млрд рублей против 300 млн рублей годом ранее.
Операционные расходы ФСК ЕЭС сократились на 6.5%, достигнув 62 млрд рублей. Основной причиной снижения выступили существенно меньшие амортизационные отчисления (около 21.4 млрд рублей, -22%). Напомним, что по итогам 2013 года компания признала обесценения основных средств в размере 293 млрд рублей. Кроме того, на 6.9% снизились затраты на персонал, составив 13.7 млрд рублей. Напомним, что ФСК ЕЭС капитализирует проценты по займам в стоимости основных средств, и поэтому статья амортизации учитывает рост долговой нагрузки компании.
В результате прибыль от продаж составила 25.4 млрд рублей, увеличившись в 2.4 раза. Финансовые доходы ФСК ЕЭС составили 2.5 млрд рублей. Отметим, что компания имеет на балансе довольно внушительную сумму ликвидных финансовых активов: денежные средства и банковские депозиты насчитывают порядка 62 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании снизилась на 14 млрд рублей, достигнув 273 млрд рублей. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств. Любопытно, что вся долговая нагрузка компании представлена облигационными выпусками. Финансовые расходы, отраженные в отчете о прибылях и убытках составили 2.8 млрд рублей, но это цифра не должна вводить в заблуждение, поскольку компания капитализирует проценты. Фактические финансовые расходы выросли с 8.9 до 11.5 млрд рублей. Обесценение пакета акций в Интер РАО ЕЭС принесло убыток в размере около 1 млрд рублей.
В итоге скорректированная чистая прибыль ФСК ЕЭС составила 18.6 млрд рублей против убытка в 10.9 млрд рублей годом ранее.
В начале 2014 года правление ФСК ЕЭС одобрило базовый проект инвестиционной программы на 2014-2019 гг., согласно которому среднегодовой объем финансирования капитальных вложений уменьшится до 112 млрд рублей, прежняя инвестпрограмма предполагала капзатраты в среднем 155 млрд рублей в год. На наш взгляд, для финансирования нового строительства компания будет прибегать к дальнейшему наращиванию долговой нагрузки, поскольку даже после того, как в отчетном периоде собственный капитал компании снизился с 908 до 548 млрд рублей, соотношение «чистый долг/собственный капитал» на конец 2013 года составляет около 40%. Потенциальным риском для миноритарных акционеров может оказаться внесение поправки в закон об АО о возможности проведения дополнительных эмиссий по цене ниже номинала. Напомним, что номинальная стоимость одной акции ФСК ЕЭС – 50 копеек, рыночная – около 5.5 копеек, балансовая – около 44 копеек. Внесение поправок может повлечь риски размытия балансовой стоимости.
Вышедшие результаты подтвердили наши ожидания по поводу способности компании демонстрировать чистую прибыль, но ее величина по итогам первого полугодия не должна вводить в заблуждение – во втором полугодии не будет роста тарифа. Поэтому дальнейшая положительная динамика будет определяться способностью компании контролировать операционные издержки, в чем был уже достигнут некоторый успех, когда были снижены затраты на персонал. Акции компании в число наших приоритетов не входят. Мы считаем, что финансовые результаты могут находиться под давлением растущего долгового бремени и жесткого тарифного регулирования.
