Трансконтейнер опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2012 г. Выручка выросла на 26% г/г до 17,7 млрд руб., при этом основным драйвером роста продолжают оставаться интегрированные логистические услуги: рост выручки составил почти 35%, несмотря на достаточно высокую базу прошлого года. Операционные расходы компании выросли на 21% до 14 млрд руб. Отметим, что последние пару лет выручка растет быстрее затрат, что связано с увеличением доли рентабельных логистических услуг, а также сокращением доли порожних контейнеров в железнодорожных перевозках. В итоге, операционная прибыль выросла на 67% до 3,7 млрд руб. Финансовые статьи внесли небольшие коррективы: у компании незначительное долговое бремя (ЧД/СК -18%). В итоге, чистая прибыль выросла почти в 2 раза г/г до 2,74 млрд руб.

Отчетность не преподнесла особых сюрпризов: ранее компания уже ознакомила инвесторов с операционными показателями за полугодие. Трансконтейнер находится в фазе достаточно интенсивного роста финансовых показателей.

По нашим прогнозам, в ближайшие пару лет выручка и чистая прибыль сохранят двузначные темпы роста. Вместе с тем котировки акций эмитента также росли быстрее рынка: инвесторы делают ставки на приватизацию национального контейнерного оператора. Неудивительно, что акции Трансконтейнера торгуются исходя из P/E 20121г. 9,7 и не входят в число наших приоритетов.

Прогноз по стоимости акций компании

Мы продолжаем процесс с ОАО «Башкирнефтепродукт», где добиваемся равных цен выкупа обыкновенных и привилегированных акций в ходе присоединения к ОАО «Башнефть». Хочется обратить внимание на типовую ситуацию, которая встречается в отчетах оценщика при оценке «префов», на примере этой ситуации.

Рыночная стоимость 100% собственного капитала ОАО «Башкирнефтепродукт» оценена в размере 6 940 млн рублей.

Согласно Уставу ОАО «Башкирнефтепродукт», в обществе эмитировано 13 588 455 обыкновенных акций и 582 927 привилегированных акций. Таким образом, общее количество акций, составляющих 100% уставного капитала общества, равняется 14 171 382 шт.

Путем деления стоимости Общества, полученного независимым оценщиком на общее количество акций общества (6 940 млн рублей/14 171 382), получаем стоимость одной голосующей акции общества, определенной оценщиком в размере 490 рублей за одну акцию.

Далее, по непонятным, необоснованным и не указанным в отчете причинам независимый оценщик делает вывод о разной стоимости одной привилегированной и одной обыкновенной акции, хотя, как указано выше, общую стоимость компании оценщик выводит именно исходя из стоимости одной акции в размере 490 рублей.

Возникает уместный вопрос о потере разницы в рыночной стоимости Общества в размере 126 015 541 рублей. Указанная разница образуется следующим образом:

1. Общее количество обыкновенных акций Общества 13 588 455 * 490 = 6 658 342 950 рублей.
2. Общее количество привилегированных акций Общества 582 927 * 267 = 155 641 509 рублей.
3. Итого 6 658 342 950+ 155 641 909 = 6 813 984 859 рублей.
4. 6 940 000 000 – 6 813 984 859 = 126 015 541 рублей.

При этом при использовании рыночной стоимости одной акции в размере 490 рублей за одну привилегированную акцию и за одну обыкновенную акцию указанной потери стоимости, означающей прямые убытки владельцев привилегированных акций от выкупа, не происходит.

Подробнее о правовой оценке данной ситуации.

Материалы по теме:

—Суть привилегированных акций

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Интеллект фондового рынка»

Вопросы к акции:

При каких условиях возможно возникновение рефлексии на рынке акций?

• Когда компания проводит двукратную допэмиссию по цене существенно ниже рыночной и участники рынка имеют возможность использовать шорты

• Когда у разных участников расходятся взгляды на фундаментальную стоимость бизнеса той или иной компании
• Когда участники торгов принимают решения о покупке на основании того, что цена на акции растет

• Когда компания осуществляет обратный выкуп акций и цена выкупа находится значительно выше рыночной

О чем, в первую очередь, говорит высокая волатильность на рынке акций?

• О возможности получить высокий доход большинством спекулянтов
• О том, что большинство участников рынка слабо представляют фундаментальную стоимость бизнеса той или иной компании

• О высоком риске регулярного инвестирования

• О высоких перспективах развития экономики страны

Каким образом можно использовать волатильность на рынке акций для получения дохода в долгосрочном периоде?

• Хеджировать основную позицию на срочном рынке, что позволит получить доходность выше рыночной

• Регулярно покупать опционы с дальним страйком, что позволит получить доходность выше рыночной
• Осуществлять интересные приобретения, понимая фундаментальную стоимость бизнеса
• Активно играть на колебаниях

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Распадская выпустила отчетность по МСФО за 1П12.

По итогам первого полугодия выручка компании снизилась на 24% (по сравнению с 1П11) и составила 285 млн долл. Снижение выручки стало результатом снижения как цен на уголь, так и объемов отгрузки, что стало следствием ухудшения конъюнктуры на рынке стали.

Вследствие того, что бОльшая доля издержек компании является постоянными, существенно выросла себестоимость реализованной продукции: с 47% от выручки в 1П11 до 74% от выручки в 1П12. Окончательно картину испортило снижение курса рубля, наблюдавшееся в 1П12, в результате которого компания получила отрицательную курсовую переоценку в размере 31 млн долл. Как следствие, в 1П12 компания показала чистый убыток в размере 18,5 млн долл.

В целом результаты компании нас разочаровали. На основании заявлений менеджмента, мы понизили объемы добычи угля в 2012 году до 7 млн тонн (-22%), а в 2013 году до 11,6 млн тонн (-20%).

Единственным положительным моментом является тот факт, что компания рефинансировала до 2017 года свой долг на 300 млн долл.

С коэффициентом P/E (2013) равным 10,2 мы не считаем компанию интересным объектом для инвестиций.

Прогнозные финансовые показатели по Распадской

Банк ВТБ опубликовал отчетность за 1 полугодие 2012 г. по МСФО. Процентные доходы вновь демонстрируют резкий рост на 47% год к году до 259 млрд руб., который обусловлен консолидацией в отчетности Банка Москвы и ТКБ и, как следствие, ростом кредитного портфеля на 44% до 4,3 млрд руб. Процентные расходы показали более существенный рост — на 80% до 147 млрд руб. В итоге, чистые процентные доходы увеличились всего на 18% до 112 млрд руб. Во втором квартале 2012 г. банк показал увеличение чистой процентной маржи до 4,1% против 3,8% в предыдущем квартале на фоне роста доходности активов. Мы ожидаем, что во втором полугодии показатель еще больше увеличится.

Отчисления в резервы составили 32,3 млрд руб. Отметим, что уровень резервирования несколько возрос, составив 6,8% (отношение резервов к кредитному портфелю), в то время как доля неработающих кредитов осталась на приемлемом уровне 5,6%.

Неприятностью стали более значительные, чем ожидалось, убытки от операций с ценными бумагами в размере 4 млрд руб., а также убыток от курсовых разниц в размере 17,9 млрд руб. Вместе с тем хорошей новостью стало заявление ВТБ о намерении закрыть

подразделение по торговле акциями за свой счет. Этот шаг, как ожидается, в дальнейшем несколько ограничит волатильность результатов банка.

В итоге, операционные доходы банка по результатам 1 полугодия 2012 г. сократились на 3% до 129,9 млрд руб. Расстроила также динамика административных расходов, показавших рост на 29%. В итоге, чистая прибыль ВТБ снизилась на 37% до 33,6 млрд руб.

По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы прибыли банка. Мы ожидаем, что чистая прибыль текущего года составит порядка 88 млрд руб., а в 2013 г. этот показатель составит 124 млрд руб. Исходя из этих прогнозов, акции банка торгуются с P/E 6,7 и входят в число наших приоритетов в группе 6.1.

Прогноз по стоимости акций банка

Абстракция денег. Часть 2: мифы о собственности

Продолжаем рассматривать эволюцию денег и их роль в современном обществе на примере мифа о том, что «банки контролируют всю собственность в этом мире».

Давайте разберемся, как у людей появляется собственность в любом ее проявлении: будь то недвижимость, бизнес, капитал, деньги. Базовый способ создания любой собственности – это человеческий труд. Если никто не будет трудиться, то не будет существовать никакой собственности. Все остальные варианты (наследование, присвоение) возможны только после того, как кто-то уже потрудился.

Накопление собственности возможно только в случае, когда доходы выше расходов. Для бизнеса это означает, что выручка превышает расходы и появляется прибыль. На уровне частного лица: когда его заработок больше, чем расходы.

Люди неравны между собой по своим способностям. Это ведет к тому, что у одних лучше получается создавать и накапливать собственность, чем у других. Со временем происходит концентрация, в результате чего 20% людей контролирует 80% активов. Видимо, это естественное природное состояние (описываемое соотношением Парето) – собственность ищет эффективных собственников. Возможно, именно такое неравномерное распределение и порождает теории заговора «богатых против бедных».

Объем накопленной собственности не имеет принципиального значения. Для человека важно само умение обеспечить превосходство доходов над расходами. Несмотря на разный уровень жизни, человек со скромным заработком, контролирующий свои расходы и умеющий грамотно распоряжаться своим финансовым капиталом, может быть более состоятельным, чем человек с большим размером дохода, живущий в съемной квартире и покупающий в кредит автомобиль и бытовую технику.

Люди, у которых доходы превышают расходы (и происходит накопление), заинтересованы в эффективном использовании собственности (которую всегда можно оценить и трансформировать в деньги). Эти люди могут за определенную плату передавать неиспользуемую в данный момент собственность или деньги во временное пользование тем, кто в этом нуждается. Так уже созданные активы начинают создавать новые. При этом нужно оценивать способность тех, кто берет активы во временное пользование, вернуть их и выплатить оговоренное вознаграждение.

Со стороны владельцев собственности появляется потребность в качественном управлении их активами. Они могут делать это самостоятельно, но раз есть потребность, логично, что появляется бизнес, предлагающий профессиональное выполнение этой функции. Исторически первым таким видом бизнеса становятся банки.

Банки — это элемент в цепочке разделения труда. У них есть профессиональный аппарат и налаженные бизнес-процессы для оценки кредитоспособности заемщиков и принятия решений о выдаче кредитов. Здесь обычно появляется миф о том, что банки с помощью кредита контролируют всю собственность в мире.

У банков действительно есть мощные рычаги влияния – они решают, кому выдавать кредит, а кому нет, а в случае несостоятельности заемщика его собственность может перейти кредитору. Однако конечными кредиторами являются депозиторы банков (то есть те, чьи доходы больше расходов), хотя они обычно не могут влиять на выбор заемщиков.

Если посмотреть на балансы банков, то будет хорошо видно, что им не принадлежат «все активы мира». Основные доходы от кредитования заемщиков получают владельцы депозитов. Разница между доходами по кредитам и депозитам идет на содержание профессионального банковского аппарата (зарплата служащих), а то, что остается – это прибыль владельцев банковского бизнеса. Прибыль владельцев банковского бизнеса существенно меньше, чем доходы по депозитам.

С другой стороны, балансы компаний показывают, что среднее по экономике соотношение заемных и собственных средств находится на уровне 1:1. То есть, кредиторы лишь косвенно через займы контролируют около половины активов, принадлежащих бизнесу.

Отношения кредитора и заемщика – это форма партнерских отношений, по условиям которых предприниматель отдает часть прибыли в качестве платы за предоставленные ресурсы. В то же время, если предприниматель не будет исполнять условия этих партнерских отношений, то он рискует лишится своей собственности в пользу кредитора. В отношениях кредитор-заемщик существует определенный баланс интересов и не всегда кредитор защищен лучше заемщика.

Ставка по кредиту при этом стимулирует конкуренцию и является формой участия в прибыли. Если компания хочет расширить деятельность, можно брать в долг и отдавать только часть прибыли или выпускать акции и делиться всей прибылью. Для этого потенциальная прибыль должна быть выше, чем ставка по кредиту, а соблюдение прав всех акционеров компании (качество КУ) должно быть на высоком уровне. Отсюда возникает связь между доходностью бизнеса и стоимостью долгового финансирования.

Когда кредит берет частное лицо, им движет желание потреблять то, на что он еще не заработал. За эту возможность он платит процент. Процентная ставка и оценка кредитоспособности — это естественные факторы поддержания конкурентоспособности не только компаний, но и отдельных людей. Более кредитоспособным будет человек, у которого выше зарплата, то есть его навыки и способности выше оцениваются на рынке труда.

Выводы:

1. Труд – это базовый способ создания собственности.
2. Собственность в этом мире принадлежит тем, у кого объем доходов больше, чем объем расходов.
3. Доходы может приносить как человеческий труд (собственный или наемный), так и собственность. Чем эффективнее люди трудятся и чем эффективнее управляют своей собственностью, тем выше их доходы. У всех это получается по-разному – отсюда неравенство и деление собственников на крупных и не очень. Это своего рода конкуренция интеллектов (причем с разными стартовыми условиями).
4. Банки – это профессиональные посредники по управлению собственностью, но основные доходы от кредитования заемщиков получают владельцы депозитов.
5. Кредиторы (в том числе банки) лишь косвенно контролируют активы заемщиков и получают прямой контроль только в случае неисполнения кредитных обязательств.
6. Кредитная ставка – фактор повышения конкурентоспособности компаний и частных лиц.

Материалы по теме:

—Зачем Вам деньги?

Вебинар: «Кто выигрывает на фондовом рынке»

Завтра, 20 сентября в 20:00 (по московскому времени) состоится вебинар: «Кто выигрывает на фондовом рынке»

В рамках вебинара мы дадим ответы на вопросы:

• о взаимосвязи экономики и стоимости акций;
• о роли фондового рынка в жизни каждого человека и жизни общества;
• о понятии бенчмарк, как сравнивать мастерство управляющего, и почему большинство управляющих проигрывают фондовому индексу;
• о том, как можно обыграть индекс, о вреде спекуляций, и почему брокеры заинтересованы в спекуляциях.

Зарегистрироваться и задать вопрос к предстоящему вебинару можно на странице «Вебинары».

Платите «премию за контроль»? Собираетесь воровать?

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Платите «премию за контроль»? Собираетесь воровать?»

Вопросы к акции:

Какое преимущество получает добросовестный владелец крупного пакета акций компании?

• Возможность манипулировать ценами на акции на рынке и использовать инсайдерскую информацию
• Более высокую дивидендную доходность
• Возможность выводить прибыль из компании в свою пользу

• Возможность принимать решения при управлении бизнесом

Является ли для миноритария позитивным фактором наличие «премии за контроль» при неизменной структуре акционеров?

• Да, так как «премия за контроль» увеличивает ответственность мажоритарного акционера перед миноритариями
• Нет, так как уплата «премии за контроль» может привести к появлению эффективного менеджера и снижению ставки дисконтирования
• Нет, так как наличие премии за контроль говорит о низком качестве КУ
• Да, так как в этом случае он может рассчитывать на большую цену выкупа от крупного инвестора

Чем обосновывается «премия за контроль» в отчетах оценщика?

• Методикой расчета, предполагающей исключение доли меньшинства из стоимости компании
• Возможностью приобрести крупный пакет акций без резкого увеличения рыночной цены
• С экономической точки зрения обоснования не существует
• Историческими размерами «премии за контроль»

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Абстракция денег. Часть 1: эволюция

Первая из трех частей цикла материалов «Абстракция денег», где мы рассматриваем эволюцию денег и их роль в современном обществе.

В свое время нам поступил вопрос от одного из постоянных читателей: он просил дать оценку сущности и функции денег, а также банковской системы в современном мире, которые изложены в видеоролике «Инструкция по захвату планеты с примитивными формами жизни».

В интернете представлен целый ряд роликов и текстовых материалов подобного содержания. Общая черта этих материалов — правда причудливым образом перемешивается с неточностями, искажениями смысла и неграмотными трактовками. Все это «приправляется соусом» из теории заговора банкиров и выглядит сенсационно-пугающе. Отсюда высокая популярность этих материалов.

Мы дадим свой взгляд на эту тему и проследим эволюцию денежной системы.

Вначале появляются металлические деньги, как способ уйти от бартерных отношений и создать универсальное средство обмена. Обмена одного товара на деньги, а затем денег — на другой товар.

Читать далее

Сделали инфографику к материалу "Платите «премию за контроль»? Собираетесь воровать?"