Уральская кузница выпустила отчетность за 1 полугодие 2014 г по РСБУ. Выручка компании сократилась на 7,5% (здесь и далее: г/г) до 6,4 млрд руб. за счет снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты сократились еще большими темпами (-8,4%), а коммерческие и управленческие расходы увеличились на 10%. В итоге прибыль от продаж незначительно сократилась – до 1 млрд рублей (-8,8%). Таким образом, несмотря на сложные времена для металлургов, мы констатируем, что основная деятельность компании оказалась достаточно устойчивой к внешним негативным воздействиям.
Самое значительное изменение зафиксировано по статьям финансовых доходов: в отчетном квартале Уралкуз получил 437 млн руб. в виде процентов, при этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились до 10,9 млрд рублей. Мы связываем это обстоятельство с многочисленными запросами миноритарных акционеров относительно нерыночности ставок по выданным займам в предшествующих периодах. Подобный эффект мы отмечали со второго полугодия прошлого года, и в отчетном квартале тенденция продолжилась: величина полученных процентов оказалась больше, чем за 12 месяцев прошлого года. Расчеты показывают, что Уралкуз выдает кредиты примерно под 9-10%, что для Мечела является сейчас самым выгодным способом кредитования (для сравнения, доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).
Еще одним любопытным нюансом является величина налоговой ставки. До 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела. Следствием этого стало практически полное обнуление выплат налога на прибыль. Текущий квартал не стал исключением: мы видим строку "текущий налог на прибыль" (-273,8 млн руб.), которую тут же компенсирует строка "перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков" в такой же сумме. Получается, что вся прибыль, которую зарабатывает Уралкуз, является доступной для акционеров (не облагаемой налогами).
Наконец, баланс компании отражает снизившееся долговое бремя: за квартал компания почти сократила величину заемных средств почти на 400 млн рублей. Итогом стал рост чистой прибыли почти 12% - до 1,3 млрд. руб., нераспределенной прибыли - до 12,9 млрд руб.; балансовая стоимость акции составила невероятные 23 505 руб. при текущих котировках 6-6,5 тыс. руб.
О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов МУАК в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уралкуза, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2014 в районе 1,5 и всего лишь за четвертую часть балансовой стоимости при ROE в районе 20% и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
