В одной из предыдущих статей мы рассмотрели прикладное значение метода DCF (discounted cash flow) для оценки стоимости бизнеса. В этом материале мы подробно остановимся на другом методе оценки бизнеса — методе сравнительных коэффициентов (сравнительных мультипликаторов).

Суть данного метода заключается в проведении сравнительной оценки инвестиционной привлекательности компаний при помощи специальных финансовых коэффициентов (или как их еще называют — мультипликаторов). Инвестиционно привлекательными считаются те компании, у которых коэффициенты ниже среднеотраслевых. Если коэффициент компании выше среднеотраслевого значения, то такая компания считается переоцененной.

Метод сравнительных коэффициентов предполагает, что в выявленных недооцененных компаниях разрыв между их значениями мультипликаторов и средними значениями будет сокращаться и по динамике стоимости акций они окажутся лучше других (то есть, либо будет быстрее расти капитализация, либо она будет медленнее падать). Также сокращение разрыва между уровнями коэффициентов возможно и за счет улучшения показателей основной деятельности, что влияет на рост прибыли компании и, как следствие, ее капитализации.

Коэффициенты соотносят стоимость компании с различными показателями бизнеса. В рассматриваемых нами коэффициентах в числителе находится капитализация компании (P), а в знаменателе один из показателей деятельности бизнеса — прибыль (E), выручка (S), балансовая стоимость (BV), свободный денежный поток (FCF), отраслевые показатели, например, запасы нефти (PR).

Рассмотрим использование метода сравнительных коэффициентов на примере двух компаний нефтедобывающей отрасли.

Читать материал

«А что означает слово «Арсагера»?» — подобный вопрос мы слышим практически на каждой встрече с людьми, впервые услышавшими о компании. Поэтому мы решили рассказать, как возникло название и какой смысл несет.

Слово «Арсагера» происходит от латинских слов «Арс» [Ars] — наука, искусство и «Агере» [Agere] — управлять, созидать. Соединив их и заменив для благозвучия последнюю букву на «а», мы получили название компании «Арсагера» — наука управлять, искусство создавать.

Также нам задают еще один вопрос: «А какой смысл заложен в логотипе?».

В логотипе компании мы хотели обыграть три буквы «А», которые есть в названии. В первоначальном написании названия компании у букв «А» была «подошва» () и именно в таком виде они и легли в основу логотипа. Фактически логотип основан соединением этих трех букв «А» по их ребрам, только без продольной линии у каждой буквы «А».

Если внимательно взглянуть на логотип, то можно увидеть, что в нем есть контуры 3 стрелок: в направлении от центра и к центру логотипа.

Триединство стрелок наружу символизирует, что любая компания работает на трех основных рынках: рынок труда, рынок собственного продукта и рынок финансов. А внутренние стрелки символизируют единство клиентов, акционеров и сотрудников.

Спустя несколько лет использования логотипа, мы нарисовали схему экономической жизни общества, которая удивительным образом легла на схему нашего логотипа.

В центре стоит бизнес, вокруг которого и ведется экономическая жизнь общества — заработок, потребление, сбережение.

Идея калькулятора возникла после подготовки материала об инфляции, в котором мы приводим расчет того, какой объем вложений необходим человеку, чтобы инфляция делала его богаче.

Если коротко, чтобы выигрывать от инфляции, надо вложить в акции сумму, превышающую размер Вашего годового потребления. При этом надо выбирать акции компаний, чьи продукты дорожают быстрее остальных.

Этот вывод объясняет: почему богатые богатеют быстрее. Если Вы расходуете на потребление больше, чем стоимость Ваших вложений, Вы не становитесь богаче. Наоборот, Вы делаете богаче того, кто владеет бизнесом, чей продукт Вы потребляете.

Если объем Ваших вложений больше, чем объем Вашего потребления, то те другие, кто потребляет продукты бизнеса, которым Вы владеете, делают Вас богаче.

Если у Вас нет вложений, то размер Вашего потребления характеризует не уровень Вашего богатства, а скорость, с которой Вы беднеете.

Калькулятор, позволяет выбрать желаемую сумму ежемесячного потребления в будущем, указать сумму имеющихся накоплений, сумму ежемесячных вложений, срок инвестирования и доходность инвестиций.

Результатаом расчета будет размер накоплений, необходимых для финансовой независимости то есть для обеспечения необходимого объема потребления в будущем, а также сумма ежемесячных вложений и/или срок, в течении которого необходимо осуществлять регулярные инвестиции.

Воспользоваться калькулятором можно здесь

http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_kalkulyator/

Подробно ознакомиться материалом, на базе которого сделан калькулятор можно тут http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/vashe_blagopoluchie_v_vashih_rukah/kak_vyigryvat_ot_inflyacii_vladenie_vs_potreblenie/

Достаточно часто у инвесторов возникает вопрос, что выгоднее: вложение в недвижимость или в фондовый рынок, в золото или в валюту? А может, лучше депозит? Обгоняет ли инфляцию индексное инвестирование? Список можно продолжать достаточно долго.

В данном материале приводится обобщенный сравнительный обзор эффективности инвестирования в такие инструменты как акции, недвижимость, депозит, золото, валюта.

Источники данных:

Индекс ММВБ - http://www.micex.ru/

Депозит - средневзвешенная ставка по рублевым депозитам физических лиц в кредитных организациях сроком до 1 года по состоянию на начало года (кроме депозитов до востребования) - http://cbr.ru/

Недвижимость – изменение стоимости недвижимости на вторичном рынке жилья в Санкт-Петербурге - http://www.bn.ru/

Золото – изменение стоимости золота в долларах США - http://www.gold.org/

Доллар – изменение курса доллара по отношению к рублю - http://cbr.ru/

Инфляция – индекс потребительских цен - http://gks.ru/

График 1. Процентные изменения

Из данных, которые мы использовали для расчетов, можно сделать следующие основные выводы:

Депозиту удалось обогнать темпы официальной инфляции (реальный рост цен может быть выше официального) только 4 раза. Разница составляла от 0,1% до 1,1%.

Фондовый рынок демонстрировал отрицательную динамику 4 раза за исследуемый промежуток времени.

Доллар резко дорожал относительно рубля 3 раза: в 1998, 1999 и 2008 годах.

Золото (долл.) не демонстрировало высоких результатов роста стоимости. Лишь с 2002 года наблюдается тенденция по росту стоимости золота.

В пересчете на рубли рост стоимости золота более внушителен, что связано с периодическим падением курса рубля.

Процентные ставки по депозитным вкладам за прошедшее время сократились.

Далее рассмотрим динамику стоимости вложенных средств (предположим, что мы вложили 100 руб.) на двух отрезках времени с конца 1997 года по конец 2012 года и с конца 1999 года по конец 2012 года. Второй отрезок позволяет оценить эффективность инвестиций в период без аномальных значений процентных изменений по всем инструментам.

График 2. Динамика стоимости вложенных средств.

На отрезке с конца 1997 года по конец 2012 наиболее выгодными оказались вложения 100 руб. в недвижимость (2 898 руб.) и золото (2 766 руб.), что, как мы уже говорили, связано с девальвацией национальной валюты в 1998 году. Вложения в акции также показали хороший результат (1 724 руб.).

В период с конца 1999 года по конец 2012 года наилучший результат продемонстрировали вложения в недвижимость (980 руб.), акции были близки по результату к недвижимости (852 руб.).

Теперь рассмотрим ситуацию с регулярным (ежегодным) инвестированием по 100 рублей в данные инструменты на тех же отрезках времени (с конца 1997 года и с конца 1999 года).

График 3. Динамика стоимости вложенных средств при ежегодном инвестировании.

При регулярном инвестировании на первом рассматриваемом отрезке (С 1997 по 2012 годы) лидером стали вложения на фондовом рынке. Это объясняется покупками, сделанными в периоды снижения цен в 1998, 2000 и 2008 годах. На втором отрезке (с 1999 по 2012 годы) вложения в недвижимость, акции и золото показали схожий результат.

Цифровые значения результатов инвестирования по состоянию на конец 2012 года представлены в следующей таблице:

Представленные данные подтверждают выводы, сделанные в предыдущих материалах управляющей компании «Арсагера»:

Акции и недвижимость в долгосрочном периоде приносят в среднем сопоставимую доходность.

Инвестиции в акции и недвижимость в долгосрочном периоде значительно превосходят инфляцию.

Вложение денег в депозитные вклады не способно защитить от инфляции.

Инвестиции в золото (руб.) были существенно выгоднее акций только в одном рассмотренном варианте (из-за резкого обесценения рубля в 1998 году).

При регулярном инвестировании наиболее волатильные активы дают наилучшие результаты.

Хотелось бы отметить, что из всех рассмотренных вариантов вложений только акции и недвижимость предполагают создание добавленной стоимости. Они генерируют прибыль их владельцу, то есть дают возможность инвестору зарабатывать посредством владения активом. У акций это выражается в виде дивидендов, а у недвижимости – в виде рентного дохода.

Давайте рассмотрим, каким именно образом дивидендная доходность по акциям скажется на расчетах при инвестировании 100 руб. в конце 1997 г. в индекс ММВБ.

В среднем по индексу дивидендная доходность на отрезке с конца 1997 года по конец 2012 года составляла 2% в год.

График 4. Динамика дивидендной доходности по индексу ММВБ.

Всего дивидендов было получено на сумму — 274 руб. С учетом их реинвестирования в индекс ММВБ стоимость вложений в конце 2012 года составила 2 302 руб. При этом стоимость вложений в индекс без реинвестирования дивидендов составила 1 724 руб. Таким образом, дивиденды улучшили результат прироста стоимости вложений более чем на 30%.

Представленные расчеты подтверждают эффективность инвестиций в активы, которые позволяют получать доход не только от прироста их стоимости, но и дополнительно генерируют прибыль своим владельцам.

Накануне Русгидро опубликовала квартальную отчетность. Согласно вышедшим данным, общие доходы компании выросли на 3,6% (здесь и далее г/г) до 85,6 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии составила 61,3 млрд рублей, отразив увеличение на 3,5%. Несмотря на рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед», который составил для станций Русгидро в 1 ценовой зоне 6%, а во второй – 17,7%,а также значительное увеличение выработки гидроэлектростанциями компании, который по итогам 1 квартала 2013 года составил 15%, рост выручки по этой статье доходов составил лишь 3,5%. Ложкой дегтя выступили доходы от реализации электроэнергии генерирующими активами РАО ЭС Востока, выработка которых снизилась на 5%.

Выручка от реализации мощности составила 6,8 млрд рублей (+16%), от реализации теплоэнергии – 13,5 (+7%), выработка которой осталась на прежнем уровне, по сравнению с 1 кварталом 2012 года.

Операционные расходы компании снизились на 1,4% - до70,3 млрд рублей. Основой вклад в их снижение внесли символические сокращения основных статей себестоимости – расходов на покупную электроэнергию и мощность, топливо, распределение электроэнергии. Прочая выручка компании составила 3,9 млрд рублей, снизившись на 19%.В отчетном периоде компания получила государственные субсидии на сумму 2,8 млрд рублей, что на 200 млн рублей превышает значение за 1 квартал 2012 года. Убыток от обесценения финансовых активов, имеющихся в наличии для продажи, составил 3,5 млрд рублей. Основной вклад в этот убыток внесла переоценка 4,92% пакета Интер РАО ЕЭС.

В результате, прибыль от текущей деятельности составила 14,5 млрд рублей, отразив увеличение на 4,6%. Сальдо финансовых доходов и расходов в отчетном периоде составило 230 млн рублей, а долговая нагрузка компании в 1 квартале 2013 года выросла на 20 млрд рублей – до 160 млрд рублей.

Как итог, чистая прибыль Русгидро, приходящаяся на акционеров компании, составила 9,8 млрд рублей, что на 5% превышает прошлогодний результат.

В настоящее время компания осуществляет размещение дополнительных акций, в ходе реализации преимущественного права было размещено порядка 67 млрд обыкновенных акций по цене 1 рубль. Напомним, что всего Русгидро планировала разместить 110 млрд обыкновенных акций.

В ходе телефонной конференции прозвучала информация о том, что инвестиционная программа компании будет снижена на 12%, что является позитивным моментом. Говоря о рисках для инвесторов, нужно упомянуть о возможном внезапном появлении бумажных статей расходов, таких как убытки от обесценения активов для продажи и основных средств, которые могут крайне негативно сказаться на чистой прибыли компании. Угрозы для миноритариев кроются и в потенциальных допэмиссиях, которые компания может проводить по цене ниже баланса.

По нашим оценкам, в данный момент, акции Русгидро торгуются с мультипликатором P/E порядка 10 и в число наших приоритетов не входят.

Уважаемые читатели нашего блога! Мы издали книгу, в которую вошли все наши наиболее значимые материалы. Как мы и обещали ранее, готовы выслать книгу читателям нашего блога.

Для этого сообщите нам адрес, по которому мы сможем отправить бандероль.

Сообщаем также, что книгу можно читать у нас на сайте в режиме он-лайн или скачать в формате pdf.

В этой книге представлена квинтэссенция более чем 15-летнего опыта инвестиций целой команды профессионалов, их знаний и практики. Большинство материалов появилось как ответы на наиболее часто встречающиеся вопросы, связанные с вложением денег.

Книга содержит полезные знания как для новичков, так и для инвесторов с опытом, и направлена на то, чтобы сформировать правильное представление о финансовом рынке и о том, какую пользу он может принести каждому конкретному человеку и обществу в целом. Книга позволит понять, почему инвестиции необходимы каждому человеку, а также поможет избежать типовых ошибок.

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу "О вреде деловых СМИ или как покупать акции?"

Вопросы к акции

Какое мнение формируют большинство деловых СМИ относительно работы на фондовом рынке?

• Не нужно поддаваться панике при каждом снижении рынка
• На фондовом рынке можно регулярно зарабатывать только удачной игрой на колебаниях
• Необходимо опираться на показатели деятельности бизнеса при выборе активов на фондовом рынке
• Регулярное инвестирование— лучшая стратегия покупки акций

Стоит ли прекращать регулярное инвестирование в период снижения фондового рынка и кризиса в экономике и почему?

• Нет, но следует в 2 раза сократить объем регулярных инвестиций для минимизации рисков
• Нет, необходимо продолжать инвестирование, так как никто не знает, когда будут достигнуты минимальные значения, а попытка их угадать является игрой на колебаниях, которая, как правило, снижает эффективность регулярного инвестирования
• Да, стоит дождаться минимума на фондовом рынке и в этот момент осуществить все приостановленные инвестиции
• Да, стоит дождаться минимума на фондовом рынке и в этот момент осуществить все приостановленные инвестиции

Почему стоимость бизнеса (акций) растет в долгосрочной перспективе?

• Потому что «игроков на повышение» больше, чем «игроков на понижение»
• Потому что деловые СМИ привлекают новых участников на фондовый рынок
• Растут только те акции, по которым большинство деловых СМИ дает положительный прогноз и оценку
• Стоимость бизнеса (акций) растет благодаря тому, что тысячи людей изо дня в день трудятся и создают стоимость для акционеров

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Недавно на рынке состоялась долгожданная сделка: Газпром консолидировал на своем балансе пул газораспределительных компаний. Предыстория тянется еще с докризисных времен, когда властями было принято соответствующее решение. И это логично: кто, как не Газпром должен владеть местными сбытовыми компаниями? Уже была подготовлена независимая оценка, но сделку притормозил кризис. И вот спустя несколько лет эпопея завершилась, однако счастливым концом ее назвать при всем желании трудно. В пылу торга за активы национальный гигант настолько увлекся, что забыл о малом: дать оферту миноритарным акционерам Облгазов. О таких акционерах в последнее время принято забывать, более того, госкомпании словно соревнуются между собой в части цинизма относительно миноритариев. Какие только меры не используются: бесконечные размывающие допэмиссии, затруднения в использовании преимущественного права, взятые с потолка коэффициенты конвертации. Газпром долгое время держался от этого в стороне, и поэтому, удивляет поведение крупнейшей компании России, которая к тому же должна быть примером для всех остальных. Какой же это пример высокого качества корпоративного управления? Эпизод, не вселяющий веру на улучшение инвестиционного климата. Мнение иностранных инвесторов о диком отношении к миноритарным акционерам в России только укрепится. При очередном разговоре с ними нам остается только выражать надежду, что в будущем всё изменится, когда на место текущих функционеров Газпрома придут представители молодого поколения, которые будут более умны и честны и, возможно, будут знакомы с практиками корпоративного управления западных компаний, получив в передовых вузах планеты соответствующее образование.

Умиляет попытка обойти закон любой ценой, хотя смысл статьи 84.2 понятен и тем, кто избегает оферты и тем, кто надеялся, что Газпром не поступит подобным образом, ведь на кого еще надеяться, если не на крупнейшую компанию России - столп нашего фондового рынка. Всем понятно, и Газпрому больше всех, что оферту давать надо, но всем понятно, что Газпром сам себе закон и любое его поведение будет признано законным.

Мы написали жалобу в ФСФР – ответ прогнозируем. Мы будем подавать в суд – результат прогнозируем. Но делать все равно нужно – наверно уже для нового поколения менеджеров, тех, кто когда-то придет на смену текущим.

В официальном ответе, который мы получили из Газпрома, присутствует формулировка, не проливающая свет на поведение компании: «Основания для направления ОАО «Газпром» акционерам вышеуказанных обществ публичной оферты о приобретении у них акций в соответствии со статьей 84.2 ФЗ «Об акционерных обществах» отсутствует». Причин, по которым решение не давать оферту Газпромом, в суде могут признать правомочным, две:

1) Доказательство аффилированности Газпрома и Роснефтегаза (по статье 84.2 п.8 снимается обязанность давать оферту). Не знаем, как это возможно, так как в списке аффилированных лиц один у другого не значится. Но решения суда часто возникают без особых обоснований: «не нашел», «не углядел» и «не посчитал возможным», и мы с ними хорошо знакомы.

2) Решение не голосовать приобретенным пакетом. Удивительно, но Высший Арбитражный Суд в определении от 17.09.2012 г. № ВАС-11892/12 считает, что обязательство направить публичную оферту о приобретении ценных бумаг не является безусловным. То есть, если не планируешь голосовать, то можно и не давать оферту. Как было принято такое определение, можно только гадать. Ведь при прочтении статьи понятно, что лишение права голоса вновь приобретенным пакетом до момента подачи оферты (исполнения требования статьи) – это дополнительная и вполне логичная мера. Особенно абсурдно такая трактовка закона Высшим Арбитражным Судом выглядит с точки зрения простой математики. Например, у акционера было 55% акций, и он приобрел еще 30% (было нужно для получения квалифицированного большинства). В итоге, не давая оферту, он все равно своего добился: 30% не голосует, остается 70% - максимальный кворум любого собрания, ну а 55 от 70 – это и так больше 75%. Аналогичный пример можно привести и в случае приобретения пакета до контрольного (было 36%, приобрел 30%, 36>34). То есть требование закона в трактовке ВАС просто бессмысленно. Западные законодатели немало бы удивились (эти положения написаны ими, ну а наши законодатели их просто перевели) увидев такую трактовку смысла заложенного в статью 84.2. Фактически требования закона становятся чем-то добровольным и зависят исключительно от порядочности и желания лица, приобретающего крупные доли в том или ином акционерном обществе. Добровольность в исполнении норм закона – вот оно как!!

Интересно, какой путь выберет Газпром, как мы уже сказали - мы это намерены проверить.

В истории с Облгазами удивляет еще и такой момент, как мы уже указывали, Газпрому вполне логично было бы консолидировать данный вид бизнеса в рамках вертикально интегрированной компании. А сделка с Роснефтегазом была очень неплохим подспорьем для этого. В определенных случаях по очень выгодным ценам, в частности цена акции Ростовоблгаза (одного из крупнейших облгазов) в сделке с Роснефтегазом всего 30 355 руб. при балансовой цене на конец 2012 года 52 029 руб. и прибыли на акцию 7303 руб. При текущей цене акций на Московской бирже около 13 т.р., по 30 т.р. миноритарные акционеры принесли бы свои ценные бумаги Газпрому с большой охотой. А Газпром смог бы консолидировать компанию с очень перспективным бизнесом по цене почти в два раза ниже баланса, то есть, заплатив за весь её собственный капитал чуть больше половины его стоимости. Почему в Газпроме не обратили внимание на подобные выгоды, остается загадкой.

Невольно задумаешься, а может проще покупать переоцененный Магнит? Там вроде не обманывают.

Нет, будем бороться.

АФК «Система» опубликовала неаудированные финансовые результаты деятельности за первый квартал 2013 года. Консолидированная выручка компании увеличилась на 5,5% (здесь и далее год к году) до 8,3 млрд долл. Положительная динамика доходов наблюдается во всех сегментах бизнеса компании. Основной вклад в прирост выручки внес топливно-энергетический сектор: выручка АНК «Башнефть» в отчетном периоде увеличилась на 5,2% до 4,13 млрд долл. в результате роста продаж нефтепродуктов в дальнее зарубежье, обеспечив более половины прироста выручки Холдинга. Еще около трети прироста выручки пришлось на потребительский сектор: доходы «МТС Банка» увеличились на 32% вследствие увеличения процентного и комиссионного доходов в связи с развитием розничного бизнеса; на 28% увеличилась выручка ГК «Детский мир» за счет регионального развития сети, а также увеличения среднего чека; ГК «Медси» продемонстрировала значительный рост выручки (+53%) по сравнению с первым кварталом 2012 года после присоединения активов ГУП «МЦ». В целом, доля потребительского сектора в общих доходах компании составила 6,2% против 5% годом ранее. В сегменте телекоммуникаций 1,3%-й рост выручки МТС был нивелирован 20%-м снижением доходов индийской «SSTL» и 59%-м снижением ОАО «Система Масс Медиа». В сегменте «High Tech» на росте выручки все еще сказывается эффект консолидации «Энвижн Групп» (+7% г/г).

В результате опережающего роста отдельных статей себестоимости прибыль компании от основной деятельности увеличилась всего на 0,4%. Снижение сальдо финансовых доходов и расходов под влиянием отрицательных курсовых разниц привело к падению чистой прибыли на 2,4% до 372 млн долл. Среди корпоративных событий отчетного периода наиболее примечательным является продажа 25% и 24% долей в ОАО НК «РуссНефть» Bradinor Holdings Limited и Cromeld Management Limited за денежные средства в размере 1,2 млрд долл. Завершение сделки планируется в третьем квартале 2013 года. По сообщениям менеджмента, полученные средства будут использованы на новые инвестиционные возможности, а прибыль от сделки будет учтена при рекомендации дивидендов АФК «Система» за 2013 год. Также существенные изменения могут быть связаны с возможной продажей Башнефти и последующим использованием вырученных средств. По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели свой прогноз финансовых показателей АФК «Система». По нашим прогнозам, компания торгуется на данный момент с коэффициентом P/E 2013 выше 6, что превышает оценку российского фондового рынка в целом и исключает АФК «Система» из списка наших приоритетов.

Источник: Блогофорум

Модель управления акционерным капиталом: многоликий диковинный зверь?

Большой блок нарушений корпоративного управления связан с неадекватной моделью управления акционерным капиталом. Начнем с того, что каждое акционерное общество, на наш взгляд, обязано руководствоваться интересами акционеров, и в этой связи модель управления акционерным капиталом является незаменимым помощником. В чем заключается ее суть?

Менеджмент может предложить, а Совет директоров - утвердить различные способы распоряжения заработанными компанией деньгами - положить временно свободные средства на депозит; сделать ставку на органический рост, осуществляя капвложения; использовать их в сделках слияний и поглощений (неорганический рост); наконец, поделиться с акционерами. Мы считаем, что центральным критерием правильности использования средств компании является максимизация рентабельности собственного капитала (ROE) – ставки, под которую средства акционеров работают в компании. Если деньги могут быть использованы на расширение бизнеса на фоне растущего ROE – имеет смысл не выплачивать дивиденды, а оставить их в компании. Если этого сделать не удается – лучше вернуть их акционерам через дивиденды или выкуп акций, тем самым увеличивая ROE. Схожая схема действует и при необходимости привлечь средства в компанию: если акции компании торгуются, исходя из достаточно высоких финансовых коэффициентов, целесообразно рассмотреть вопрос о долевом финансировании путем проведения допэмиссии акций. Если же акции компании торгуются существенно ниже своей фундаментальной оценки, то в такой ситуации лучше отдать предпочтение долговому финансированию. К сожалению, на практике мы нередко сталкиваемся с ситуацией, когда допэмиссия акций проводится по цене ниже балансовой (опять же, подсобил «независимый оценщик»!), что размывает балансовую стоимость одной акции, даже если акционер сохранил свою долю путем реализации преимущественного права. Особенно сильно в такой ситуации страдают владельцы привилегированных акций, так как при допэмиссии обыкновенных акций они не только страдают от размытия доли, но и лишены возможности сохранить свою долю в компании, а также долю в остаточной стоимости имущества, что будет важно при ликвидации акционерного общества.

Таким образом, формы проявления неадекватной модели управления акционерным капиталом могут быть разнообразны. При принятии решений о направлениях использования средств компании это чаще всего выражается в том, что на протяжении длительного времени рыночная стоимость компании может находиться ниже балансовой стоимости. В этом случае компания должна предпринять соответствующие меры, направленные на сближение этих двух стоимостей: повысить эффективность работы, уменьшить собственный капитал путем выплаты дивидендов или выкупа собственных акций с их последующим погашением, то есть то, что способно увеличить ROE и рыночную цену бизнеса. Нужно заметить, что в последнее время все больше отечественных компаний стали использовать выкуп собственных акций как инструмент распределения средств среди акционеров. Однако потенциал этого инструмента используется еще далеко не полностью. Поэтому на российском фондовом рынке все еще нередки случаи, когда акции долгое время торгуются ниже баланса. Более того, ряд компаний, накопив определенные суммы, не реинвестируют их в основной бизнес и не делятся со своими акционерами. Они предпочитают использовать их в рамках выдачи внутригрупповых кредитов, а также как базу для выдачи поручительств по обязательствам мажоритарного акционера; использовать трансфертное ценообразование; как самый крайний случай – выводить деньги из компании путем заключения сомнительных сделок со связанными сторонами.

И прочее...

С точки зрения информационной прозрачности достаточно странным выглядит и отсутствие обязательных требований к раскрытию конечных бенефициаров-собственников компаний. Зачастую даже глядя в официальные документы компании, невозможно понять, кому же она принадлежит и в каком размере: видны лишь оффшоры, номинальные держатели и т.д. Представляется, что введение такого требования на законодательном уровне (что уже давно существует в развитых странах) бесспорно назрело: инвесторы должны знать, от кого зависит принятие ключевых решений в акционерном обществе, акциями которого они владеют.

Существуют и более мелкие нарушения в практике корпоративного управления компаний. Например, закрытие реестра акционеров для принятия определенных решений задним числом или отсутствие независимого ревизора. Как правило, они не носят критичного характера, но причиняют инвесторам определенный дискомфорт.

Кто виноват и что делать?

Подводя итоги, можно отметить явную непоследовательность властей: с одной стороны, провозгласив задачу построения международного финансового центра, государство делает определенные шаги: создание единого депозитария, введение обязательной отчетности по МСФО для широкого круга компаний, уточнение дивидендной политики госкомпаний. С другой стороны, на более низких уровнях инвесторам приходится сталкиваться не просто с саботажем данной политики; зачастую делается все, чтобы отбить интерес у национальных инвесторов к вложениям в российскую экономику. Именно недостаточно высокий уровень корпоративного управления и отсутствие возможности у инвесторов защитить свои права является серьезной преградой на пути достижения поставленной цели: создания комфортной бизнес среды и поощрения инвестиционной активности для дальнейшего развития экономики. Самое обидное ,что при наличии в России неплохого законодательства нет органов, которые бы могли должным образом трактовать его положения и следить за его выполнением. Мы напоминаем первобытного человека, которому для борьбы с динозаврами дали автомат, но он продолжает орудовать прикладом, не используя всех имеющихся возможностей. Более того, мы умудряемся приспособить передовой закон «Об акционерных обществах» для оправдания нарушений прав миноритарных акционеров. Мы и здесь идем своим путем: по сути, учим динозавров стрелять из автомата по людям! Но в отличие от прошлых лет, когда вся сфера корпоративного управления воспринималась как не имеющая никакого отношения к практике абстракция, сейчас власти похоже начинают понимать, что нарушая права инвесторов, нельзя построить по-настоящему сильную экономику и кардинально улучшить благосостояние граждан страны. Это дает надежду на возрождение тенденции к улучшению корпоративного управления в российских компаниях. Но для этого властям, эмитентам и инвесторам придется приложить значительные усилия в сфере совершенствования корпоративного права и осознания физического смысла заложенных в него норм.

Материалы по теме:

—Что можно сделать для улучшения качества корпоративного управления российских публичных компаний. Часть 1

—Что можно сделать для улучшения качества корпоративного управления российских публичных компаний. Часть 2

—Что такое качество корпоративного управления и как оно влияет на стоимость акций?

—Исследование корпоративного управления в России

—Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания. Часть 1

—Кто знает и определяет цену акций?