Метафракс опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2016 г. Помимо этого компания предоставила и годовую консолидированную отчетность по МСФО. Напомним, что мы оцениваем данную компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб ее бизнеса. При этом данные неконсолидированной отчетности используются нами для прогноза доходов головного предприятия.
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/metafraks/itogi_1_pg_2016...
Согласно данным консолидированной отчетности за 2015 г., выручка компании продемонстрировала существенный рост 35%, составив 41,9 млрд руб. К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовой финансовой отчетности по стандартам МСФО. Однако можно предположить, что причиной такой динамики стали результаты работы дочерних компаний (в частности, ООО «Метадинеа» и АО «Карболит»). Кроме того, драйвером роста выручки сталo существенное увеличение продаж головного предприятия на внутреннем рынке, вызванное благоприятной ценовой конъюнктурой. Объемы производства продукции при этом отличались слабой динамикой: выпуск формалина увеличился на 1,5% до 352 тыс. тонн, выпуск пентаэритрита – на 1,8% до 22 тыс. тонн, выпуск уротропина – на 4,4% до 28,5 тыс. тонн. Объем производства метанола составил 929 тыс. тонн, а выпуск карбамидо-формальдегидного концентрата –182 тыс. тонн, что на 4% и 9% соответственно ниже прошлогоднего результата.
Себестоимость росла меньшими по сравнению с выручкой темпами, (+23,7%), что обусловило 63% рост валовой прибыли компании до 14,6 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы эмитента выросли на 31%, при этом удельный вес данных статей затрат в выручке снизился. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов возросло в 5 раз до 596 млн руб., что впрочем не помешало компании увеличить операционную прибыль почти в 2 раза до 8,4 млрд руб.
Блок финансовых статей второй год подряд порадовал высокими процентными доходами в размере 1,8 млрд руб., процентные расходы при этом составили лишь 408 млн руб. В итоге чистая прибыль эмитента составила 8 млрд руб., продемонстрировав рост на 59,1%.
Перейдем к рассмотрению результатов неконсолидированной отчетности за 1 п/г 2016 г.
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/metafraks/itogi_1_pg_2016...
Согласно вышедшим данным выручка компании увеличилась на 1,9%, составив 8,9 млрд руб., что, по нашему мнению, связано с ростом продаж на внутреннем рынке. Операционные расходы росли более внушительными темпами: себестоимость увеличилась на 13,2% до 4,5 млрд руб., а коммерческие и управленческие расходы на 49,5% до 1,3 млн руб. В итоге Метафракс продемонстрировал снижение операционной прибыли на 20,3% до 3,1 млрд руб.
Блок финансовых статей еще больше понизил итоговый результат. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 698 млн руб., что объясняется отрицательной курсовой разницей, полученной по валютным депозитам и предоставленным займам. Общий объем финансовых вложений компании остался на прошлогоднем уровне 10,8 млрд руб., а размер процентных доходов снизился с 430 до 305 млн руб. в связи с понижением процентных ставок. Помимо этого в отчетном периоде компания работает с небольшим долгом в размере 160 млн руб., в 1 п/г. 2015 г. размер долга составил– 4,6 млрд руб., а в начале текущего года - 2,8 млрд руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 2 млрд руб., продемонстрировав снижение на 34,4%.
По итогам вышедших отчетностей наши прогнозы консолидированных показателей несколько возросли, что связано с опережающей динамикой финансовых показателей дочерних обществ. При этом отметим незначительное снижение потенциальной доходности в связи с удлинением прогнозного срока выхода акций компании на биссектрису Арсагеры.
см. таблицу http://bf.arsagera.ru/metafraks/itogi_1_pg_2016...
Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет, что может негативно сказаться на дивидендных выплатах.
Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2016 в районе 2,6 и входят в состав диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
