сальдо прочих доходов и расходов определяет прибыль

ПАО «ТНС энерго Нижний Новгород» опубликовало бухгалтерскую отчетность по итогам 2019 г. и 1 кв. 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/nizhegorodskaya_sbytovaya_kompaniya/itogi_2019_g_i_1_kv_2020_g_sal_do_prochih_dohodov_i_rashodov_opredelyaet_pribyl/

Выручка компании за 2019 года увеличилась на 3,1%, составив 46,6 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 9,3 млрд кВт-ч (-1,5%). Рост среднего расчетного тарифа на 4,7% стал причиной положительной динамики доходов компании.

Общие расходы нижегородского сбыта прибавили 2,3% и составили 45,4 млрд руб. В структуре затрат обращает на себя внимание снижение расходов на передачу электроэнергии (-0,7%), составивших 19,5 млрд руб. В итоге прибыль от продаж увеличилась до 1,3 млрд руб. (+39,9%).

Серьезно подпортило результат компании отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, которое составило 384 млн руб. против положительного значения 787 млн руб. годом ранее. Основными причинами данного изменения были крупные пени, штрафы и неустойки, а также прибыли прошлых лет, выявленные в 2018 году. В итоге чистая прибыль компании показала незначительный рост, составив 214 млн руб.

Теперь обратимся к результатам компании за 1 квартал текущего года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/nizhegorodskaya_sbytovaya_kompaniya/itogi_2019_g_i_1_kv_2020_g_sal_do_prochih_dohodov_i_rashodov_opredelyaet_pribyl/

Выручка компании увеличилась на 4,1%, составив 33,9 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 2,5 млрд кВт-ч (-1,8%). Рост среднего расчетного тарифа на 2,9% стал причиной положительной динамики доходов компании.

Общие расходы нижегородского сбыта прибавили 1% и составили 12,9 млрд руб. В структуре затрат обращает на себя внимание снижение расходов на покупку электроэнергии (-0,1%), составивших 6,8 млрд руб. В итоге прибыль от продаж увеличилась до 390 млн руб. (+27,1%).

Отрицательное сальдо прочих и финансовых доходов и расходов увеличилось почти на 50% и составило 387 млн руб. В итоге чистая прибыль компании равна символической величине, составив 1 млн руб., что было вызвано волатильностью величины прочих доходов и расходов.

По итогам вышедшей отчетности мы учли убытки, связанные со статьей прочие доходы и расходы, что повлекло понижение прогноза чистой прибыли на ближайший год. Мы не приводим значение ROE в силу очень маленького размера собственного капитала, в результате чего его рентабельность не является показательной.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/nizhegorodskaya_sbytovaya_kompaniya/itogi_2019_g_i_1_kv_2020_g_sal_do_prochih_dohodov_i_rashodov_opredelyaet_pribyl/

На данный момент обыкновенные акции нижегородского сбыта торгуются с P/E 2020 порядка 30 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Пермэнергосбыт опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 2019 г. и 1 кв. 2020 г.

СМ. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/permskaya_sbytovaya_kompaniya/itogi_2019_g_i_1_kv_2020_g_horoshij_rezul_tat/

Выручка компании за 2019 год выросла на 4,8%, составив 39,8 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 11,4 млрд кВт-ч (-4,1 %). Такая динамика производственных показателей объясняется продолжающимся выходом крупнейших потребителей на ОРЭМ (Соликамскбумпром). Рост среднего расчетного тарифа на 9,3% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.

Общие расходы Пермэнергосбыта выросли на 4,7% и составили 38,6 млрд руб. В итоге прибыль от продаж выросла на 9,3% до 1,2 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим сокращение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов до 56,8 млн руб. против 315,9 млн руб. годом ранее. Напомним, что в прочих расходах сбытовые компании отражают движение резервов по сомнительной дебиторской задолженности. Как итог, чистая прибыль компании выросла на 47%, составив 956 млн руб.

Теперь обратимся к результатам компании за 1 квартал текущего года.

СМ. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/permskaya_sbytovaya_kompaniya/itogi_2019_g_i_1_kv_2020_g_horoshij_rezul_tat/

Выручка компании сократилась на 2,3%, составив 10,7 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 3 млрд кВт-ч (-5,9%). Рост среднего расчетного тарифа на 3,8% лишь частично компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.

Общие расходы Пермэнергосбыта сбыта упали на 4,2% и составили 10,3 млрд руб. за счет, как расходов на покупку электроэнергии (-4,6%), так и расходов на передачу электроэнергии (-3,1%). В итоге прибыль от продаж выросла в 2,2 раза до 362 млн руб.

В блоке финансовых статей отметим отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 98,9 млн руб. против положительного значения 174 млн руб. годом ранее. Как итог, чистая прибыль компании сократилась на четверть, составив 193 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно подняли свои прогнозы чистой прибыли по причине более скромных темпов роста затрат. Наши ожидания по размеру дивиденда за 2019 год совпали с его фактическим значением (11,710424 руб. на одну акцию). В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

СМ. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/permskaya_sbytovaya_kompaniya/itogi_2019_g_i_1_kv_2020_g_horoshij_rezul_tat/

На данный момент акции Пермского сбыта торгуются с P/E 2020 порядка 8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Пермэнергосбыт опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 2019 г. и 1 кв. 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/permskaya_sbytovaya_kompaniya/itogi_2019_g_i_1_kv_2020_g_horoshij_rezul_tat/

Выручка компании за 2019 год выросла на 4,8%, составив 39,8 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 11,4 млрд кВт-ч (-4,1 %). Такая динамика производственных показателей объясняется продолжающимся выходом крупнейших потребителей на ОРЭМ (Соликамскбумпром). Рост среднего расчетного тарифа на 9,3% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.

Общие расходы Пермэнергосбыта выросли на 4,7% и составили 38,6 млрд руб. В итоге прибыль от продаж выросла на 9,3% до 1,2 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим сокращение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов до 56,8 млн руб. против 315,9 млн руб. годом ранее. Напомним, что в прочих расходах сбытовые компании отражают движение резервов по сомнительной дебиторской задолженности. Как итог, чистая прибыль компании выросла на 47%, составив 956 млн руб.

Теперь обратимся к результатам компании за 1 квартал текущего года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/permskaya_sbytovaya_kompaniya/itogi_2019_g_i_1_kv_2020_g_horoshij_rezul_tat/

Выручка компании сократилась на 2,3%, составив 10,7 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 3 млрд кВт-ч (-5,9%). Рост среднего расчетного тарифа на 3,8% лишь частично компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.

Общие расходы Пермэнергосбыта сбыта упали на 4,2% и составили 10,3 млрд руб. за счет, как расходов на покупку электроэнергии (-4,6%), так и расходов на передачу электроэнергии (-3,1%). В итоге прибыль от продаж выросла в 2,2 раза до 362 млн руб.

В блоке финансовых статей отметим отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 98,9 млн руб. против положительного значения 174 млн руб. годом ранее. Как итог, чистая прибыль компании сократилась на четверть, составив 193 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно подняли свои прогнозы чистой прибыли по причине более скромных темпов роста затрат. Наши ожидания по размеру дивиденда за 2019 год совпали с его фактическим значением (11,710424 руб. на одну акцию). В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/permskaya_sbytovaya_kompaniya/itogi_2019_g_i_1_kv_2020_g_horoshij_rezul_tat/

На данный момент акции Пермского сбыта торгуются с P/E 2020 порядка 8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

небольшой рост прибыли и ожидание дивидендов по итогам прошлого года

Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2020 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanicheskij_zavod_kemz_kemz/itogi_1_kv_2020_g_nebol_shoj_rost_pribyli_i_ozhidanie_dividendov_po_itogam_proshlogo_goda/

Выручка завода выросла на 51,4% до 1,5 млрд руб. На операционном уровне компания зафиксировала прибыль в размере 102,4 млн руб. против убытка годом ранее.

Чистые финансовые доходы увеличились в 18 раз до 119 млн рублей за счет возросших прочих расходов, природа которых не раскрывается. Процентные расходы незначительно увеличились на фоне роста долгового бремени с 6,8 млрд руб. до 7,6 млрд руб. и снижении стоимости его обслуживания. Отметим, что ввиду отложенных налоговых активов компания смогла показать чистую прибыль, которая увеличилась на 2,5% – до 1,19 млн рублей.

Одним из основных факторов, влияющих на деятельность предприятия, является объем государственного оборонного заказа. В соответствие с новой программой со сроком действия на 2018-2027гг. предусмотрено постепенное сокращение бюджетных расходов на оборону. В этих условиях перед компанией встает необходимость постепенного перехода с выпуска продукции военного назначения на выпуск продукции гражданского назначения. Поэтому одной из основных стратегических целей ОАО «КЭМЗ» является освоение выпуска новых видов гражданской продукции с проведением локализации производства уже освоенных изделий. Весомую долю среди продукции гражданского назначения, выпускаемой компанией, занимает дорожно-строительная техника и гидравлика. С 2016 года предприятие вышло на новый рынок-рынок сельскохозяйственной техники. В 2018 году подписан СПИК с Минпромторгом РФ по проекту освоения производства сельскохозяйственных тракторов ANT 4135F, который позволил предприятию получить доступ к федеральным мерам поддержки промышленности. Помимо этого, в прошлом году был введен в эксплуатацию новый корпус по производству станков, которому присвоен статус центра станкостроительного кластера внутри корпорации Ростех.

Размер дивидендных выплат по итогам 2019 г. пока не объявлен.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли завода на ближайшие годы. После публикации годового отчета по итогам 2019 г., в котором компания должна предоставить ориентиры по выручке на текущий год, мы можем вернуться к прогнозу финансовых показателей.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanicheskij_zavod_kemz_kemz/itogi_1_kv_2020_g_nebol_shoj_rost_pribyli_i_ozhidanie_dividendov_po_itogam_proshlogo_goda/

Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/BV 2020 порядка 0,6 и 0,3 соответственно; привилегированные акции компании были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.

___________________________________________

Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.

Citigroup Inc. — один из крупнейших международных финансовых конгломератов. Его штаб-квартира располагается в Нью-Йорке, США. Банк управляет активами общей стоимостью свыше 1,9 триллиона долларов. Citigroup- первичный дилер ценных бумаг казначейства США.

Citigroup обладает самой большой сетью финансовых услуг в мире: около 12 тыс. офисов компании расположены в более чем 140 странах мира, количество клиентов компании превышает 200 млн человек.

Компания образовалась 7 апреля 1998 года в результате слияния Citicorp и Travelers Group. Citicorp была транснациональной компанией, обслуживавшей клиентов в более чем 100 странах мира. Travelers Group была объединением множества различных компаний, начиная с Commercial Credit в Балтиморе и заканчивая собственно Travelers (страхование).

Citicorp- «наследник» First National City Bank, который был основан в Нью-Йорке в 1812 году и ставший в 1895 крупнейшим банком США. Это было возможно не в последнюю очередь благодаря тому, что банк начал проводить зарубежные операции и стал частью ФРС в ее тогдашнем виде. В 1929 году банк удостоился звания крупнейшего в мире. Он получил это звание заслуженно, применяя все самые совершенные технологии, например, предложив сложную процентную ставку по депозитам (1921 г.), необеспеченные кредиты физическим лицам (1928 г.), открытие чековых счетов физическим лицам (1936 г.) и свободно обращающийся депозитный сертификат (1961 г.). Помимо этого банком были введены городские кредитные карты обслуживания. Для этого в 1981 году была куплена компания Narre Warren-Caroline Springs. Впоследствии Citibank стал крупнейшим эмитентом кредитных и платежных карт в мире.

Консолидированной группе Travelers Group повезло чуть меньше. Ее предметом деятельности было страхование, а также инвестиции в недвижимость, оказавшиеся неудачными.

Слияние было незаконным из-за существовавшего в то время акта Гласса-Стиголла, который не позволял банкам сливаться со страховыми компаниями. Чак Принс и группа юристов, занимавшихся этим вопросом, нашли в законе статью, по которой Федеральный резерв США мог гарантировать компании двухлетний испытательный срок, по истечении которого банк должен был отторгнуть страховые активы. Исполнительный директор Citicorp посчитал, что двух лет хватит для того, чтобы изменить закон. В конце концов, акт Гласса-Стиголла был лишён законной силы с принятием акта Грэмма-Лич-Блилеи. По иронии Citigroup в 2002-2005 гг. всё-таки пришлось продать практически весь страховой бизнес ы из-за неудачного использования совместных активов двух слившихся компаний.

В 2006 г. ипотечное кредитование стало одним из основных направлений бизнеса Citigroup, при этом до 80 % ипотечных кредитов были недообеспечены. Таким образом, Citigroup оказался в центре финансового кризиса 2007—2008 гг. В ноябре 2008 г. конгломерат оказался неплатежеспособным. Для спасения Citigroup ему было выделено $45 млрд, также государство гарантировало убытки на $306 млрд наиболее проблемных активов конгломерата, а взамен получало привилегированные акции Citigroup. В 2009 г. привилегированные акции правительства были обменены на обычные, доля правительства составила 36 % акций, к концу 2009 года была уменьшена до 27 %, а в 2010 году продана полностью.

Сейчас основные подразделения Citigroup это:

- Глобальный потребительский банкинг (Global Consumer Banking) — розничные банковские услуги и обслуживание кредитных и дебетовых карт. Основным рынком является Северная Америка (США и Канада), также высокую долю в доходах занимают рынки Латинской Америки (в основном в Мексики) и Азии.

- Группа институциональных клиентов (Institutional Clients Group) — обслуживание корпораций, правительств и финансовых институтов. Действует в четырёх регионах: Северная Америка, Европа, Ближний Восток и Африка, Азия и Латинская Америка. На это подразделение приходится основная часть активов и более двух третей принятых депозитов.

- Корпоративный центр и прочая деятельность (Corporate/Other) — расходы на содержание корпоративного центра, непрофильные активы, направления на стадии ликвидации.

Citicorp — крупный эмитент кредитных карт. Банк выдает кредитные карты даже в странах, в которых не имеет собственных отделений. Карты выпускаются как под собственным брендом Citi, так и в партнёрстве с торговыми сетями и другими компаниями. В структуре выручки компании преобладает чистый процентный доход.

Для более детального знакомства с финансовым положением финансовой корпорации обратимся к таблице.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/citigroup_incs/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_kv_2020_goda/

В структуре доходов компании преобладает чистый процентный доход — в 2019 году на него пришлось $47,3 млрд из 74,3 млрд. Другими статьями являются чистые комиссионные доходы ($11,7 млрд), доходы от операций с собственным капиталом ($9 млрд), плата за фидуциарные услуги ($3,4 млрд) и чистые доходы от реализации инвестиций ($1,5 млрд).

В целом можно отметить положительную динамику по чистой прибыли из года в год, чему поспособствовала политика повышения ставок ФРС, а также активные меры по снижению расходов. Масштабный убыток, имевший место в 2017 г. в большей степени объяснялся крупными расходами, связанными с налоговой реформой. Без учета этих затрат темпы роста скорректированной прибыли в 2018 году составили бы 14% г/г.

Чистая прибыль 1 кв. 2020 г. сократилась почти вдвое на фоне вспышки коронавирусной инфекции в мире. По заявлению руководства, несмотря на неопределенность в масштабах и продолжительности влияния вируса на мировую экономику, у компании есть ресурсы, чтобы обслуживать своих клиентов. Citigroup увеличил резервы на возможные потери по кредитам до $6,4 млрд по сравнению с$ 1,9 млрд в первом квартале прошлого года.

По линии балансовых показателей отметим постепенный рост кредитного портфеля и объема клиентских средств. Последние годы Citigroup Inc. проводит масштабную программу по выкупу акций и выплате дивидендов, сохраняя высокий уровень коэффициента достаточности капитала.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/citigroup_incs/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_kv_2020_goda/

Ниже представлен ряд выборочных финансовых показателей компании. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/citigroup_incs/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_kv_2020_goda/

Обращает на себя внимание растущий коэффициент ROE на фоне возврата акционерам избыточного собственного капитала в виде дивидендов и обратных выкупов акций.

Вспышка коронавирусной инфекции в начале 2020 г. и прогнозы ведущих финансовых институтов о грядущем масштабном экономическом ущербе вызвали панику на мировых финансовых рынках. Акции Citigroup с середины февраля подешевели почти в 2 раза.

Мы считаем, что текущий год окажется для компании менее прибыльным в связи с увеличением резервирования под кредитные убытки. В дальнейшем в течение 1-2 лет мы прогнозируем восстановление прибыли компании до докризисного уровня. Мы считаем, что у Citigroup есть все шансы пройти нынешний кризис с вполне разумными потерями и показать быстрое восстановление после того, как ситуация нормализуется.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/citigroup_incs/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_kv_2020_goda/

Акции компании торгуются в настоящий момент существенно ниже своей балансовой цены и входят в наши портфели иностранных акций.

___________________________________________

Роствертол опубликовал отчетность за 1 кв. 2020 г. по РСБУ.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostvertol/itogi_1_kv_2020g_slaboe_nachalo_goda/

Вышедшая отчетность отразила существенное падение финансовых показателей. К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика доходов объясняется неполным признанием выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.

Отдельно отметим отрицательное сальдо финансовых доходов/расходов в размере 96 млн руб., против положительного– 9 млн руб., это связано с ростом долгового бремени с 1,7 млрд руб. до 5,3 млрд руб. Дебиторская задолженность компании сократилась с 19,7 млрд руб. на конец 2019 г. до 15,7 млрд руб. на конец 1 кв. 2020 г. Напомним, что по РСБУ Роствертол в качестве долга отражает, в том числе и задолженность Министерства обороны по выполненным контрактам. Помимо этого, отметим положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 1,3 млрд руб., против отрицательного сальдо в размере 604 млн руб., что связано с ростом прочих операционных доходов природа которых не раскрывается.

Чистая прибыль отчетного периода сократилась на 99,7% до 7 млн руб.

Не исключено, что по итогам года ситуация несколько выправится, поскольку признание выручки по выполняемым контрактам у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.

Тем не менее, нельзя не отметить наличие определенного кризиса спроса на производимые компанией вертолеты, причем он снизился как по линии закупок Минобороны, так и по экспортным контрактам.

По итогам вышедшей мы значительно понизили свои прогнозы на текущий год, сократив ожидаемые объемы реализации вертолетов. На наш взгляд, рекордных уровней чистой прибыли предыдущих лет Роствертол сможет достичь за пределами 2022-2023 гг.

В этом году совет директоров ПАО «Роствертол» второй раз продлил на год срок крупной допэмиссии акций (1,2 млрд обыкновенных акций по цене 15,19 рубля за бумагу). Ее размещение в пользу Ростеха и «Вертолетов России» позволит докапитализировать ростовский завод на 18 млрд рублей. Средства от допэмиссии планируется направить на развитие производства, укрепление материально-технической базы предприятия. Однако за два года с момента объявления не было выкуплено ни одной акции.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/rostvertol/itogi_1_kv_2020g_slaboe_nachalo_goda/

Напомним, что акции ПАО «Роствертол» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.

___________________________________________

Итоги 1 кв. 2020 г.: теплая погода и перенос запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС

Компания «Юнипро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первый квартал 2020 г.

СМ. тбалицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_rossiya/itogi_1_kv_2020_g_teplaya_pogoda_i_perenos_zapuska_tret_ego_energobloka_berezovskoj_gres/

Выручка компании сократилась на 11,4% - до 20,4 млрд руб. Основным фактором падения стала аномально теплая погода (средняя температура выше прошлого года на 4°С), что повлекло падение электропотребления, а также уменьшение тарифов. Кроме того, зафиксировано снижение экспорта в Финляндию и страны Балтии по тем же причинам.

Операционные расходы сократились на 7,1%, составив 14,6 млрд руб. При этом отметим снижение расходов на топливо (-11,2%, до 8,6 млрд руб.) и затрат на персонал (-3,6%, до 1,7 млрд руб.).

В результате операционная прибыль компании сократилась на 21,8%, составив 5,9 млрд руб.

Чистые финансовые доходы сократились на 96,5% до 5 млн руб. В итоге чистая прибыль Юнипро составила 4,8 млрд руб. (-23,3%).

Неприятной новостью стал очередной перенос запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС: из-за карантина снизилась численность ремонтного персонала и срок ввода был сдвинут уже на конец 2020 года.

Напомним, что, согласно новой дивидендной политике компания намеривалась увеличить выплаты и в 2020-2022 гг. были планы направлять на дивиденды 20 млрд руб. в год. Предполагалось, что выплаты в значительной степени финансировались бы доходами от третьего энергоблока Березовской ГРЭС. Теперь в связи с переносом сроков ввода третьего энергоблока, компания сообщила о намерении направить на дивиденды в декабре 2020 г. - не 13 млрд руб., а лишь 7 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли необходимые изменения в модель компании, что привело к понижению потенциальной доходности.

https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_rossiya/itogi_1_kv_2020_g_teplaya_pogoda_i_perenos_zapuska_tret_ego_energobloka_berezovskoj_gres/

Акции компании обращаются с P/E 2020 – 9 и P/BV 2020 – 1,3 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Кузбасская топливная компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kuzbasskaya_toplivnaya_kompaniya/itogi_2019_g_operacionnyj_ubytok/

Выручка компании упала почти на четверть – до 52.8 млрд руб. Компания не раскрыла стандартные данные об объемах реализации за 2019 год, и сведения о добыче в ушедшем году были получены из открытых источников. Структура выручки из отчетности позволяет сделать вывод о том, что в отчетном периоде компания существенно сократила объемы закупки угля для перепродажи, что и отразилось на доходах.

Операционные расходы сокращались медленнее выручки на фоне увеличения транспортных затрат, а также отражения почти миллиардного убытка по штрафам и пеням. В итоге операционный убыток превысил 1.1 млрд руб.

Компания за год сократила долг с 21 до 10.6 млрд руб., однако чистые финансовые расходы увеличились почти втрое из-за отрицательных курсовых разниц и разовых финансовых расходов. В итоге чистый убыток составил 2.3 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель. Дивиденды по итогам 2019 года компания решила не выплачивать.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kuzbasskaya_toplivnaya_kompaniya/itogi_2019_g_operacionnyj_ubytok/

С учетом того факта, что после изменения структуры акционеров доля акций в свободном обращении не превышает 0.5%, есть вероятность проведения принудительного выкупа и окончания публичной истории эмитента.

Акции компании торгуются с P/BV 2020 около 0.8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1квартал 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/itogi_1_kv_2020_g_prodazha_krasnoyarskoj_gres-2_privela_k_rostu_pribyli/

Совокупная выручка компании снизилась на 8,5% до 34,4 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение на 18,4%, составив 16,1 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-13%) и уменьшения продаж электроэнергии (-16,2%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, сократился на 2,5%.

Выручка от реализации теплоэнергии упала на 1,7% до 1,8 млрд руб. на фоне снижение полезного отпуска теплоэнергии на 5,2%. Доходы от реализации мощности выросли на 3,9%, составив 16,1 млрд руб., вследствие ввода новых объектов по программе ДПМ в прошлом году.

Операционные расходы компании снизились на 17,1%, достигнув 23,8 млрд руб. Одним из драйверов снижения выступило сокращение расходов на топливо (-8%) на фоне падения выработки. Затраты на покупную энергию сократились почти на треть из-за сокращения покупок электроэнергии. Также отметим отсутствие выплат по штрафам, пеням и неустойкам. Однако, самой главной причиной снижения операционных расходов является прибыль от выбытия основных средств, в том числе имущества Красноярской ГРЭС-2, в размере 3,8 млрд руб.

В итоге операционная прибыль ОГК-2 увеличилась на 23,6%, составив 10,6 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим рост финансовых доходов на 24,1%, связанный с получением процентных доходов по выданным займам, а также учет эффектов от дисконтирования финансовых инструментов. Финансовые расходы компании выросли на 5,5% до 1 млрд руб. несмотря на снизившуюся долговую нагрузку в размере около 35,1 млрд руб., в данном случае эффекты от дисконтирования финансовых инструментов действовали в противоположную сторону.

В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 26,8% до 7,9 млрд руб.

В ближайшем фокусе – дивиденд за 2019 году, наши ожидания по его размеру равны 50% от чистой прибыли или 0,055 руб. на одну акцию.

По итогам внесения фактических данных, мы повысили прогноз чистой прибыли компании на текущий год, в связи с учетом доходов от реализации Красноярской ГРЭС-2. Однако прогноз на будущий период был незначительно понижен в связи с пересмотром линейки выручки от продажи электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/itogi_1_kv_2020_g_prodazha_krasnoyarskoj_gres-2_privela_k_rostu_pribyli/

По нашим оценкам, акции ОГК-2 торгуются с P/E 2020 – 5,2 и с P/BV 2020 – 0,5 и по-прежнему входят в состав наших портфелей.

___________________________________________

ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 год.

СМ. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_1_kv_2020_g_anomal_no_teplaya_zima/

Совокупная выручка компании составила 27 млрд руб., снизившись на 12%. Доходы от продаж электроэнергии сократились на 20,7%, составив 8,4 млрд руб. на фоне снижения среднего расчетного тарифа и объемов реализации электроэнергии на 17,9% и 3,3% соответственно. Основной причиной данного сокращения стала аномально теплая погода в отопительном сезоне 2020 года. Также наблюдалось падение экспорта электроэнергии в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой на Nord Pool.

Доходы от продаж теплоэнергии упали на 8,3%, составив 13,1 млрд руб. на фоне роста среднего расчетного тарифа на 1,2%. Однако вследствие всё той же теплой погоды наблюдалось падение отпуска теплоэнергии на 10,3%, что было частично компенсировано получением субсидий из бюджета организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 0,7 млрд руб. против 1,2 млрд руб. годом ранее.

Выручка от реализации мощности сократилась на 8,3% до 13,1 млрд руб. на фоне падения цены реализации по ДПМ и объемов продаж по объектам вынужденной генерации и введенным в рамках ДПМ.

Операционные расходы уменьшились на 6,9% и составили 22,3 млрд руб., главным образом, за счет снижения топливных затрат вследствие сокращения производства на ТЭЦ (-15,1%; 11,3 млрд руб.) и сокращения расходов на покупную энергию в результате падения экспортных поставок (-28,4%; 1,8 млрд руб.). Обращает на себя внимание увеличение затрат на вознаграждение работникам до 2,5 млрд руб. (+9,4%) в связи с проведением индексации заработных плат. В итоге операционная прибыль ТГК-1 снизилась почти на треть, составив 5,4 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим снижение чистых финансовых расходов с 765 млн руб. до 107 млн руб. на фоне падения уровня чистого долга за отчетный период с 16,4 млрд руб. до 7,2 млрд руб. Кроме того, компания не получила отрицательных курсовых разниц, как годом ранее.

В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 4,3 млрд руб., что на 29,2% ниже прошлогоднего значения.

В ближайшем фокусе – дивиденд за 2019 году, наши ожидания по его размеру равны 50% от чистой прибыли или 0,00116 руб. на одну акцию.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий по причине более сильного падения тарифов и объемов выработки электроэнергии. Дополнительное негативное влияние на итоговый результат в текущем году мы ожидаем в качестве последствий от пандемии коронавируса.

По итогам внесения фактических данных потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась. Напомним, что мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг.

СМ. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_1_kv_2020_g_anomal_no_teplaya_zima/

На данный момент бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2020 около 4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________