РусГидро опубликовало результаты деятельности за 9м13 по МСФО.
По итогам 3кв13 суммарная выработка электроэнергии РусГидро увеличилась на 18% (здесь и далее год к году), составив 28 407 млн. кВтч. За 9м13 выработка выросла на 15%, до 93 418 млн. кВтч. Основные фактором, обусловившим столь высокие операционные результаты, явилась повышенная водность рек в 2013 году. При этом средняя цена продажи электроэнергии за 9м13 в ключевом для компании сегменте оптового рынка электроэнергии – рынке «на сутки вперед» (РСВ) – выросла на 9%, до 1 107 руб./МВтч. Как следствие выручка РусГидро за 9м13 увеличилась на 6,8% и составила 229,9 млрд рублей, при этом наибольший прирост (+21,5%, до 22,0 млрд рублей) показала выручка от продажи теплоэнергии (РусГидро консолидирует результаты деятельности РАО ЕЭС Востока).
Операционные расходы компании увеличились на 0,8%, до 194,6 млрд рублей. Наибольшее влияние на сокращение операционных расходов оказало снижение на 5,3% расходов на покупную электроэнергию и мощность и сокращение на 2,4% расходов на топливо в результате снижения отпуска электрической энергии ТЭС, а также в связи с переходом на использование природного газа. Как следствие прибыль от текущей деятельности выросла на 88,55%, до 27,4 млрд рублей.Рост долговой нагрузки компании (совокупный долг увеличился со 141,0 млрд рублей на начало года, до 177,3 млрд рублей на конец 3кв13) привел к тому, что проценты к уплате выросли на 45,4%, до 4,6 млрд рублей. Однако эта величина была скомпенсирована увеличившимися до 6,1 млрд рублей процентами к получению. Как следствие чистая прибыль компании более чем утроилась и составила 15,6 млрд рублей (ROS 7,0%).
Мы ожидаем, что по итогам года прибыль компании составит порядка 13 млрд рублей (реки в четвертом квартале замерзают и выработка электроэнергии РусГидро существенно сокращается). Принимая во внимание тот факт, что компании предстоит только пройти пик своей инвестиционной программы и высокую оценку акций компании (P/E по прибыли 2014 года составляет 11,4) компания не входит в число наших приоритетов.
Отметим отдельно результаты деятельности РАО ЕЭС Востока, итоги деятельности, которой консолидируются в отчетности РусГидро. Компания за 9м13 сократил выработку электроэнергии на 5,2%, до 21 673,8 млн. кВт-ч. Выработка электроэнергии компанией упала в основном за счет роста на 14,5% выработки Зейской ГЭС и Бурейской ГЭС, входящих в ОАО «РусГидро». При этом выручка от реализации теплоэнергии выросла на 22,6%, до 21,8 млрд рублей. Этому способствовал как рост тарифа (+4,3%), так и увеличение отпуска тепла. В результате выручка компании выросла на 6,4%, до 96,7 млрд. рублей.
Работа в 2013 году нового блока на Сахалине также привела с сокращению удельного расхода условного топлива (УРУТ) на отпуск электроэнергии в Сахалинской энергосистеме, что отразилось на общем УРУТ по Холдингу. В результате расходы на топливо, являющиеся самой большой статьей расходов снизились на 2,5%, до 31,2 млрд рублей. Как следствие операционные расходы компании сократились на 0,6%, до 100,5 млрд рублей, а операционная прибыль составила 2,6 млрд рублей, после убытка в 8,5 млрд рублей годом ранее.
Нижние строчки отчета о прибылях и убытках не принесли каких-либо неожиданностей, в результате убыток компании по итогам 9м13 составил 0,6 млрд рублей, сократившись более чем в 10 раз. Мы считаем, что по итогам года компания впервые с 2010 года может показать прибыль в размере около 2,6 млрд рублей (P/E 3,2). Вместе с тем отметим, что эта прибыль может быть получена с учетом предоставляемых государством субсидий в размере около 10 млрд рублей в год.
