Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2016 года. При оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
см таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...
Согласно вышедшим данным выручка компании составила 31,6 млрд рублей, увеличившись на 10%. Причиной такой динамики стал рост по основным направлениям деятельности компании («Девелопмент недвижимости», «Строительство» и «Строительные материалы»).
Сегмент развития недвижимости показал рост выручки на 8,6% до 19 млрд рублей на фоне роста введенной в эксплуатацию площади на 58% - до 206 тыс. кв. м. При этом за полугодие Группа ЛСР продала 366 тыс. кв.м жилой недвижимости (+60,5%). Наибольший рост пришелся на продажи в Москве (+104%); в Санкт-Петербурге прирост новых контрактов составил 65%, а в Екатеринбурге объемы продаж снизились на 14%. По итогам года мы ожидаем увеличения продаж на 35-40%, а в дальнейшем прогнозируем умеренный рост. Вместе с тем ожидается смещение географического акцента в структуре продаж в сторону Москвы. Напомним, что Группа ЛСР в столице занимается реализацией ряда масштабных проектов, общая площадь которых превышает 3 млн кв. метров.
Переходя к строительному сегменту, отметим, что в отчетном периоде компания увеличила объем переданных заказчикам площадей на 5% до 484 тыс. кв. м, а средняя цена реализации выросла на 71%.
Сегмент строительных материалов продемонстрировал рост выручки на 8,7% до 7,75 млрд рублей на фоне роста продаж гранитного щебня, песка и газобетона.
Операционная прибыль компании сократилась на 53% до 1,9 млрд рублей, что стало как следствием роста операционных расходов на 16%, так и существенного увеличения коммерческих и административных расходов на 37,2%.
Чистые финансовые расходы компании составили 295 млн. руб. против чистых финансовых доходов 334 млрд руб. год назад, что вызвано снижением процентных ставок по размещенным депозитам. В результате компания получила 1,1 млрд рублей чистой прибыли (-72,1%).
Опираясь на данные отчетности, мы видим, что собственный капитал составляет 61 млрд руб., что в расчете на акцию дает значение всего 590 руб. на акцию. Напомним, что исходя из рыночной стоимости портфеля проектов, проведенной независимым оценщиком по итогам 2015 года, данный показатель составляет 1320 рублей (а с учетом долга 320 рублей на акцию) – 1000 рублей.
В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (в районе 1 млн кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать как волатильность курса рубля, так и намерения государства по субсидированию процентных ставок при выдаче ипотечных кредитов.
На фоне вышедших данных прогнозы финансовых показателей компании на ближайший год не подверглись серьезным изменениям.
см таблицу http://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimost...
Мы в очередной раз подчеркиваем, что главный резерв создания акционерной стоимости компании лежит в области управления акционерным капиталом. Бумаги Группы ЛСР являются одними из наших фаворитов в секторе «второго эшелона».
