Компании энергосбытового сектора раскрыли бухгалтерскую отчетность и операционные показатели по РСБУ за первое полугодие 2014 года.

Таблица 1. см. здесь.

Как видно из таблицы, лидером по росту полезного отпуска электроэнергии стал Энергосбыт Ростовэнерго, чей полезный отпуск увеличился до 6 млн кВт/ч, что связано с консолидацией Донэнергосбыта. Положительную динамику отпуска электроэнергии продемонстрировали Мосэнергосбыт (+0,6%), Рязанская энергосбытовая компания (7%) и Кубаньэнергосбыт (5,3%). Кроме того, у всех компаний, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа.

Таблица 2. см. здесь.

Лидером по росту финансовых показателей также оказался Энергосбыт Ростовэнерго, чья выручка выросла более чем в два раза. По сравнению с 1 кварталом 2014 года, когда всем компаниям удалось показать чистую прибыль, результаты за полугодие оказались несколько хуже – Красноярскэнергосбыт и Кубаньэнергосбыт показали убытки порядка 300 млн рублей, что характерно, у данных сбытов отрицательный финансовый результат наблюдался и годом ранее. С другой стороны, некоторым компаниям удалось существенно улучшить итоги полугодия: Мосэнергосбыт, РЭСК и Самараэнерго показали прибыль в отчетном периоде против убытков годом ранее, а Ярославской сбытовой компании удалось ее нарастить почти в три раза. Негативную динамику по чистой прибыли показала только Пермская сбытовая компания.

Далее скажем несколько слов о корпоративных событиях. После завершения допэмиссии акций ТНС Энерго путем обмена акций дочерних сбытовых компаний материнская структура превысила порог участия в 75% в Нижегородской сбытовой компании и Энергосбыте Ростовэнерго и порог 50% в Кубанской энергосбытовой компании. В связи с этим мы считаем, что ТНС Энерго в будущем направит обязательное предложение о выкупе акций акционерам указанных выше компаний. При этом цены предложений должны быть не ниже тех, по которым ТНС Энерго нарастило свою долю, то есть не ниже денежной оценки акций своих дочек в рамках проводимого обмена.

Любопытная ситуация сложилась в Челябэнергосбыте. Компания по итогам 2013 года заработала чистую прибыль в размере 131,2 млн рублей. Совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды ни по обыкновенным, ни по привилегированным акциям. Общее собрание акционеров последовало рекомендации. Таким образом, были нарушены права владельцев привилегированных акций. Согласно уставу компании, дивиденд по привилегированным акциям определен как 10% чистой прибыли, разделенной на количество акций, составляющих 11,08% уставного капитала общества. Другими словами, по итогам 2013 года дивиденд на 1 привилегированную акцию должен был составить около 1,5 копеек, что подразумевает значительную доходность к текущим рыночным котировкам.

Прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какой-либо сбыт сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний в число наших приоритетов не входят.

Русполимет опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Выручка, валовая прибыль и прибыль от продаж компании сохранились на уровне прошлого года (4,3 млрд руб., 950 млн руб. и 621,7 млн руб. соответственно). Отметим незначител но увеличившееся отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, которое и предопределило итоговый финансовый результат: снижение чистой прибыли на 6,5% г/г до 258 млн руб.

Компания, к сожалению, нее радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей; судя по небольшому отклонению финансовых результатов, а также по структуре выручки можно предположить, что они остались на уровне прошлого года. Развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами позволяет говорить о стабильном портфеле заказов завода. В планах завода - дальнейшая модернизация производства, направленная на обновление и расширение производственных мощностей, а также освоение новых видов продукции (направление порошковой металлургии). Следствием этого должен стать рост прибыли и ROE завода.

На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/E 2014 в районе 4 и ниже половины балансовой стоимости. и не входят в число наших приоритетов.

Метзавод им. Серова опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Выручка компании снизилась на 6,9% (здесь и далее:г/г) до 5,3 млрд руб., замедлив темпы падения по сравнению с предыдущим кварталом. Заводу удалос добиться незначительного снижения затрат (-1,6%), однако этого оказалось достаточно, чтобы зафиксировать небольшую валовую прибыль (155,8 млн руб.) по сравнению с валовым убытком в 23,5 млн руб. в прошлом квартале.

Коммерчески и управленческие расходы незначительно превысили уровень прошлого года, однако этого оказалось достаточно, чтобы отправить прибыль от продаж в отрицательную зону (убыток 374 млн руб.).

Финансовые статьи дополнительно ухудшили ситуацию. Напомним, что у завода весьма внушительный долг, взятый в свое время на реализацию инвестпрограммы (11,2 млрд руб.). По итогам полугодия расходы на его обслуживание составили 411 млн руб.; дополнительно отрицательное сальдо прочих доходов/расходов превысило 200 млн руб. Это однако ее помешало во втором квартале заработать символическую чистую прибыль а 25,8 млн руб., однако с начала года результат остается плохим: убыток в 809 млн руб.

По словам представителя завода на предприятии фиксируется рост объемов производства за счет появления новых клиентов и реанимации старых клиентских связей, однако в финансовых показателях это пока не находит своего отражения. Причина проста: рост цен и объемов на продукцию компенсируется ускоренным повышением цен на сырье. Мы ожидаем, что полная загрузка мощностей способна стабилизировать ситуацию и прервать обвал финансовых показателей, однако рассчитывать на скорую смену тренда пока преждевременно. Дополнительную неопределенность вносит появление в балансе накопленного нераспределенного убытка и отрицательного собственного капитала. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации завода, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе.

Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 1 п/г. 2014 г. Выручка снизилась на 9% (здесь и далее г/г.), до 3,2 млрд руб. Себестоимость при этом сократилась на 10% до 2 млрд руб. В результате валовая прибыль показала снижение только на 7%, составив 1,3 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке понизилась с 20% до 14%. В результате прибыль от продаж продемонстрировала рост 22%, составив 826 млн руб.

В блоке финансовых статей произошел ряд изменений. С одной стороны сократились процентные расходы с 32 до 25 млн руб. в связи со снижением долгового бремени (ЧД/СК составило 19% против 49% годом ранее). С другой стороны увеличилось отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов с 36 до 188 млн руб. В итоге чистая прибыль отчетного периода сократилась на 1%, до 478 млн руб.

Что касается текущего года, менеджмент компании дает осторожные прогнозы, планируя заработать чуть больше 1 млрд руб. чистой прибыли. Мы, в свою очередь, ожидаем, что в ближайшие пару лет компания сможет заработать около 1 -1,2 млрд руб. чистой прибыли. Напомним, что судьбоносным моментом для компании должен стать 2015 год, когда часть судов НБАМР исчерпает свой срок эксплуатации. Стоит отметить, что в прошлом году компанией уже было списано пять единиц физически и морально устаревших траулеров. Снижение среднего возраста рыбопромыслового флота компании планируется как за счет приобретения, так и посредством строительства новых судов. Помимо всего прочего, компанией ведется работа по реализации концепции развития сегмента аквакультуры. Первым ее этапом явилось приобретение в прошлом году компании ООО НПКА «Нереида», имеющей значительный опыт в данной сфере. На базе этого предприятия создается комплекс, обладающий передовым опытом и технологиями выращивания и переработки гребешка, дальневосточного трепанга и прочих гидробионтов.

Исходя из текущих котировок, акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2014 - 7 и P/BV – 2. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. ожидается в районе 40%. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят.

Нижнекамскнефтехим опубликовал результаты деятельности по итогам 1 полугодия 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 65,5 млрд руб., продемонстрировав рост на 10,0% (здесь и далее: г/г). При этом основными катализаторами роста выручки стали доходы от реализации продуктов основного органического синтеза, показавшие увеличение на 30,5% до 11,5 млрд руб. Также порадовал сегмент пластиков, выручка которого составила 25,2 млрд руб. (+21,3%). К сожалению, негативный вклад в общий результат внес сегмент синтетических каучуков, доходы которого снизились на 8,7% до 24,9 млрд руб.По большей части в результате увеличения по статье “сырье и материалы” себестоимость эмитента выросла на 18,8% до 55,2 млрд руб., превзойдя темп роста выручки, что обусловило снижение валовой прибыли компании на 21,2% до 10,3 млрд руб. Свой негативный вклад также внесли коммерческие и управленческие расходы (рост на 20,0% и 5,9% соответственно). В итоге операционная прибыль предприятия снизилась на 38,0% и составила 5,4 млрд руб.Блок финансовых статей не оказал никакого влияния на общую ситуацию. Повышение долговой нагрузки компании и, как следствие этого, рост процентных платежей со 106,7 млн руб. до 162,2 млн руб., а также снижение доходов от участия в других организациях с 73,4 млн руб. до 22,7 млн руб. было нивелировано сокращением отрицательного сальдо прочих доходов и расходов. Как итог, чистая прибыль эмитента составила 3,7 млрд руб., продемонстрировав падение на 37,9%.По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону повышения прогнозы финансовых показателей по данной компании на текущий год, во многом благодаря опережающей динамике в сегменте пластиков, продукция которого поставляется на внутренний рынок. Также мы не ожидаем повторения истории, связанной с чрезмерными отчислениями на благотворительность. Поддержку результатам компании должен оказать и слабый рубль. На наш взгляд, компания постепенно будет способна вернуться к рекордным значениям чистой прибыли в 2017 - 2018 гг. Мы по-прежнему сохраняем в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона" привилегированные бумаги компании.

Казаньоргсинтез опубликовал результаты деятельности по итогам 1 полугодия 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 26,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 14,4% (здесь и далее: г/г). Данный рост выручки был обусловлен, с одной стороны, возросшим на 6% объемом выпущенной продукции, а, с другой стороны, благоприятной ценовой конъюнктурой в отчетном периоде, что отразилось в положительной динамике по всем основным сегментам деятельности компании. Доходы от продаж полиэтилена высокого и низкого давления выросли на 9,3% (до 5,2 млрд руб.) и 16,9% (до 14,4 млрд руб.) соответственно.

Стоит отметить, что в середине апреля цены полиэтилена высокого давления вышли на свой исторический максимум. Помимо сезонного роста цен, немаловажную роль в этом сыграла остановка производства на предприятии “Ставролен”, на долю которого приходится около 30% производства полиэтилена в стране, вследствие произошедшего там пожара. Выручка эмитента от продажи поликарбонатов также порадовала своей динамикой: +13,6% (до 3,2 млрд руб.).

Себестоимость компании составила 20,4 млрд руб. (+10,5%). Наибольший удельный вес в структуре затрат по-прежнему занимает статья “сырье и материалы”, возросшие расходы по которой и явились, главным образом, причиной роста себестоимости эмитента. Кроме того, свой вклад в общий результат также внесло повышение фонда оплаты труда. На фоне увеличения объемов производства благоприятным выглядит снижение коммерческих расходов предприятия на 17,0% до 308,8 млн руб. В итоге операционная прибыль компании продемонстрировала рост на 41,3% и составила 4,6 млрд руб.

Блок финансовых статей улучшил ситуацию, что было обусловлено, с одной стороны, снижением с 598,6 млн руб. до 303,9 млн руб. отрицательного сальдо прочих доходов и расходов, а, с другой стороны, сократившимися на 15,9% процентными расходами на фоне снижения долговой нагрузки компании (с 20,8 млрд руб. до 18,1 млрд руб.). В итоге чистая прибыль эмитента составила 2,8 млрд руб., показав впечатляющий рост (+107,1%).

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону повышения прогнозы финансовых показателей по данной компании, в первую очередь, с тем, чтобы учесть складывающуюся благоприятную ценовую конъюнктуру на продукцию предприятия. Исходя из наших прогнозов, акции Казаньоргсинтез торгуются с P/E 2014 около 3 и потенциально могут быть включены в диверсифицированные портфели акций второго эшелона.

Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ. Тенденция первого квартала продолжила свое развитие: завод сумел сохранить достаточно высокие темпы роста выручки (+22,3%, здесь и далее: г/г), достигшей 7,44 млрд руб. В своем отчете компания объясняет такой результата комбинацией трех факторов: роста цена на продукцию, увеличения производства толстолистового проката и сдвиг в структуре выпуска тонколистового проката.

Затраты метзавода выросли меньшими темпами (+13,8%), в итоге валовая прибыль выросла более чем в два раза до 983,6 млн руб. Прочие расходы остались на уровне прошлого года, что обусловило появление прибыли от продаж в размере 363,6 млн руб. (в прошлом году - убыток 262,7 млн руб.).

Для выполнения своей инвестиционной программы завод неуклонно наращивает свой долг (более чем в два раза за год), однако расходы на его обслуживание относительно невысоки, что может быть связано с капитализацией процентов. Кроме того, серьезным подспорьем для результатов стало сокращение отрицательного сальдо прочих доходов/расходов, что мы связываем с положительными курсовыми разницами по кредиту, выраженному в евро). В итоге завод смог получить первую квартальную прибыль за последние два года. С начала года чистая прибыль составила 92,2 млн руб.

Слабость национальной валюты вкупе с ограничениями на поставки металлургической продукции из за рубежа помогли заводу улучшить свой результат. Кроме того, будущие перспективы компании тесно связаны с реализацией масштабной инвестиционной программы, начавшейся еще в 2004 г. В частности, в конце июня был запущен в опытно-промышленную эксплуатацию участок отделки горячекатаного проката. Предполагается, что это положительно скажется на качестве выпускаемой продукции и поможет сократить потребление сырья. В дальнейших планах компании - установка новых нагревательных печей и прокатного стана. Затраты на этот этап оцениваются в 9,5 млрд руб.

Нас несколько смущают высокие затраты для завода подобного масштаба. Расчеты показывают, что собственных средств не хватит для реализации планов, а, значит, в ближайшее время можно ожидать дальнейшего увеличения долгового бремени. Мы ожидаем, что средний темп роста объемов производства в ближайшие годы составит порядка 5%. Это означает, что к 2016-2017 г.г. завод сможет выйти на докризисный уровень прибыли в районе 1 млрд руб.

Дополнительную пищу для размышлений дала отчетность по МСФО за 2013 г. Неприятной неожиданностью стало отражение единовременного убытка от обесценения основных средств в размере 8,3 млрд руб. Это вызвало не только рекордный чистый убыток в 7,3 млрд руб., но и более чем наполовину сократило собственный капитал компании до 5,3 млрд руб. Мы расцениваем это как весьма настораживающий факт для акционеров с точки зрения вычисления балансовой стоимости на одну акцию, т.е. того, что реально принадлежит акционерам. В отчетности по РСБУ это обстоятельство пока не нашло должного отражения (там собственный капитал составляет 12,6 млрд руб.). Также обращаем внимание на аудиторское заключение, выданное с оговоркой о том, что компания так и не раскрыла конечных бенефициаров (по неофициальным данным, завод контролируется менеджментом). Все вышесказанное вкупе с замедленным ростом прибыли не позволяет на данном этапе акциям завода попасть в наши портфели акций "второго эшелона".

ТД ГУМ опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв. 2014 года. Согласно вышедшим данным, выручка компании составила 1,8 млрд руб., почти в 2 раза превысив прошлогодний результат. Такой рост объясняется трехкратным увеличением доходов от реализации товаров и услуг за счет значительного прироста выручки от продажи товаров с олимпийской символикой. Выручка от сдачи в субаренду площадей возросла до 630 млн руб. (+7%) за счет роста арендных ставок.Доля себестоимости в выручке увеличилась с 22% до 32%, что стало следствием увеличения цен на основные товары и материалы. При этом доля коммерческих расходов в выручке сократилась с 39% до 28%, а управленческих с 13% до 7%. Как следствие, прибыль от продаж продемонстрировала рост в 2,4 раза, составив 608 млн руб.

Увеличение объемов финансовых вложений до 4 млрд рублей способствовало росту процентных доходов, составивших 43 млн руб., отрицательное сальдо прочих доходов и расходов увеличилось более чем вдвое – до 29 млн руб.В итоге чистая прибыль ТД ГУМ выросла более чем в 2 раза, составив 492 млн рублей.

Очевидно, что на результат отчетного периода сильное влияние оказал сезонный характер продажи некоторых групп товаров, а именно товаров в поддержку Олимпиады, прошедшей в феврале текущего года. Финансовые итоги этого квартала, безусловно, окажут свое положительное влияние на годовой результат, но в дальнейшем, учитывая, что торговые площади ГУМа имеют ограниченный предел роста, чистая прибыль вернется к своим привычным значениям. Пока же акции ГУМа торгуются, по нашим оценкам, с P/E 2015 выше 3 и в число наших приоритетов не входят.

Останкинский МК представил результаты за 1 п/г. 2014 г. Выручка компании увеличилась на 13% (здесь и далее г/г.), составив 14,5 млрд руб., что стало следствием как ежегодного роста объемов производства, так и увеличения цен на продукцию. Однако себестоимость комбината увеличилась на 15%, составив 14,2 млрд рублей, что во многом было обусловлено сохранением достаточно высоких цен на свинину, в связи с ограничением поставок из Европы. Таким образом, валовая прибыль по итогам отчетного периода сократилась на 48% и составила 271 млн руб., а чистая прибыль – на 55% до 271 млн руб

Надо отметить, что теперь в связи с введением санкций на поставку мяса из Европы ожидать снижения цен на сырье эмитенту не приходится. Способом снижения затрат может стать собственное производство, планы о котором не раз озвучивались компанией. Несмотря на то, что мясоперерабатывающим предприятиям тоже предстоит существенно повышать цены на свою продукцию, в ближайшие пару лет компания вряд ли сможет побить рекордную прибыль 2013 г. Мы ожидаем, что комбинат сможет заработать порядка 700-800 млн руб. чистой прибыли. Акции компании торгуются с P/E 2014 около 3 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Дочерние компании Славнефти - Мегионнефтегаз и Обьнефтегазгеология - опубликовали отчетность за 1 п/г 2014 г., отразившую существенный рост финансовых показателей обеих компаний. В частности, выручка Мегионнефтегаза подскочила на 15,2% (здесь и далее: г/г) до 66,29 млрд руб., а Обьнефтегазгеологии - на 12,8% до 20,5 млрд руб. Это весьма интересно, особенно учитывая тот факт, что обе компании разрабатывают месторождения с падающей добычей (хотя, по нашим расчетам, темпы падения добычи у Мегионнефтегаза замедлились). Причиной роста показателей стал рост цен продажи нефти. Напомним, что обе компании в рамках холдинга продают свою продукцию с дисконтом к среднерыночным внутрироссийским ценам на нефть. Согласно нашим расчетам, по итогам прошлого года такой дисконт можно было оценить около 20%. И вот в текущем году мы фиксируем сокращение расчетной скидки примерно до 5%. Косвенно это признают и сами эмитенты: в частности, Мегионнефтегаз объясняет рост выручки "изменением средней цены 1 т нефти".

Затраты обеих компаний выросли меньшими темпами, что предопределило существенный рост прибыли от продаж. Так, Мегионнефтегаз нарастил указанный показатель на 61,7% до 9,38 млрд руб., Обьнефтегазгеология - на 9,5% до 3,05 млрд руб. Чистая прибыль Обьнефтегазгеологии выросла на 18,7% до 1,927 млрд руб. (по итогам 1 кв. упала более чем на треть). Что касается Мегионнефтегаза, до на фоне положительного сальдо прочих доходов/расходов (видимо,благодаря положительным курсовым разницам по валютному долгу) компания смогла увеличить чистую прибыль более чем в 2 раза - до 8,2 млрд руб.

Рост внутренней цены на нефть (за счет ослабления рубля и стабильных мировых цен) вкупе с сокращением масштабов трансфертного ценообразования - безусловно, хорошие новости для акционеров указанных компаний. Можно предположить, что в текущем году компании превысят прошлогодние ориентиры по чистой прибыли, хотя и не дотянут до рекордных значений 2012 года. Сохранение подобной тенденции приведут к увеличению прибыльности и, как следствие, к новому витку обсуждений модели управления акционерным капиталом в обществах. Отсутствие МУАК в компаниях, на наш взгляд, существенно сказывается на доходах акционеров. Компании продолжают удерживать избыточный капитал, который не работает на акционеров и скрывает истинную рентабельность собственного капитала. Мы думаем, что инвесторы вправе ожидать более грамотных решений от Советов директоров компаний в части МУАК. В этом случае мы сможем увидеть принципиально иные ценовые горизонты по бумагам Мегионнефтегаза и Обьнефтегазгеологии, бумаги которой входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".