ПРОТЕК. Отчетность за 1-е полугодие: ключ к росту прибыли - сокращение рекламных расходов

Протек опубликовал отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 19,6% г/г до 56,8 млрд руб., причем, судя по операционным данным, устойчивый рост показывают все три основных сегмента: дистрибуция, розница и производство. Себестоимость компании выросла на 20%, в итоге валовая прибыль показала 14-процентный рост и составила 7,2 млрд руб. Приятной неожиданностью стала динамика коммерческих расходов, сократившихся на 3%. Исследуя структуру этих расходов, нетрудно увидеть причину сокращения. Это — существенное сокращение расходов на рекламу, а также восстановление резерва под обесценение дебиторской задолженности. Все это привело к тому, что доля коммерческих расходов в выручке сократилась с 8,2% до 6,6% г/г. В итоге, операционная прибыль компании выросла более чем в 3 раза до 1,46 млрд руб., а чистая прибыль — до 1,2 млрд руб.

В посегментной разбивке, представленной в отчетности, снова акцентируем внимание на разницу в рентабельности: производство лекарств, генерируя выручку в 15 раз ниже дистрибуции и более чем в 2 раза ниже розницы, генерирует прибыль всего в 2 с лишним раза меньше дистрибуции и почтив 6 раз выше розницы. Думается, что развитие производственных мощностей повысило бы рентабельность компании и позволило бы ей перейти в новый диапазон стабильной чистой прибыли.

Наш прогноз по чистой прибыли Протека поднят до 2,7 млрд руб., что означает P/E в районе 4,5. Отмечая достаточно низкий для потребительского сектора коэффициент, мы на данный момент не приобретаем акции Протека, так как видим более интересные возможности в других секторах фондового рынка.

Северсталь. Отчетность за 1-е полугодие - неплохо на фоне своих коллег, хуже - на фоне рынка

Северсталь представила результаты по МСФО за 1 п/г 2012 г. Выручка составила 3,7 млрд долл. (+1% кв./кв., -2,2% г/г). Себестоимость выросла на 8% г/г. В итоге, валовая прибыль показала существенное падение (-24% г/г). Вновь мы видим, что затраты у металлургов растут быстрее выручки, причем такая картина наблюдается независимо от степени интеграции бизнеса (см. наши комментарии к отчетностям НЛМК и ММК). В данном случае экономия сталелитейного дивизиона от снижения цен на сырье была нивелирована ухудшением результатов дивизиона «Северсталь-Ресурс». Стоит отметить постепенный сдвиг компании в части производства продукции с более высокой добавленной стоимостью, что заметно как в рамках дивизиона «Российская сталь», так и на американских производственных площадках.

Несколько подпортили картину отрицательные курсовые разницы по итогам второго квартала, однако компания все же сумела получить прибыль чуть более 200 млн долл. (629 млн за полгода). Судя по всему, второе полугодие по финансовым показателям станет весьма близким к первому, а, значит, по итогам года можно ориентироваться на чистую прибыль в размере 1,2 млрд долл. Исходя из

этого прогноза, акции компании торгуются с P/E в районе 8,5 и не входят в число наших приоритетов.

Прогноз по стоимости акций Северстали

МТС. – результаты 2кв12

Во втором квартале МТС столкнулась с атакой властей Узбекистана на свой бизнес в этой стране. В итоге, дочерняя компания МТС ООО «Уздунробита» была вынуждена полностью прекратить свою деятельность. В результате, МТС не только пришлось полностью списать стоимость своего бизнеса в Узбекистане (572 млн. долл.), но и создать дополнительный резерв в размере 500 млн. долл. для удовлетворения требований властей этой страны по возможной дополнительной уплате налогов и штрафов. Таким образом, компания показала в отчетности общий убыток от прекращения деятельности в Узбекистане в размере 1 079 млн. долл., а чистый убыток по итогам работы во втором квартале составил 682 млн. долл.

Без учета событий в Узбекистане компания получила бы прибыль по итогам работы во втором квартале в размере 358 млн. долл., а за 6м12 прибыль составила бы 870 млн. долл., что на 26% больше, чем прибыль за 6м11 года (наш прогноз по прибыли в 12 году составляет 1 581 млн. долл.). Таким образом, если не принимать в расчет разовые списания, вызванные форс-мажорными обстоятельствами, бизнес компании продолжает стабильно развиваться в соответствии с нашими прогнозами.

При этом стоит отметить, что существенных сюрпризов внутри сегментов бизнеса компании не происходит: абонентская база и ARPU фактически стабильны. Рост прибыли компании происходит за счет работы по сокращению себестоимости.

Из положительных моментов можно отметить тот факт, что компания договорилась с властями Туркменистана о возобновлении работы в этой стране с сентября 2012 года. Правда на финансовых показателях работы МТС это существенного влияния не окажет: рост абонентской базы компании в результате возобновления работы в Туркменистане составит всего 0,4%.

Исходя из прогнозируемой нами прибыли компании, МТС сейчас торгуется с коэффициентом P/E на уровне 11. Поскольку предпосылок для взрывного роста финансовых показателей МТС в ближайшие годы ожидать не приходится, акции компании не входят в число наших приоритетов.

Прогнозные финансовые показатели МТС

Сбербанк России. Отчетность за 1-е полугодие - все по плану

Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2012 г., ничем особо нас не удивившую. Чистый процентный доход за 1 полугодие 2012 года вырос на 25,1% по сравнению с 1 полугодием 2011 года и составил 324,2 млрд рублей, что составляет 75,1% в общем операционном доходе до формирования резервов под обесценение кредитного портфеля.

При этом процентные доходы увеличились на 29,6% и составили 520,8 млрд рублей. Увеличение обусловлено ростом активов, генерирующих процентные доходы, — преимущественно кредитов.

Процентные расходы показали более высокие темпы роста (+37,8%), достигнув 196,6 млрд рублей. Основным компонентом процентных расходов стали проценты по депозитам физических лиц, которые являются ключевым источником финансирования Группы. Стоимость привлечения средств клиентов росла в течение 1 полугодия 2012 года вследствие роста процентных ставок на рынке.

В итоге, операционные доходы до резервов под обесценение кредитного портфеля за 1 полугодие 2012 года составили 431,7 млрд рублей по сравнению с 351,9 млрд рублей за 1 полугодие 2011 года, что составляет рост 22,7%. Что приятно, серьезных отчислений в резервы в отчетном периоде не проводилось.

Операционные расходы Группы выросли на 32,2% и составили 205,3 млрд рублей. Основными источниками роста расходов в 1 полугодии 2012 года были инвестиции в качество персонала, ИТ инфраструктуру и филиальную сеть. Рост операционных доходов был также вызван завершением ряда сделок приобретения. В результате, показатель C/I ratio вырос до 47,6% против 44,1% в 1 полугодии 2011 года. В итоге, чистая прибыль банка осталась по сути на прошлогоднем уровне (175,3 млрд руб.). Банк не испытывает особых потребностей в привлечении дополнительного капитала — коэффициент достаточности общего капитала Группы, рассчитанный в соответствии с требованиями Базельского соглашения (Basel 1), составил 14,5%; коэффициент достаточности капитала 1-ого уровня составил 11,2%.

Отчетность полностью укладывается в наши годовые прогнозы. Акции банка торгуются исходя из P/E 5,8, что представляется вполне адекватным в нынешних условиях. В настоящий момент акции не входят в число наших приоритетов.

Наш прогноз по стоимости акций банка

ММК. Отчетность за 1-е полугодие - по-прежнему безрадостная картина

ММК опубликовал отчетность за 1 п/г 2012 г. Картина по-прежнему удручающая: несмотря на рост выручки на 6% г/г до 4,94 млрд. дол., компания получила 49 млн. дол. убытка во втором квартале и 35 млн. дол. с начала года. Виной тому — продолжающийся опережающий рост себестоимости (+12% г/г) относительно выручки. В итоге, валовая прибыль сократилась почти на 60% г/г до 128 млн. дол. Финансовые статьи окончательно похоронили надежды на положительный результат — процентные расходы, отрицательные курсовые разницы и прочие расходы сделали свое «черное дело». Примечательно, что в условиях неблагоприятной ценовой конъюнктуры ММК не спасает даже отсутствие вертикальной интеграции. Наращивая мощности, компания увеличивает выручку, но не может принципиально переломить ситуацию с затратами.

Отчетность еще раз показала, как далеки металлурги в нынешней ситуации от тех же нефтяников в части способности генерировать прибыль, а значит, и от попадания в наши портфели. И среди ведущих металлургов ММК находится, пожалуй, в самом неприятном положении. Акции компании являются одними из аутсайдеров группы 6,2 и не входят в число наших приоритетов.

Знаете, как исключить злоупотребления при доверительном управлении?

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Как исключить злоупотребления при доверительном управлении»

Вопросы к акции:

Как запрет на личные портфели для сотрудников УК влияет на уровень злоупотреблений в рамках доверительного управления активами?

• Данная мера не оказывает существенного влияния

• Вероятность злоупотреблений снижается, так как это исключает возможность для сотрудников использовать аналитическую информацию о ценных бумагах в своих интересах

• Данная мера не оказывает влияния, при этом еще и уменьшает мотивацию сотрудников УК на более качественное управление

• Вероятность злоупотреблений повышается, так как управляющий не может владеть теми же активами, что и клиент

Какое из перечисленных условий сотрудничества в рамках доверительного управления не снижает риск совершения необоснованных сделок управляющим?

• Прозрачная система оценки результатов управления

• Минимальная гарантированная доходность в рамках доверительного управления
• Предоставление информации о вкладе каждой сделки в итоговый результат управления
• Предоставление подробной отчетности о совершенных сделках

Какая система критериев позволяет максимально корректно оценить результаты управления активами?

• Сравнение результата управления с результатами рынка по следующим критериям: при росте рынка — результат портфеля должен быть больше 10% годовых, при падении — больше 0%

• Ретроспективный анализ эффективности изменения состава и структуры портфеля и сравнение конечного результата с результатами соответствующего рыночного бенчмарка
• Система оценки, основанная на базе финансовых коэффициентов Шарпа и Сортино
• Ежемесячное сравнение результатов управления с инфляцией и ставками по банковским депозитам

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Страхи, риски и нереальный риск-менеджмент

В данном материале мы рассматриваем наиболее распространенные трудности, с которыми может столкнуться инвестор на пути к повышению своего благосостояния. Как не отклониться от выбранного пути и преодолеть возможные препятствия читайте дальше в материале.

Страх временного снижения стоимости

Когда человек покупает акции (напрямую или при помощи инструментов коллективных инвестиций), отрицательная переоценка стоимости пакета акций из-за постоянных колебаний стоимости может вызывать беспокойство и страх.

Страх и риск – это не одно и то же. Из-за страха посетить зубного врача возникает риск потери зуба и здоровья. Из-за страха снижения стоимости акций (как правило, временного) возникает риск потери покупательной способности сбережений из-за инфляции.

Колебания стоимости акций могут нанести вред только при определенном поведении, если Вы:

• пытаетесь на них играть (пытаясь купить акции на «дне» и продать на «пике»),
• поддаетесь панике и продаете акции по невыгодным ценам,
• используете акции для краткосрочных сбережений,
• не соблюдаете соответствие структуры своих вложений возрасту, уровню расходов и доходов, финансовым целям.

Более того, снижение стоимости акций может быть даже благоприятным событием для того инвестора, который только начал формировать свой инвестиционный капитал. Например, если человек регулярно покупает акции на 10% своего заработка, то в периоды снижения на ту же сумму он может приобрести большее количество акций.

Риск игромании

Люди, использующие финансовые инструменты для осуществления вложений, неправильно понимая их назначение и смысл, могут попытаться начать игру на колебаниях или использовать псевдоинвестиционные инструменты: forex, срочный рынок, алгоритмическую торговлю и т.п. Иногда доходит до того, что люди бросают основную работу ради трейдинг-гэмблинга. Создается впечатление, что игра на колебаниях является неотъемлемой частью осуществления сбережений, но это не так.

Бомжи выглядят ужасно. Нормальный человек не хочет стать бомжем и не станет, если соблюдает определенные жизненные правила. Столь же пугающе выглядят трейдеры с игровой зависимостью. Нормальный человек не приобретет игровую зависимость, если будет придерживаться простых правил и использовать фондовый рынок по назначению, а не для игры.

Трейдеры-игроманы, которые бросают основную работу ради «работы» (а на самом деле ради игры) на рынке поступают особенно недальновидно. Они лишаются регулярного заработка, прекращают регулярное инвестирование, используют инструменты сбережения не по назначению, лишаются сбережений, проигрывают свои деньги и деньги своих родных и друзей.

Нереальный риск-менеджмент

Риски банка, инвестиционной компании, промышленного предприятия и частного лица имеют очень разную природу. Например, один из основных рисков для банка – это потеря доверия вкладчиков, которая может привести к тому, что все одновременно захотят забрать свои вклады. Но разве может возникнуть такая ситуация у обычного человека?

Однако методы и технологии риск-менеджмента, применяемые банками и инвестиционными компаниями, перекочевали в сферу частного трейдинга, где пустили корни и сформировались в самостоятельную псевдо-науку — мани-менеджмент (от англ. money-management) или коротко ММ.

ММ тесно связан с техническим анализом, изучающим закономерности, якобы присутствующие в графиках цен. Основные понятия и инструменты ММ: стоп-лоссы, тейк-профиты, тайминг или правила открытия и (частичного) закрытия позиций, правила использования «шортов» и «плечей».

ММ выглядит очень наукообразно и создает опасную иллюзию системы безопасности и управления рисками. Может даже показаться, что люди, обучающие Вас ММ, заботятся о сохранении Вашего капитала. На деле ММ не защищает от реальных рисков, обозначенных в первой части статьи, а гарантированно ведет к увеличению количества сделок и росту объема комиссий, выплачиваемых брокерам и бирже.

Для тех, кто все же увлекся активными спекуляциями, покажем абсурдность ММ на примере казино. Если на рулетке поставить все на красное, то с вероятностью 48,65% (18/37) можно удвоить сумму вложений. Не такая уж плохая вероятность, однако, если Вы выиграете, но продолжите делать такие ставки, то достаточно быстро все проиграете. Для казино гораздо интереснее клиент, который делает много небольших ставок, а не одну крупную.

Если применить ММ к игре на рулетке, то процесс потери игровых денег будет просто растянут во времени, так как шансы выиграть за счет ММ не увеличите. В какой-то момент может даже показаться, что Вы начали стабильно зарабатывать. По факту Вы будете более стабильно двигаться к проигрышу. Это будет происходить не так заметно, а отдельные случайные выигрыши будут даже создавать иллюзию заработка и системы.

Тем не менее, чем больше небольших ставок Вы делаете, тем стабильнее теория вероятностей будет работать против Вас, потому что казино зарабатывает 1/37 от оборота.

На фондовом рынке Вы платите комиссию от оборота каждый раз, когда проводите сделку, а ММ ведет к увеличению количества сделок. Использование инструментов ММ может привести к потерям, даже несмотря на положительное математическое ожидание рынка акций. На рынках с отрицательным математическим ожиданием (форекс, срочный рынок, казино) использование ММ гарантированно ведет к потерям.

Выводы:

1. Реальные финансовые риски человека связаны со стабильностью зарплаты, обеспечением нормального уровня жизни в старости и правильным использованием для этого финансовых инструментов.
2. Страхи и риски — не одно и тоже. Страх использовать акции ведет к потере покупательной способности сбережений в долгосрочной перспективе.
3. Трейдеры и спекулянты живут в своей «матрице» рисков и иллюзий. Их система мани-менеджмента не защищает от реальных рисков, а создает мнимую иллюзию безопасности и обеспечивает стабильную уплату биржевых и брокерских комиссий.

Материалы по теме:

—Два испытания на пути инвестора

—Человек и риски

Банк Возрождение опубликовал отчетность за 1 п/г по МСФО, практически полностью совпавшую с нашими ожиданиями. Чистый процентный доход в первом полугодии 2012 года продемонстрировал рост на 36,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 4,4 млрд рублей. Обращает на себя внимание существенный рост процентных доходов (+18%) на фоне стагнации процентных расходов (0,7%). Это объясняется опережающим ростом стоимости выдаваемых кредитов и роста кредитного портфеля над стоимостью фондирования. Как следствие, чистая процентная маржа за первое полугодие 2012 года выросла до 4,74%, увеличившись на 101 базисных пункта по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Кредитный портфель до вычета резервов составил 152,3 млрд рублей ($4,6 млрд), увеличившись на 10,9% с начала года, причем хорошими темпами развивается достаточно маржинальное ипотечное и потребительское кредитование.

Доля проблемной задолженности в общем кредитном портфеле за 2-й квартал снизилась до 8,1% с 8,7%, продемонстрировав также сокращение в абсолютном выражении до 12,3 млрд рублей. Несмотря на улучшение кредитного качества, политика банка в части резервирования остается консервативной: во втором квартале отчисления в резервы составили 830 млн рублей, в результате чего стоимость риска за 1-е полугодие 2012 года составила 1,6%.

Продолжает улучшаться ситуация с операционными расходами: С/I Ratio по итогам полугодия сократился до 58,3% с 60% за первый квартал. В итоге, чистая прибыль составила 1,2 млрд. руб.(+69% г/г).

Отчетность полностью укладывается в рамки нашего годового прогноза. Мы ожидаем, что чистая прибыль банка по итогам года составит 2,4 млрд. руб. Исходя из этих прогнозов, акции банка торгуются с P/E-6 и P/BV-0.7; ROE банка в силу консервативной политики остается на достаточно низком уровне (13%), что существенно снижает привлекательность обыкновенных акций. В ряд диверсифицированных портфелей входят привилегированные акции банка, чей дисконт к обыкновенным акциям, на наш взгляд, чересчур велик.

Прогноз по стоимости акций банка

Вопросы по доверительному управлению

В этот раз акция «призы любознательным» проводится по материалу «Что нужно знать о доверительном управлении»

Вопросы к акции:

В каких ситуациях может возникнуть конфликт интересов?

• Если УК не предоставляет гарантии минимальной доходности

• Если ФГ одновременно предоставляет брокерские услуги и услуги по управлению капиталом

• Если вознаграждение УК не включает процент от прибыли

• Если финансовая группа выступает как брокер и как депозитарий

Что из перечисленного может не являться злоупотреблением?

• Фронт-раннинг, в случае получения положительного результата управления клиентским портфелем

• Получение отрицательного результата на растущем рынке

• Занижение текущих результатов управления при наличии МГД с целью компенсации убытков в будущем

• Завышение результатов управления

Когда возникает «эффект храповика» при доверительном управлении?

• Когда размер комиссии управляющего составляет более 25% от результата

• Когда вознаграждение взимается только при росте портфеля в отчетном периоде

• Когда вознаграждение взимается с учетом предыдущих убытков по портфелю

• Когда вознаграждение управляющего взимается независимо от результата управления

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Поучаствовать в акции можно до 16.00 сегодняшнего дня.

Народ против "Системы". Оценщик НЕ выдает индульгенции совету директоров!

Комментируя наш иск к ОАО «Башкирнефтепродукт» юристы с сомнительным уровнем компетенции заявляют, что «стоимость акций определяется независимым оценщиком исходя из ряда факторов, и конкретные корпоративные мероприятия на это не влияют, поэтому независимо от того, голосуют эти акции при реорганизации или нет, их цена установлена для всех случаев».

Отчет оценщика не является индульгенцией, позволяющей совету директоров принимать абсурдные решения. Решение принимает орган управления обществом имеющий соответствующую компетенцию. Оценщик таким органом не является. Поэтому ответственность за решение лежит на членах совета директоров. Иначе можно еще обвинить и поставщика канцелярии: ведь это его чернилами и на его бумаге было написано решение совета директоров.

Закон предусматривает обязанность привлечь независимого оценщика и установить цену выкупа не ниже цены, рекомендованной оценщиком. В этой формулировке у совета директоров ОАО «Башкирнефтепродукт» была возможность принять

справедливое решение, вытекающее из буквы и духа закона и основанное на равенстве прав обыкновенных и привилегированных акций в вопросах реорганизации.

Устав акционерного общества – это фактически форма коллективного договора акционеров. Когда одна из сторон этого договора – орган управления некачественно выполняет свои обязанности, то именно к нему и предъявляются претензии, а не к поставщикам, подрядчикам и другим аутсорсерам, которых наняли. Юристам, которые этого не понимают недостаточно хорошо разобрались в законе об АО.

Совету директоров ОАО «Башкирнефтепродукт» надлежит более внимательно относиться к выбору оценщиков и их уровню компетентности, либо более четко ставить задачу по оценке. Разница в оценке обыкновенных и привилегированных акций могла иметь хотя бы какое-то оправдание, если бы предполагался последующий оборот выкупаемых акций, но они должныбыть погашены в связи с прекращением ОАО «Башкирнефтепродукт», соответственно, выбывают из оборота (и не могут быть в последующем реализованы). Может оценщик не знал для каких целей он проводит оценку. Тогда вопрос к его компетенции снимается. Остаются вопросы только к совету директоров. При этом категорически неверно оспаривать отчет оценщика, мы будем оспаривать именно решение совета директоров.