ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2013 год.

см.таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/it...

Выручка ОГК-2 выросла почти до 112 млрд рублей, прибавив 7,4% (здесь и далее г/г). Валовая реализация электроэнергии станциями компании снизилась до 74 007 млн кВт/ч (-7,5%). Наиболее заметное снижение выработки было отмечено на Ставропольской (-27%) и Красноярской (-32,7%) ГРЭС. По нашим оценкам, доходы от продаж э/э составили 77,8 млрд рублей (+5,1%) – росту способствовало увеличение средней цены на рынке на сутки вперед. Доходы от реализации мощности увеличились почти на 13% и достигли 28,8 млрд рублей – за счет увеличения цены по конкурентному отбору мощности, первому полному году работы нового блока Киришской ГРЭС и запуску Адлерской ТЭС.

Операционные расходы продемонстрировали более стремительный рост, прибавив 7,7%, и перевалили за 105 млрд рублей. Причинами роста оказались такие статьи, как расходы на топливо покупку электроэнергии, арендные платежи и создание резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 2,44 млрд рублей. Отметим, что рост арендных платежей связан со схемой реализации ДПМ проекта Адлерской ТЭС.

В результате прибыль от продаж энергокомпании выросла на 5,7% - до 6,87 млрд рублей. Напомним, что ОГК-2 реализует масштабную инвестиционную программу по вводу мощностей в рамках ДПМ, основной объем которых должен быть введен в эксплуатацию в конце 2014-начале 2015 года. Строительство требует значительных капитальных затрат, которые в 2013 году составили почти 17 млрд рублей, примерно такой же цифры мы ожидаем и в 2014 году. Это вынуждаем компанию прибегать к наращиванию заемных средств – в прошлом году долговая нагрузка выросла на 11,5 млрд рублей, вернувшись к уровню 2011 года. При этом финансовые расходы сократились до 1,9 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль компании выросла почти на треть - до 4,24 млрд рублей, оказавшись несколько ниже наших прогнозов и совсем немного не дотянувшись до рекорда 2010 года в 4,4 млрд рублей. Мы считаем, что инвестиционная привлекательность ОГК-2 определяется значительным потенциалом роста финансовых показателей после ввода большей части мощностей в рамках ДПМ. Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2015 около 3 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенрации.

Синергия раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 2013 год.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_2013_goda...

На фоне роста акцизов в 2013 году рынок крепкой алкогольной продукции испытал снижение, что сказалось на операционных показателях компании. Продажи сократились на 12,4% (здесь и далее г/г) – до 12 534 тыс. декалитров.

Ориентация на продукцию премиальных брендов позволила Синергии удержать совокупную выручку примерно на том же уровне, что и годом ранее – около 26,4 млрд рублей (-1,1%). При этом доходы от алкогольной продукции сократились на 2,2% - до 21,15 млрд рублей, а выручка от продаж продуктов питания выросла на 3,8%, составив 5,23 млрд рублей.

Себестоимость реализации сократилась на 3,5%, уменьшившись до 15,1 млрд рублей за счет снижения материальных расходов (-4%). В итоге валовая прибыль компании даже выросла на 2,4%, достигнув 11,3 млрд рублей.

На фоне снижения объемов продаж коммерческие и административные расходы продемонстрировали рост на 3,3%, указанные затраты составили 8,1 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла на 4 млн рублей, достигнув 3,13 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы Синергии увеличились с 992 млн рублей до 1,2 млрд рублей, при этом долговое бремя компании составило те же 6,7 млрд рублей, что и годом ранее.

В результате чистая прибыль Синергии сократилась на 9,5% - до 1,5 млрд рублей. На наш взгляд, такой результат на фоне существенно снизившегося рынка легальной алкогольной продукции можно признать довольно неплохим. По нашим оценкам, финансовые результаты Синергии в будущем будут расти, ведь компания развивает собственную продуктовую линейку, выходит на новые рынки сбыта и является одним из крупнейших независимых импортеров премиальных спиртных напитков. Бумаги Синергии торгуются с P/E 2014 около 7,5, что в текущих условиях выглядит несколько высокой оценкой. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Лензолото опубликовало финансовую отчетность по МСФО за 2013 год.

см.таблицу http://bf.arsagera.ru/lenzoloto_obzor_kompanii/...

На фоне снижение добычи на россыпях на 4% - до 205 тыс. унций и падения цен на золото в отчетном периоде, выручка компании также испытала значительное снижение, составив 9,2 млрд рублей (-21%). При этом средняя расчетная цена на золото уменьшилась на 20,7% - до $1 348.

Наблюдалось и снижение операционных затрат, сократившихся на 9,7% - до 6,7 млрд рублей. Основная экономия пришлась на такие статьи как материальные затраты и расходы сторонним организациям по добыче руды.

В результате валовая прибыль компании опустилась ниже 2,5 млрд рублей, а чистый финансовый результат компании уменьшился вдвое – до 1,45 млрд рублей. За вычетом миноритарной доли прибыль акционеров ОАО «Лензолото» составила 1,18 млрд рублей. Опубликованные данные отражают слабую конъюнктуру на рынке золота. По нашим прогнозам, текущий год также окажется непростым, и лишь впоследствии с восстановлением цен на металл можно ожидать роста финансовых показателей.

Основной интерес инвесторов сосредоточен вокруг дивидендных выплат компании. Напомним, что Лензолото направляет на выплаты почти всю прибыль по РСБУ. Отметим, что несмотря на снижение финансовых показателей компании согласно МСФО отчетности, по РСБУ уже за первое полугодие 2013 года была продемонстрирована чистая прибыль в размере 2 176 млн рублей, увеличившись до 2 206 млн рублей по итогам полного года.

Также хотелось бы обратить внимание, что при текущем уровне добычи запасов компании, по нашим оценкам, хватит на 10 лет. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Группа Соллерс опубликовала отчетность за 2013 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 6,5% до 61,3 млрд руб. (здесь и далее: г/г) вследствие снижения общего количества проданных автомобилей. Отметим, что в разрезе отдельных марок динамика сложилась разнонаправленной. В частности, вновь запущенные заводы в рамках СП (Toyota, Mazda, Isuzu) показали значительный рост производства, однако базовые модели (УАЗ и Ford) зафиксировали снижение объемов продаж. Себестоимость компании сократились на 3,1%; также отметим существенное сокращение административных расходов. В итоге операционная прибыль составила 5,2 млрд руб. (-28%). Доля в прибыли СП составила 574 млн руб., сократившись в два раза. результат по данной статье мог бы быть еще лучше, если бы не убыток СП Ford-Соллерс (единственное убыточное СП Соллерса в 2013 г.). В итоге чистая прибыль Соллерса составила 3,6 млрд руб. (-39%).

Прошедший год оказался относительно благополучным для компании, несмотря на снижение основных финансовых результатов. Текущий год обещает стать серьезным испытанием для производителей автомобилей. По первым двум месяцам падение продаж основных марок составила 20-30% г/г. Сама компания дала ориентир годового падения продаж 7-10%, что, как ожидается, будет на уровне рынка. Среди положительных моментов отметим диверсифицированную линейку выпускаемых автомобилей, а также ввод в действие новых заводов, способных поддержать операционную базу компании. Еще одним положительным моментом стало продолжающееся сокращение долга: за год он снизился на 9% до 9,5 млрд руб. (минимальное значение с 2007 г.). Наконец, Соллерс старается оптимизировать затраты: в частности, сокращение персонала и частичная остановка конвейера планируется на всеволожском заводе Соллерс Форд. Очень важным представляется ценовая политика компании в условиях сокращения спроса и введения утилизационного сбора, взимаемого с производителей автомобилей. Здесь многое будет зависеть от эластичности покупательского спроса в условиях девальвации национальной валюты.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей на 2014-2015 г.г., хотя и отмечаем неплохой запас прочности эмитента. Рекомендованный дивиденд на акцию составляет 52,52 руб. (коэффициент выплат - 50% чистой прибыли), что означает достаточно адекватную модель управления акционерным капиталом в обществе: после ввода в строй новых мощностей компания сокращает внушительный долг и делится средствами с акционерами. Акции Соллерса торгуются исходя из P/E выше 5 и потенциально могут быть включены в диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

ОАО «ДНПП» выпустило отчетность за 2013 г. по РСБУ. выручка компании практически не изменилась (9,37 млрд руб.), что несколько удивительно, ибо весь год она превышала прошлогодние ориентиры. Это, однако, не помешало прибыли от продаж вырасти почти в три раза до 2 млрд руб. за счет существенного сокращения себестоимости.

Общую картину несколько подпортило возросшее отрицательно сальдо прочих доходов/расходов во многом вследствие отрицательных валютных курсовых разниц (-603 млн руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 1,03 млрд руб., увеличившись более чем в 2,5 раза г/г.

Напомним, что основным акционером компании является ОАО «Концерн ПВО „Алмаз-Антей“ (52% в УК), объединяющий более 60 предприятий оборонной отрасли. В рамках оборонного госзаказа концерн имеет существенный портфель заказов, а загрузка его основных производственных площадок обеспечена на несколько лет вперед. Неудивительно, что это привело к существенному улучшению финансовых показателей „дочек“ концерна, а в ряде случаев — к их полной реинкарнации. Еще в 2010 г. ДНПП являлся убыточной компанией, однако прошло всего три года, и чистая прибыль достигла миллиарда рублей. Также отметим, что для технического переоснащения ДНПП проводит небольшие допэмиссии акций по ценам значительно выше балансовых. В прошло году было размещено 6,5% уставного капитала по цене 16 456 руб. В настоящее время в процессе размещения находится еще один выпуск акций: предполагается разместить 11600 акций по цене 16 565 руб. за акцию. Проведение допэмиссий значительно выше балансовой цены говорит о наличии в обществе хорошей практики корпоративного управления.

Дополнительным фактором привлекательности акций ДНПП является дивидендная политика. По итогам 2012 года ДНПП выплатил 25% чистой прибыли в виде дивидендов, что позволило акционерам получить около 20% дивидендной доходности. Таким образом, если норма выплаты дивидендов сохранится на уровне 25% чистой прибыли, то дивиденд на одну акцию (с учетом проведенной допэмиссии в прошлом году) может превысить 1400 рублей, адивидендная доходность составит более 20%.

Комбинация указанных параметров допэмиссии и дивидендных выплат говорит о наличие в обществе элементов грамотной модели управления акционерным капиталом. В настоящий момент акции ДНПП торгуются за полторы прибыли и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций „второго эшелона“.

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу: Доходность, которую хочет получить инвестор при вложении денег в акции...

Какой фактор не влияет на размер ставки дисконтирования?

• Уровень волатильности акций на рынке

• Регулярный выпуск финансовой отчетности по стандартам МСФО

• Уровень волатильности стоимости продукции, выпускаемой бизнесом

• Уровень инфляции в стране

Что происходит со стоимостью бизнеса при снижении уровня процентных ставок в стране?

• Стоимость растет, так как снижается уровень требуемой инвесторами доходности вложений

• Взаимосвязь между стоимостью бизнеса и уровнем процентных ставок не выявлена

• Стоимость не изменяется, так как пропорционально снижается ROE

• Стоимость снижается, так как снижается рентабельность бизнеса (ROE)

Какие действия менеджмента, не влияющие напрямую на экономические показатели деятельности компании, могут привести к снижению ставки дисконтирования?

• Рекомендации Совету Директоров компании утвердить инвестиционную программу с доходностью, превышающей текущее ROE

• Экономически обоснованное осуществление (после утверждения советом директоров) выкупа акций на вторичном рынке с целью повышения ROE

• Переход с ежегодной на ежеквартальную периодичность выпуска финансовой отчетности по стандартам МСФО

• Рефинансирование кредитов по более низкой ставке

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

ГМК Норильский Никель опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 2013 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/gmk...

Выручка компании снизилась на 7,1% (здесь и далее г/г) – до $11,5 млрд. При этом выручка от продажи никеля уменьшилась на 16,6% - до $4,36 млрд при снижении цены реализации до $15 156 за тонну. Такая ценовая конъюнктура была обусловлена слабым спросом и значительным ростом добычи никельсодержащего Чугуна в Китае, приведшему к избыточному предложению.

Доходы от продаж меди снизились до $2,7 млрд (-5,2%), при этом под воздействием профицита на мировых рынках цена реализации снизилась до $7 397 за тонну (-7,7%). Физический объем реализации металла вырос на 3,4% - до 370 тыс. тонн, что объясняется более высоким содержанием меди в руде, добываемой Заполярным филиалом ГМК.

Выручка от продаж палладия выросла на 12,4%, достигнув $1,93 млрд. Рост цены на 12,4% - до $725 за унцию – был поддержан прекращением поставок из запасов Российской Федерации, ростом промышленного и инвестиционного спроса и невысоким уровнем добычи.

Доходы от продаж платины составили около $956 млн (-7%) на фоне сокращения физических объемов реализации из-за понижения содержания металла в руде, а также уменьшением средних цен на 4,4% - до $1 481 за унцию. По оценкам менеджмента Норильского Никеля, цена на платину в отчетном периоде была неожиданно низкой.

Совокупные операционные расходы компании составили $6.5 млрд (+2%). Себестоимость производства металлов выросла на 2,1% - до $5,54 млрд, что связано с уменьшением запасов металлопродукции. При этом денежные расходы сократились на 5,6% - до $4,7 млрд. Компании удалось сократить статью «Материалы и запасные части» на 13,3%, в частности, из-за экономии на топливе после консолидации в финансовых результатов Норильскгазпрома. Также было продемонстрировано снижение по статье «Расходы на приобретение сырья и полуфабрикатов» на 22% из-за сокращения закупок сырья у сторонних поставщиков.

В итоге валовая прибыль ГМК Норильский Никель сократилась на 16,8% - до $5 млрд. Коммерческие административные расходы продемонстрировали снижение до $426 млн (-26.3%) и $983 млн (-5.8%) соответственно из-за уменьшения экспортных пошлин и расходов на персонал. Ложкой дегтя выступил убыток от обесценения основных средств, составивший $841 млн, из которых $307 млн пришлось на Кольскую ГМК, $448 – на обесценение активов для продажи.

В результате операционная прибыль уменьшилась на 36% - до $2,48 млрд. Дополнительным неприятным моментом оказался убыток от инвестиционной деятельности в размере $611 млн из-за переоценки акционерного пакета Интер РАО ЕЭС. В 2013 году долговое бремя ГМК выросло до $6.2 млрд, финансовые расходы составили $376 млн.

В итоге чистая прибыль за 2013 года сократилась до $765 млн (-64,3%). Если же говорить о скорректированном показателе (без учета доходов от переоценки финвложений и убытка от обесценения основных средств), то чистый финансовый результат ГМК снизился до $2,6 млрд (-15%).

В целом вышедшие результаты можно признать неплохими. Компания реализует свою обновленную стратегию, что приносит определенные плоды в виде сокращения издержек и роста чистого денежного потока (за счет сокращения оборотного капитала). По нашим оценкам, можно ожидать в будущем положительной динамики финансовых результатов в случае улучшения конъюнктуры рынков меди и никеля. По нашим оценкам, акции ГМК Норильский Никель торгуются с P/E 2014 выше 10 и в число наших приоритетов не входят.

ФСК ЕЭС опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2013 год. Заранее оговоримся, что центральным событием представленных финансовых данных оказалась сумма обесценения основных средств, признанная в размере 292,9 млрд рублей из-за понижения прогнозов роста тарифа естественных монополий. В своем сообщении мы приведем скорректированные цифры опубликованных данных и в конце сообщим о чистом финансовом результате.Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 12,6% - до 158 млрд рублей. Рост произошел на фоне увеличения отпуска электроэнергии из сети ЕНЭС на 3,6% - до 519,98 млрд кВт/ч. Операционные расходы ФСК ЕЭС возросли на 21,6%, достигнув 133,8 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили амортизационные отчисления, прибавившие 30% и достигшие 56,8 млрд рублей. Напомним, что ФСК ЕЭС капитализирует проценты по займам в стоимости основных средств, и поэтому статья амортизации учитывает рост долговой нагрузки компании.

В результате прибыль от продаж составила 30,3 млрд рублей, уменьшившись на 10,6%, по сравнению с 2012 годом. Финансовые доходы ФСК ЕЭС составили 4 млрд рублей. Отметим, что компания имеет на балансе довольно внушительную сумму ликвидных финансовых активов: денежные средства и банковские депозиты насчитывают порядка 60,7 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании увеличилась на 71 млрд рублей, достигнув 287,6 млрд рублей. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств. Любопытно, что вся долговая нагрузка компании представлена облигационными выпусками. Финансовые расходы, отраженные в отчете о прибылях и убытках составили 2,1 млрд рублей, но это цифра не должна вводить в заблуждение, поскольку компания капитализирует проценты. Фактические финансовые расходы выросли с 13,6 до 19,3 млрд рублей. Обесценение пакетов акций в Россетях и Интер РАО ЕЭС принесло убыток в размере 28,8 млрд рублей. Еще около полумиллиардаа убытков принесло обесценение векселей.

В итоге скорректированная чистая прибыль ФСК ЕЭС составила 23,4 млрд рублей, сократившись на 22%. Учитывая результат от обесценения основных средств и переоценки финвложений чистый убыток акционеров ФСК ЕЭС в 2013 году составил 233,1 млрд рублей.

В начале 2014 года правление ФСК ЕЭС одобрило базовый проект инвестиционной программы на 2014-2019 гг., согласно которому среднегодовой объем финансирования капитальных вложений уменьшится до 112,6 млрд рублей, прежняя инвестпрограмма предполагала капзатраты в среднем 155,1 млрд рублей в год. На наш взгляд, для финансирования нового строительства компания будет прибегать к дальнейшему наращиванию долговой нагрузки, поскольку даже после того, как в отчетном периоде собственный капитал компании снизился с 908 до 548 млрд рублей, соотношение «чистый долг/собственный капитал» на конец 2013 года составляет около 40%. Потенциальным риском для миноритарных акционеров может оказаться внесения поправки в закон об АО о возможности проведения дополнительных эмиссий по цене ниже номинала. Напомним, что номинальная стоимость одной акции ФСК ЕЭС – 50 копеек, рыночная – около 7,5 копеек, балансовая – около 43 копеек. Внесение поправок может повлечь риски размытия балансовой стоимости. По нашим оценкам, даже в текущих непростых условиях компания будет способна демонстрировать положительные финансовые результаты, если сумеет избежать дальнейших убытков от обесценения и переоценок. Мы считаем, что финансовые результаты будут находиться под давлением, и, возможно, будут демонстрировать отрицательную динамику, находясь под прессингом растущего долгового бремени и жесткого тарифного регулирования.

АФК «Система» обнародовала консолидированную отчетность по итогам 2013 года. Выручка холдинга за отчетный период составила 35,9 млрд долл., продемонстрировав рост на 5,9% (здесь и далее: г/г). В структуре доходов компании отмечается незначительное увеличение удельного веса потребительского сектора (с 5,6% до 6,7%) за счет сокращения долей по другим сегментам, что явилось отражением радужной динамики, продемонстрированной большинством компаний, представляющих потребительский сектор. В частности, выручка ГК «Медси» показала рост на 41,3% до 294 млн долл.; доходы ГК «Детский мир» и МТС-Банка составили 1,1 млрд долл. (+26,7%) и 903 млн долл. (+26,8%) соответственно. В сегменте ТЭК, который обеспечил половину совокупных доходов компании, порадовали Башкирские сети, выручка которых увеличилась на 11,7% до 417 млн долл., тогда как доходы компании «Башнефть» продемонстрировали куда менее привлекательную динамику (+3,3%), составив 17,7 млрд долл. Выручка телекоммуникационного сектора показала рост на 2,3% до 12,8 млрд долл., благодаря МТС и Система Масс-Медиа, доходы которых за отчетный период увеличились на 2,9% (до 12,5 млрд долл.) и 34,4% (до 110 млн долл.) соответственно. Несколько омрачают картину в данном сегменте результаты деятельности компании «Sistema Shyam TeleServices», выручка которой снизилась на 30,9% до 209 млн долл. В сегменте Высокие технологии драйвером роста выступила компания «Биннофарм», доходы которой увеличились на 41,3% до 104 млн долл., тогда как выручка компании «Радио и космические технологии» практически не изменилась.

По сравнению с выручкой прибыль холдинга от основной деятельности продемонстрировала более впечатляющую динамику (+19,83%) и составила 5,7 млрд долл. Данный результат это следствие получения компанией единоразовой прибыли в отчетном году, в первую очередь, от продажи 49% доли в компании «РуссНефть» за денежное вознаграждение в размере 1,2 млрд долл. Кроме того, компания признала 371,1 млн долл. прибыли в результате прекращения судебных разбирательств по «Бител». С другой стороны, целый ряд статей по обесценению несколько ухудшил картину. В частности, компания отразила обесценение гудвила в размере 258,0 млн долл., а также обесценение вложений в «Белкамнефть» на сумму 492 млн долл. в результате корректировки балансовой стоимости инвестиций холдинга в «Белкамнефть» в размере 692,0 млн долл. до справедливой стоимости за вычетом предполагаемых затрат на продажу в размере 200,0 млн долл. Свой негативный вклад также внесли возросшие на 118,3 млн долл. затраты по статье «Обесценение внеоборотных активов и резервы под прочие активы».

Блок финансовых статей не оказал заметного влияния на результаты деятельности. В частности, отрицательные курсовые разницы в размере 268 млн долл. были компенсированы сокращением процентных расходов на 170,4 млн долл. в ответ на снижение компанией своей долговой нагрузки и переоценкой производных инструментов: за отчетный период получена прибыль в размере 30,2 млн долл. по сравнению с убытком 2,1 млн долл. годом ранее. Вместе с тем чистая прибыль холдинга показала впечатляющую динамику (+138,6%) и составила 2,3 млрд долл., что, помимо всего прочего, было обусловлено почти двукратным сокращением прибыли 2012 года вследствие признания убытка от прекращенной деятельности.

В целом отчетность холдинга вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено отраженным компанией в отчетном периоде обесценения ряда своих активов. Мы планируем пересмотреть нашу модель в связи с планами менеджмента компании по дальнейшей диверсификации своей деятельности.

Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются исходя из коэффициента P/E 2014 около 5 и входят в число наших приоритетов в секторе ликвидных акций.

МОЭСК опубликовал отчетность по МСФО за 2013 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Выручка компании выросла на 3% - до 129 млрд рублей. У компании снизились доходы от технологического присоединения к сетям, а также прочие доходы. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 10,7% - до 111 млрд рублей на фоне роста полезного отпуска до 80 133 млн кВт/ч (+2%) и роста среднего расчетного тарифа на 8,5%.

Операционные расходы возросли на 4,1%, составив 106,8 млрд рублей. Драйверами роста выступили затраты на передачу электроэнергии и начисления резерва под обесценение дебиторской задолженности, составившие 53,7 (+17,8%) и 4,1 (+43%) млрд рублей.

В результате прибыль от продаж МОЭСКа почти не изменилась, составив 26,5 млрд рублей (+1,8%). В 2013 году объем финансирования инвестиционной программы составил 38,85 млрд рублей. В целях осуществления капитальных затрат компания была вынуждена сократить объем ликвидных финансовых активов с 8,3 млрд рублей до 2,3 млрд рублей, что сказалось на финансовых доходах, уменьшившихся в 5 раз. Заемные средства компании возросли на 4 млрд рублей – до 58,3 млрд рублей. При этом финансовые расходы сократились до 2,56 млрд рублей. Дело в том, что в 2013 году расходы по финансовой аренде были значительно ниже показателей 2012 года.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 3%, достигнув 19,5 млрд рублей и продолжив шестилетнюю тенденцию роста.

В будущем мы ожидаем снижения финансовых показателей компании, что связано с жесткой политикой тарифного регулирования, осуществлением масштабной инвестпрограммы и ростом долговой нагрузки. Напомним, что бизнес-план компании на 2014-2018 гг. также не предусматривает роста чистой прибыли МОЭСКа выше уровня 2013 года. По нашим оценкам, акции МОЭСКа торгуются с P/E 2014 порядка 3,5, однако ввиду понижательной динамике будущих финансовых результатов в число наших приоритетов не входят.