Курсовые разницы снизили чистую прибыль

НМТП раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_t...

Выручка компании в долларовом выражении увеличилась на 7,7% до $712,5 млн. Грузооборот в отчетном периоде снизился на 2,3%, составив 105,3 млн тонн на фоне отрицательной динамики перевалки нефти и нефтепродуктов. Отметим, значительный рост погрузки зерна (+26,6%). Средний расчетный тариф в долларах увеличился на 11,4%.

Операционные расходы компании возросли на 13,5% до $258,8 млн. Основной причиной роста стало увеличение расходов на топливо (+44%). В итоге операционная прибыль выросла на 4,6%, составив $453,7 млн.

Чистые финансовые расходы компании в отчетном периоде составили $184,2 млн, что связано с отрицательными курсовыми разницами по валютному кредиту, составившими $144,8 млн против положительных разниц $59,7 млн годом ранее. Долговая нагрузка компании в отчетном периоде сократилась с $1,3 млрд до $1,1 млрд, что, однако, не отразилось стоимости ее обслуживания.

В итоге чистая прибыль НМТП составила $212,5 млн, снизившись на 40,4%.

Напомним, что осенью произошли важные корпоративные новости для компании: Транснефть выкупила у группы «Сумма» долю в совместном предприятии Novoport Holding, владеющем 50,1% порта. Появление нового мажоритарного акционера вносит неопределенность в будущую дивидендную политику компании.

Вышедшая отчетность оказалась несколько лучше наших ожиданий за счет более высоких средних тарифов на перевалку грузов. Кроме того, нами был пересмотрен прогноз по уровню дивидендов. В результате потенциальная доходность акций возросла.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_t...

На данный момент акции компании обращаются с P/BV 2018 около 2,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Банк Возрождение раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Чистые процентные доходы банка снизились на 8,9% до 7,8 млрд руб. В отчетном периоде процентные доходы сократились на 8,2%, составив 17 млрд руб. на фоне падающего кредитного портфеля, в то время как процентные расходы испытали более существенное снижение (-10%), до 8,5 млрд руб. Падение процентных расходов было обусловлено, главным образом, снижением стоимости обслуживания средств клиентов. Кроме того, на снижение чистых процентных доходов повлияло увеличение отчислений в Агентство по страхованию вкладов

Чистый комиссионный доход банка составил 3,1 млрд руб. (-11,4%). Операции с иностранной валютой и курсовые разницы в совокупности принесли доходы около 315 млн руб. против 352 млн руб. годом ранее. Стоит также отметить получение Банком прочих доходов в размере 383 млн рублей против убытка в 75 млн рублей годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов снизились на 12,1% до 11,6 млрд руб.

В отчетном периоде банк существенно нарастил отчисления в резервы, более чем в 5 раз– до 13,7 млрд руб., стоимость риска возросла на 8,3 п.п. По официальной информации решение о досоздании резервов по выданным до покупки банка Группой ВТБ кредитам было принято исходя из консервативного прогноза ожидаемых кредитных убытков и дальнейшего ухудшения обслуживания долга. В частности это касается кредитов, выданных заемщикам, которые в большой степени зависят от финансирования со стороны ПАО «Промсвязьбанк». Помимо этого в отчетном периоде банк включил в кредитный портфель секьюритизированные в 2014-2017 гг. ипотечные кредиты. Руководство банка определило, что Группой не были отражены основные риски, связанные с переданными активами, и, следовательно, указанная передача не являлась основанием для прекращения их признания. Отметим, что доля неработающих кредитов (NPL 90+) в совокупном кредитном портфеле увеличилась за год на 0,4 п.п. и составила 7%.

Операционные расходы практически не изменились, составив 6,4 млрд руб.. Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов увеличился на 6,9 п.п. и составил 55,1%. Существенно влияние на итоговый финансовый результат оказал также разовый взнос в Агентство по страхования вкладов на сумму 1,2 млрд рублей.

В итоге банк показал чистый убыток в размере 8,2 млрд руб., против прибыли 2,7 млрд руб., полученной годом ранее.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 4,3% до 206 млрд руб. за счет увеличения срочных депозитов физических лиц.

Кредитный портфель (до вычета резервов под обесценение) увеличился на 6,6% до 188 млрд руб. на фоне роста кредитов, выданных корпоративным клиентам и ипотечных кредитов.

Отчетность банка вышла хуже наших ожиданий из-за существенного отчисления в резервы, приведшего к убытку и снижению собственных средств банка на 42,2% до 15 млрд руб.

Мы понизили наш прогноз на текущий год и ожидаем, что банк покажет убыток в размере 7,6 млрд руб. в связи с решением о досоздании резервов.

Отметим, что ВТБ и фонд Bonum Capital в начале октября закрыли сделку по приобретению 85% банка «Возрождение». Согласно решению набсовета госбанка, на первом этапе сделки ВТБ приобретает не менее 85% акций Возрождения, еще почти 15% акций планируется купить после обязательной оферты акционерам, которая выставлена по цене 481 рубль 68 копеек за одну обыкновенную именную бездокументарную акцию. Завершить интеграцию Возрождения планируется к концу 2020 году.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Обыкновенные акции обращаются с P/BV около 0,6, а привилегированные - около 0,2. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, которые входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания Samsung Electronics раскрыла финансовую отчетность за 9 мес. 2018 г.

Совокупная выручка компании выросла на 6,3% до 184,5 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - сократилась на 4,3% - до 165,2 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 13,6% частично было компенсировано увеличением средней цены на 9,5% по причине запуска новых моделей смартфонов.

Сегмент «Бытовая электроника» продолжил демонстрировать негативную динамику: выручка снизилась на 6,8% до 69,0 трлн вон. Такое снижение, во многом, было обусловлено падением на 4,8% объемов продаж телевизоров - основного продукта сегмента. Негативная динамика объемов реализации была дополнена уменьшением средней цены реализации на 2,6%.

Выручка от продаж полупроводников показала рост сразу на 28,8% до 130,2 трлн вон благодаря сохранению высокого спроса на серверные накопители DRAM и SSD: объемы реализации выросли на 39,9%. При этом средняя цена за проданный ГБ сократилась на 4,1%.

Сегмент «Дисплеи» показал рост доходов на 2,3% до 50,0 трлн вон. Средняя цена реализации единицы продукции увеличилась на 2,6%.

Совокупная операционная прибыль компании, таким образом, выросла на 24,9%, составив 48,1 трлн вон. В положительном ключе отличился дивизион «Полупроводники», чьи результаты увеличились на 51,4%. Иную динамику показал дивизион «Дисплеи», сокративший операционную прибыль на 58,7%.

Чистые финансовые доходы, показавшие рост на 59,1% до 1,17 трлн вон, не оказали существенного влияния на итоговый результат: чистая прибыль Samsung Electronics увеличилась на 19,9%, достигнув 35,9 трлн вон. Дополнительно отметим, что компания по итогам полугодия вернула своим акционерам порядка четверти заработанной чистой прибыли (большую часть – в виде дивидендов). С учетом этого показатель EPS продемонстрировал рост на 26,3%, составив $119,97 на глобальную депозитарную расписку.

Отчетность компании в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов мы незначительно понизили прогноз финансовых показателей вследствие более низких результатов сегмента телекоммуникационных устройств, одновременно повысив прогнозный дивиденд. Следствием этого стало небольшое сокращение потенциальной доходности акций.

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет оставаться в диапазоне 40-50 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2018 около 1,1 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

Холдинг «Российские сети» раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Общая выручка компании выросла на 9,3% до 719,6 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 609,1 млрд руб. (+7,3%), при этом целый ряд дочерних компаний (ФСК, Ленэнерго, Кубаньэнерго) показали двузначные темпы роста по этому показателю. Это произошло по причине роста тарифов, полезного отпуска, а также в связи с изменением порядка возмещения участниками ОРЭМ стоимости нагрузочных потерь, учтенных в ценах на ОРЭМ.

Выручка от реализации электроэнергии выросла более чем наполовину до 80,8 млрд руб. Столь серьезное увеличение доходов было обусловлено осуществлением дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.

Выручка от техприсоединения к сетям снизилась на 10,7% до 14,6 млрд руб. на фоне существенного снижения доходов по этому направлению у ряда региональных сетей (ФСК, Ленэнерго).

Операционные расходы увеличились на 13,4% и составили 614,5 млрд руб., главным образом, по причине увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (+6,1%), а также расходов на покупку электроэнергии как для компенсации потерь (+22,3%), так и для перепродажи в связи с выполнением функций гарантирующего поставщика (+58,9%). Дополнительным негативом стало трехкратное увеличение резервов под обесценение дебиторской задолженности.

В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 3,1%, достигнув 124,2 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим снижение процентных расходов на 10,3% до 20,4 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, увеличилась на 6,7%, составив 63,7 млрд руб.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями; по ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, лишь уточнив будущие дивиденды. Основным фактором, сдерживающим, привлекательность акций сетевого холдинга, продолжают оставаться риски корпоративного управления, в частности, угроза прекращения выплат и без того скромных дивидендов по обыкновенным акциям.

Более того, добавим, что руководство «Россетей» планирует предложить правительству провести допэмиссию акций для привлечения инвесторов в капитал, что повлечет снижение доли государства в компании (до 75%). При прояснении параметров эмиссии акций, нами будут произведены необходимые уточнения в модель.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/E 2018 около 1,6 и P/BV 2018 порядка 0,13 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания «Татнефть» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании увеличилась на 38,9%, достигнув 675,2 млрд руб., что стало следствием роста средних цен реализации нефти и нефтепродуктов, а также увеличившихся объемов продаж нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 29,3% – до 407,4 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж на 9,6% до 15,2 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти сократилась с 67,5% до 52,7%.

Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 54,3% до 286,6 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 8,5 млн тонн, показав рост на 12,1%, а средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках выросла на 32,7%, а на внутреннем – на 31,9%.

Выручка от реализации нефтехимической продукции возросла на 6,3%, составив 36,0 млрд руб., что было вызвано в основном увеличением объемов реализации шинной продукции в текущем периоде.

Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 23,2% до 460,7 млрд руб., что связано с увеличением статьи налоги (кроме налога на прибыль) на 56,1%, в частности НДПИ – на 58,0%. Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов увеличились на 7,9%, главным образом, по причине роста цен на нефть и нефтепродукты, что было частично компенсировано снижением объема закупок нефти более чем в 4 раза - с 772 тыс. тонн до 185 тыс. тонн. Величина амортизационных отчислений выросла на 19,0%, составив 22,4 млрд руб. на фоне увеличения стоимости основных средств.

В итоге операционная прибыль выросла на 91,3% составив 214,4 млрд руб.

Среди прочих моментов отметим получение положительных курсовых разниц по валютным активам в размере 6,0 млрд руб., против отрицательных 1,6 млрд руб., полученных годом ранее. Прибыль от банковских операций (банковская группа Зенит) сократилась на 38,3%, составив 755 млн руб.

В итоге чистая прибыль компании составила 174,1 млрд руб., практически удвоившись к предыдущему году.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2018 в районе 7, P/BV порядка 2,0 и наряду с привилегированными акциями не входят в наши диверсифицированные портфели.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Газпром раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Добыча газа компанией возросла на 7,0%, достигнув 364,3 млрд куб. м. Положительную динамику демонстрировали и продажи газа: в совокупном выражении они выросли на 5,8%. Данный результат был обусловлен ростом продаж газа по всем направлениям: Европа (+6,7%), Страны бывшего Советского Союза (+12,4%), Российская Федерация (+3,8%). Стоит отметить, что Газпрому по прежнему удается превосходить высокие результаты продаж, достигнутые в прошлом году. Рост потребления газа связан с двумя факторами - погодными условиями и повышением спроса со стороны генерирующих компаний на фоне замены топлива с угля на газ на фоне снижения собственной добычи в странах Западной Европы.

Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, подскочили на 30,4%, что связано с морозной погодой в Европе в 1 кв. 2018 г., а также с истощением запасов в подземных хранилищах (ПХГ). Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья выросли на 4,1%. В результате выручка от экспорта газа в Европу увеличилась на 38,3% до 2,14 трлн руб. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья возросли 16,5% до 235,6 млрд руб.

Что же касается российского сегмента, то здесь рост поставок был поддержан увеличением рублевых цен реализации (+4,3%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 636,9 млрд руб. (+8,3%).

Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки в сегменте нефтегазопереработки (+29,3%), сырой нефти и газового конденсата (+42,0%), а также рост доходов от прочей реализации (+7,9%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 27,1%, составив 5,9 трлн руб.

Операционные расходы компании увеличились всего на 14,8 %, составив 4,45 трлн руб. В разрезе статей затрат отметим рост расходов на покупку нефти и газа на 32,8% на фоне увеличения цен, а также роста объемов газа, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогу на добычу полезных ископаемых увеличились на 28,3%, прежде всего, из-за увеличения НДПИ. В итоге прибыль от продаж выросла почти в 2 раза, составив 1,39 трлн руб.

По линии финансовых статей компания отразила итоговое отрицательное сальдо в 218 млрд руб., связанное с отрицательными курсовыми разницами по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома с начала года увеличился с 3,27 трлн руб. до 3,51 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 37,4 млрд руб. (-3,4%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 53,5 млрд руб.(-1815 %). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла более чем на три четверти до 149,2 млрд руб., что обусловлено увеличением доли чистой прибыли Арктикгаза, Мессояханефтегаза и Сахалин Энерджи. В итоге Газпром зафиксировал чистую прибыль в размере 1,02 трлн руб., которая оказалась на три четверти больше показателя годичной давности.

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону увеличения прогнозы финансовых показателей, скорректировав объемы и цены на газ, поставляемый в Европу, а также увеличили объем выручки, получаемый от реализации сырой нефти и продуктов нефтегазопереработки.

Важнейшим фактором, способным определить инвестиционную привлекательность акций, остается вопрос о размере дивидендных выплат. Ранее менеджмент дал понять, что по итогам 2018 г. они могут составить двузначную цифру в расчете на одну акцию. При этом сам коэффициент дивидендных выплат продолжает оставаться неясным. Мы в своей модели придерживаемся консервативного сценария, моделируя норму выплат от чистой прибыли по МСФО в размере 25% на ближайшие годы, но даже в этом случае величина дивиденда в расчете на акцию существенно увеличивается от представленных ранее ориентиров (в районе 8 руб.). По итогам 2018 г., как ожидается, дивиденды могут составить 12,5-13,5 руб. на акцию с перспективой их дальнейшего увеличения до 16-18 руб. в будущие годы.

В результате всех внесенных изменений потенциальная доходность акций компании возросла.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 около 3,3 и P/BV 2018 порядка 0,3 и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Трансконтейнер раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transkontejner/itogi_9_m...

Выручка компании составила 56,2 млрд руб., увеличившись на 15,5%. Скорректированная выручка (за вычетом стоимости услуг соисполнителей) увеличилась на 9,7% до 22,4 млрд руб. на фоне роста доходных перевозок вагонным и контейнерным парком компании на 6,5%.

В отчетном периоде объем контейнерных перевозок компанией (включая перевозки контейнеров на платформах третьих лиц) вырос на 5,1% и достиг 1 384,2 тыс. ДФЭ. Указанный рост, в первую очередь, был обусловлен продолжающимся увеличением международных перевозок, прежде всего, транзитных грузов (+26,3%). Ради удовлетворения спроса компании пришлось частично перераспределить вагонный парк в пользу международного сообщения, что привело к снижению внутренних перевозок грузов (-1,8%).

Объем терминальной переработки контейнеров снизился на 1,3% и составил 949 тыс. ДФЭ. Снижение связано с существенным ростом транзитных перевозок, ограничивающих объемы терминальной переработки на сети РЖД, а также с продолжающимся ростом контейнерных перевозок с использованием собственных подъездных путей производителей. Прочая выручка сократилась почти в 2 раза по причине перетока клиентов в пользу сегмента интегрированной логистики.

Операционные расходы компании росли сопоставимыми темпами, увеличившись на 13,7% до 48,3 млрд руб. Основным драйвером роста стали расходы на услуги соисполнителей по основной деятельности, включая услуги по интегрированной логистике, увеличившиеся на 19,7% до 33,3 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла более чем на четверть до 7,9 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим увеличившиеся процентные расходы компании (с 491 млн руб. до 665 млн руб.) на фоне удвоения объема долгового портфеля (11,7 млрд руб.). Процентные доходы также выросли (с 254 млн руб. до 336 млн руб.). В плюс можно зачесть отражение компанией положительных курсовых разниц в сумме 274 млн руб. против отрицательных 4 млн руб. годом ранее. Кроме того, доходы от дочерних компаний составили 589 млн руб., которые состоят из доли в прибыли совместных предприятий (435 млн руб.), главным образом, от АО «Кедентранссервис», а также от признания дохода от переоценки при приобретении ЗАО «Логистика-Терминал» (154 млн руб.). Всё это привело практически к удвоению положительного сальдо по финансовым статьям.

В итоге чистая прибыль Трансконтейнера увеличилась на 28,1% до 6,6 млрд руб.

Отчетность вышла в целом лучше наших ожиданий в части выручки и финансовых статей. По итогам ее выхода мы внесли незначительные изменения в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transkontejner/itogi_9_m...

В настоящее время акции компании торгуются с P/E 2018 около 7,6 и P/BV 2018 около 1,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Итоги 9 мес. 2018 г.: выход в прибыльную зону Tele2 улучшает консолидированные результаты

Ростелеком опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...

Выручка компании выросла на 5,3% до 233,0 млрд руб. В посегментном разрезе по-прежнему обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+24,8%) до 25,3 млрд руб. вследствие роста абонентской базы на 4,5% и ARPU на 19,4%.

Рост выручки до 58,7 млрд руб. (+11,5%) показал сегмент ШПД за счет увеличения абонентской базы на 1,6% и ARPU на 9,8%. Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению – фиксированной телефонии (-10,6%) за счет сокращения как количества абонентов на 8,8%, так и размера ARPU на 1,9%. Рост доходов от предоставления дополнительных и облачных услуг, обеспеченный реализацией проектов «Видеонаблюдения», «Умный город», развитием дата-центров и облачных сервисов, за отчетный период составил 48,2%.

Операционные расходы Ростелекома за отчетный период выросли на 6,6% и составили 205,3 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали расходы по услугам операторов связи, выросшие до 42,4 млрд руб. (+11,8%), главным образом, в связи с ростом затрат на присоединение и пропуск трафика, сопровождающиеся увеличением соответствующих доходов. Прочие операционные расходы показали рост на 9,4% (на 3,4 млрд руб.), из-за увеличения трат на организацию видеонаблюдения за выборами Президента РФ и поставкой оборудования. Кроме того, компания отразила изменение резервов (на 1,3 млрд руб.) по опционной программе, связанное с более поздним отражением аналогичных расходов в 2017 году и возвратом резерва по ранее действующей опционной программе во 2 квартале 2017 г. В итоге операционная прибыль упала на 3,3%, составив 27,6 млрд руб.

Блок финансовых статей оказал положительное влияние на итоговый результат. Общий долг компании с начала года вырос с 191,4 млрд руб. до 213,6 млрд руб., расходы на его обслуживание составили 12,8 млрд руб. (-5,4%). Основным фактором, повлиявшим на динамику прибыли до налогообложения, является получение прибыли ассоциированных компаний. Напомним, что по данной статье компания отражает, главным образом, финансовый результат от своего 45%-го участия в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющего услуги мобильной связи под брендом Tele2. Чистая прибыль Т2 РТК Холдинг в первом полугодии составила 2,6 млрд руб. против убытка 5,0 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Ростелекома выросла на 30,0% до 12,4 млрд руб.

По итогам отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Дополнительно отметим, что Совет директоров Ростелекома рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в размере 2,5 руб. на оба типа акций за счет прибыли текущего года и нераспределенной прибыли прошлых лет. Реестр для получения указанных выплат должен быть закрыт 13 января будущего года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...

На данный момент акции компании, обращающиеся с P/E 2018 около 10, не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

ПАО «ОР» - управляющая компания группы компаний «Обувь России» - опубликовала ключевые финансовые и операционные показатели по МСФО за первые 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_9_mes_...

За 9 месяцев компания продемонстрировала ударные темпы открытия магазинов, количество которых достигло 677 штук. Интересно, что такой экстенсивный рост не привел к сопоставимым темпам увеличения доходов от розницы, которые снизились на 3.2% - до 4.1 млрд рублей. Приводя динамику сопоставимых продаж, компания отмечает существенное снижение трафика (-8.6%) на фоне роста среднего чека ниже инфляции. Светлым пятном стал рост выручки от оптовой реализации, достигшей 2.6 млрд рублей.

Операционная прибыль увеличилась только на 8% - до 1.6 млрд рублей – коммерческие, административные и прочие расходы росли быстрее выручки. Чистая прибыль увеличилась почти на четверть – до 821 млн рублей – на фоне удешевления стоимости обслуживания долга.

Отчетность компании вышла в целом в рамках наших ожиданий, мы подняли прогноз по выручке на текущий год, увеличив доходы от оптовой реализации. Также мы учли тот факт, что весной 2018 года компания заявила, что в течение трех лет собирается довести размер сети магазинов до 1000. В нашей модели стояли более агрессивные темпы роста. Кроме того, в нашей аналитической модели мы отразили эффект от выкупа компанией в 2019 году собственных акций на сумму 450 млн рублей. Предельный объем программы обратного выкупа – 900 млн рублей. В итоге потенциальная доходность акций компании снизилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_9_mes_...

Акции компании обращаются с P/BV 2018 около 0.6 и могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за девять месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Выручка горнодобывающего сегмента уменьшилась на 5,5%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 9,7%, железнорудного концентрата – на 31,4%, кокса – на 10,2%. На сокращение операционных результатов повлиял ряд причин, произошедших в первом квартале: введения ограничений на провоз грузов к дальневосточным портам, дефицит вагонного парка в Кузбассе, плановый ремонт обогатительной фабрики «Нерюнгринская».

Эльгинский угольный комплекс в отчетном периоде показал рост добычи на 28% - до 3,9 млн тонн. При этом конъюнктура на мировом угольном рынке в третьем квартале улучшилась, по сравнению со вторым кварталом на фоне роста потребления со стороны Китая и Индии, совпавшего с инфраструктурными проблемами при вывозе угля из основных стран-экспортеров.

Снижение объемов продаж привело к тому, что горнодобывающий сегмент испытал снижение своих финансовых показателей: EBITDA сократилась на 22,7%, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 44% до 36%.

Продажи металлопродукции сократились на 4,7%, объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 16,7% до 403 тыс. тонн. Однако это не стало помехой для роста финансовых показателей металлургического сегмента, поддержку которым оказал рост мировых цен на сталь. Выручка прибавила 9,8%, достигнув 148,1 млрд рублей, а EBITDA увеличилась почти вдвое, составив 22 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA показала рост с 9% до 14,8%.

В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+5,9%), как и показателя EBITDA (+39,5%) преимущественно обусловлена ростом отпускных цен и снижением себестоимости.

Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что, несмотря на слабый первый квартал, выручка компании за 9 месяцев выросла на 6,4% до 237 млрд руб. Операционные расходы продемонстрировали более быстрый рост на 7,3%, что привело к увеличению операционной прибыли только на 3% – до 47,8 млрд руб. Такая динамика расходов была связана с плановыми ремонтами оборудования на металлургических предприятиях, а также увеличением запасов на фоне сложностей с обеспечением добывающего дивизиона достаточным количеством вагонов для перемещения угля на обогатительные фабрики.

Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 3%, составив 427 млрд руб., треть из которых номинирована в валюте. Расходы по процентам снизились с 36,3 млрд руб. до 31,7 млрд руб., что связано со снижением стоимости обслуживания заемных средств. Компании удалось частично реструктуризировать долг, рефинансировав предэкспортный синдицированный кредит на 1 млрд долларов США. Работа по завершению реструктуризации оставшейся части кредитов продолжится и в следующем году.

Чистые финансовые расходы снизились на 7,5% до 30 млрд руб., что помимо всего прочего связано с разовыми финансовыми доходами, отразившими прощение штрафов и пеней по кредитам Газпромбанка и прочими неденежными доходами.

В итоге чистая прибыль холдинга снизилась на 1,1% - до 11 млрд рублей на фоне увеличения налоговых отчислений, вызванных рядом корректировок и штрафов.

Мы скорректировали доходы компании на ближайшие годы в сторону понижения, что связано с ожиданиями менеджмента по добыче и продаже угля, оказавшихся ниже заложенных нами значений. Несмотря на это, вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части роста финансовых доходов и снижения финансовых расходов на фоне реструктуризации задолженности. По итогам внесения фактических данных мы отразили эти события в увеличившемся прогнозе чистой прибыли компании за 2018 год. Прогноз по чистой прибыли на будущие годы был скорректирован в сторону понижения на фоне уточнения данных по добыче угля и операционным затратам.

Говоря о потенциальной доходности привилегированных акций, напомним, что компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время; по этой причине мы определяем данную доходность путем дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат по префам. Исходя из соответствующей нормы Устава, мы предполагаем, что размер дивиденда за 2018 год составит 20,38 руб. на одну привилегированную акцию.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции лучшей ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...