Компания RWE AG раскрыла финансовую отчетность за 2018 год. Напомним, что RWE находится в процессе обмена активами с E.ON. По условиям сделки, E.ON получит сетевой и розничный бизнес Innogy (76.8% дочки RWE), оставив головной компании активы в возобновляемой энергетике. Кроме того, RWE получит 16.67% долей владения в E.ON. По прогнозам менеджмента, закрытие сделки ожидается в конце 2019 года. В связи с готовящейся транзакцией, сетевой и розничный бизнес Innogy в отчетности RWE представлен в качестве прекращаемой деятельности. По строчке innogy в продолжающейся деятельности RWE отражает операции в сегменте возобновляемой энергетики, которая останется у RWE.

Выручка компании сократилась на 3.1% - до 13.4 млрд евро. Снижение показали все сегменты за исключением возобновляемой энергетики. Доходы угольной и атомной генерации потеряли более 16%, составив 3.5 млрд евро, и отразили снижение выработки электроэнергии до 89.2 млрд кВт*ч (-15%) в связи с закрытием энергоблока B на АЭС Гундремминген. Негативным фактором стало и общее снижение рентабельности, вследствие сокращения оптовых цен. В итоге операционная прибыль по данному сегменту упала более чем в 5 раз – до 77 млн евро.

Доходы дивизиона «Европейская энергетика» сократились более чем на 4% - до 4.7 млрд евро – на фоне снижения выработки электроэнергии до 78 млрд кВт*ч (-9%) из-за закрытия ряда заводов в Германии и консервации мощностей в Нидерландах. Операционная прибыль сократилась более чем в 4 раза – до 37 млн евро – из-за снижения спредов между ценами на электроэнергию и топливо.

Доходы по трейдинговому сегменту уменьшились на 2.1% - до 13.8 млрд евро, при этом существенно сократились продажи газа, что не замедлило сказаться на операционной прибыли, составившей 177 млн евро (-33%).

Выручка по сегменту возобновляемой энергетики превысила 1.5 млрд евро, но операционная прибыль сократилась более чем на 10% - до 349 млн евро, что было связано с учетом в текущем периоде затрат на ввод новых мощностей.

В итоге чистый убыток от продолжающейся деятельности составил 54 млн евро. Сетевой и розничный бизнес Innogy принесли прибыль в 1.1 млрд евро. С учетом расходов на гибридные долевые инструменты и миноритарную долю чистая прибыль акционеров RWE сократилась в 5.6 раз – до 335 млн евро. Утешением для акционеров RWE может служить тот факт, что активы E.ON в возобновляемой энергетике показали в 2018 году неплохой результат, принеся 521 млн евро операционной прибыли.

Вышедшая отчетность оказалась в целом в русле наших ожиданий. Мы незначительно повысили прогнозную ставку налога на прибыль и скорректировали учет активов в рамках готовящегося слияния. Все это привело к небольшому снижению потенциальной доходности обыкновенных акций. Отметим, что рост балансовой стоимости акции связан с положительной переоценкой финансовых инструментов хеджирования, отраженной в отчете о совокупном доходе.

Мы считаем, что в среднесрочном периоде после завершения процедуры обмена активами компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1.0 до 1.5 млрд евро. Акции RWE AG обращаются с P/BV2019 около 1.5 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 12 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_2018_g/

Совокупная выручка компании составила 92,5 млрд руб., увеличившись на 5,5%. Драйвером роста выступила выручка от реализации электроэнергии, составившая 33,3 млрд руб. на фоне роста среднего расчетного тарифа на 5,5%.

Выручка от реализации мощности выросла на 0,7% до 19,4 млрд руб. на фоне роста цен продаж по объектам, введенным в рамках ДПМ.

Доходы от продажи теплоэнергии выросли до 36,8 млрд руб. (+4,4%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 2,8%. Добавим, что компания стала получать в гораздо больших объемах субсидии из бюджета на компенсацию недополученных доходов организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 670 млн руб. против 71 млн руб. годом ранее.

Операционные расходы увеличились на 5% и составили 78,8 млрд руб. Наиболее существенную динамику показали расходы на топливо, прибавившие 9,2% (34,8 млрд руб.) на фоне увеличения выработки электроэнергии на ТЭЦ (+4,3%). Расходы на передачу энергии сократились на 12,2% (2,3 млрд руб.). Рост расходов на покупную электрическую энергию составил 10,2% вследствие увеличения объемов и роста цен.

Налоговые отчисления (кроме налога на прибыль) выросли на 13,2% по причине сокращения использования льготы по налогу на имущество и увеличением ставки налога на имущество по сетевым активам. В то же время амортизационные отчисления снизились на 6,8% до 7,8 млрд руб. В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 8%, составив 12,9 млрд руб.

В отчетном периоде компания продолжила практику, направленную на существенное сокращение своего долгового портфеля: с начала года долг снизился с 24,7 млрд руб. до 19,1 млрд руб. (в середине года он снижался до 12,1 млрд руб.), что привело к серьезному сокращению финансовых расходов. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила всего 15,4%, по сравнению с 24,6% годом ранее. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 10,1 млрд руб., что на треть выше прошлогоднего значения.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части роста расходов на топливо и размеров выручки от продажи теплоэнергии. Внесенные изменения в модель понизили потенциальную доходность акций. Мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_2018_g/

На данный момент бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2019 около 2,4 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания «Юнипро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ro...

Выручка компании уменьшилась на 1,6% - до 77,8 млрд руб. Основным фактором снижения явилось сокращение объема генерации на Сургутской ГРЭС-2 и Березовской ГРЭС в результате простоя генерирующего оборудования в холодном резерве по команде Системного оператора. При этом негативный эффект от снижения выработки был частично компенсирован доходом от реализации мощности по договорам ДПМ для энергоблоков ПГУ Сургутской ГРЭС-2.

Операционные расходы выросли на 2,8% - до 58,3 млрд руб., главным образом, из-за роста расходов на заработную плану (+11,3%, до 7,1 млрд руб.) и топливо (+2,7%, до 34,5 млрд руб.), а также отражения обесценения основных средств на 1,3 млрд руб., чтобы было частично нивелировано снижением расходов по ремонтно-восстановительным работам на энергоблоке №3 Березовской ГРЭС. Рост налога на имущество в связи с истечением льготного периода.

Прочие операционные доходы испытали драматическое снижение в связи с получением в прошлом году финальной части страхового возмещения за аварию на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС в размере 20,4 млрд рублей. В результате операционная прибыль компании сократилась в 2 раза, составив 19,9 млрд руб.

Чистые финансовые доходы сократились более чем наполовину, что связано с сокращением объема финансовых вложений, а также получения отрицательных против положительных курсовых разниц годом ранее. В итоге чистая прибыль Юнипро составила 16,6 млрд руб. (-50,6%).

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании относительно уровня дивидендов (в 2020-2022 г. руководство компании заявило о направлении на дивиденды по 20 млрд руб. в год), а также уточнили финансовые показатели связанные с вводом в строй третьего энергоблока Березовской ГРЭС в 4 квартале 2019 года).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ro...

Акции компании обращаются с P/E 2019 – 11 и P/BV 2019 - 1,4 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

АЛРОСА-Нюрба раскрыла отчетность по РСБУ за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/alrosanyurba_alnu/itogi_...

Добыча алмазов на Нюрбинском ГОКе, согласно операционным данным материнской компании осталась практически на прошлогоднем уровне.

Тем не менее, выручка компании увеличилась на 7,7% – до 44,1 млрд руб. – из-за роста цен на алмазы, на фоне обесценения рубля.

Операционные расходы напротив продемонстрировали снижение на 5,2% до 23,1 млрд руб. Данное обстоятельство обусловило увеличение прибыли от продаж на 26,7% - до 21 млрд руб. Чистые финансовые расходы сократились почти в 5 раз - до 109 млн руб. В итоге чистая прибыль увеличилась на 30% – до 16,6 млрд руб.

Отчетность компании вышла несколько хуже наших ожиданий в части снижения реализации алмазов, а также динамики цен на продукцию. Мы скорректировали наш прогноз финансовых показателей компании как на текущий, так и на будущие годы, что отразилось на снижении потенциальной доходности. Рост собственного капитала связан с отсутствием дивидендных выплат по итогам 2017 года и по итогам 9 месяцев 2018 г. (обычно выплаты осуществлялись дважды в год).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/alrosanyurba_alnu/itogi_...

Напомним, что совет директоров АК АЛРОСА в середине июля принял решение об увеличении доли в АЛРОСА-НЮРБА до 97,48% путем приобретения 10% акций у юридического лица, подконтрольного Правительству Республики Саха (Якутия). По сообщению АЛРОСА, сумма сделки составляет около 12 млрд на основании отчета независимого оценщика. После увеличения доли Алросы в компании вероятен отказ от выплаты дивидендов и делистинг акций компании, однако до настоящего времени подобных решений не принято.

На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2019 около 2,7 и P/BV 2019 порядка 3,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал отчетность по РСБУ за 2018 г.

Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам отчетного периода выручка составила 88,3 млн руб. (-13,8%).

Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец отчетного периода составляет около 6,2 млрд руб., доходы по которым составили 488 млн руб. Средняя ставка по выданным займам снизилась с 10,0% до 7,9% за год. На фоне ослабления курса рубля компания продемонстрировала положительные курсовые разницы, которые привели к положительному сальдо прочих доходов и расходов в размере около 237 млн руб. Чистая прибыль в отчетном периоде составила 478 млн руб.

Отметим, что компания внесла корректировки в бухгалтерскую отчетность за 2017 год в части величины основных средств (с 690 млн руб. до 104 млн руб.). Причиной этого стали повторные отчисления в оценочные резервы (списание стоимости активов) по зданиям и сооружениям, а также оборудованию и незавершенному строительству.

Напомним, что ранее комбинат был включен в список активов, выставленных Мечелом на продажу, однако новый покупатель так и не найден.

Балансовая цена акции Южуралникеля по итогам отчетного периода составила 13 321 руб. Мы остаемся акционерами комбината и продолжаем следить за развитием ситуации.

___________________________________________

Красноярскэнергосбыт опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/krasnoyarskenergosbyt/it...

Выручка компании увеличилась на 4,9%, составив 36,5 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 12,6 млрд кВт-ч (+0,5%). Рост среднего расчетного тарифа на 4,4% дополнительно усилил тенденцию к росту доходов компании. Однако заметим, что увеличение полезного отпуска было обусловлено продлением отопительного периода в Красноярском крае, который был завершен 31 мая 2018 г., и в дальнейшем этот задел сокращался за счет перехода на ОРЭМ ряда крупнейших потребителей электроэнергии компании.

Общие расходы Красноярского сбыта выросли на 6,3% и составили 35,6 млрд руб. В структуре затрат обращает на себя внимание существенное увеличение расходов на передачу электроэнергии (+10,1%), составивших 16,3 млрд руб. В итоге прибыль от продаж сократилась почти на треть до 908 млн руб.

Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось почти в 2 раза и составило порядка 352 млн руб. В итоге чистая прибыль компании упала на 14,6%, составив 348 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы уточнили прогноз финансовых показателей компании на будущие годы, что связано с вступившим в силу Положением об установлении сбытовых надбавок, рассчитанных методом эталонных затрат. Как ожидается, это укрепит финансовое положение сбытовых компаний. Указанные изменения будут частично нивелироваться негативным эффектом, связанным с постепенным выходом на ОРЭМ крупнейших потребителей электроэнергии.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/krasnoyarskenergosbyt/it...

На данный момент акции Красноярского сбыта торгуются с P/E 2019 порядка 9 и P/BV около 2,2 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Нижнекамскнефтехим раскрыл финансовую отчетность за 2018 год и раскрыл повестку годового собрания акционеров.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Выручка компании составила 188,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 16,5%. В отчетном периоде компания смогла нарастить выпуск товарной продукции на 3,2%, в том числе, каучуков – на 2%, пластиков – на 2,4%. В результате доходы от продажи каучуков прибавили 7%, составив 77,0 млрд руб., пластиков – 13,9% (61,4 млрд руб.). Средняя цена реализованной продукции, по нашим расчетам, выросла на 12,9% во многом благодаря девальвации рубля.

Затраты росли более высокими темпами, составив 158,9 млрд руб. (+20,5%).

Ключевая статья издержек – расходы на сырье и материалы – увеличилась почти на четверть до 120,3 млрд руб. на фоне существенного подорожания мировых цен на нефть (а значит, и на продукты ее прямой перегонки, используемые в качестве сырья в нефтехимии).

В итоге операционная прибыль компании снизилась на 0,9% до 30,0 млрд руб. Рентабельность продаж за год сократилась с 18,7% до 15,9% во многом вследствие существенного роста цен на сырье на фоне стагнации цен на синтетический каучук, вызванной падением цен на натуральный каучук.

В отчетном периоде процентные доходы сократились на треть до 638,9 млн руб. на фоне снижения средней процентной ставки. После длительного перерыва на балансе компании появился долг – 37,9 млрд руб. Указанная сумма состоит из кредитов от консорциума немецких банков со сроком погашения до 2032 г. и от Альфа-Банка со сроком погашения до 2026 г. на общую сумму 22,9 млрд руб. Помимо этого, в декабре прошлого года компанией был размещен облигационный займ на сумму 15 млрд руб. со сроком погашения в 2028 г. За счет привлеченных средств компания планирует финансировать свои инвестиционные проекты, в т.ч. первую очередь проекта по строительству нового этиленового комплекса.

По итогам отчетного периода компания отразила отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 125 млн руб., против отрицательного результата 1,3 млрд руб. годом ранее. Напомним, что с 2018 г. компания учитывает выгоду по возмещению акциза из бюджета в составе себестоимости в структуре статьи «Сырье и расходные материалы». Ранее данная выгода отражалась в структуре прочих доходов. Теперь статьи прочих доходов и расходов отражают в основном курсовые разницы и расходы на социальные проекты и спонсорскую помощь (1,5 млрд руб.). В отчетном году сумма отрицательного акциза, полученного компанией, составила 18,8 млрд руб. (15,8 млрд руб. годом ранее).

В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 2,3%, составив 24,2 млрд руб. Балансовая стоимость акции компании по состоянию на конец года составила 85,4 руб.

Из прочих моментов, заслуживающих внимания, отметим корректировки сроков строительства этиленового комплекса: теперь первую очередь компания планирует завершить к 2023 г., вторую – к 2027 г. Напомним, что ранее планировалось построить «Этилен-600» к 2021 г., а весь комплекс — к 2025 г. Ожидается, что после ввода объекта «Этилен-600» доходы Нижнекамскнефтехима могут удвоиться.

Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий: незначительное отставание по операционной прибыли было компенсировано лучшими показателями по блоку финансовых статей. В финансовом плане завершившийся год для Нижнекамскнефтехима можно признать неплохим: несмотря на не самую благоприятную конъюнктуру на рынке синтетического каучука, компания смогла нарастить производство, попутно выиграв от ослабления рубля. Весьма удачной можно признать и динамику коммерческих и управленческих расходов, показавших достаточно скромный рост.

Однако вовсе не отчетность стала главной новостью. Настоящей сенсацией стала рекомендация Совета директоров по дивидендным выплатам за 2018 г. Напомним, что за 2016 и 2017 гг. компания воздерживалась от выплаты дивидендов, мотивируя это необходимостью создания финансовой базы для строительства нового производства этилена, при этом было озвучено намерение вернуться к ежегодным дивидендным выплатам по итогам 2018 года. Однако выпущенная рекомендация превзошла все ожидания: к распределению предполагается вся заработанная прибыль за 2018г. и часть нераспределенной прибыли за предыдущие периоды – в общей сложности около 36,5 млрд руб., что подразумевает дивиденд 19,94 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию.

Мы очень рады, что органы управления компании прислушались к здравому смыслу в части управления акционерным капиталом; напомним, что в своих письмах в адрес Совета директоров мы неоднократно указывали на способность компании распределять прибыль среди акционеров, невзирая на имеющуюся инвестиционную программу. Объявленная величина дивидендных выплат на акцию (19,94 руб.) фактически равна половине совокупного EPS по итогам 2016-2018 гг. Иными словами, компания намерена вернуть акционерам половину заработанной за три года чистой прибыли. Весьма вероятно, что этот ориентир будет применяться и в последующие годы, придя на смену 30-процентной норме выплат, существовавшей в предыдущих периодах.

В этом случае, при условии, что Нижнекамскнефтехим остается самостоятельным эмитентом (а в реалистичности данного сценария у нас есть определенные сомнения), рынок в долгосрочном периоде может произвести серьезную переоценку акций компании. Последовавшее после оглашения рекомендации ралли вывело обыкновенные акции компании на уровень балансовой цены, а привилегированные акции продолжают торговаться к ней с дисконтом. Для сравнения: обыкновенные акции Татнефти, существенно увеличившей норму дивидендных выплат, торгуются более чем за два баланса, а привилегированные – за полтора.

Вышедшие новости заставили нас внести серьезные коррективы в модель компании. Мы учли рекомендованные дивиденды за 2018г., повысили норму дивидендных выплат на последующие годы до 50%, а также убрали штрафы за некачественное корпоративное управление. Подскочившая потенциальная доходность акций компании была во многом нивелирована их резким курсовым ростом, а также пересмотром прогнозных финансовых показателей Нижнекамскнефтехима, вызванным менее благоприятной конъюнктурой на рынке синтетического каучука, а также переносом сроков строительства этиленового комплекса. Следствием всех вышеперечисленных изменений стал некоторый рост потенциальной доходности акций, а также корректировка прогнозной балансовой цены вследствие ожидаемой выплаты внушительных дивидендов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются с дисконтом примерно в 15% к балансовой стоимости и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Группа Rio Tinto раскрыла финансовую отчетность за 2018 год

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_2018...

Совокупная выручка Группы выросла на 1,2% до 40,5 млрд долл. Увеличившиеся объемы добычи железной руды и меди, а также более высокие цены на алюминий и медь перекрыли отрицательное влияние снизившихся цен на железную руду и выбытия угольных активов. Операционная прибыль компании выросла на 25,1% на фоне получения дохода от продажи активов (предприятий и земли). Прибыль до выплаты налогов увеличилась на 25,7% до 18,2 млрд долл. В свою очередь, чистая прибыль компании выросла на 55,6% до 13,6 млрд долл. на фоне сокращения финансовых издержек и получения Группой дохода от курсовых разниц.

Далее проанализируем ключевые показатели в разрезе основных сегментов компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_2018...

Объем добычи железной руды в 2018 году увеличился почти на 4% по сравнению с 2017 годом. При этом средняя цена реализации тонны железной руды сократилась на 3,1% до 62,8 долл. На этом фоне выручка сегмента показала скромный рост на 1,3% до 18,5 млрд долл. EBITDA сократилась на 1,7% до 11,3 млрд долл. из-за снижения цен на руду и роста расходов на энергоресурсы. Это привело к сокращению соответствующей рентабельности сегмента на 1,8 п.п. до 61,3%. Чистая прибыль снизилась на 2,7% до 6,5 млрд долл. на фоне увеличения амортизационных отчислений.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_2018...

Объемы производства алюминия в 2018 году сократились на 2,6% на фоне остановок работы на плавильном заводе Becancour в Канаде, а также перебоев электропитания на заводе Dunkerque во Франции. При этом Группа выиграла от более высоких цен реализации алюминия в Северной Америке. Компания отмечает, что отчетный год отличался рыночной волатильностью из-за санкций и связанных с ними роста цен и перебоев поставок сырья. На этом фоне средняя цена реализации алюминия выросла на 10,7%, при этом выручка сегмента увеличилась на 10,8% до 12,2 млрд долл. EBITDA снизилась почти на 10% до 3,1 млрд долл. вследствие существующих контрактов на продажу глинозема с привязкой к ценам на Лондонской бирже металлов и роста издержек производства. При этом рентабельность по EBITDA показала снижение на 5,7 п.п. до 25,4%. Чистая прибыль алюминиевого сегмента сократилась на 14,9% до 1,3 млрд долл. Отметим, что в отчетном периоде Группа отразила продажу активов, в частности, алюминиевого комбината Dunkerque во Франции, а также недвижимости в Британской Колумбии (Канада).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_2018...

Производство меди в 2018 году выросло на 34,5% вследствие увеличения загрузки мощности на руднике Escondida (Чили), роста производительности на проекте Rio Tinto Kennecott (США) и прогресса в работе проекта Oyu Tolgoi в Монголии. Кроме того, увеличившиеся объемы реализации поддержало высокое содержание меди и золота в добытой руде. При этом средняя цена реализации тонны меди увеличилась на 6,3%. На этом фоне выручка сегмента выросла на 33,6% до 6,5 млрд долл. EBITDA показала рост на 45,8% до 2,8 млрд долл., при этом рентабельность увеличилась на 3,6 п.п. до 42,9%. На этом фоне в отчетном периоде сегмент продемонстрировал рост чистой прибыли в 4 раза до 1,1 млрд долл. Отметим, что в 2018 компания завершила полную продажу своей доли в медном руднике Grasberg в Индонезии за 3,5 млрд долл.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_2018...

Отчетный период был отмечен завершением продажи оставшихся угольных активов компании в Австралии. На этом фоне объемы добычи угля упали на 72,5%. Кроме того, на выручку сегмента оказала давление приостановка работы на проекте IOCC (Канада) из-за двухмесячной забастовки. Частично это влияние было компенсировано ростом цен на диоксид титана, циркон и другие промышленные минералы. В результате выручка сегмента сократилась на 26,6% до 5,7 млрд долл. EBITDA снизилась на 21,8% до 2,2 млрд долл., при этом рентабельность увеличилась на 2,4 п.п. до 38,5% на фоне роста цен реализации ряда металлов. Все вышеперечисленное привело к сокращению чистой прибыли сегмента на 18,5% до 1 млрд долл. Отметим также, что в конце ноября 2018 года компания заявила о готовящемся соглашении с China National Uranium Co. Ltd о продаже полной доли в урановом руднике Rössing в Намибии.

Стоит отметить, что долг компании по итогам 2017 года снизился на 13,3% до 13,9 млрд долл. Кроме того, компания в отчетном периоде на фоне продаж ряда активов объявила о рекордных выплатах акционерам объемом 13,5 млрд долл. Эта сумма включает в себя очередной байбэк в размере 3,2 млрд долл., финальный дивиденд за 2018 год в размере 3,1 млрд долл., а также выплату специального дивиденда в размере 4 млрд долл.

В целом вышедшие результаты оказались в рамках наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы отразили финансовую информацию, связанную с продажей ряда активов Группы, а также заложили в модель объявленные выплаты акционерам.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rio_tinto_plc/itogi_2018...

В настоящий момент американские депозитарные расписки Rio Tinto Group торгуются исходя из P/BV 2019 около 2 и P/E около 10 и остаются в нашем портфеле иностранных акций.

___________________________________________

Рост операционной прибыли и разовые доходы

Рязанская энергосбытовая компания опубликовала бухгалтерскую отчетность по итогам 12 месяцев 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 7,2%, составив 10,4 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 2,65 млрд кВт-ч (-0,4%). Рост среднего расчетного тарифа на 7,7% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.

Общие операционные расходы компании прибавили 7,1%, составив 10,3 млрд руб. В итоге прибыль от продаж выросла на 19% до 112 млн руб.

В блоке финансовых статей отметим снижение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов (16,5 млн руб. против 23,6 млн руб. годом ранее), в то время как проценты к получению снизились с 32,4 млн руб. до 18,6 млн руб. Долгового бремени на балансе компании нет.

В нижних строках Отчета о финансовых результатах компания отразила выгоду в размере 20,7 млн руб., связанную со списанием постоянных налоговых обязательств (по резерву сомнительных долгов). В результате чистая прибыль компании выросла на 46,3% до 109 млн руб., что предполагает выплату дивиденда в размере 0,528 руб. на акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз прибыли от продаж на будущий период вследствие корректировки валовой рентабельности компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

На данный момент акции РЭСК торгуются с P/E 2019 порядка 7 и P/BV 2019 около 1,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Компания Интер РАО раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Совокупная выручка компании увеличилась на 10,7% - до 962,6 млрд руб. Драйвером роста стал дивизион «Трейдинг», чьи доходы выросли на 26,8% до 71,4 млрд руб. Увеличение выручки было достигнуто за счёт ослабления курса рубля относительно евро, роста объёмов поставок в направлении Финляндии, а также роста цены на бирже электроэнергии Nord Pool в зонах Литвы и Финляндии. Указанные положительные эффекты были частично компенсированы снижением поставок в Белоруссию.

Выручка сбытового сегмента возросла на 8,9% - до 630,7 млрд руб. на фоне роста среднеотпускных цен гарантирующих поставщиков для конечных потребителей, а также приёма на обслуживание новых потребителей гарантирующими поставщиками и нерегулируемыми сбытовыми компаниями.

Рост выручки в генерирующем сегменте на 5,8% до 206,2 млрд руб. обусловлен преимущественно за счёт выручки от реализации мощности новых блоков на Верхнетагильской и Пермской ГРЭС в рамках договоров предоставления мощности, а также в связи с вводом в эксплуатацию арендуемых Группой Маяковской ТЭС, Талаховской ТЭС и Прегольской ТЭС в Калининградской области. Дополнительный позитивный эффект получен благодаря росту цен реализации мощности в сегменте ДПМ. При этом выручка от реализации электроэнергии уменьшилась относительно сопоставимого периода в результате снижения выработки в соответствии с текущими рыночными условиями и в связи с необходимостью проведения ремонтов.

Выручка в подсегменте «Теплогенерация» («ТГК-11» и «Башкирская генерирующая компания») увеличилась на 5,2% и составила 74,9 млрд руб. Причиной тому послужил рост среднеотпускных цен на тепловую энергию в Башкирии, Омской и Томской областях, а также увеличение объёмов отпуска тепловой энергии вследствие более позднего окончания отопительного сезона.

Единственным сегментом, показавшим невнятный рост доходов, стал дивизион «Зарубежные активы» (+0,2%). Такой результат был преимущественно обусловлен разнонаправленными изменениями. Возросла выручка грузинских активов в связи с ростом потребления и увеличением отпускных тарифов, а также выручка ЗАО «Молдавская ГРЭС» благодаря большему периоду поставок в Молдавию. При этом показатель станции Trakya Elektrik снизился как из-за сокращения выработки электроэнергии по распоряжению оператора энергосистемы Турецкой Республики, так и вследствие уменьшения отпускного тарифа.

Операционные расходы компании возросли на 7,8 %, составив 885,8 млрд руб.

Среди отдельных статей отметим увеличение расходов, связанных с передачей электроэнергии, на 9,1%, до 227,2 млрд руб., произошедшее за счёт предприятий сбытового сегмента и обусловленное ростом потребления электроэнергии и тарифов на её передачу.

Другая ключевая статья затрат холдинга - расходы на покупную электроэнергию и мощность – продемонстрировала рост на 7,8% до 372 млрд руб., что было вызвано ростом рыночных цен на мощность, а также увеличением объёмов закупки и реализации в сбытовом сегменте.

В итоге операционная прибыль выросла на 55,2%, составив 87,3 млрд руб.

Финансовые доходы увеличились на 30,7% до 15,3 млрд руб. во многом за счет получения положительных курсовых разниц в размере 3,6 млрд руб. (год назад – отрицательные разницы в размере 1,0 мрд руб.). Совокупные финансовые расходы увеличились на 29,1% несмотря на существенное сокращение долга компании (с 16,2 млрд руб. до 9,7 млрд руб.). Такую динамику можно объяснить применением нового стандарта МСФО, который касается отражением возросших обязательств по аренде с учетом доли в совместных предприятиях, которые на конец отчетного периода составляют 49,7 млрд руб.

В результате чистая прибыль компании выросла почти на треть, составив 70,8 млрд руб.

Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, по ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в наш прогноз финансовых показателей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Акции компании обращаются с P/E 2019 в районе 5,5 и P/BV 2019 около 0,8 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________