Недавно мы провели полное обновление своих моделей прогнозирования цен на основные сырьевые товары (энергоносители, металлы, удобрения). Несмотря на то, что каждый из видов сырья имеет свою специфику, мы выявили и ряд общих для добывающей отрасли моментов.

Во-первых, хотим опровергнуть укоренившееся утверждение о том, что в результате мирового экономического кризиса, начавшегося в 2007-2008 года, спрос на сырьевые товары существенно снизился.

Как мы видим, в прошлом году спрос на сырье не только не снизился, а наоборот превысил докризисные максимумы (исключение составляют только калийные удобрения и платина). Более того, обновленные прогнозы по развитию основных отраслей свидетельствуют о том, что рост спроса сохранится и в будущем.

Во-вторых, проведенное обновление моделей подтвердило нашу уверенность в том, что мы находимся на «ценовом дне» и дальнейшее снижение цен на сырьевые товары, наблюдаемое нам с весны 2011 года (исключение составляют, пожалуй, только цены на нефть и на золото), маловероятно. Если же снижение цен продолжится, то оно будет следствием кратковременного недостатка ликвидности, вызванным, например, обострением мирового экономического кризиса, и как следствие будет носить краткосрочный характер. С фундаментальной же точки зрения, дальнейшее снижение цен на сырье маловероятно, поскольку по многим видам сырья цены уже находятся на уровне издержек маржинальных производителей.

В ситуации растущего спроса такая ситуация выглядит тем более удивительной и не может продолжаться длительное время.

В-третьих, в ситуации, когда рентабельность существенно сократилась, многие добывающие компании не только закрывают действующие добывающие мощности, но и сворачивают планы по запуску новых месторождений. Так, по заявлениям Норильского Никеля (крупнейший производитель никеля в мире) рост мирового спроса на никель и медь по итогам 8 месяцев 2012 года составил 3-4%. При этом в результате снижения цен около 30% мирового производства никеля нерентабельно. Такая ситуация характерна не только для производителей никеля, но и для многих других видов сырья. То есть цены на сырье должны быть выше только для того, чтобы уровень добычи не снижался и оставался на текущих значениях. Для того же чтобы стимулировать новые проекты по добыче (которые удовлетворят все возрастающий спрос), уровень цен на сырьевые товары должен быть еще выше.

Описанные выше факторы характерны сейчас для рынков всех рассмотренных нами видов сырья. При этом каждый из рынков имеет свои особенности.

Так, например, для одного из самых важных для российской экономики товаров – нефти – характерно крайне несущественное снижение уровня спроса в кризисный период, а затем быстрое его восстановление.

Это является хорошим подтверждением тезиса о том, что спрос на нефть крайне неэластичен по цене и достойных альтернатив нефти в среднесрочной перспективе не возникнет.

Обращает на себя внимание и тот факт, что в отличие от цен на многие другие виды сырья среднегодовые цены на нефть превысили свои исторические максимумы.

Помимо отсутствия альтернатив, такая динамика цен на нефть объясняется еще и тем, что нефть как один из наиболее ликвидных видов товарных активов, к ценам на который привязан большой объем производных финансовых инструментов, первой «впитывает» в себя денежную массу, которую печатают мировые ЦБ. Такая же ситуация характерна и для золота, 90% спроса на которое формируется за счет инвестиционного и ювелирного спроса (именно через эти два канала новая ликвидность быстрее всего доставляется на товарные рынки).

Рынки остальных сырьевых активов не настолько спекулятивны, как рынки золота и нефти (на рынках прочих сырьевых товаров либо гораздо меньшие объемы торгов, либо эти рынки вообще являются внебиржевыми), поэтому вновь созданная денежная масса приведет к росту цен на них с запозданием. Рост цен на этих рынках будет вызван инфляцией издержек и снижением рентабельности добычи – то, что мы наблюдаем уже сейчас.

В данном разделе Вы также можете найти основные макроэкономические индикаторы, которые оказывают влияние на динамику фондового рынка.

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Два испытания на пути инвестора»

Вопросы к акции:

Почему сложно осознать необходимость инвестирования в акции?

• Потому что акции — это пока лучший способ, который придумало человечество, чтобы большое число людей могло владеть крупномасштабным бизнесом

• Потому что инвестировать в акции можно с помощью ПИФов

• Потому что стоимость акций может значительно колебаться, и могут наблюдаться временные снижения стоимости инвестиций

• Потому что акции, согласно статистике, наиболее доходный инструмент инвестирования в долгосрочной перспективе

Почему сотрудники банков в пользу депозита в качестве инструмента инвестирования приводят довод о том, что депозиты надежнее, а стоимость паев ПИФов акций может упасть и нет никаких гарантий доходности?

• Потому что сотрудники не знают, что ПИФы надежнее и доходнее депозитов, так как за их работой следят специальные организации и государственные службы

• Потому что депозиты (с учетом сложного процента) доходнее акций, что и подтверждается статистикой за последние 5 лет
• Потому что депозиты действительно надежнее, поэтому грамотнее выбирать именно депозиты для долгосрочных вложений

• Потому что депозиты выгоднее для банков, а сотрудники, зачастую, не знают, что акции, по статистике, доходнее в долгосрочной перспективе

Почему брокерским компаниям невыгодны клиенты, приобретающие паи ПИФов?

• Потому что инвестиции в ПИФы акций в среднем дают только 15-20% годовых, а брокеры могут научить клиентов выигрывать по 100-200% годовых
• Потому что доход брокеров от активно торгующих акциями клиентов составляет в среднем 5-10% в год от суммы средств клиентов, а за продажу паев ПИФов они получают только около 1,5-2% за весь период сотрудничества с клиентом (как правило, долгосрочного)
• Потому что они инвестируют регулярно и возрастают операционные издержки брокеров
• Потому что они инвестируют только небольшие суммы (от 1 до 10 тыс. руб.)

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Газпром опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2012 г. Выручка компании снизилась на 5% до 2,2 трлн руб., отражая снизившиеся объемы реализации газа в Европу, страны СНГ и внутри России. Однако возросшие цены реализации несколько сгладили более глубокую просадку натуральных показателей. Еще одной причиной стали выросшие больше, нежели мы ожидали, ретроактивные платежи за газ (133 млрд руб.). В итоге, газовый дивизион заработал на 15% меньше, чем в прошлом году. Однако прочие дивизионы компании показали более сильные результаты. Это касается продажи продуктов нефтегазопереработки, сырой нефти и газового конденсата, а также услуг по транспортировке газа. Следствием этого стало менее сильное снижение общей выручки газового концерна. Себестоимость компании выросла на 8%, прибыль от продаж сократилась на 27% до 612 млрд руб. Результат мог быть еще хуже, если бы не позитивные изменения в запасах готовой продукции (20 млрд руб.).

В части финансовых статей обращаем внимание на рост убытков по курсовым разницам в 164 млрд руб. В итоге, чистая прибыль компании сократилась на 34% до 508 млрд руб.

Отчетность не преподнесла никаких неожиданностей, за исключением превышения фактических ретроактивных платежей и изменений в запасах готовой продукции. Мы ориентируемся на чистую прибыль компании чуть выше 900 млрд руб., что предполагает коэффициент P/E в районе 5. Акции Газпромавходят в число наших приоритетов, хотя и в несколько меньшей доле, нежели в индексе.

Прогнозные финансовые показатели по Газпрому

За время прошедшее с прошлого выхода нашей передачи не произошло сколько-нибудь значимых событий, которые бы могли повлиять на наше видение перспектив мировой экономики и экономики России.

Поэтому остается лишь констатировать, что с момента выхода предыдущей передачи цены на нефть снизились на 2,6 %. Сейчас баррель нефти стоит 109,7 USD.

Вслед за снижением цен на нефть снизился и индекс ММВБ. С момента выхода предыдущей передачи снижение индекса составило 3,0% (с начала года индекс вырос всего на 2,0 %). Капитализация российского фондового рынка равняется 25,3 трлн руб. Коэффициент P/E находится на уровне 5,2. Для сравнения: P/E фондовых рынков стран БРИКС составляет 9, а стран с развитой экономикой – 13.

По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2012 года является P/E, равный 9, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 68% выше текущих значений. На конец 2012 года справедливым значением для индекса ММВБ мы считаем 2 490 пунктов

подробнее

Эксперты:Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике

В рамках акции «Коммент.Арс» нам задали вопрос: В последнее время в новостях то и дело появляется информация, что крупные банки повысили ставки по депозитам. Предвестником каких событий обычно является повышение ставок по депозитам и какое влияние это явление может оказать на макроэкономическую ситуацию в стране? Логично предположить, что для компенсирования роста ставки по депозитам банки вынуждены будут повысить ставки по кредитам, что негативно может повлиять на уровень заимствования и, как следствие, инвестиций в экономику, что может вызвать спад и т.д. по кругу. Или тут все-таки действуют другие законы? Проясните, пожалуйста, эти моменты и зависимости. Спасибо.

Прежде всего, отмечу, что рост процентных ставок по депозитам, наблюдающийся последнее время, является отражением общей тенденции роста процентных ставок в российской экономике.

Читать комментарий аналитика

Аналитическим управлением компании был проведен очередной квартальный пересчет базовых ставок по эмитентам и премии за страновой риск.Общей тенденцией стало серьезное снижение базовых ставок по всем эмитентам в абсолютном выражении (от 2 до 4%). В итоге это привело не только к снижению используемых нами ставок дисконтирования, но и повлекло определенные перемещения в хит-параде. Премия за страновой риск также снизилась и составила 6,07% (прежнее значение 8,71%).

Результатом стал общий рост потенциальной доходности акций российских компаний, что в очередной раз подтвердило наличие значительного процентного арбитража между долговыми и долевыми инструментами, сложившегося к настоящему моменту на российском фондовом рынке.

О числовых результатах пересмотра мы расскажем в нашей очередной программе «Хит-парад».

О том, как мы прогнозируем цены акций, можно посмотреть здесь.

31 октября в 16:30 состоится вебинар "Как выбрать ПИФ"

В рамках вебинара будут рассмотрены следующие вопросы:

• Характеристики, на которые стоит обращать внимание при выборе фонда;
• Использование финансовых коэффициентов при выборе фонда;
• Использование рейтингов фондов.

Зарегистрироваться и задать вопрос можно на странице «Вебинары».

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу «Суть привилегированных акций»

Вопросы к акции:

Какие черты привилегированных акций унаследованы от долговых, а какие от долевых инструментов?

• От облигаций — ничего, так как выплаты могут и не осуществляться; от акций — появление права голоса в случае отсутствия выплаты дивидендов

• Никаких свойств от облигаций не унаследовано; от акций — выплата дивидендов

• От облигаций — фиксированный размер дохода в четко определенные сроки; от акций — право голоса при отсутствии чистой прибыли

• От облигаций — обязательства по выплате дохода и ликвидационной стоимости; от акций — неопределенность этого дохода, бессрочность, права на долю имущества при ликвидации и участие в управлении обществом при определенных условиях

Уставом акционерного общества прописаны дивиденды на привилегированные акции в размере 10% от чистой прибыли. Является ли их выплата обязательством общества при наличии чистой прибыли?

• Да, независимо от решения собрания акционеров

• Нет, так как это право владельцев обыкновенных акций утверждать или не утверждать дивиденды по «префам»

• Да, так как владельцы обыкновенных акций всегда утвердят дивиденды по «префам»

• Нет, так как владельцы «префов» получают право голоса в случае невыплаты дивидендов

Должны ли привилегированные акции оцениваться дешевле обыкновенных при реорганизации акционерного общества?

• Нет, оценка «префов» не должна быть ниже, так как имущественные права идентичны

• Да, так как обыкновенные акции всегда являются голосующими, а владельцам «префов» эмитент может и не выплачивать дивиденды

• Нет, при отсутствии ликвидационной стоимости «префы» должны оцениваться дороже, так как по ним общество обязано выплачивать дивиденды

• Да, это естественный дисконт цен между обыкновенными и привилегированными акциями, так как первые дают больше прав при управлении обществом

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

По итогам III квартала 2012 года мы опубликовали отраслевой анализ, в котором представлена информация о потенциальной доходности и финансовых коэффициентах отраслей и эмитентов российского фондового рынка.

Ознакомиться с результатами аналитического исследования можно в разделе «Отраслевой анализ».

15 октября 2012 года Совет директоров ОАО «Холдинг «МРСК» принял решение рекомендовать внеочередному общему собранию акционеров, назначенному на 13 ноября 2012 года, утвердить увеличение уставного капитала ОАО «Холдинг МРСК» путем размещения дополнительных обыкновенных акций в количестве 16 885 114 442 штук по цене 2.16 рубля за одну акцию.

ОАО «Управляющая компания «Арсагера» является владельцем миноритарного пакета привилегированных акций ОАО «Холдинг МРСК» и, как доверительный управляющий, считает, что указанным решением Совета директоров в части установления цены размещения дополнительных акций в размере 2.16 рублей за одну обыкновенную акцию нарушены права акционеров – владельцев привилегированных акций ОАО «Холдинг МРСК» (далее – Компания). Обоснованием этой позиции являются нормы федеральных законов «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах», а также положения устава Компании.

1. Согласно статье 2 закона «О рынке ценных бумаг» акция есть эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли общества в виде дивидендов, на участие в управление акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации.

2. Согласно статье 32 закона «Об акционерных обществах» спецификой привилегированной акции по общему правилу является отказ от права голоса, взамен чего в уставе акционерного общества должен быть прописан как минимум один из двух обязательных моментов – размер дивиденда и/или стоимость, выплачиваемая при ликвидации (ликвидационная стоимость).

3. Статьей 23 п.1 закона «Об акционерных обществах» определяются очередность распределения имущества общества при ликвидации после завершения расчетов с кредиторами:

— в первую очередь осуществляются выплаты по акциям, которые должны быть выкуплены в соответствии со статьей 75 Федерального закона «Об акционерных обществах»;

— во вторую очередь осуществляются выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов по привилегированным акциям и определенной Уставом Общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям;

— в третью очередь осуществляется распределение имущества между акционерами -владельцами обыкновенных акций и всех типов привилегированных акций (остаточная стоимость).

4. Пункт 5.9 устава компании полностью включает в себя положения статьи 23.1 закона «Об акционерных обществах», иными словами, акционеры владельцы — привилегированных акций имеют право на долю имущества при ликвидации Компании (остаточную стоимость).

5. Несмотря на то, что Компания в настоящий момент не находится в стадии ликвидации, имущество, которым Компания будет обладать к моменту ликвидации,подлежит распределению среди владельцев обыкновенных и привилегированных акций пропорционально их долям в уставном капитале Компании.

6. Учитывая, что доля привилегированных акций в уставном капитале Компании крайне мала (около 4% и при голосовании они не окажут заметного влияния ), права требовать от Компании выкупа акций у акционеров — владельцев привилегированных акций в данном случае нет (в устав не вносятся изменения дающие такое право), а преимущественное право приобретения дополнительно размещаемых акций акционеров — владельцев привилегированных акций не предусмотрено, акционерам — владельцам привилегированных акций не представляется возможным сохранить свою долю в уставном капитале Компании, а, значит, и сохранить текущую долю в остаточной стоимости Компании.

Как уже отмечалось выше, в данный момент ОАО «Холдинг МРСК» не находится в стадии ликвидации, но собственный капитал Компании в любой момент времени принадлежит всем акционерам Компании пропорционально их долям. Так как у Компании нет неисполненных обязательств перед владельцами акций компании, то текущая остаточная стоимость ОАО «Холдинг МРСК» равна его собственному капиталу.

По данным последней бухгалтерской отчетности Компании за 6 месяцев 2012 года собственный капитал Компании по РСБУ составляет 142 941 896 000 рублей, по МСФО 459 758 000 000 рублей. При этом в настоящее время в Компании эмитировано 47 871 694 416 обыкновенных и 2 075 149 384 привилегированных акций. Исходя из этого, балансовая стоимость (фактически она же стоимость имущества общества при ликвидации) одной акции Компании составляет 2.86 руб. за одну акцию по РСБУ и 9.20 руб. по МСФО.

Таким образом, владельцы привилегированных акций лишены возможности защитить свои инвестиции, а ведь в результате дополнительного размещения 16 885 114 442 штук обыкновенных акций, по цене 2.16 рублей, то есть ниже текущей балансовой стоимости, произойдет «размытие» доли владельцев привилегированных акций в собственном капитале Компании, а, значит, и в будущей стоимости при ликвидации. В результате простой математики большую долю в будущей стоимости при ликвидации Компании приобретают владельцы обыкновенных акций. Владельцы обыкновенных акций за 2.16 руб. за акцию приобретут то, что сейчас стоит минимум 2.86 руб. за акцию, а по более справедливой отчетности (МСФО) — 9.20 руб. за акцию. При этом в результате дополнительной эмиссии и увеличения собственного капитала балансовая стоимость одной обыкновенной и одной привилегированной акции упадет до 2.68 руб. по РСБУ и до 7.43 руб. по МСФО.

Одним из критериев грамотной модели управления капиталом акционерного общества является превышение цены размещения акции над ее балансовой ценой при проведении дополнительной эмиссии. Текущие биржевые котировки могут рассматриваться в качестве ориентира при размещении лишь в случае их превышения над балансовой ценой! Оборот акций Компании на отечественных биржах крайне мал по сравнению с объемом дополнительной эмиссии; рыночная цена на бирже не должна служить единственной и достаточной для определения цены размещения. Если необходимость дополнительной эмиссии столь высока, то при наличии такого отклонения рыночной цены на бирже от балансовой цены акции Компании Совет директоров должен изыскать иные способы финансирования, например, продать часть неэффективно используемого имущества, учитывая, что рынок оценивает его в рамках Компании существенно ниже фактической (балансовой) стоимости. Если же мажоритарный акционер желает, тем не менее, провести дополнительную эмиссию и передать Компании определенную сумму средств именно таким способом, он не должен это делать в ущерб другим акционерам (особенно, владельцам привилегированных акций)! В этом случае он должен выкупить акции по цене не ниже балансовой, получив, таким образом, справедливую дополнительную долю в уставном капитале по справедливой цене.

Таким образом, по мнению ОАО «УК «Арсагера», Совет директоров ОАО «Холдинг МРСК», действуя в интересах ВСЕХ акционеров Компании, должен рекомендовать Общему собранию акционеров утвердить цену размещения дополнительных обыкновенных акций компании не ниже их текущей балансовой стоимости. Если все же дополнительная эмиссия будет осуществлена по цене 2.16 руб., мы будем вынуждены обратиться с целью защиты прав владельцев привилегированных акций в Суд и ФСФР.

УК «Арсагера»

П.С. Владельцы префов ХМРСК, если Вы согласны с эти обращением, можете тоже направить это обращение от своего имени. Их адрес info@holding-mrsk.ru (они его читают)

Или почтой: 107996, Москва, Уланский переулок, д.26.