Дорогобуж опубликовал отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 9% (здесь и далее г/г.) до 8,3 млрд рублей, что было обусловлено ухудшением ценовой конъюнктуры на рынке азотных удобрений. Себестоимость производства напротив увеличилась на 1%, в итоге валовая рентабельность снизилась с 44% до 38%. Валовая прибыль при этом составила 3,2 млрд руб., сократившись на 22%. Транспортные расходы компании, также как коммерческие, общие и административные расходы остались практически на прошлогоднем уровне. Блок финансовых статей на этот раз немного улучшил положение дел. Ослабление национальной валюты привело к появлению положительных курсовых разниц от переоценки активов компании, и отрицательных – от переоценки кредитов и обязательств. Это вылилось в итоговый нетто убыток по курсовым разницам в размере 22 млн рублей против убытка –326 млн руб. за аналогичный период прошлого года. В результате чистая прибыль компании снизилась только на 13% и составила 2,1 млрд руб.
В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Исходя из наших прогнозов, акции Дорогобуж торгуются с P/E 2014 -3 и P/BV - 0,4 и входят в наши диверсифицированные портфели акций “второго эшелона». При этом в очередной раз хотелось бы обратить внимание на соотношение рыночной и балансовой стоимости компании. Коэффициент P/BV по итогам 2013 года составил 0,5. На фоне стабильного ROE компании выше 20% такая рыночная оценка представляется нам заниженной. Наилучшим вариантом использования избыточных средств стал бы выкуп собственных акций и выплата дивидендов. При осуществлении этих мер, мы стали бы свидетелями увеличения ROE Дорогобужа и значительного роста капитализации компании.
