Компания «Э.Он Россия» раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2014 года. Опубликованные результаты не оказались впечатляющими. Выручка снизилась на 0,6% - до 20,6 млрд рублей. Объем продаж электроэнергии снизился на 2,4% - до 17,3 млн МВт/ч, уменьшение объемов реализации наблюдалось на всех станциях копании за исключением Сургутской ГРЭС-2.

Существенный рост продемонстрировали операционные расходы, увеличившиеся на 11,4% - до 16,5 млрд рублей. По всей видимости, драйвером роста выступили затраты на топливо, средневзвешенная цена закупки газа компанией в 1 квартале 2014 года выросла на 14,2% - до 2650 руб. за тыс.м3. В результате прибыль от продаж сократилась почти на треть – до 4,15 млрд рублей.

Также на треть уменьшились и финансовые доходы, составившие 485 млн рублей. В результате чистая прибыль компании составила 3,7 млрд рублей (-31,1%).

Напомним, что совет директоров компании рекомендовал общему собранию акционеров выплатить дивиденды в размере почти 38 копеек на акцию из чистой прибыли 2013 года и нераспределенной прибыли прошлых лет. Дата, на которую определяется список лиц, имеющих право на получение дивиденда – 7 июля.

В целом вышедшие результаты оказались несколько ниже наших прогнозов. В будущем мы ожидаем роста финансовых показателей компании: напомним, что в 2015 году ОАО «Э.ОН Россия» должна запустить третий блок Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт, закончив программу ДПМ. В настоящее время работы по его возведению ведется с опережением графика. Акции компании обращаются с мультипликатором P/E 2014 более 9 и в число наших приоритетов не входят.

Красноярская ГЭС раскрыла ежеквартальный отчет эмитента и бухгалтерскую отчетность за 1 квартал 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на треть – до 3,9 млрд рублей при неизменном уровне себестоимости (2,6 млрд рублей). Это может быть связано с тем, что в 1 квартале 2014 года ОАО «Красноярская ГЭС» подписало с ОАО «СО ЕЭС» Договор на оказание услуг по регулированию реактивной мощности без производства электрической энергии с использованием генерирующего оборудования, работающего в режиме синхронного компенсатора на 2014 год. Решение о заключении Договора с ОАО «Красноярская ГЭС» принято ОАО «СО ЕЭС» по результатам отбора путем запроса предложений генерирующих компаний о готовности оказывать в 2014 году соответствующие услуги. Оказание услуг по регулированию реактивной мощности без производства электрической энергии важно для потребителей ОЭС Сибири в части обеспечения необходимого уровня поддержания напряжения в сети. Для ОАО «Красноярская ГЭС» оказание данной услуги является дополнительным источником получения выручки и использования потенциала гидроэлектростанции. В результате прибыль от текущей деятельности выросла почти в 3,2 раза, составив 1,3 млрд рублей. Производственные показатели компания предоставляет только на годовой основе.

С учетом выросших финансовых доходов чистая прибыль Красноярской ГЭС увеличилась более чем в три раза и достигла 1,1 млрд рублей. По нашим оценкам, в ближайшие годы чистые финансовые показатели компании не продемонстрируют существенного роста и будут находиться в пределах 3-4 млрд рублей.

Отметим и довольно высокие риски корпоративного управления, связанные с инвестированием в акции Красноярской ГЭС, которые заключаются в участии в уставном капитале непрофильных компаний, таких как «Русский кремний» и «Стройресурс Холдинг». Также отметим, что на конец 2013 года компания имеет на балансе объем финансовых вложений в размере более 9 млрд рублей, существенную часть из которых составляют выданные займы. Акции Красноярской ГЭС обращаются с мультипликатором P/E 2014 около 5 и в число наших приоритетов не входят.

Мурманское морское пароходство представило результаты за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка компании осталась на уровне сопоставимого периода прошлого года и составила 859 млн руб. Себестоимость при этом сократилась на 19%, в итоге валовая прибыль удержала свои позиции в положительной зоне, составив 101 млн руб. Управленческие расходы также снизились на 19%, в результате прибыль от продаж составила 44 млн руб. против убытка 148 млн руб., полученного годом ранее. Как мы уже писали ранее, улучшение рентабельности – это результат успешного выполнения Программы стратегического развития компании, рассчитанной до 2015 г. Основными направлениями Программы являются: оптимизация основных фондов Общества за счет реализации непрофильных активов, снижение кредитной нагрузки, совершенствование структуры управления, а также строительство и приобретение серии балкеров грузоподъемностью 30-35 тыс. тонн.

Что касается финансовых статей, рассматриваемой отчетности, то здесь ситуация обстояла несколько хуже Процентные расходы по обслуживанию довольно внушительного долга, достигшего на конец отчетного периода 4,7 млрд руб. (ЧД/СК – 489%), составили 110 млн руб.

Помимо всего прочего, впервые с 2006 г., пароходство показало отрицательный результат в размере 405 млн руб. по статье сальдо прочих доходов и расходов. Можем лишь предположить, что на величину прочих расходов повлияло получение компанией Европейского патента на изобретение «Ледокол (варианты), способ и система одноопорной швартовки и обслуживания судов».

В итоге компания в отчетном периоде показала чистый убыток 392 млн руб., против убытка 32 млн руб., полученного годом ранее.Переходя к нашим прогнозам, отметим, что для составления полного представления о деятельности эмитента мы опираемся на консолидированные показатели компании, которые публикуются в ежеквартальном отчете эмитента за 2 квартал. Неконсолидированные результаты отражают только деятельность материнской компании и служат для нас лишь вспомогательной информацией. Но уже сейчас можно говорить о том, что в текущей ситуации акции Мурманского морского пароходства не являются интересной инвестиционной возможностью.

Роствертол опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка завода выросла на 6% (здесь и далее: г/г) до 3,94 млрд руб. К сожалению компания не раскрывает подробные операционные показатели, поэтому нам трудно судить о структуре полученных доходов. Затраты компании выросли сильнее (+26%). Низкие коммерческие расходы (-19,3 млн руб.) наводят на мысль, что экспортных поступлений в отчетном квартале не было, в противном случае в составе расходов были бы отражены комиссионные государственному оборонному посреднику (для сравнения: в 1 кв. 2013 г. величина коммерческих расходов составила 492,8 млн. руб.). в итоге прибыль от продаж составила символические 18,3 млн руб. (606 млн. в предыдущем году).

Финансовые статьи серьезно изменили ситуацию. Начнем с того, что проценты к уплате выросли на 40%, перевалив за 1 млрд. руб. Ничего удивительного: долг завода продолжает стремительно расти, достигнув 54 млрд руб. (49,3 млрд руб. в конце 2013 г., 38,5 млрд руб. в 1 кв. 2013 г.). Таким образом, только на обслуживание долга заводу придется тратить более 4 млрд руб. в год. Однако ситуацию спасло существенно положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 1,4 млрд руб., природу которого компания, увы, не раскрывает. Со своей стороны рискнем предположить, что речь идет о субсидиях. В частности, по итогам 2013 г. завод получил субсидий на 3,5 млрд руб. (2,1 млрд руб. в 2012 г.). Вполне возможно, что часть годовых субсидий поступила в отчетном квартале. В итоге чистая прибыль составила 323,4 млрд руб. снизившись всего на 10%.

По состоянию на данный момент завод находится в процессе консолидации мажоритарным акционером (см. наши предыдущие статьи), однако неспешная скорость корпоративных процедур позволила миноритариям дождаться весьма щедрых дивидендов по итогам 2013 г. (0,55 руб. на акцию). Это означает достаточно неплохую дивидендную доходность, а предполагаемый рост финансовых показателей вкупе с низким значением P/E2014 (ниже 3) предопределяет нахождение бумаг Роствертола в наших диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".

"Долгопрудненское научно-производственное предприятие" (ДНПП) и "Машиностроительный завод им. Калинина" (МЗИК) опубликовали отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Напомним, что первоначально в наших портфелях появились акции МЗИКа, обратив на себя внимание своей низкой оценкой и отличными перспективами роста финансовых показателей, основанных на сформированном до 2020 г. портфеле заказов. Эта гипотеза с блеском подтвердилась уже в 1 кв. 2013 г., когда заводу удалось показать феерическую прибыль и в дальнейшем по итогам всего года не только ее сохранить, но и увеличить. В тот момент наши поиски новых идей во "втором эшелоне" привели нас к ДНПП, находившемуся, как нам казалось, на стартовой позиции и готовому к серьезному скачку финансовых показателей. Итоги 1кв. 2014 г. показали, что ставка оказалась верной: с лагом в год ДНПП смог повторить путь своего "коллеги по холдингу".

В отчетном квартале выручка ДНПП показала более чем двукратный рост, составив 5,8 млрд руб. (здесь и далее: г/г). За квартал предприятие получило доходы больше чем за 9 месяцев прошлого года. Что же касается чистой прибыли, то она составила 1,75 млрд руб. (за весь прошлый год прибыль составила 1,03 млрд руб.). Раскрытие информации дочками Алмаз-Антея является весьма скупым, однако определенные выводы сделать можно.

"Виновником" таких достижений стали экспортные контракты: доля экспортной выручки согласно ежеквартальному отчету составила 97,1% (т.е. финансирование отечественного оборонзаказа в отчетном квартале практически не происходило), в то время как по итогам прошлого года эскпорт принес около 48% доходов. Об изменении структуры выручки можно было судить уже на этапе ознакомления с отчетностью: сильно упала доля себестоимости в выручке (с 85,5% до 40,4% как следствие большей рентабельности экспортных поставок), а также значительно увеличились коммерческие расходы (863,3 млн. руб., больше чем за весь прошлый год), где у оборонных предприятий весомую долю занимают комиссионные за посредничество оборонных госструктур. Получение рекордной прибыли сразу позволило ДНПП более чем удвоить собственный капитал и радикально изменить соотношение собственных и заемных средств (соотношение ЧД/СК составило 77% против 565% год назад).

В случае же с МЗИКом годичной давности рекордный рост финпоказателей произошел на фоне финансирования российского оборонзаказа (попутно обратим внимание, что в отчетности это характеризовалось достаточно высокой долей себестоимости в выручке и низкими коммерческими расходами). Что же касается прошедшего квартала, то МЗИК "взял паузу": на фоне отсутствия экспортных поступлений и финансирования отечественного оборонзаказа финансовые показатели вышли чисто символическими.

Приятные новости пришли и с "дивидендного фронта". ПО акциям МЗИКа рекомендованные дивиденды полностью совпали с нашими ожиданиями: 633 руб. 16 коп. на обыкновенную акцию; 1843 руб. 79 коп. на привилегированную акцию. Что же касается ДНПП, то здесь Совет директоров пожадничал", установив коэффициент выплат в размере 10% ЧП (в прошлом году было 25%), хотя дивиденд получился все равно достойным: 565.6 руб. на акцию.

Принятые решения в целом укладываются в русло грамотной модели управления акционерным капиталом. Мы по-прежнему ждем от обоих обществ достижения сильных финансовых результатов, базируясь на обширном портфеле заказов, сочетающих поставки на внутренний рынок и экспорт, а также на программе масштабного технического перевооружения заводов холдинга. Несмотря на курсовой рост последнего времени акции МЗИКа и ДНПП сохраняют достаточно низкую оценку и уверенно входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона", относясь к числу лучших инвестидей.

Ранее мы писали о том, что из прибыли этих компаний были сделаны огромные пожертвования.

Бизнес или собес? Социальная ответственность за чужой счет

Миноритариям Нижнекамскнефтехим и Казаньоргсинтез

Мы подготовили и подали в суд иск на эти действия Нижнекамскнефтехима. По Казаньоргсинтезу иск не подали, так как ранее продали эти акции.

Мы не даем гарантии, что судебный процесс на основе данного искового заявления будет однозначно выигран. Но пробовать надо, и создать обратную связь менеджменту и правительству Татарстана о том, что они делают неправильные вещи — необходимо!

Миноритарии компаний, замешанных в аналогичных действиях, могут использовать данное исковое заявление в качестве основы для защиты своих прав.

С текстом иска можно ознакомиться здесь

Сургутнефтегаз опубликовал отчетность за 1 кв. 2014г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 12,9% (здесь и далее: г/г) до 219 млрд руб. Сказался, в первую очередь, фактор девальвации рубля на фоне стабильных производственных показателей. Отметим, что в отличие от ряда своих коллег по цеху, у которых основным доходом является выручка от продажи нефтепродуктов, в структуре доходов Сургутнефтегаза продолжает доминировать выручка от продажи нефти (почти две трети доходов).

Затраты компании выросли сильнее (+21%), в итоге валовая прибыль сократилась на 2,6%. Контроль над коммерческими расходами позволил прибыли от продаж остаться на уровне предыдущего года (48 млрд руб.).

Настоящим триггером итоговых результатов стали финансовые статьи. Общие финансовые вложения с учетом наличных средств превысили 1,2 трлн. руб., что принесло одних только процентов 13,6 млрд руб. Доминирование в их структуре валютной составляющей обеспечило значительный объем положительных курсовых разниц. В итоге сальдо прочих доходов/расходов подскочило более чем в 4 раза до 98,5 млрд руб. Неудивительно, что на этом фоне чистая прибыль Сургутнефтегаза подскочила почти в два раза до 136,9 млрд руб.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. С учетом нашего прогноза курса доллар/рубль и цен на нефть есть все основания полагать, что в текущем году компании удастся обновить свой рекорд по чистой прибыли. Мы, со своей стороны, обновили информацию о запасах углеводородов компании, что несколько подняло потенциальную доходность акций. исходя из наших прогнозов бумаги Сургутнефтегаза торгуются с P/E 2014 в районе 4 и потенциально могут быть включены в диверсифицированные портфели акций "голубых фишек".

Газпромнефть представила отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Продолжающийся рост добычи нефти, газа, а также увеличение объемов переработки нефти и сбыта нефтепродуктов позволили компании нарастить выручку на 9,6% (здесь и далее: г/г) до 320 млрд руб. Затраты компании росли сопоставимыми темпами, в результате операционная прибыль Газпромнефти составила 55,6 млрд руб. (+10,5%).

В блоке финансовых статей двойной удар по прибыли нанесли отрицательные курсовые разницы. Сначала это произошло по строке "Доля в прибыли ассоциированных и совместных предприятий", по которым отражаются доходы компании от владения Славнефтью и Северэнергии. В обоих случаях причиной убытков стали курсовые, вызванныепереоценкой кредитного портфеля компаний, номинированного в основном в долларах США. В результате доходы сократились с 2,3 млрд руб. до 296 млн. руб.

Еще более внушительный убыток был зафиксирован уже самой Газпромнефтью по собственному кредитному портфелю, номинированному в валюте - 7,5 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 4,4% до 37,8 млрд руб. По нашим подсчетам без учета этого фактора компания могла бы показать рост прибыли около 15%.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Газпромнефть по-прежнему демонстрирует весьма динамичный рост производственных показателей, являясь одним из лидеров отрасли. Уже по итогам полугодия компания может показать рост прибыли к прошлому году. Акции Газпромнефти торгуются исходя из P/E 2014 в районе 4 и входят в наши портфели, являясь одним из приоритетов в нефтегазовом секторе.

Останкинский МК представил результаты за 2013 г. и 1 кв. 2014 г. Выручка 2013 г. вышла в соответствии с нашими прогнозами, составив 27,2 млрд руб. (+6% здесь и далее г/г.), а вот чистая прибыль из-за убытка в 4 кв. 2013 г., вызванного ростом цен на сырье, не оправдала наших ожиданий и составила 959 млн руб. Однако стоит отметить, что по сравнению с 634 млн руб., заработанными в прошлом году, этот результат выглядит весьма неплохо. Что касается финансовых результатов 1 кв. 2014 г., то тут на фоне роста выручки на 9% ( здесь и далее г/г.) себестоимость увеличилась на 11%, что привело к падению чистой прибыли на 47% до 114 млн руб. Надо отметить, что в 1 кв. 2014 г. внутренние оптовые цены на свинину достигли своих рекордных значений в связи с ограничением поставок на европейскую свинину из-за вспышки африканской чумы свиней в Литве и Польше. Мясоперерабатывающие предприятия тоже в свою очередь собираются повышать цены на продукцию. По словам генерального директора Останкинского МК в течение ближайших трех месяцев вероятен рост цен на конечную продукцию более чем на 15%. На наш взгляд, в ближайшие пару лет компания вряд ли сможет побить рекордную прибыль 2013 г. Мы ожидаем, что комбинат сможет заработать порядка 700-800 млн руб. чистой прибыли. Акции компании торгуются с P/E 2014 около 3 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Норильскгазпром опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. Выручка компании составила 1,67 млрд руб. (+12,8%, здесь и далее: г/г). Отметим, что, по нашим данным это произошло на фоне падения добычи природного газа (-13,9%) и конденсата (-17,8%). Со своей стороны можем предположить, что компенсировать эти потери удалось за счет роста цен на продукцию, а также за счет роста выручки от транспортировки газа с Пеляктинского месторождения. К сожалению, сам эмитент более подробной информации не предоставил.

Затраты компании подскочили на 37%. На этом фоне даже сокращение управленческих расходов не помогло компании увеличить прибыль от продаж: ее падение составило почти 30% (311 млн руб.).

Напомним, что в прошлом году компания показала рекорд по выручке и прибыли, что дает основания надеяться на возобновление дивидендных выплат. В 2010 и 2011 г.г. коэффициент дивидендных выплат составлял около 25%. При условии сохранения этого коэффициента дивиденд на акцию по итогам 2013 г. может составить 14,7 руб. Акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Сальдо финансовых статей осталось практически на уровне прошлого года, в результате чистая прибыль уменьшилась на 44% до 154 млн руб.