Московская биржа опубликовала пресс-релиз, содержащий выборочные данные консолидированной финансовой отчетности по МСФО за 2022 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

В опубликованном пресс-релизе компания сообщает о снижении чистых комиссионных доходов на 9,8% до 37,5 млрд руб., что обусловлено снижением объемов торгов нерезидентами и цен рублевых активов.

Комиссионные доходы фондового рынка сократились на 30,4% и составили 5,8 млрд руб. за счет снижения доходов на рынке акций на 37,2% до 3,3 млрд руб. на фоне приостановки операций нерезидентов, а также снижения доходов на рынке облигаций на 17,6% на фоне сокращения объемов торгов, а также снижения объемов размещения ОФЗ и ОБР в условиях меняющихся процентных ставок.

Комиссионные доходы валютного рынка возросли на 35,1% до 5,7 млрд руб. на фоне падения объема торгов на 16,8%. При этом оборот торгов спот-инструментами вырос на 5,5%, а объем операций своп сократился на 26,2%. Динамика эффективной комиссии обусловлена двумя основными факторами: смещением структуры торгов в более доходный сегмент спот, а также введением с 1 августа обновленной линейки тарифов, способствующей улучшению ликвидности.

Комиссионные доходы на денежном рынке сократились на 18,8% и составили 9,5 млрд руб. на фоне роста объема торгов на 41,2%. Изменение эффективной комиссии в основном объясняется сокращением средних сроков сделок репо на 38%.

Комиссионные доходы на срочном рынке сократились на 28,0% и составили 3,7 млрд руб. на фоне снижения объемов торгов на 50,9% вслед за сворачиванием операций нерезидентов. Расхождение в динамике комиссионного дохода и объемов торгов обусловлено смещением структуры торгов в сторону валютных деривативов, а также новой асимметричной структурой тарифов, запущенной в июне 2022 года.

Прочие доходы, включающие ИТ-услуги, листинг и маркетплейс, изменились в основном за счет результата платформы личных финансов «Финуслуги». Рост доходов от продажи программного обеспечения и оказания технических услуг составил 7,7%. Доходы от листинга и прочих услуг уменьшились на 24,3% на фоне снижения активности на первичном рынке. Доходы от продажи информационных услуг снизились на 5,7% в основном на фоне укрепления курса рубля в течение года.

Операционные расходы Биржи увеличились на 16,2% и составили 23,8 млрд руб. Общехозяйственные и административные расходы выросли на 11,5% и составили 11,9 млрд руб., а расходы на персонал увеличились на 21,3% и составили 12,0 млрд руб.

Отметим, что в опубликованном пресс-релизе компания не сообщает ничего о полученных процентных доходах и об общих доходах, включающих в себя как комиссионные, так и процентные доходы. При этом сообщается о возросшей примерно на треть EBITDA, составившей 49,7 млрд руб. Обратным счетом можно вычислить, что процентные доходы в 2022 году должны были составить порядка 31-32 млрд руб., что как минимум вдвое превышает результат 2021 года. В ходе пресс-конференции по результатам 2022 года менеджмент сообщил, что в прошлом году биржа получала дополнительные доходы за счет размещения замороженных средств нерезидентов на счетах типа «С». Однако в текущем году соответствующие средства были переведены в Агентство по страхованию вкладов на основании решения совета директоров Банка России.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 29,2% и составила 36,3 млрд руб.

Добавим, что после паузы в 2021 г. Московская биржа возобновляет дивидендные выплаты. Набсовет биржи рекомендовал годовому собранию акционеров выплатить по итогам 2022 г. дивиденды в размере 4,84 рубля на одну обыкновенную акцию, что составляет 30% от чистой прибыли. Это существенно ниже, чем выплачивалось ранее. Руководство биржи заявило, о планах пересмотреть стратегию развития компании, в связи с чем приостанавливает действие прежней дивидендной политики, предполагающей выплаты не менее 60% от прибыли по МСФО. Новую дивидендную политику руководство планирует представить до конца 3 кв. 2023 г.

Что касается прогнозов, то в текущем году существенно сократятся процентные доходы компании из-за отсутствия доходов по счетам «С». Вместе с этим, по оценкам самой биржи, операционные расходы вырастут на 12-16%, что по нашим расчетам, приведет к снижению прибыли до 20-23 млрд руб.

По результатам вышедших данных и прогнозов компаний мы пересмотрели прибыль биржи в сторону понижения. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

В настоящий момент акции Мосбиржи торгуются с P/BV 2023 около 1,4 и не входят в состав наших портфелей.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Высокий уровень резервирования и валютные убытки привели к снижению прибыли

Сбербанк раскрыл сокращенную консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2022 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

Процентные доходы банка увеличились на 36,2% до 3,7 трлн руб. на фоне роста объема кредитного портфеля. Процентные расходы увеличились почти вдвое до 1,7 трлн руб. на фоне роста объема и стоимости привлечения клиентских средств. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде составили 1,9 трлн руб., увеличившись на 6,6%.

Чистые комиссионные доходы выросли на 15,4% до 697,1 млрд руб. Ключевыми драйверами роста стали доходы от операций с банковскими картами расчетно-кассового обслуживания. Существенный вклад в рост комиссионных доходов в 2022 году внесли доходы от конверсионных операций на фоне высокой волатильности валютных курсов в течение года.

Отметим полученный компанией убыток от операций с финансовыми инструментами, иностранной валютой в размере 517,2 млрд руб. против прибыли 74,8 млрд руб., полученной годом ранее.

В отчетном периоде Сбербанк более чем в три раза увеличил объемы начисленных резервов, которые составили 450,1 млрд руб. на фоне роста стоимости риска с 0,6% до 1,9%, в том числе из-за заблокированных активов.

Операционные расходы банка сократились на 1,5% до 822 млрд руб. на фоне снижения расходов на персонал. При этом отношение операционных расходов к операционным доходам составило 41,6% против 34,0% годом ранее.

В итоге чистая прибыль Сбербанка сократилась на 78,0%, составив 275,1 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 10,5% до 30,0 трлн руб., главным образом, за счета увеличения количества розничных кредитов, доля которых в отчетном периоде превысила 40%. Драйвером столь внушительного роста оставались ипотечное кредитование и кредитные карты. Доля неработающих кредитов снизилась на 1,0 п.п. до значения 3,9%. Отношение созданных резервов под обесценение кредитного портфеля к объему неработающих кредитов составило 142,5% против 108,0% годом ранее. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня вырос на 80 базисных пунктов до 14,8%. Коэффициент достаточности общего капитала также вырос на 90 базисных пунктов до 15,7%.

Дополнительно отметим, что менеджментом банка были представлены стратегические ориентиры на 2023 год. В банке ожидают роста кредитного портфеля на уровне сектора (увеличение розничного портфеля составит примерно 11-13%, а корпоративного - 10-12%) одновременно с увеличением чистой процентной маржи до 5,3-5,5%. Рентабельность капитала прогнозируется на уровне 20%. Чистые комиссионные доходы, по ожиданиям Сбербанка, вырастут на 10%. Давление на финансовые показатели со стороны расходов несколько снизится. В частности, Сбербанк ожидает, что стоимость риска составит порядка 1-1,3%. (в 2022 г. показатель подскочил с 0,9 до 1,9%.) А отношение операционных расходов к доходам составит 30-32% против 41,6% по итогам 2022 г. По заявлениям менеджмента, прибыль Сбербанка в 2023 году может приблизиться к докризисным значениям, но результат будет зависеть от ситуации в экономике.

Руководство банка также подтвердило о готовности платить дивиденды – политика Сбербанка предусматривает выплату не менее 50% прибыли по МСФО. Рекомендация о размере дивидендов за 2022 г. будет принято в марте Наблюдательным советом банка.

По итогам ознакомления с вышедшей отчетностью и прогнозами компании мы несколько снизили прогноз прибыли на текущий год, отразив меньший темп роста комиссионных доходов, а также чистых доходов от нефинансового бизнеса. Помимо этого мы заложили возможные единовременные выплаты банка в бюджет по windfall tax.

Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций Сбербанка незначительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberba...

В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2023 около 0,6 и P/E 2023 около 3,3 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Компания «Фосагро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО и выборочные операционные показатели за 2022 год. К сожалению, публикация отчетности не сопровождалась раскрытием ряда операционных показателей (сегментные данные о выручке и средние цены на продукцию), что существенно затруднило обновление модели компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/

Совокупная выручка компании увеличилась на 35,4%, составив 569,5 млрд руб. Положительная динамика доходов была обусловлена ростом цен на минеральные удобрения: в частности, цена на карбамид выросла до $573/т (+20,6%), на аммофос - до $849/т (+30,4%). Цены на фосфатное и калийное сырье также оставались на высоких уровнях: средняя цена на хлористый калий составила $621/т, на фосфатное сырье - $277/т. При этом объемы поставок фосфоросодержащей и азотосодеожащей продукции выросли на 8,3% и на 2,3%, соответственно.

В целом производство минеральных удобрений увеличилось на 6,4%, превысив 11,0 млн тонн, что обусловлено повышением производительности оборудования на фоне масштабной программы модернизации и строительства новых производств.

Операционные расходы росли несколько меньшими темпами, составив 341,2 млрд руб. Наибольшие темпы роста показали затраты на приобретение хлорида калия (+65,4%), а также серы и серной кислоты (+130,4%). Одновременно расходы на персонал составили 29,0 млрд руб., увеличившись в 2,1 раза. В итоге операционная прибыль выросла на 39,1% до 228,3 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим внушительный размер положительных курсовых разниц, составивших 11,5 млрд руб. Обслуживание долга, достигшего 190,8 млрд руб., обошлось компании в 12,0 млрд руб. В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 184,7 млрд руб., показав рост на 42,4% по сравнению с предыдущим годом.

Также отметим, что Совет директоров компании рекомендовал годовому собранию акционеров выплатить финальный дивиденд из нераспределенной прибыли в размере 465 руб. на акцию.

По результатам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по прибыли на 2023 и последующие годы, уточнив расчет налога на добычу полезных ископаемых, оценку величины социальных расходов, а также объем процентных расходов на фоне повышения долговой нагрузки компании. В результате потенциальная доходность акций ФосАгро несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/

Акции компании обращаются с P/BV 2023 около 4,6 и P/E 2022 около 7,0 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Группа Черкизово раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2022 г. К сожалению, публикация отчетности не сопровождалась раскрытием ключевых операционных показателей (объемов производства и средних цены реализации в разрезе сегментов), что существенно затруднило обновление модели компании.

В отчетном периоде совокупная выручка компании выросла на 16,7% и достигла 184,3 млрд руб. Обратимся к анализу сегментных результатов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...

В сегменте «Курица» выручка выросла на 11,0% до 107,1 млрд руб., судя по всему, на фоне роста цен на продукцию, частично нивелированного незначительным снижением объема продаж. Важную роль в результатах сегмента сыграло увеличение экспортных продаж: из общего объема отгрузок компании за рубеж в 100 тыс. тонн около 75 тыс. пришлось на мясо курицы. В целом зарубежные поставки куриного мяса в 2022 г. выросли более чем на 20 %.

Чистое изменение справедливой стоимости биологических активов оказалось отрицательным и составило 1,0 млрд руб., увеличившись за год более чем в три раза. Операционная прибыль сегмента выросла на 20,1%, составив 17,7 млрд руб., при этом операционная рентабельность сократилась с 15,0% до 16,2%.

Выручка в сегменте «Свинина» увеличилась на 19,0% до 25,3 млрд руб. на фоне роста объема продаж, обусловленного завершением процесса консолидации новых активов. Опережающие рост расходов, связанный с удорожанием кормов, негативно сказался на динамике операционной прибыли сегмента, сократившейся более чем на две трети до 2,2 млрд руб.

В сегменте «Мясопереработка» было зафиксировано увеличение выручки на 18,8% до 36,6 млрд руб. на фоне существенного роста средней цены реализации. Операционная прибыль сегмента составила 2,3 млрд руб. против убытка годом ранее, при этом доля операционных расходов в выручке сократилась с 15,6% до 14,9%.

Выручка в сегменте «Индейка» подскочила более чем в полтора раза, достигнув 15,2 млрд руб. на фоне роста цен и объемов продаж продукции. Это, однако, не помогло сегменту выйти в прибыльную зону: убыток составил 216 млн руб.

Также отметим существенное снижение прибыли в сегменте «Растениеводство» с 5,9 млрд руб. до 701 млн руб. на фоне отрицательного изменения справедливой стоимости биологических запасов.

В итоге общая операционная прибыль компании составила 17,5 млрд руб., сократившись на 9,6%.

Чистые финансовые расходы выросли на 1,2% и составили 2,3 млрд руб. на фоне резкого роста процентных расходов с 3,2 млрд руб. до 5,0 млрд руб. вследствие увеличения долга компании и возросших процентных ставок. Частично это было компенсировано увеличившимися положительными курсовыми разницами, составившими 1,85 млрд руб.

В результате чистая прибыль компании составила 15,0 млрд руб., сократившись на 11,4%.

По результатам вышедшей отчетности мы несколько снизили прогноз по прибыли компании, отразив опережающий рост компонентов себестоимости по сравнению с продуктовой инфляцией. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...

На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2023 около 1,2 и P/E 2023 около 6,0 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Накопление запасов привело к снижению финансовых показателей

Компания «ГМК «Норильский Никель» раскрыла консолидированную финансовую отчетность и выборочные операционные показатели по МСФО за 2022 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/gm...

Общая выручка компании снизилась на 10,1%, составив 1 184,5 млрд руб. К сожалению, Норникель не раскрыл структуру выручки по металлам. Общие доходы от реализации металлов сократились на 10,6% до 1 128,4 млрд руб. на фоне снижения цен на медь и металлы платиновой группы, а также сокращения физического объемов продаж металлов, вызванного накоплением запасов из-за удлинения логистических цепочек и переориентацией на новые рынки сбыта, что требует дополнительного времени. При этом отметим положительный эффект от роста цен на никель и кобальт, а также восстановления объемов производства после устранения последствий аварий на рудниках «Октябрьский», «Таймырский» и Норильской обогатительной фабрике. Доходы от прочей реализации увеличились на 1,6% до 56 млн руб.за счет роста выручки от реализации нефтепродуктов и от перепродажи услуг по ледокольному обеспечению и морским перевозкам, а также увеличения цен на реализуемые побочные продукты.

Операционные расходы возросли на 4,1%, составив 638,4 млрд руб. Непосредственно денежные операционные расходы компании выросли на 26,2% до 453,2 млрд руб. В их структуре отметим увеличение расходов на заработную плату (+40,6%, 145,5 млрд руб.), на оплату услуг сторонних организаций (+69%, 50,9 млрд руб.) и расходов по налогам (+81,5%, 83,7 млрд руб.). Рост денежных операционных расходов был частично нивелирован ростом запасов металлопродукции на 92,9% до 93,5 млрд руб.

В итоге операционная прибыль Норильского Никеля сократилась на 22,4% до 546,0 млрд руб.

Долговая нагрузка компании, большая часть которой приходится на валютные кредиты увеличилась на 6,3%, составив 807,7 млрд руб. Расходы по процентам составили 23,4 млрд руб. Помимо этого на фоне укрепления рубля компания отразила в своей отчетности положительные курсовые разницы в размере 26,8 млрд руб. Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составил 135,3 млрд руб. Они принесли компании доход в размере порядка 11,9 млрд руб.

В итоге чистая прибыль компании составила 401,8 млрд руб.

На данный момент особую неопределенность представляют собой дивиденды компании. Дивидендная формула, прописанная в акционерном соглашении между Русалом и Интерросом, прекратила свое действие с 2022 г., а новое соглашение по-прежнему не достигнуто. Ранее выплаты составляли не менее 30% EBITDA. Потом менеджмент планировал перейти на выплаты, ориентированные на 50% от свободного денежного потока. Однако с учетом резкого падения этого показателя по итогам 2022 г из-за роста запасов выплаты могут оказаться скромными. Наиболее вероятным, на наш взгляд, может стать промежуточный вариант, предложенный менеджментом компании в конце прошлого года, где выплаты составят фиксированные $1,5 млрд.

После внесения фактических данных мы несколько снизили прогноз финансовых показателей компании вследствие ожидаемого ухудшения операционной рентабельности на фоне переориентации поставок и вероятного дисконта цен на товары и роста себестоимости. В то же время мы существенно сократили наши ожидания по выплате дивидендов на ближайшие годы. В результате потенциальная доходность акций компании снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/gm...

Акции компании обращаются с P/BV 2023 около 3,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 9 мес. 2022 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Общая выручка холдинга выросла на 16,2% и составила 669,9 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга увеличилась на четверть до 113,4 млрд руб. как за счет развития уже имевшихся направлений, так и появления новых сегментов. Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 3,8% до 262,2 млрд руб. на фоне положительного вклада со стороны Телеком, Финтех и Медиа направлений. Частично рост доходов был замедлен снижением продаж телефонов и аксессуаров вследствие введенных ограничений на импорт оборудования. Операционная прибыль снизилась на 12,4%, составив 81,1 млрд руб. главным образом, вследствие роста неденежных расходов МТС Банка на фоне создания резервов под обесценение по кредитному портфелю, а также кратного увеличения прочих операционных расходов.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group увеличил выручку на 28,0% до 87,4 млрд руб. преимущественно за счет роста цен на ключевые виды продукции, а также в связи с консолидацией активов в Сибири — АО «НЛХК» и ООО «Интер Форест Рус». При этом доходы компании в третьем квартале продолжили испытывать давление из-за существенного укрепления курса рубля, а также снижения физического объема продаж по ряду товаров. В то же время операционная прибыль сократилась на 42,3% на фоне опережающего темпа роста логистических, операционных и общехозяйственных расходов по отношению к доходам.

Доходы «Агрохолдинга «Степь» увеличились на 38,9% до 54,6 млрд руб., а операционная прибыль – на 3,6% до 6,3 млрд руб. Положительная динамика показателей сегмента была обусловлена ростом объема производства в сегменте «Молочное животноводство» в результате развития и наполнения поголовьем новых молочных комплексов, увеличением выручки сегмента «Сахарный и бакалейный трейдинг», а также развитием производства фасованных сыров и дистрибуции молочной продукции и растительных альтернатив.

Выручка сети клиник ГК «Медси» прибавила 20,2%, составив 26,2 млрд руб. за счет открытия новых клиник и консолидации показателей клиник сети «Промедицина» в Уфе и сети «Диалайн» в Волгограде, приобретенных в декабре 2021 года, а также общего увеличения потока пациентов по оказанию плановой амбулаторной и стационарной помощи. Операционная прибыль при этом упала на 25,5% до 2,0 млрд руб. на фоне индексации заработных плат и увеличения прочих операционных расходов.

Биннофарм Групп увеличил доходы на 12,2% до 20,2 млрд руб. (компания консолидирует в отчетности данный актив с 25 июня 2021 г.). Операционная прибыль сегмента сократилась на 24,9%, составив 3,7 млрд руб.: сдерживающее влияние на динамику показателя продолжал оказывать рост коммерческих затрат на продвижение новых брендов в портфеле.

Убыток корпоративного центра составил 18,0 млн руб., сократившись более чем в 2 раза относительно прошлого года. Отметим сокращение почти в 3 раза коммерческих и административных расходов корпоративного центра, обусловленное эффектом от прекращения признания доли в финансовых результатах Ozon в консолидированной отчетности АФК «Система» (в связи с обнулением балансовой стоимости данного актива). В то же время рост коммерческих и административных расходов холдинга составил 18,8% в третьем квартале на фоне роста расходов на персонал компании МТС, логистических издержек Segezha Group и затрат по импортным компонентам агрохолдинга «Степь», а также эффекта от консолидации Группы «Эталон». Финансовые обязательства корпоративного центра увеличились на 10,2% и составили 245,9 млрд руб. в связи с размещением рублевых облигаций и привлечения новых кредитных линий.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим получение корпорацией дохода от участия в ассоциированных и совместных предприятиях в размере 1,5 млрд руб. Помимо этого, Система отразила положительные курсовые разницы, составившие 0,7 млрд руб., против отрицательного значения -105 млн руб., полученного годом ранее.

Долговая нагрузка компании в отчетном периоде продолжила свой рост и составляет более 1,0 трлн руб. На фоне выросших процентных ставок его обслуживание обошлось в 86,2 млрд руб. При этом эффект от положительной переоценки деривативов составил 9,2 млрд руб., кратно увеличившись год к году.

В итоге холдинг зафиксировал чистую прибыль 7,8 млрд руб. против убытка годом ранее на фоне получения прибыли от прекращенных операций в размере 14,9 млрд руб., обусловленной деконсолидацией активов в третьем квартале. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 8,2 руб. на акцию.

Несмотря на постоянно растущий долг холдинг продолжает достаточно агрессивную политику по приобретению новых активов. Помимо уже упоминавшегося увеличения доли в Эталоне АФК Система купила 47,7% акций Melon Fashion Group (ведущего в России ритейлера модной одежды), а также 75% долей в капитале ООО «Кристалл Фиш» и 49,9% долей в ООО «Хангар», заявив о намерении сформировать крупный рыбопромышленный холдинг на Камчатке.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли холдинга на текущий год главным образом, вследствие положительного эффекта от прекращенных операций в результате деконсолидации активов. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

На данный момент бумаги компании продолжают входить в состав наших портфелей акций.

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Суровые условия работы привели к внушительному квартальному убытку

Компания Сегежа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2022 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/segezha_grupp_sgzh/itogi...

В отчетном периоде совокупная выручка компании выросла на 28,0% и составила 87,4 млрд руб. При этом маржинальность OIBDA снизилась с 31,8% до 23,2%, и в итоге консолидированная OIBDA сократилась на 6,7%, составив 20,3 млрд руб. Для лучшего понимания динамики финансовых показателей проанализируем результаты компании в разрезе операционных сегментов.

В сегменте «Бумага и упаковка» выручка увеличилась на 12,7% и составила 32,0 млрд руб. Основными драйверами для сегмента стали рост цен реализации продукции, а также увеличение объема продаж бумажных мешков и потребительской упаковки. OIBDA сегмента выросла на 14,8% и составила 9,0 млрд руб., на фоне небольшого роста маржинальности сегмента с 27,6% до 28,1%.

Выручка сегмента «Лесные ресурсы и деревообработка» продолжает вносить наибольший вклад в рост общих доходов Сегежи: она выросла практически вдвое до 40,8 млрд руб. на фоне эффекта консолидации новых активов, произошедшей в 3 и 4 кв. 2021 г. (ЗАО «Новоенисейский лесохимический комплекс» и ООО «Интер Форест Рус»). Вместе с тем снижение рыночных цен на продукцию, возросшая стоимость логистики, закрытием ряда рынков, а также волатильность курсов иностранных валют к рублю, привели к резкому падения маржинальности сегмента. В результате OIBDA сегмента сократилась на 7,5% до 9,8 млрд руб.

Доходы сегмента «Фанера и плиты» снизились на 1,0%, составив 9,6 млрд руб. OIBDA сегмента упала на 43,4% до 2,8 млрд руб. на фоне структурной трансформации географии сбыта продукции. После запрета на ввоз продукции из российской древесины в ЕС компания была вынуждена перераспределить объёмы поставок на ряд альтернативных рынков (Египет, Турция, страны СНГ), а также увеличить продажи на внутреннем рынке.

Чистые финансовые расходы составили 242 млн руб. В отчетном периоде долг компании вырос более чем в два раза, составив 103,8 млрд руб., что на фоне выросших ставок привело к более чем двукратному росту чистых процентных расходов, достигнувших 7,8 млрд руб. Им были противопоставлены положительные курсовые разницы в размере 4,0 млрд руб., а также процентные доходы в сумме 1,0 млрд руб. Еще 2,5 млрд руб. компания отразила в качестве доходов от переоценки и закрытия части процентно-валютных свопов, номинированных в евро.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 37,0% и составила 7,0 млрд руб., при этом в третьем квартале компания зафиксировала убыток в размере около 5,0 млрд руб.

Деятельность компании в третьем квартале была подвержена влиянию группы неблагоприятных факторов, связанных с ограничением возможности работы на маржинальных рынках вкупе с укрепившимся рублем. Мы считаем, что трансформация сбытовых каналов может занять в общей сложности 6–9 месяцев, после чего можно будет делать выводы об успешности адаптации компании к новым условиям работы. Судя по всему, сроки завершения части инвестпроектов будут пересмотрены; также неясной остается судьба ряда зарубежных активов компании. Все это вносит неопределенность относительно дивидендных выплат в ближайшем будущем, особенно принимая во внимание резко возросшую долговую нагрузку компании.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей компании на период 2022–2024 гг., отразив спад в объемах продаж и более низкую операционную рентабельность основных сегментов компании. Мы также приняли во внимание значительное изменение структуры долгового портфеля, 97% которого теперь номинировано в рублях. В результате внесенных изменений потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/segezha_grupp_sgzh/itogi...

На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2022 около 1,8 и недавно вошли в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...

Полный курс лекций об инвестициях в свободном доступе по ссылке: https://www.youtube.com/playlist?list=PL_-BehZh...

Опережающий рост выручки по отношению к затратам предопределил хороший результат

Компания Россети Кубань раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2022 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_9_mes_...

Общая выручка компании увеличилась на 12,6% до 47,5 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии выросли на 12,8% до 45,7 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска электроэнергии на 5,5% и роста среднего расчетного тарифа на 6,9%. Величина прочих операционных нетто доходов увеличилась в 2,1 раза до 998,8 млн руб. вследствие роста доходов от полученных штрафов по хозяйственным договорам.

Операционные расходы увеличились на 0,9% и составили 39,7 млрд руб. В постатейном разрезе обращает на себя внимание увеличение затрат на передачу электроэнергии (17,5 млрд руб., +7,1%), рост расходов на персонал (6,4 млрд руб., +11,2%), а также на сырье и материалы (1,8 млрд руб., +7,2%). В отчетном периоде компания начислила резерв по судебным искам в размере 141,9 млн руб., а также резерв под обесценение дебиторской задолженности в сумме 111,0 млн руб. против 864,4 млн руб. и 408,6 млн руб. соответственно, начисленных в прошлом году. В итоге операционная прибыль компании выросла в 2,6 раза, составив 8,8 млрд руб.

Финансовые расходы компании увеличились на 45,0% на фоне увеличения стоимости долгового обслуживания. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 5,2 млрд руб., что более чем в 4 раза больше прибыли, полученной годом ранее.

Также отметим, что Совет директоров компании рекомендовал внеочередному собранию акционеров выплатить промежуточные дивиденды по результатам 9 месяцев текущего года на общую сумму 1 943 544 тыс. руб., что соответствует 40% от чистой прибыли компании по РСБУ.

Из прочих новостей отметим возобновление размещения акций очередной допэмиссии. Напомним, что весной предыдущего года компания начала процедуру размещения своих акций, в рамках которой предполагалось разместить 69,5 млн акций по цене 100 рублей за штуку. Очередным решением Совета директоров компании срок размещения дополнительных акций был продлен до апреля 2023 года. По состояния на конец отчетного периода было размещено около 10,9 млн дополнительных акций.

По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы повысили прогноз финансовых показателей текущего года на фоне большей индексации тарифов и величины прочих операционных доходов, а также подняли прогноз дивидендных выплат на годовом окне. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_9_mes_...

В настоящий момент акции компании Россети Кубань торгуются с P/BV 2022 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Серьезное снижение прибыли на фоне роста финансовых расходов

Компания Россети Юг раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2022 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Выручка компании увеличилась на 2,1%, составив 32,2 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 1,8% на фоне увеличения среднего расчетного тарифа на 3,0%. Полезный отпуск электроэнергии сократился на 1,2%. В середине прошлого года Минэнерго продлило статус компании в качестве гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: эта деятельность принесла доходы в размере 1,5 млрд руб. Прочие операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, выросли на 33,0% и составили 634 млн руб.

Операционные расходы выросли на 4,1% до 29,4 млрд руб. В постатейном разрезе обращает на себя внимание увеличение расходов на персонал (+8,5%, 8,5 млрд руб.) и затрат на сырье и материалы (+16,4%, 1,2 млрд руб.). Также отметим, что в отчетном периоде компания распустила резервы под обесценение дебиторской задолженности на сумму 34,5 млн руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее, однако в то же время были начислены резервы по судебным искам в размере 40,9 млн руб. против 614,6 млн руб. годом ранее.

В итоге компания показала прибыль от продаж в размере 3,4 млрд руб. (-9,1%).

Финансовые расходы увеличились на 43,5% до 2,2 млрд руб. на фоне увеличения долгового бремени компании с 22,5 млрд руб. до 22,9 млрд руб., роста ставок заимствования и прочих финансовых расходов.

В итоге чистая прибыль Россетей Юга сократилась на 42,9%, составив 1,4 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год на фоне большего роста операционных расходов, в основном, расходов на персонал и материалы. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании осталась на прежних уровнях.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

В настоящий момент акции компании Россети Юг не входят в состав наших приоритетов.

___________________________________________

Доходы от погашения кредиторской задолженности незначительно сократили хронический убыток

Компания Россети Северный Кавказ раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2022 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Выручка компании выросла на 15,1%, составив 28,5 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии снизились на 13,7%. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 38,9%, составив 19,6 млрд руб. Напомним, что компания выполняет функции гарантирующего поставщика в республиках Северного Кавказа. Значительный рост прочих операционных доходов, где учитываются полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам, а также доходы от компенсации потерь в связи с выбытием электросетевого имущества, связан с признанием доходов от погашения кредиторской задолженности.

Операционные расходы возросли на 12,4%, составив 40,4 млрд руб. В постатейном разрезе обращает на себя внимание внушительная статья затрат – приобретение электроэнергии для продажи, составившая 15,8 млрд руб. против 11,6 млрд руб. годом ранее, а также рост затрат на персонал (+14%, 8,2 млрд руб.) и увеличение расходов на услуги по передаче электроэнергии (+14,2%, 3,4 млрд руб.). Компании по-прежнему приходится создавать внушительные резервы под обесценение дебиторской задолженности, составившие в отчетном периоде 5,0 млрд руб. (6,4 млрд руб. годом ранее). Отметим также снижение затрат на покупку электроэнергии для компенсации потерь с 2,1 млрд руб. до 1,6 млрд руб. год к году. В итоге операционный убыток снизился на 23,8% до 7,9 млрд руб.

Финансовые расходы компании возросли на 9,5% до 1,5 млрд руб. на фоне увеличения стоимости обслуживания долговых обязательств.

Финансовые доходы сократились на 5,2% до 286 млн руб. по причине отсутствия в отчетном периоде эффекта дисконтирования финансовых обязательств при первоначальном признании. В итоге чистый убыток сократился на 3,3% до 8,8 млрд руб.

В ближайшие годы объем поддержки компании со стороны ПАО «Россети» оценивается в 35,0 млрд руб., часть из которых будет привлечена через выпуски новых акций. В настоящий момент в процессе размещения находится очередная допэмиссия акций, срок окончания которой продлен с апреля текущего года до марта 2023 года. Предполагается разместить 6,6 млрд штук акций по цене 32,44 руб.

По итогам внесения отчетности и обновления инвестпрограммы мы увеличили прогноз чистого убытка компании на текущий год вследствие более низкой ожидаемой выручки от передачи электроэнергии, более высоких расходов на приобретение электроэнергии и значительного объема резервирования под обесценение дебиторской задолженности.

В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону по прибыли и собственному капиталу.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

В настоящий момент акции компании не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________