На конференции будут рассматриваться вопросы правильного отношения к деньгам, контроля доходов и расходов, ведения финансового планирования, выбора инвестиционных инструментов и многое другое.

Выступление Алексея Астапова, заместителя Председателя Правления УК «Арсагера» на тему «Как выбрать ПИФ» состоится 30 сентября в 19:00.

Регистрация на конференцию и подробная информация — invest2013.conferencevip.ru

Основные события электросетевого комплекса

Накануне произошло несколько событий, касающихся компаний электросетевого комплекса в России. Во-первых, все сетевые компании, подконтрольные Россетям отчитались за первое полугодие 2013 года по МСФО. Финансовые результаты трудно назвать впечатляющими. Подробнее об этом во второй части отчета.

Во-вторых, при рассмотрении проекта федерального бюджета на 2014-2016 гг. и прогноза социально-экономического развития на этот же срок правительство приняло решение о нулевом росте тарифов на газ, электроэнергию и железнодорожные перевозки на следующий год. Однако озвученные меры коснуться не всех, а только промышленных потребителей услуг естественных монополий. Таким образом, следующего повышения тарифов для промышленных потребителей следует ждать 1 июля 2015 года, индексация должна произойти на уровне инфляции за 2014 год. Для населения индексация с 1 июля 2015 года будет рассчитана по формуле «инфляция предыдущего года, умноженная на 0,7». В дальнейшем, начиная с 2017 года, планируется обеспечить увеличение тарифов в зависимости от экономического роста.

Ограничение тарифов в 2014 году существенно скажется на финансовых показателях сетевых компаний, а также вызовет новые проблемы, связанные с финансированием их инвестиционных программ. Глава Россетей Олег Бударгин оперативно отреагировал на решение правительства, выступив с заявлением о том, что монополия собирается принять ряд мер направленных как на снижение капитальных, так и операционных расходов. Предполагается снижение инвестпрограмм на 30%, а также сокращение персонала в исполнительном аппарате дочерних компаний и индексация заработной платы непроизводственному персоналу только в случае выполнения программы сокращения издержек.

В-третьих, Минэнерго и ФСТ разработали новый вариант решения проблемы «последней мили». Механизм отмены перекрестного субсидирования пока находится в стадии обсуждения, однако основные шаги приобрели достаточно четкий контур. Отметим, что это уже третья попытка решить давно назревшую проблему. Новый вариант предполагает прекращение действия договоров последней мили с 1 января 2014 года по всей стране за исключением 4 регионов (Бурятия, Еврейская АО, Амурская область, Забайкальский край), где такие договоры будут продлены до 2025 года, а в остальных 15 – на три-пять лет. Основным преимуществом возможного решения является отсутствие запрета на заключение прямых договоров на поставку электроэнергии с ФСК ЕЭС. Очевидно, что вследствие этого решения распределительные компании испытают негативный эффект, а оператор магистральных сетей может существенно выиграть от прихода крупных потребителей.

В-четвертых, во многом определяющее значение для нескольких МРСК будут иметь итоги проведения в регионах конкурсов на присвоение статусов гарантирующих поставщиков (ГП). Отметим, что в течение 2013 года в связи с лишением ряда сбытовых компаний такого статуса МРСК Сибири, Волги, Центра и Приволжья, Северо-Запада и Центра стали выполнять функции ГП. Конкурсы на присвоение статуса ГП проходят в следующих регионах — Орловская, Брянская, Ивановская, Курская, Мурманская, Новгородская, Омская, Пензенская, Тверская, Тульская области и Бурятия. Они проводятся по форме «голландского аукциона», когда их участникам сначала предлагается погасить 100% задолженности предыдущего ГП, потом 80% и так далее с понижением до 20% от общего долга. К настоящему моменту уже прошло 2 раунда, и не было принято ни одной заявки. Отметим, что общая задолженность бывших ГП по этим регионам составляет 29,24 млрд рублей. Если заявок не последует в дальнейшем, то функции ГП продолжат осуществлять МРСК.

Очевидно, что озвученные меры и процессы, начало которым положено решениями правительства и Минэнерго, будут иметь отрицательный эффект для электросетевой отрасли в целом и инвестиционной привлекательности компаний.

Анализ финансовой отчетности электросетевых компаний.

Читать далее

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу "Кто выигрывает на срочном рынке?"

Вопросы к акции

Является ли хеджирование (формирование индексного портфеля акций с одновременной продажей фьючерса на индекс) наиболее выгодной операцией для инвестора в долгосрочной перспективе?

• Нет, так как эффективно хеджироваться можно только приобретением опционов, по которым нет вариационной маржи
• Нет, так как хеджирование снижает доходность базового актива
• Да, так как позволяет вкладывать средства под фиксированный процент
• Да, так как позволяет защититься от неблагоприятных изменений цен базового актива

Для чего, по мнению УК «Арсагера», используют срочный рынок большинство его участников?

• Для получения доходности, превышающей доходность фондового рынка
• Для технологичной и удобной «игры на понижение»
• Для технологичного хеджирования рисков
• Для удовлетворения игровой потребности

Как показывает практика, кто в долгосрочной перспективе получает доход на срочном рынке?

• Трейдеры, использующие опционные стратегии
• Спекулянты и арбитражеры
• Инвестбанки, продающие структурированные продукты, организаторы торговли и брокеры
• Новички, которым везет

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

АК Трансаэро, впервые представила промежуточную отчетность по МСФО за 1 п/г. 2013 г. Выручка компании выросла на 18% (здесь и далее г/г.) до 45,5 млрд руб. на фоне значительного роста пассажирооборота, который возрос на 22% до 21,9 млрд пкм. В целом за отчетный период авиакомпания перевезла 5,5 млн пассажиров и 29 тыс. тонн грузов и почты, что на 27% и 6% соответственно больше, чем за аналогичный период прошлого года. Себестоимость росла темпами, соразмерными с ростом выручки даже при более быстрых темпах роста расходов на парк воздушных судов. В итоге операционная прибыль авиаперевозчика увеличилась на 14%, составив 4,1 млрд руб. Стоит отметить, что у компании продолжают расти долговые обязательства. Их размер (с учетом финансового лизинга) составил 82 млрд руб. на конец отчетного периода, против 77 млрд руб. - на начало. Это стало причиной роста процентных расходов с 4 до 4,9 млрд руб. Однако, это не помешало авиакомпании показать чистую прибыль по итогам отчетного периода, составившую 464 млн руб. (+69%) Во многом, это заслуга статьи прочие доходы и расходы, отразившей в 1 п/г 2013 г. прибыль в размере 1,4 млрд руб., против прибыли 1,2 млрд руб., полученной годом ранее. По большей части результаты по данной статье были сформированы от сделок компании по обратному лизингу (Трансаэро продает часть своих самолетов и затем берет их обратно в лизинг), а также доходами от неиспользованных билетов.

Согласно заявлениям компании основными задачами ближайших лет будут являться: обеспечение роста объемов перевозок и финансовых показателей на уровне не менее 15%, а также, снижение удельных показателей долговой нагрузки как за счет сокращения обязательств по финансовому лизингу, так и за счет начала сокращения объема финансовых заимствований. Помимо всего прочего, в компании отмечают, что в ближайшие два года масштабных закупок самолетов не планируется. Снижение темпов наращивания воздушного парка, на наш взгляд, позволит авиакомпании сконцентрироваться на эффективности его использования, что неминуемо отразится на росте ее финансовых показателей. Однако, исходя из наших прогнозов чистой прибыли, акции Трансаэро в данный момент не являются интересной инвестиционной возможностью.

Недавно мы провели пересмотр наших прогнозов в части макроэкономики и цен на сырьевые товары. Основным поводом для пересмотра прогнозов стала статистика за 1П13, а также новая информация относительно перспектив регулирования тарифов естественных монополий.

Прежде всего, отметим, что по итогам 8 месяцев средняя цена нефти марки Brent составила 108,05 долларов за баррель. Это довольно хорошо укладывается в наш прогноз среднегодовой цены в 2013 в 111,26 долларов за баррель, который мы не меняем. Отклонение от прогноза небольшое и мы считаем, что рост политической напряженности на Ближнем Востоке будет способствовать тому, что во второй половине года цены на нефть будут находиться на более высоких уровнях.

Счет товаров и услуг платежного баланса России по итогам 1П13 составил 91,6 млрд долларов (-15,4% по сравнению с 1П12). При этом наш прогноз на 2013 год (146,3 млрд долларов), так же как и прогноз цен на нефть, остается без изменений.Если текущий счет сюрпризов не принес, то счет движения капитала в очередной раз неприятно удивил. Отток капитала по итогам 8 месяцев составляет по оценкам ЦБ и Минэкономразвития 50-55 млрд долларов. В результате уже сейчас правительство прогнозирует отток капитала по итогам года в размере 67-75 млрд долларов. Наш предыдущий прогноз предполагал отток капитала в размере 35 млрд долларов. Теперь же мы исходим из оценки в 71 млрд долларов.

Следствием изменения прогноза по оттоку капитала стал наш новый прогноз курса рубля. Мы понизили наш первоначальный прогноз среднегодового курса рубля с 31,35 USD/RUR (средний курс за 8 месяцев составил 31,38 USD/RUR) до 31,85 USD/RUR. При этом мы считаем, что в оставшееся до конца года время курс рубля немного укрепится и на конец года составит 32,50 USD/RUR (прогноз остался без изменений).

На этом фоне мы несколько повысили прогноз по темпам роста денежной массы в этом году: с 12,5% до 13,3%. Причиной тому стали более высокие темпы прироста кредитного портфеля банков: в 1П13 наблюдался почти 20% прирост кредитных портфелей. В результате мы повысили наш прогноз по росту кредитования в этом году с 15% до 19%.

В целом все описанные выше корректировки (за исключением оттока капитала) носили косметический характер и относились в основном к 2013 году. Настоящий сюрприз нам приготовило правительство, объявив о заморозке тарифов ряда естественных монополий в 2014 году. Помимо того, что в структуре общего объема потребления тарифы занимают около 17%, их размер еще и напрямую влияет на себестоимость производства товаров в России (доля отечественных товаров, в общей структуре потребления составляет порядка 50%). Следствием этой инициативы, по нашим расчетам, будет снижение инфляции в 2014 году до уровня в 5%. Это способно не только ускорить темпы роста ВВП, но и существенно повилять на стратегию поведения участников долгового рынка, сделав еще более привлекательными вложения в «длинные» облигации.

Что же касается наших прогнозов на среднесрочную (2014-2016 годы) перспективу, то за исключением уровня инфляции они не претерпели существенных изменений.

В статье «Зачем нам фондовый рынок» мы рассказали о трех основных функциях фондового рынка:

• возможность для людей владеть бизнесом с помощью акций,
• возможность для бизнеса получать средства на развитие,
• фондовый рынок - это механизм конкуренции и естественного отбора лучших компаний.

Взаимодействие людей и бизнеса в рамках экономики представлены на схеме ниже. Тут же выделена та часть взаимодействия, где присутствуют компании, управляющие капиталом.

К компаниям, управляющим капиталом (УК), в терминах данной статьи, мы будем относить организации, предоставляющие услуги по осуществлению сбережений и инвестиций в бизнес для физических лиц. Сюда можно отнести компании, управляющие ПИФами и индивидуальными портфелями, а также пенсионные фонды. Следует уточнить, что НПФы непосредственно управлением активами не занимаются. К их функциям относится:

• операционный сервис по привлечению денег от людей,
• выбор управляющих, непосредственно осуществляющих операции с активами,
• операционный сервис по выплате доходов по аннуитетной схеме при достижении пенсионного возраста.

Основные варианты инвестиций в бизнес:

• приобретение акций (совладение бизнесом),
• приобретение облигаций (прямое кредитование бизнеса).

Основные варианты получение инвестиционного дохода:

• проценты по облигациям и номинал (при погашении),
• рост курсовой стоимости ценных бумаг,
• дивиденды по акциям.

Мы в рамках данной статьи не рассматриваем все варианты сбережений, оставляя за схемой те, что не связаны напрямую с вложением в бизнес: приобретение государственных облигаций, золота, а также банковские депозиты (депозиты можно рассматривать как способ вложения в бизнес лишь в части пропорциональной кредитованию компаний). Тем более что роль УК при осуществлении таких сбережений обычно сведена к минимуму.

Подробнее

Алроса представила отчетность за 1 п/г. 2013 г. по МСФО. Выручка увеличилась на 7% (здесь и далее г/г.), до 82,2 млрд руб. на фоне роста объемов реализации алмазов на 11%. При этом отметим, что объемы добычи возросли только на 4%; это означает, что компания продолжает продавать имеющиеся запасы алмазов. Себестоимость продемонстрировала опережающие темпы роста +17% . В итоге, валовая прибыль компании осталась на прошлогоднем уровне, составив 42 млрд руб. Поскольку общие административные, коммерческие и прочие операционные расходы не продемонстрировали каких-либо существенных изменений, операционная прибыль также показала результат годичной давности, составив 30,4 млрд руб. В блоке финансовых статей обращают на себя внимание возросшие расходы по обслуживанию долга компании, составившие 4,6 млрд руб., против 4 млрд руб. годом ранее, а также сальдированный отрицательный результат по курсовым разницам в размере 6,4 млрд руб., против 5,1 млрд руб., полученного годом ранее. В итоге чистая прибыль компании отчетном периоде сократилась на 10%, составив 14,6 млрд руб. По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет находиться в диапазоне 30-34 млрд руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2013 около 8 и в число наших приоритетов не входят. Отметим, что внимание инвесторов в этих бумагах приковано к затянувшейся теме приватизации. Участники рынка ожидают, что продажа части госпакета благотворно скажется на ликвидности акций, на уровне корпоративного управления, а также даст новые ориентиры относительно стоимости компании.

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу "Рынок акций — «рулетка» или...?"

Вопросы к акции

Как проще всего стать совладельцем бизнеса, приносящего прибыль в долгосрочной перспективе?

• Простого способа не существует, так как 90% новых компаний прекращают свою деятельность через 6 лет после создания
• Изучить приемы технического анализа и сформировать портфель из нескольких наиболее привлекательных акций
• Создать свой бизнес и получать от него доходы
• Купить диверсифицированный портфель акций (например, акций, входящих в индекс ММВБ)

Кто, согласно статистике, в долгосрочной перспективе зарабатывает на фондовом рынке?

• Люди, которые используют проверенные алгоритмические системы и торговых роботов
• Активные трейдеры и спекулянты с опытом не менее 5 лет и знаниями в области технического и фундаментального анализа
• Люди, которые приобретают акции, чтобы владеть бизнесом (независимо от размера приобретаемой доли)
• Стабильно на рынке зарабатывают только люди, обладающие инсайдерской информацией

Чем, по мнению управляющей компании «Арсагера», является фондовый рынок?

• Инфраструктурой для технологичного привлечения капитала в бизнес, продажи или приобретения долей в бизнесе и выплаты дохода бизнесом
• Местом, где любой человек, освоив технический и фундаментальный анализ и занимаясь активной торговлей, может обеспечить себе финансовую независимость
• Профессиональной средой, где опытные участники рынка и управляющие зарабатывают на колебаниях котировок ценных бумаг
• Площадкой, где любой желающий может делать ставки на цены виртуальных активов, благодаря чему можно как выиграть, так и проиграть

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

Свершилось долгожданное событие: ЦМТ после пятилетнего молчания представил отчетность по стандартам МСФО. Скажем сразу: невзирая на такой длительный перерыв, нам достаточно неплохо удалось спрогнозировать ключевые финансовые показатели, и, прежде всего, собственный капитал. Этому способствовал достаточно точный прогноз таких статей баланса как "Инвестиционное имущество" (40,3 млрд руб.) и "Основные средства" (11,6 млрд руб.). Учитывая бизнес-модель ЦМТ (эксплуатация рентной недвижимости при минимальном строительстве), существуют все шансы делать это максимально корректно и впредь. Напомним, что согласно стандартам МСФО по этим статьям проводится раздельный учет традиционной коммерческой недвижимости (офисы, квартиры, паркинги) и гостиничного имущества соответственно. На стороне ОПУ отметим рост выручки компании на 13% г/г до 6,1 млрд руб. (в отличие от строителей, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, в случае с ЦМТ показатели отчетности имеют для нас гораздо большее значение, так как рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала). Более половины выручки компании приносят доходы от аренды офисов и конгресс-центра, однако в 2012 г. самым быстрорастущим оказался второй по значимости гостиничный сегмент (+17,6%). Причиной тому служит существенный рост продаж в Клубном корпусе гостиницы Crowne Plaza Moscow World Trade Centre (рост в 2,4 раза), загрузка в котором возросла на 16,5% и составила 42,8 . При этом средняя цена номера выросла на 14,6. В результате общий показатель RevPAR (доход на один номер, находящийся в эксплуатации) увеличился по отношению к 2011г. на 15,2 % и составил 3960 рублей, что выше среднерыночных показателей для гостиниц аналогичного класса.

Возвращаясь к офисному сегменту, отметим не только ростом ставок аренды (примерно 13,9%), но и совершенствованием услуги «Прайм Офис», подразумевающей предоставление в аренду офисных помещений, готовых к въезду арендаторов, в здании апарт-отеля «Международная-2». Стоимость аренды таких офисов выше средней на 20-25%. За 2012 год количество площадей, сдаваемых в аренду под «прайм-офисы», увеличилось на 84,8%, а доход от сдачи в аренду – на 97,3%. Высокими остаются и показатели загрузки офисов и паркиннгов: 93,5% и 95% соответственно. Растет популярность конгрессно-выставочных услуг: проведение 410 мероприятий обеспечило доход 323,6 млн руб. (+20,9%).Попутно отметим, что на уровне валовой прибыли положительную рентабельность обеспечили все сегменты ЦМТ.

Среди других положительных моментов отметим практически полное отсутствие долга у компании. На фоне отсутствия нового строительства и растущей массы рентных доходов это позволяет характеризовать ЦМТ как типичный "кэш-аут" бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 42,5 млрд руб.), что создает хорошую основу для выплаты дивидендов.Несмотря на то, что компания работает в достаточно конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет обеспечить ЦМТ устойчивую основу для дальнейшего роста финансовых показателей. Акции компании торгуются, исходя из P/BV2013 0,3 и EPS 2.4 руб. (с учетом прибыли от переоценки); привилегированные акции входят число наших приоритетов во "втором эшелоне".

ВТБ опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2013 г. Череда невпечатляющих результатов банка в текущем году продолжилась. Чистые процентные доходы и чистые комиссионные доходы увеличились на 33,7% и 17,4% (здесь и далее: г/г. Рост чистых процентных доходов обусловлен, прежде всего, ростом объемов кредитования. Чистая процентная маржа незначительно снизилась (4,4% во 2 квартале 2013 г. по сравнению с 4,5% в 1 квартале 2013 г.). Таким образом, верхние строки ОПУ банка никаких неожиданностей не преподнесли. Но уже следующая строка - резервы под обесценение долговых финансовых активов - неприятно удивила. По итогам полугодия банк отчислил в резервы более 50 млрд руб. (+57%). Сказывается замедление темпов роста экономики, что оказало негативное влияние на стоимость риска в розничном и корпоративном кредитовании. При этом расходы на создание резервов под обесценение кредитов и авансов клиентам в годовом выражении достигли 1,8% от среднего объема кредитного портфеля, по сравнению с 1,4% в 1 полугодии 2012 г. Отметим и некоторый рост доли неработающих кредитов в кредитном портфеле (5,5% по сравнению с 5,4% на конец 2012 г.). Отношение резерва под обесценение к общему объему кредитного портфеля достигло 6,6% на 30 июня 2013 г. по сравнению с 6,4% на конец предыдущего года. Сделав ставку на увеличение своей доли в розничном сегменте кредитования (этот показатель вырос до 13,8% с 13,3% по состоянию на 31 декабря 2012 г.), банку приходится расплачиваться более высокой стоимостью риска, что негативно сказывается на прибыльности бизнеса.

В итоге, несмотря на рост чистых процентных доходов на 33,7%, операционные доходы показали скромный прирост на 1,1% (131,3 млрд руб.).Еще одним негативным моментом стал рост административных расходов на 11,7%. Попутно отметим, что показатель C/I ratio практически достиг 53%, что является самым высоким уровнем за историю нашего аналитического покрытия. Таким образом, чистая прибыль банка продолжает отставать от прошлогодних значений, составив 27,6 млрд руб. (-17,9%). Напомним, что еще недавно сам банк и мы в своих моделях моделировали небольшой рост чистой прибыли по итогам года. В целом отчетности текущего года оставили у нас чувство разочарования. Пока мы можем констатировать, что в погоне за валовыми показателями банк продолжает снижать эффективность работы. Если вспомнить проведенную допэмиссию, размывшую балансовую стоимость акции, можно признать, что этот год уже не станет годом акций ВТБ. Мы ждем комментариев менеджмента и обновленных прогнозов финансовых показателей, однако со своей стороны исключаем бумаги ВТБ из числа наших приоритетов. В банковском секторе мы отдаем предпочтение привилегированным акциям Сбербанка и акциям банка Санкт-Петербург.