Рыночная цена акций продолжает отрываться от балансовой

Компания Казаньоргсинтез опубликовала отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2018 года по РСБУ.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Выручка компании составила 60,1 млрд руб., увеличившись на 11,4%, что в основном было обусловлено ростом рублевых цен на поликарбонаты. Себестоимость компании увеличилась на 4,9% на фоне выросших цен на сырье и материалы и составила 40,4 млрд руб.

В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 27,7% – до 19,8 млрд руб.

Напомним, что еще в конце прошлого года компания полностью избавилась от долговой нагрузки, что повлекло за собой отсутствие процентных выплат в отчетном периоде. Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 314 млн руб., что на 25,1% ниже прошлогоднего значения. Такое снижение финансовых доходов обусловлено снижением уровня процентных ставок. В итоге компания заработала 15,9 млрд руб. чистой прибыли, что более чем на треть выше прошлогоднего результата.

По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент акции компании торгуются c P/E 2018 около 10 и P/BV 2018 в районе 3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Разовые списания и отрицательные курсовые разницы привели к снижению прибыли

ТМК раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Выручка компании составила $3,8 млрд, прибавив 20,2%, во многом благодаря показателям американского дивизиона, где доходы выросли на 43% до $983 млн. Северо-Американский сегмент продолжает оставаться бенефициаром роста буровой активности местных нефтегазовых производителей. Выручка в России показала более медленный рост (+12%) – компания продемонстрировала увеличение реализации сварных труб и труб большого диаметра. Рост цен на сталь отразился и в повышении цен на трубы – валютные цены в России продемонстрировали положительную динамику 9,1%, в зарубежных сегментах – более чем на 20%.

Изменение операционных расходов несколько превысило темпы роста выручки (+20,6%). Отметим существенно выросшие расходы на сырье и материалы (+23,4%), составившие $2,1 млрд. Указанный рост был обусловлен существенным повышением цен на сталь. На долю данной статьи приходится две трети от общей себестоимости компании. Существенные темпы роста показали транспортные расходы (почти 50%). При этом стоит отметить снижение доли коммерческих и общих и административных расходов в выручке с 6,2% до 4,6% и с 5,3% до 5% соответственно.

В результате операционная прибыль выросла на 16%, составив $301 млн.

Долговая нагрузка компании за отчетный период снизилась на 7%, составив $3 млрд. Чистые финансовые расходы выросли на 45,1% до $228 млн. Такая динамика обусловлена появлением существенных отрицательных курсовых разниц ($49 млн), а также разовыми списаниями в размере $ 23,7 млн, связанными с частичной продажей доли в оманском производителе сварных труб Gulf International Pipe Industry L. L. C. . В итоге чистая прибыль компании составила $22 млн, сократившись на 54,4%.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили размер будущей выручки компании, что связано с некоторым снижением темпов роста производства труб в 3 кв. 2018 г. Такая динамика была вызвана плановыми ремонтными работами на некоторых российских активах, а также ростом складских запасов в Американском дивизионе. При этом прогноз по чистой прибыли возрос на фоне пересмотра уровня операционных расходов.

Из важных корпоративных новостей отметим одобрение на Совете директоров Программы выкупа акций в максимальном объеме до $30 млн. Точное количество приобретаемых акций и (или) ГДР будет зависеть от динамики котировок акций и рыночной конъюнктуры в течение периода реализации Программы (2018—2019 гг.).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Акции ТМК торгуются с P/BV 2018 около 1,1 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/i...

Совокупная выручка компании выросла на 1,5% до 105,3 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение на 2,5%, составив 59,4 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-6,3%) и уменьшения продаж электроэнергии (-4,2%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 1,8%.

Выручка от реализации теплоэнергии выросла на 7,7% до 3,7 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска на 9,3%. Достаточно высокими темпами росли доходы от реализации мощности (+6%), составившие 39,6 млрд руб. вследствие роста тарифов и ввода новых объектов по программе ДПМ.

Операционные расходы компании выросли на 2,3%, достигнув 91 млрд руб. Одним из драйверов роста выступило увеличение амортизационных отчислений на 15% (до 9,6 млрд руб.), связанное с капитализацией сервисного контракта на Череповецкой ГРЭС, а также с вводом объектов ДПМ на Троицкой ГРЭС. Налоговые отчисления выросли на 14,4% до 3,2 млрд руб. по причине увеличения расходов по налогу на имущество, а также ввода первого пускового комплекса энергоблока на Троицкой ГРЭС. Ключевая же статья затрат – расходы на топливо – показала снижение на 5,3% на фоне сокращения выработки электроэнергии.

В итоге операционная прибыль ОГК-2 снизилась на 7,8%, составив 12,9 млрд руб.

Финансовые расходы компании сократились на 19,9% до 3,9 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга, который, помимо прочего, снизился с 59,3 млрд руб. до 46,9 млрд руб. В итоге чистая прибыль ОГК-2 снизилась лишь на 0,3% до 7,7 млрд руб.

По итогам внесения фактических данных, мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на текущий и последующие годы, пересмотрев объемы выручки от продажи электроэнергии, а также некоторые статьи себестоимости.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/i...

По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/E 2018 – 4,4 и с P/BV 2018 - около 0,3 и по-прежнему входят в состав наших портфелей.

___________________________________________

Компания Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании выросла на 29,8%, составив 1,83 трлн руб.

Доходы от продажи нефти выросли на 35,35 до 534,3 млрд руб. на фоне на фоне роста цен на нефть и увеличения объемов продаж на международном рынке, обусловленного ростом добычи в Ираке. При этом добыча на собственных месторождениях компании сократилась на 0,5%,0 в то время как доля в консолидируемых предприятиях выросла на 2,7%. Общие продажи нефти сократились на 10%, что обусловлено продолжающимся ростом переработки нефти на собственных НПЗ компании.

Доходы от продажи нефтепродуктов прибавили 29,6% ,составив 1,2 трлн руб.

Причиной их роста стало увеличение экспортных цен (+43,1%) и цен на внутреннем рынке (+17,0%), а также позитивная динамика объема продаж (+5,0%, 34,1 млн тонн), связанная с проходившими ремонтами на Московском НПЗ и на Ярославском НПЗ в первом полугодии 2017 года.

Операционные расходы компании выросли на 23,7%, составив 1,5 трлн руб. Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост. Расходы по налогам увеличились на 37,4% до 489,8 млрд руб. в результате роста отчислений по НДПИ на сырую нефть (+53,2). Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 29,3% вследствие роста цен на нефть и нефтепродукты, что было частично компенсировано сокращением объема покупки нефтепродуктов (из-за роста переработки). Положительная динамика амортизационных отчислений (+24,0%), составивших 126,5 млрд руб., связана с ростом стоимости амортизируемых активов вследствие реализации инвестиционной программы и ростом добычи на Новопортовском месторождении и в Ираке.

В итоге операционная прибыль компании выросла на 62,4% - до 360,3 млрд руб.

Весомый вклад в итоговый финансовый результат продолжают вносить доходы от участия в СП, составившие в отчетном периоде 69,7 млрд руб., что более чем в 2 раза превышает прошлогодний результат. Напомним, что основными СП для компании являются Славнефть, СеверЭнергия, Мессояханефтегаз и Нортгаз. Доля прибыли в Славнефти увеличилась на 82,8% до 13,8 млрд, главным образом, из-за роста цен на нефть; прибыль СеверЭнергии (Арктикгаз) возросла в 2,3 раза до 29,9 млрд руб. вследствие роста добычи, роста цен на нефть и снижения финансовых расходов в рамках оптимизации долгового портфеля, а также вследствие увеличения доли Группы в Арктикгаз с 46,67% до 50% с 21 марта 2018 г.; Мессояханефтегаз увеличил прибыль в 2,9 раза до 20,6 млрд руб., вследствие роста добычи и роста цен на нефть.

Чистые финансовые расходы составили 42,8 млрд руб., увеличившись почти в 14 раз по сравнению с прошлогодним значением. Это стало следствием получения отрицательных курсовых разниц в размере 31,1 млрд руб., против положительного результата 7,9 млрд руб., что обусловлено ослаблением рубля в отчетном периоде. Падение процентных расходов с 19,3 до 16,3 млрд руб. (-15,6%) произошло на фоне сокращения стоимости обслуживания долга компания. Долговая нагрузка компании за год незначительно выросла с 689,5 млрд руб. до 701,6 млрд рублей. Процентные доходы сократились на 44,4% до 4,6 млрд рублей из-за снижения процентных ставок.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 58,0%, составив 298,7 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили наши прогнозы по финансовым показателям компании на текущий год, уточнив долю прибыли Газпром нефти в дочерних компаниях, а также динамику операционных затрат. В результате потенциальная доходность акций компании выросла. Отметим, так же, что по итогам 9 месяцев рекомендовано выплатить акционерам промежуточный дивиденд в размере 22,05 руб. на акцию, что означает коэффициент дивидендных выплат в размере 35% от чистой прибыли.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 4,8 и являются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Федеральная сетевая компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Совокупная выручка компании выросла на 8,9% до 174,4 млрд руб. на фоне увеличения выручки от передачи электроэнергии на 12,6%, составившей 158,8 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа с 1 июля 2017 г. и 1 июля 2018 г. на 5,5% в обоих случаях, а также увеличением доходов от компенсации потерь.

Выручка от продажи электроэнергии выросла более чем наполовину, составив 8,2 млрд руб., вследствие увеличения объемов реализации электроэнергии дочерним обществом компании.

Выручка от оказания строительных услуг упала более чем в 2 раза, составив 4,6 млрд. руб., что связано с изменением процента завершенности работ на разных этапах строительных проектов.

Доходы от технологического присоединения составили символические 86 млн руб., что объясняется изменением графика оказания услуг, определяемым заявками потребителей.

Операционные расходы компании выросли на 26,2% - до 114 млрд руб. Лидером по темпам роста стали расходы на покупную электроэнергию для производственных нужд – рост на 13,3 млрд. руб. (+92,7%) в связи с вступлением в силу с 01.08.2017 постановления Правительства, предусматривающего приобретение ФСК ЕЭС на ОРЭМ полных фактических потерь и отмену механизма компенсации стоимости нагрузочных потерь в рамках договоров оказания услуг по передаче электрической энергии. При этом величина выручки ПАО « ФСК ЕЭС» также соразмерно выросла вследствие включения указанных расходов в стоимость услуг по передаче электрической энергии. Среди прочих статей отметим рост расходов на персонал на 10,1% (21,6 млрд руб.) вследствие индексации тарифных ставок, а также увеличение налога на имущество на 35,4% в силу поэтапной отмены льготы по налогу на имущество и отменой льготы на движимое имущество и рост расходов на технологическое топливо на 42,9%. В то же время в текущем году у ФСК не было единовременных убытков, связанных с восстановлением контроля над дочерним обществом ( год назад – убыток 12,3 млрд руб.). В итоге операционная прибыль компании выросла на 5,5%, составив 65,5 млрд руб., а уровень операционной рентабельности продолжает оставаться на достаточно высоком уровне (37,6%).

Финансовые доходы ФСК ЕЭС сократились на 12,9%, составив 9,6 млрд руб., что обусловлено снижением доходности размещаемых средств. Финансовые расходы составили 3,5 млрд руб. на фоне сокращения долговой нагрузки с 255 млрд руб. до 236 млрд руб. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств, при этом большую часть процентных выплат компания капитализирует в стоимости основных средств.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 10,5% до 57,9 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в прогнозы финансовых результатов компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

При прогнозе потенциальной доходности акций компании мы ориентируемся на то, что в будущем ФСК ЕЭС будет выплачивать не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Акции компании торгуются с P/E 2018 – 2,4 и P/BV 2018 - около 0,23 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________

Компания Telecom Italia (NYSE: TI) раскрыла финансовую отчетность за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/telecom_italia/itogi_9_m...

Совокупная выручка оператора сократилась на 4,8% до 14,3 млрд евро, при этом доходы на основном – итальянском – рынке упали на 1,1%, составив 11,2 млрд евро. Здесь выручка от фиксированной связи снизилась на 1,3%, составив 7,8 млрд евро. Это произошло на фоне роста абонентской базы широкополосного доступа (+11,7%) и снижения количества пользователей традиционных телефонных линий (-2,9%); показатель ARPU упал на 5,2%. Выручка от услуг мобильной связи прибавила 0,1%, достигнув 3,4 млрд евро. Абонентская база увеличилась на 5,6%, а показатель ARPU снизился на 4,4%. Операционная прибыль итальянского сегмента снизилась на 90% - до 251 млн евро, главным образом, из-за списания гудвила, что было обусловлено ухудшением конкурентного и регулятивного контекста, а также повышением процентных ставок. Данное списание было принято после проведения тестирования на обесценение активов и не повлияло на денежные потоки Telecom Italia. Кроме того негативно на итальянский сегмент повлияли единовременные убытки на общую сумму 127 млн евро, связанные с наложением штрафа со стороны итальянского регулятора.

Выручка бразильского сегмента снизилась на 13,9% - до 2,9 млрд евро. Абонентская база в южноамериканской стране уменьшилась на 5,3% - до 56,2 млн человек, а показатель ARPU упал на 8%, в том числе, и из-за ослабления бразильского реала к евро. Операционная прибыль в Бразилии выросла на 11,2% – до 378 млн евро. Данный рост можно объяснять положительной тенденцией, вытекающей из увеличения эффективности в структуре эксплуатационных расходов.

В итоге операционная прибыль Telecom Italia снизилась на 78,2%, составив 617 млн евро.

Чистые финансовые расходы компании сократились на 9,3% – до 1 млрд евро. В целом долговое бремя компании уменьшилось за отчетный период с 32,9 до 31,5 млрд евро. В итоге чистая убыток компании составил 868 млн евро против прибыли 1 млрд евро годом ранее.

Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, неприятной неожиданностью оказались операции по списанию гудвилла, кроме того нами были незначительно пересмотрены прогнозы в сторону понижения финансовых показателей как по итальянскому, так и бразильскому сегментам. Списание гудвилла в этом году не меняет стратегических приоритетов, определенных в трехлетнем плане компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/telecom_italia/itogi_9_m...

Ближайшие стратегические действия компании будут подчинены выполнению среднесрочного плана на 2018-2020 гг., который предполагает сокращение долга, наращивание операционной прибыли в абсолютном выражении и увеличение ее рентабельности.

Американские депозитарные расписки на акции Telecom Italia торгуются с P/BV2018 около 0,6 и являются одним из наших приоритетов в секторе телекоммуникации.

___________________________________________

Группа Черкизово опубликовала отчетность за 9 месяцев 2018 года по МСФО.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...

Выручка компании выросла на 7% до 70.7 млрд руб. Чистое изменение справедливой стоимости биологических активов и сельскохозяйственной продукции составило 6.4 млрд руб. против 323 млн руб. годом ранее. Увеличение данного показателя, в первую очередь, связано с ростом стоимости свиноматок и товарных свиней и предстоящим урожаем, а также с ростом цен на основные продукты, производимые компанией.

Основное влияние на рост доходов по-прежнему оказывает сегмент «Свиноводство», продемонстрировавший двузначные темпы роста выручки (+21.4%), составившей 16.4 млрд руб. Такая динамика была вызвана увеличением объемов продаж (+12.1%), обусловленного запуском новых площадок в Воронежской и Липецкой областях, и реализуемой программой совершенствования генетики поголовья.

В сегменте «Птицеводство» выручка увечилась на 4.9% до 37.2 млрд руб., что было вызвано ростом объемов реализации продукции (3.7%) на фоне увеличения средней цены (1.3%). Такая ценовая динамика была связана с восстановлением ценовой конъюнктуры во втором полугодии и хорошими показателей продаж ключевых марок.

Выручка дивизиона «Мясопереработка» увеличилась на 13.7% до 27.8 млрд руб. на фоне роста объемов продаж на 1.5%. Средняя цена на продукцию мясопереработки увеличилась на 10.3%. Рост коммерческих расходов, а также снижение маржинальности продаж привели к убытку до налогообложения по сегменту Мясопереработка в размере 516 млн руб. против прибыли 1.1 млрд руб. годом ранее.

Отметим получение сегментом «Растениеводство» операционной прибыли 1.5 млрд руб. против убытка 827 млн руб. годом ранее за счет чистого изменения справедливой стоимости биологических активов и сельскохозяйственной продукции.

Дивизион индейки показал увеличение выручки более чем наполовину – до 4 млрд рублей. Напомним, что в рамках этого направления Группа реализует продукцию совместного с испанской Grupo Fuertes предприятия «Тамбовская индейка». В отчетном периоде производство вышло на проектную мощность 50 тыс. т мяса в год, что привело к увеличению выручки до 4 млрд рублей и сокращения убытка до налогообложения в 5 раз – до 49 млн рублей.

В целом себестоимость компании увеличилась на 8.6%, в то время как административные и коммерческие расходы выросли на 14.2% до 11.1 млрд руб. преимущественно в связи с расширением сбытовой сети.

Следствием этого стало получение операционной прибыли в размере 13.3 млрд руб., что в 1.6 раза превышает прошлогодний результат.

В блоке финансовых статей отметим увеличение процентных расходов (2.5 млрд руб.) на фоне роста долга компании до 53.8 млрд руб. Кроме того, в отчетном периоде Группа начислила 263 млн руб. прямых субсидий против 170 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль группы составила 10.4 млрд руб. (+83%).

Отчетность вышла в целом рамках наших ожиданий. После внесения фактических данных мы незначительно подняли прогноз на текущий год, оставив без изменения прогноз на последующие годы.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gruppa_cherkizovo/itogi_...

До недавнего времени основной угрозой для миноритарных акционеров оставался делистинг акций, ввиду консолидации подавляющей доли у мажоритарного акционера и уже прошедшего делистинга ГДР, обращавшихся на Лондонской фондовой бирже. Сейчас же менеджмент компании озвучил планы по SPO акций, но ввиду «волнений» на рынке, связанных с вводом санкций против России, размещение акций было отложено.

На данный момент акции Группы Черкизово торгуются с P/E 2018 около 4 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Внутригодовое отставание стремительно сокращается

Нижнекамскнефтехим раскрыл отчетность за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Выручка компании составила 138,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 14,2%.

Затраты росли более высокими темпами, составив 116,0 млрд руб. (+20,6%).

Ключевая статья издержек – расходы на сырье и материалы – увеличилась на 25,6% до 64,3 млрд руб. на фоне существенного подорожания мировых цен на нефть (а значит, и на продукты ее прямой перегонки, используемые в качестве сырья в нефтехимии). Рост расходов на энергию составил 20,3% (15,3 млрд руб.). Отметим также рост коммерческих расходов на 6,2% до 6,6 млрд руб. и управленческих расходов – на 2,1% до 5,4 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 10,4% до 22,4 млрд руб.

В отчетном периоде процентные доходы сократились с 763,9 млн руб. до 291,6 млн рублей на фоне снижения средней процентной ставки и уменьшения свободных денежных средств на счетах компании. После длительного перерыва на балансе компании появился долг – 5,4 млрд руб. Судя по всему, речь идет о кредитном соглашении с консорциумом немецких банков о финансировании контракта с Сименс по строительству новой электростанции мощностью 495 МВт.

По итогам отчетного периода компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 698 млн руб., против отрицательного результата 1,1 млрд руб. годом ранее. Напомним, что с 2018 г. компания учитывает выгоду по возмещению акциза из бюджета в составе себестоимости в структуре статьи «Сырье и расходные материалы». Ранее данная выгода отражалась в структуре прочих доходов. Теперь статьи прочих доходов и расходов отражают в основном курсовые разницы и расходы на социальные проекты и благотворительность.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 4,7%, составив 18,7 млрд руб.; второй квартал подряд компания смогла заработать свыше 7 млрд руб. прибыли.

Вышедшие результаты можно признать хорошими, главным образом, благодаря ослаблению рубля. Это обстоятельство позволило Нижнекамскнефтехиму значительно сократить наметившееся в начале года отставание по чистой прибыли. Также стоит отметить достаточно скромный рост административных и коммерческих расходов, что привело к падению их доли в выручке до минимальных значений за последние годы.

Мы внесли небольшие коррективы в нашу модель, уточнив прогноз расходов на сырье на текущий год. Добавим, что наш нынешний сценарий не учитывает последствий готовящихся изменений налогообложения в отрасли. По мере прояснения ситуации, мы планируем вернуться к модели прогноза финансовых показателей компании.

Помимо всего прочего, отметим, что компания планирует вернуться к ежегодным дивидендным выплатам уже по итогам 2018 года. Напомним, что за периоды 2016 и 2017 годов компания воздерживалась от выплаты дивидендов, чтобы создать финансовую базу для строительства нового производства этилена мощностью 600 тыс. тонн в год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются менее чем за половину балансовой цены и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона». При этом основные риски владения акциями компании продолжают находиться не столько в плоскости ведения обычной хозяйственной деятельности, сколько в сфере некачественного корпоративного управления.

___________________________________________

Компания Bayer AG выпустила отчетность за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bayer_ag/itogi_9_mes_201...

Общий объем продаж компании удалось увеличить на 8% до 28,5 млрд евро, главным образом, за счет начала консолидации результатов компании Monsanto Company (с 7 июня 2018 года) в сегменте защиты сельскохозяйственной продукции. Кроме того, на результаты всех сегментов отрицательное влияние оказало укрепление курса евро к другим валютам. Рост продаж, выраженный в неизменных валютных курсах и скорректированный на портфельный эффект (Fx & p adj. = currency and portfolio-adjusted), составил +4,1%.

Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли на 31,3% до 9,6 млрд евро, причиной тому послужило отражение положительного портфельного эффекта от приобретения Monsanto. Добавим, что продажа ряда предприятий данного сегмента в пользу компании BASF снизила объем выручки, но принесла 3,9 млрд евро прибыли до налогообложения. Без учета покупки Monsanto, отметим снижение продаж в Европе, Ближнем Востоке, странах Африки. Зафиксированы более низкие продажи гербицидов (-3,6%), семян кукурузы (-6,2%) и семян сои (-11,7%). Кроме того, негативно сказались на прибыли сегмента бухгалтерские меры, принятые в Бразилии, а также девальвация национальных валют в Латинской Америке.

Доходы основного сегмента – фармацевтических препаратов упали на 1,4% (Fx & p adj. +3,6%) до 12,5 млрд евро. Драйверами роста остались препараты Xarelto +10,7% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +15,4% (лечение глазных болезней); Adempas +16,6% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний). Препараты Xofigo (лечение раковых заболеваний) и Stivarga (лечение раковых заболеваний) показали снижение выручки на 12,1% и 2,6%, в основном из-за падения продаж в США.

Сегмент безрецептурных препаратов показал снижение продаж на 7,7% (Fx & p adj. -0,4%) до 4,1 млрд евро. Продажи в плоскости Fx & p adj. сократились во всех регионах, кроме Латинской Америки (Fx & p adj. +6,8%, отчетность -10,8%, главным образом, ввиду девальвации местных валют относительно евро) и Азиатско-Тихоокеанского региона (Fx & p adj. +0,9%, отчетность -4,4%). В разрезе препаратов наибольший рост продаж был зафиксирован в Elevit (+8,8%); в наиболее крупных по объему продаж препаратах Claritin и Aspirin произошло падение на 11,0% и 11,2% соответственно.

Направление защиты здоровья животных, функционирующее в качестве отдельной бизнес-единицы, показало падение продаж на 6,2% до 1,2 млрд евро. Рост наблюдался только в Азиатско-Тихоокеанском регионе (+0,4%), остальные регионы показали падение продаж. Наибольший рост выручки зафиксирован в средстве против блох и клещей Seresto (+16,1%).

Операционная прибыль компании выросла в 1,5 раза до 8,1 млрд евро. Столь стремительному росту операционной прибыли способствовало отражение в отчетности компании продажи ряда предприятий в пользу компании BASF.

Чистые финансовые расходы составили 870 млн евро против 1,1 млрд евро годом ранее, что связано с продажей доли в Covestro. В результате чистая прибыль составила 5,6 млрд евро (-21,5%), чистая прибыль от продолжающихся операций выросла на 70%.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части объемов выручки, в том числе и из-за негативного валютного эффекта. Мы учли продажу некоторых предприятий сегмента «Продукция для сельского хозяйства» в пользу компании BASF, пересмотрев прогнозы по чистой прибыли этого года в сторону увеличения, которая носит единовременный характер, и в сторону уменьшения на будущие периоды, что сказалось на потенциальной доходности акций компании.

Судебное дело американского садовника Дуэйна Джонсона против недавно приобретенной компании Monsanto, о чем мы писали ранее, продолжает негативно влиять на котировки акций Bayer AG. После суда присяжных компания Monsanto пытается обжаловать его решение в Верховном суде. На данный момент ей удалось снизить размер компенсации с $289 млн до $78 млн. Огромный риск для Monsanto заключается в том, что это может создать прецедент для более чем 4000 аналогичных дел, ожидающих рассмотрения в федеральных судах или судах штатов.

Мы будем внимательно наблюдать за новостями по данному делу. В данный момент, мы не учитываем потенциальные убытки по этому иску в своей модели до полного окончания судебного разбирательства.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/bayer_ag/itogi_9_mes_201...

В настоящий момент акции Bayer AG торгуются исходя из P/E 2018 около 8 и P/BV 2018 порядка 1,4 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Славнефть-ЯНОС (JNOS) опубликовал отчетность за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_9_me...

Выручка завода увеличилась на 6,5%, составив 21,4 млрд руб. Судя по операционным показателям, рост произошел на фоне повышения средней расчетной цены процессинга на 3,8% - до 1 824 рублей за тонну и увеличения объема переработки - до 11,7 млн тонн (+2,6%).

Себестоимость в свою очередь сократилась на 4,9%, составив 13,3млрд рублей. При этом расходы на электроэнергию прибавили 3,5% (3,2 млрд рублей), а затраты на оплату труда – 11,3% (1,6 млрд рублей). Компании удалось снизить расходы на сырье и материалы, а также затраты на ремонт. В результате операционная прибыль увеличилась более чем на треть, достигнув 7,6 млрд руб.

В блоке финансовых статей произошел рост процентных выплат с 518 млн руб. до 600 млн руб. Это стало результатом резкого роста долгового портфеля, составившего по итогам полугодия 17,8 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 758 млн руб.

В итоге чистая прибыль ЯНОСа возросла почти на 40% - до 5,2 млрд руб.

После выхода отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_9_me...

В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/E 2018 около 4 и P/BV 2018 порядка 0,5 и не входят в число наших приоритетов. Мы планируем вернуться к обновлению модели после прояснения деталей, связанных налоговым маневром в нефтяной отрасли.

___________________________________________