Концерн Deutsche Lufthansa AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2020 года.

Совокупная выручка компании снизилась на 18,4% до €6,4 млрд.

Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент Lufthansa German Airlines традиционно вносит наибольший вклад в доходы холдинга. По итогам отчетного периода доля подразделения в общей выручке составила 41%. Доходы сегмента в отчетном периоде упали на 22,1% до €2,6 млрд, отразив сокращение пассажирооборота. При этом доход с одного пассажиро-километра (пкм) снизился на 2,6%. На операционном уровне компания зафиксировала убыток €787 млн на фоне падения процента занятости пассажирских кресел на 5,3 п.п..

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_1_kv_2020_goda/

Выручка национального перевозчика Швейцарии – SWISS – сократилась на 16,7% до €920 млн., что объясняется снижением пассажирооборота и уровня загрузки кресел. Следствием указанных факторов стал операционный убыток €82 млн. против прибыли, полученной годом ранее.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_1_kv_2020_goda/

Выручка крупнейшей австрийской авиакомпании Austrian Airlines в отчетном периоде снизилась почти на четверть до €287 млн на фоне сопоставимых темпов падения пассажирооборота и процента загрузки кресел на 4,8 п.п. При этом доход с одного пассажиро-километра (пкм) остался на уровне прошлого года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_1_kv_2020_goda/

Начиная с 2020 года компания стала выделять в качестве отдельного сегмента результаты деятельности бельгийского авиаперевозчика Brussels Airlines. В отчетном периоде доходы подразделения упали на 16,8% до €233 млн, отразив снижение пассажирооборота на 20,8% и уровня загрузки кресел. Вследствие этого операционный убыток компании увеличился вдвое, составив €93 млн.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент Eurowings, функционирующий по принципу «от точки до точки», является для авиаконцерна одним из приоритетных направлений развития.

Выручка подразделения снизилась на 19,6% до €332 млн на фоне снижения пассажирооборота на четверть. Как и в прошлом году, сегмент зафиксировал на операционном уровне убыток, увеличившийся более чем на треть до €233 млн.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_1_kv_2020_goda/

Грузовые перевозки в отчетном периоде продемонстрировали снижение выручки на 10,1% до €554 млн, что стало следствием падения грузооборота на 14,4%. Указанное снижение было частично компенсировано ростом тарифа на 5,1%.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент ОРК продемонстрировал снижение выручки на 3,2%: сокращение объема выполненных работ было частично компенсировано благоприятным изменением валютных курсов. Нулевой результат на операционном уровне объясняется более высокими расходами на персонал и оценочными резервами по дебиторской задолженности.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_1_kv_2020_goda/

Кейтеринговый сегмент группы в отчетном периоде показал операционный убыток в размере €156 млн как на фоне сокращения числа перевезенных пассажиров, так и по причине убытка от обесценения гудвилла в размере €100 млн

Далее обратимся к консолидированным финансовым показателям компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_1_kv_2020_goda/

В отчетном периоде компания показала драматическое снижение ключевых финансовых показателей, обусловленное влиянием пандемии корона вируса, фактически парализовавшей индустрию авиаперевозок. В результате чистый убыток составил €2,2 млрд ,увеличившись более чем в 6 раз по сравнению с предыдущим годом.

Ключевым моментом, имеющим отношение к компании, станут меры государственной поддержки. Наблюдательный совет компании уже одобрил принятие пакета финансовой помощи объемом €9 млрд из государственного Фонда экономической стабильности. В рамках соглашения об оказании государственной помощи, WSF получит 20% акций Lufthansa, которые в случае попытки поглощения компании могут вырасти до 25% плюс одна акция. Также компания обязуется передать конкурентам в аэропортах Франкфурта-на-Майне и Мюнхена до 24 взлетных и посадочных слотов для размещения до четырех самолетов.

Сама компания помимо перечисленных мер намерена значительно сократить удельные расходы и активизировать программы реструктуризации Austrian Airlines и Brussels Airlines. Кроме того, рассматривается возможность продажи отдельных непрофильных активов.

По итогам вышедшей отчетности мы существенно понизили прогноз финансовых показателей компании, попытавшись отразить последствия драматических событий, связанных с параличом пассажирских авиаперевозок. Наш текущий сценарий предусматривает снижение пассажирооборота наполовину с последующим постепенным восстановлением. Также наш прогноз предусматривает отсутствие дивидендных выплат в текущем году. Следствием внесенных изменений стало значительное сокращение потенциальной доходности акций компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/deutsche_lufthansa_aktiengesellschaft_xetra_lha/itogi_1_kv_2020_goda/

Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,8 и продолжают входить в число наших приоритетов в секторе «транспорт».

___________________________________________

Холдинг «Российские сети» раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/holding_mrsk/itogi_1_kv_2020_g_v_preddverie_peremen/

Общая выручка компании упала на 1,2% до 262,5 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 232,7 млрд руб. (+2,8%), при этом только МРСК Урала и Томская РК показали двузначные темпы роста, а у МОЭСК, МРСК Северо-Запада, МРСК Волги и ФСК ЕЭС отмечалось падение по этому показателю. В целом рост доходов от передачи электроэнергии был обусловлен индексацией тарифа. Динамика полезного отпуска по дочерним компаниям была отрицательной.

Выручка от реализации электроэнергии сократилась почти на треть до 22,2 млрд руб. Снижение доходов было обусловлено прекращением осуществления некоторыми дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.

Выручка от техприсоединения к сетям увеличилась до 3,4 млрд руб. (+6,8%), что было связано с графиком оказания услуг, определяемым заявками потребителей.

Рост прочей выручки на 43,5% в основном связан с возобновлением получения доходов строительных проектов ПАО «ФСК ЕЭС», а также полученной выручкой МРСК Центра за выполнение функции единоличного исполнительного органа ПАО «МРСК Центра и Приволжья».

Операционные расходы сократились на 1,9% и составили 215,5 млрд руб., главным образом, по причине снижения расходов на покупку электроэнергии для продажи (13,9 млрд руб.; -31,5%) и компенсации потерь (44,3 млрд руб., -6,2%). Помимо этого, отметим сокращение в два раза резерва под обесценение дебиторской задолженности до 2,2 млрд руб. Противоположную динамику показали расходы по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (41,6 млрд руб., +0,9%), затраты на персонал (50,1 млрд руб., +5,3%) и амортизационные отчисления (34,6 млрд руб., +9,2%).

Прочие операционные доходы упали в 3,1 раза до 4,2 млрд руб., главным образом, по причине отражения в прошлом году прибыли от выбытия 8,1 млрд руб. по договору мены с АО «ДВЭУК». В итоге операционная прибыль отчетного периода сократилась на 13,1%, составив 51,2 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим сокращение финансовых расходов в связи со снижением долговой нагрузки. Помимо этого выделяется и рост финансовых доходов на фоне появления процентного дохода, по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению сотрудников (405 млн руб.).

В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, сократилась на 7,9%, составив 25,9 млрд руб. Скорректированная на эффект обмена активами (без учета единовременного эффекта прибыли от обмена активами с АО «ДВЭУК») чистая прибыль выросла на 13,8%.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значимых изменений в прогноз финансовых результатов на будущие годы. На повестке дня в данный момент стоит потенциальный переход на единую акцию и превращение Холдинга Россети в операционную компанию (уже с 15 мая 2020 года ПАО «Россети» были переданы функции единоличного исполнительного органа в самой крупной дочерней компании ПАО «ФСК ЕЭС»). Вкупе с новой дивидендной политикой эти драйверы могут поднять еще выше капитализацию и вывести акции сетевого холдинга в список «голубых фишек» нашего рынка.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/holding_mrsk/itogi_1_kv_2020_g_v_preddverie_peremen/

Акции компании обращаются с P/E 2020 около 3,6 и P/BV 2020 около 0,26 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_urala/itogi_1_kv_2020_g_uhod_ot_sbytovoj_deyatel_nosti/

Выручка компании сократилась на четверть - до 24,1 млрд рублей. Основной причиной снижения стало сокращение доходов от продажи электроэнергии на 69,3% – до 5,3 млрд руб. – из-за прекращения исполнений функций гарантирующего поставщика в Челябинской и Свердловской областях. Доходы от передачи электроэнергии увеличились на 25,2%, составив 18,6 млрд руб. Изменение структуры полезного отпуска (значительное сокращение сбытовой деятельности) привело к существенному росту среднего расчетного тарифа (+32,6%) на фоне снижения полезного отпуска (-5,6%).

Отметим, что компания на 9,7% увеличила прочие операционные доходы – до 145 млн руб. в связи с отражением доходов от выбытия основных средств 30,7 млн руб. против расходов 28,7 млн руб. годом ранее. Доходы в виде штрафов и пени по хозяйственным договорам сократились в два раза до 60,3 млн руб.

Операционные расходы компании уменьшились на 25,6%, составив 22,7 млрд руб. на фоне падения расходов на закупку электроэнергии для продажи в 3,1 раза до 3,3 млрд руб. Из важных моментов стоит отметить сокращение расходов на передачу электроэнергии на 5% до 8,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 1,6 млрд руб. (-20,9%).

Финансовые расходы увеличились на 16,8% до 448 млн руб. в результате выросшего долга и роста амортизации дисконта по финансовым обязательствам. Кратный рост финансовых доходов обусловлен отражением эффекта от первоначального дисконтирования финансовых обязательств. В итоге чистая прибыль МРСК Урала сократилась на 31,5%, составив 787 млн руб.

Финальный дивиденд компании составил 0,0073 руб. на акцию, с учетом ранее выплаченного дивиденда за 9 месяцев (0,0032 руб. на акцию) – доля дивидендных выплат за весь 2019 года составила 24% от чистой прибыли по МСФО. В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.

По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционной программы мы несколько повысили прогноз финансовых показателей на всем прогнозном периоде, отразив рост операционной рентабельности. В итоге потенциальная доходность акций МРСК Урала увеличилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_urala/itogi_1_kv_2020_g_uhod_ot_sbytovoj_deyatel_nosti/

Акции компании торгуются с P/E 2020 порядка 12 и P/BV 2020 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Итоги 1 кв. 2020 г.: снижение потерь сократило убыток

Компания Россети Северный Кавказ раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_severnogo_kavkaza/itogi_1_kv_2020_g_snizhenie_poter_sokratilo_ubytok/

Выручка компании выросла на 11,7% - до 5,9 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии увеличились на 6,7%. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 57,5%, составив 836 млн руб. Напомним, что компания выполняет функции гарантирующего поставщика в Ингушетии. Двукратный рост прочих операционных доходов обусловлен большей собираемостью доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.

Операционные расходы сократились на 18,6%, составив 7,7 млрд руб. Одной из причин снижения затрат стало существенное падение (в 3,2 раза) резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 877 млн руб. против 2,8 млрд руб. годом ранее. Затраты на передачу электроэнергии выросли на 21,9%, составив 978 млн руб. В итоге операционный убыток сократился на 56,9% - до 1,8 млрд руб.

Финансовые расходы компании сократились на 36,1% до 261 млн руб. на фоне снижения размера долга с 5 млрд руб. до 3,4 млрд руб. Финансовые доходы выросли на 50,3% до 155 млн руб., главным образом, за счет роста свободных денежных средств, а также вследствие отражения процентного дохода, по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению сотрудников (18 млн руб.). В итоге чистый убыток упал более чем в два раза – до 1,9 млрд руб.

Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети». По нашим оценкам, в обозримом будущем компании будет крайне сложно выйти в положительную зону по итоговому финансовому результату. Однако стоит отметить положительные подвижки в части сокращения потерь и более строгой финансовой дисциплины потребителей.

В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону по прибыли.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_severnogo_kavkaza/itogi_1_kv_2020_g_snizhenie_poter_sokratilo_ubytok/

В настоящий момент акции компании в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Компания МОЭСК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_1_kv_2020_g_ozhidaemyj_final_nyj_dividend/

Совокупная выручка компании сократилась на 0,2%, составив 42,1 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии упала на 0,6% на фоне падения полезного отпуска электроэнергии на 2,2% и роста среднего расчетного тарифа на 1,7%. Величина прочих операционных доходов сократилась на 12,9% до 751 млн руб. вследствие уменьшения доходов от компенсации потерь в связи с ликвидацией электросетевого имущества.

Операционные расходы уменьшились на 1,3%, составив 36,4 млрд руб., главным образом, из-за резкого снижения расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь до 5,5 млрд руб. (-17,9%) за счет снижения объема потерь. Кроме того, отметим роспуск резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 265 млн руб. против создания резервов на 283 млн руб. годом ранее. При этом затраты на передачу электроэнергии, занимающие львиную долю в структуре себестоимости, выросли на 3,4%, составив 16,8 млрд руб. Прочие основные статьи операционных расходов показали положительную динамику: расходы на персонал – 5,2 млрд руб. (+8%), амортизационные отчисления – 5,8 млрд руб. (+2,3%). В итоге операционная прибыль МОЭСКа выросли на 5,1%, составив 6,4 млрд руб.

Финансовые расходы сократились на 11,5%, составив 1,4 млрд руб. на фоне снижения долгового бремени. Финансовые доходы возросли на 4,4%, отразив рост процентных доходов на остаток денежных средств на счетах компании.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 9,8% до 4 млрд руб.

Финальный дивиденд компании составил 0,02546 руб. на акцию, с учетом ранее выплаченного дивиденда за 9 месяцев (0,04237 руб. на акцию) – доля дивидендных выплат за весь 2019 года составила 40,8% от чистой прибыли по МСФО. В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.

По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционной программы мы повысили прогноз финансовых показателей со следующего года, отразив более высокие ожидаемые тарифы на передачу электроэнергии и рост операционной эффективности. В текущем году рост тарифа будет почти полностью нивелирован замедлением роста полезного отпуска электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций компании выросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/moesk/itogi_1_kv_2020_g_ozhidaemyj_final_nyj_dividend/

Акции компании обращаются с P/E 2020 около 6 и P/BV 2020 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Федеральная сетевая компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/fsk_ees/itogi_1_kv_2020_g_ozhidaemoe_snizhenie_pribyli/

Совокупная выручка компании выросла на 2,1% до 58,7 млрд руб. Доходы от передачи показали практически нулевую динамику, составив 56,1 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа на 3%, который был полностью нивелирован сокращением объемов передачи электроэнергии. Выручка от технологического присоединения составила 328 млн руб., показав рост в 2,4 раза, что связано с графиком оказания услуг, определяемым заявками потребителей.

Операционные расходы компании увеличились на 4% - до 36,3 млрд руб. Рост по таким статьям затрат как амортизация (+11,4%; до 9,5 млрд руб.) и оплата труда сотрудников (+5,6%; 7,5 млрд руб.) были частично компенсированы снижением расходов на покупку электроэнергии и мощности на компенсацию потерь (-6,4%; 10,1 млрд руб.), а также падением налоговых отчислений (-3,7%; 3,5 млрд руб.).

Основным фактором, повлиявшим на операционную прибыль в прошлом году, стало признание прибыли от обмена активами в размере 10,4 млрд руб. Напомним, что 1 января 2019 года ФСК ЕЭС и АО «ДВЭУК» осуществили обмен активами, по которому ФСК ЕЭС получила магистральные сети, а ДВЭУК – распределительные.

В результате операционная прибыль компании снизилась на 34,7%, составив 23,6 млрд руб.

Финансовые расходы уменьшились на 9,7%, составив 1,9 млрд руб. по причине снижения долговой нагрузки и стоимости обслуживания. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 28,3% до 19,7 млрд руб., что выше на 1% показателя скорректированной чистой прибыли прошлого года (19,5 млрд руб.).

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогнозы финансовых результатов на текущий год и последующие отчетные периоды. Основной причиной данных изменений послужил пересмотр ожиданий уровня операционных расходов. В итоге потенциальная доходность акций несколько снизилась.

Важным фактором, определяющим инвестиционную привлекательность акций компании, остается ожидаемое изменение дивидендной политики, а также возможная реорганизация путем присоединения к головной компании – Россети.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/fsk_ees/itogi_1_kv_2020_g_ozhidaemoe_snizhenie_pribyli/

Акции компании торгуются с P/E 2020 – 3,2 и P/BV 2020 - около 0,25 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________

МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_1_kv_2020_g_hakasiya_ne_otpuskaet/

Совокупная выручка компании увеличилась на 1,4% до 16,5 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии выросли на 1,9%, составив 15,1 млрд руб. Доходы от услуг по технологическому присоединению упали на 27,8% – до 59 млн руб.

Получение выручки от продажи электроэнергии в размере 1,2 млрд руб. связано с наличием статуса гарантирующего поставщика филиала ПАО «МРСК Сибири» - «Хакасэнерго». Министерство энергетики РФ продлило срок полномочий МРСК Сибири в качестве гарантирующего поставщика электроэнергии на территории Хакасии. Условия прежние: гарантирующим поставщиком сетевая компания будет с 1 апреля 2020 и до момента выбора нового ГП, но не более чем на 12 месяцев. В течение года Минэнерго России в предусмотренном порядке будет проводить новый конкурс на присвоение статуса гарантирующего поставщика.

Прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам) составили 341 млн руб. (-42,8%).

Операционные расходы сократились на 1,9%, составив 14,5 млрд руб., главным образом, за счет снижения расходов на закупку электроэнергии для компенсации потерь (2,8 млрд руб.; -7,5%). Отметим рост основных статей: затраты на персонал составили 4 млрд руб. (+3,7%), расходы на передачу электроэнергии достигли 3,4 млрд руб. (+1,4%), расходы на амортизацию составили 1,4 млрд руб. (+8,9%). Помимо всего прочего, компания создала резерв под обесценение дебиторской задолженность в размере 324 млн руб. против 133 млн руб. годом ранее.

В итоге прибыль от продаж увеличилась на 12,3%, составив 2,3 млрд руб.

Финансовые расходы компании поднялись на 7,7% до 676 млн руб. на фоне роста долговой нагрузки с 33,1 млрд руб. до 37,3 млрд руб. Финансовые доходы увеличились на 25,8% до 107 млн руб., главным образом, вследствие отражения процентного дохода, по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению сотрудников (33 млн руб.). В итоге чистая прибыль показала рост на 38,3% – до 1,7 млрд руб.

По итогам года компания не стала платить финальные дивиденды, ограничившись выплатой за 9 месяцев, ввиду получения убытка в 4 квартале 2019 года . В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.

По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционной программы мы незначительно понизили прогноз чистой прибыли на последующие годы, отразив повышение расходов по ряду статей себестоимости. Прогноз на текущий год был повышен вследствие сохранения статуса гарантирующего поставщика в Хакасии. В результате потенциальная доходность акций практически не изменилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_1_kv_2020_g_hakasiya_ne_otpuskaet/

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2020 порядка 22 и P/BV 2020 около 1,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Кубаньэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_1_kv_2020_g_protivorechivoe_nachalo_goda/

Совокупная выручка компании выросла на 7,7% до 12,7 млрд руб. на фоне роста доходов от передачи электроэнергии (+6,6%, 12,5 млрд руб.). Причиной такой динамики стало увеличение полезного отпуска электроэнергии на 3% и среднего расчетного тарифа на 3,5%. Кроме того, отметим рост более чем в 3 раза прочих доходов, составивших 141 млн руб.

Операционные расходы росли сопоставимыми по сравнению с выручкой темпами и составили 12,2 млрд руб. (+7,4%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост убытков прошлых лет (231 млн руб., > в 4,9 раз) и амортизационных отчислений (1,5 млрд руб., +51%), а также расходов на покупку электроэнергии для компенсации технологических потерь (2,5 млрд руб., +9,5%) и расходов на оплату труда (1,8 млрд руб., +12,5%). Положительным моментом является роспуск резервов под обесценение торговой и прочей дебиторской задолженности в сумме 202 млн руб. против создания резервов 161 млн руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль Кубаньэнерго увеличилась лишь на 1,6%, составив 653 млн руб.

Рост финансовых доходов на 80,4% до 33 млн руб., главным образом, вследствие отражения процентного дохода, по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению сотрудников (23 млн руб.). Финансовые расходы выросли на 28,9% за счет кратного роста процентных расходов по обязательствам по аренде (133 млн руб., >5,9 раза). Долговая нагрузка компании снизилась на 4,8 млрд руб. до 21,4 млрд руб. Налог на прибыль вырос почти на треть до 182 млн руб. по причине отражения отложенного налога на прибыль 172 млн руб. против 78 млн руб. В итоге чистый убыток составил 41 млн руб.

Отметим скромный годовой дивиденд за 2019 год в размере 1,90318 руб. на акцию, что составляет лишь 21% чистой прибыль по МСФО.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли на ближайшие два года, снизив ожидаемые темпы роста среднего расчетного тарифа. В последующие годы прогноз прибыли был повышен на фоне ожиданий улучшения операционной рентабельности. Поводом для пересмотра послужил план корректировки инвестиционной программы.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_1_kv_2020_g_protivorechivoe_nachalo_goda/

Акции компании обращаются с P/E 2020 около 41 и P/BV 2020 около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Samsung Electronics раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_3m_2020_g/

Совокупная выручка компании выросла на 5.6% до 55.3 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - сократилась на 5.3% - до 55.6 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 26.7% было компенсировано увеличением средней цены на 31.3% по причине роста запуска продаж новых флагманских моделей.

Сегмент «Бытовая электроника» продемонстрировал негативную динамику: выручка уменьшилась на 3.3% до 22.4 трлн вон. Такое снижение, во многом, было обусловлено падением средней цены реализации телевизоров на 7.5%. при росте объемов продаж в количественном исчислении на 4.7%.

Выручка от продаж полупроводников увеличилась более чем на четверть до 33.5 трлн вон. При этом средняя цена за проданный ГБ рухнула на 27.2%, а объем продаж серверных накопителей DRAM и SSD вырос на 57.4%.

В сегменте «Дисплеи» доходы выросли на 11.6% до 14.1 трлн вон., что главным образом, обусловлено стремительным ростом средней цены на 32.6% при падении объемов продаж на 18.9%.

По операционной прибыли в положительном ключе отличился дивизион «Телекоммуникационные устройства», нарастивший операционную прибыль более чем на 16%. Сегменту «Дисплеи» удалось сократить операционный убыток вдвое.

Совокупная операционная прибыль компании прибавила 3.4%, составив 6.45 трлн вон.

Чистые финансовые доходы, показали снижение более чем на 40% по причине отрицательных курсовых разниц, что не позволило вырасти итоговой чистой прибыли, сократившейся на 3.1%. Показатель EPS продемонстрировал снижение на 9.7%, составив $15.1 на глобальную депозитарную расписку.

Отчетность компании в целом вышла в рамках наших ожиданий, значительных изменений в модели компании не производилось.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_3m_2020_g/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 20-30 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2020 около 1.1 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

МРСК Волги раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_volgi/itogi_1_kv_2020_g_rost_zatrat_na_peredachu_elektroenergii_davit_na_pribyl/

Выручка компании сократилась на 2,7%, составив 16,2 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии снизились на 2,6%, составив 16,1 млрд руб., что было обусловлено отрицательной динамикой объема полезного отпуска электроэнергии. Средний расчетный тариф на передачу электроэнергии вырос на 1,5%. На одну треть сократились доходы от услуг по технологическому присоединению, составившие 33 млн руб. на фоне снижения числа присоединений к электрическим сетям МРСК Волги из-за падения доли физических лиц в структуре потребителей. Существенное снижение показали прочие операционные доходы, составившие 66 млн руб., из-за сокращения поступлений в виде штрафов, пеней и неустоек по хозяйственным договорам.

Операционные расходы показали рост, составив 15,2 млрд руб. (+0,8%) – на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (6,6 млрд руб., +3,9%), амортизационных отчислений (1,3 млрд руб., +7%), а также расходов на персонал (3,5 млрд руб. +2,3%). Расходы на приобретение электроэнергии сократились на 11%, составив 2,5 млрд руб. по причине снижения объемов потерь и цен на электроэнергию. В итоге операционная прибыль снизилась на 37,1%, составив 1,1 млрд руб.

Финансовые доходы выросли на 55,7% до 94 млн руб., главным образом, вследствие отражения процентного дохода, по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению сотрудников (33 млн руб.). Финансовые расходы увеличились на 5,2% до 150 млн руб. Долговая нагрузка компании увеличилась с 3,4 млрд руб. до 6,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль МРСК Волги упала на 38,1% до 824 млн руб.

Финальный дивиденд составил 0,00106762 руб. на акцию, с учетом ранее выплаченного дивиденда за 9 месяцев (0,0053946 рублей на акцию) – доля дивидендных выплат за весь 2019 года составила 31% от чистой прибыли по МСФО. В дальнейшем, по мере появления информации о новой дивидендной политики в сетевых компаниях, мы планируем вернуться к обновлению наших моделей.

По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы несколько повысили прогноз выручки от услуг по передаче электроэнергии из-за роста планируемого тарифа на всем прогнозном периоде, однако, в свою очередь, предполагаемый рост затрат за услуги по передаче электроэнергии ПАО «ФСК ЕЭС» и территориальных сетевых организаций полностью нивелировал положительные эффекты. Кроме того, в текущем году мы закладываем определенное давление на объем полезного отпуска со стороны карантинных мер против коронавируса. В итоге потенциальная доходность акций МРСК Волги незначительно снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_i_setevye_kompanii/mrsk_volgi/itogi_1_kv_2020_g_rost_zatrat_na_peredachu_elektroenergii_davit_na_pribyl/

Акции МРСК Волги торгуются всего за 0,3 собственного капитала и за 4,5 годовых прибыли и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в сетевом секторе.

___________________________________________