Динамика мировых фондовых индексов на прошедшей неделе была негативной. Причиной этого послужил саммит стран ЕС от которого участники рынка ждали принятия плана по преодолению долгового кризиса в Европе. Но поскольку странам участницам не удалость в ходе прошедшего саммита согласовать свои позиции, то рынки восприняли это, как неспособность справится с текущими проблемами.
Не способствовали воцарению на рынках оптимизма и действия международных рейтинговых агентств. Так рейтинговое агентство S&P ухудшило оценку кредитоспособности некоторых мировых банков, а так же объявило о возможности понижения рейтингов подавляющего большинства европейских стран. О вероятном понижении рейтингов стран Европы в след за S&P заявили также агентства Fitch и Moody’s. На таком фоне снижались не только мировые фондовые рынки, но и товарные.
Так с 29 ноября по 13 декабря стоимость нефти снизилась на 2,9% и составила 106,79 долл. за баррель. При этом обращу Ваше внимание на изменение прогнозов цен на нефть: мы понизили прогноз среднегодовых цен на нефть на прогнозные период с 12 по 14 годы на 3, 17 и 7% соответственно. Но, даже не смотря на понижение прогнозов, как вы можете видеть прогнозные цены в среднем на 9% выше текущих. При этом обращу ваше внимание на то, что средняя цена нефть по итогам 10 месяцев 2011 года, отличается менее чем на 1% от нашего прогноза среднегодовой цены нефти, сделанного еще вначале года.
Изменение прогноза по ценам на нефть связано, прежде всего, с монетарными факторами. В частности мы понизили прогноз по темпам роста мировой денежной массы на период с 12 по 14 годы. К такому шагу нас побудило продолжение снижение кредитного мультипликатора в мире и прежде всего в США: за последние 3 года этот показатель снизила с уровня в 21 до 13,7 на текущий момент. Мы же ожидали, что снижение кредитного мультипликатора прекратиться в 2011 году. Снижение кредитного мультипликатора говорит о том, что банки, не смотря на крайне мягкую монетарную политику (которая выражается в том, что ФРС уже дважды прибегала к эмиссии денег) все равно воздерживаются от наращивания кредитного портфеля, предпочитая создавать запасы ликвидности. В настоящий момент мировая экономика находится в ловушке ликвидности.
Таким образом, снижение прогноза цен на нефть связано с тем, что теперь в своих прогнозах мы заложили более осторожное поведение банков в отношении наращивания своего кредитно портфеля (мы считаем, что кредитный мультипликатор останется на текущем уровне в течение ближайших двух лет). Текущий прогноз цен на нефть и его сравнение с предыдущим прогнозом вы можете видеть на своих экранах.
Индекс ММВБ за последние две недели снизился, почти на 8%. Капитализация российского фондового рыка после столь существенного снижения составляет 23,9 трлн руб. Коэффициент P/E теперь находится на уровне 5,9. Для сравнения P/E фондовых рынков стран ББРИКС составляет 9, а стран с развитой экономикой 13. По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2011 является P/E равный 9,2, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 57% выше. Если же говорить о нашем прогнозе индекса ММВБ на конец 2012 года, то он составляет 2550 пунктов, и исходит из того, что справедливый уровень P/E для нашего рынка по-прежнему будет составлять 9,2. Денежная масса к концу 2012 года вырастет на 44% с текущего уровня, таким образом денег для того чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка будет достаточно.
Сейчас же, после 8%-го падения рынка, соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка 90%, поднявшись с 83% двумя неделями ранее. Это очень высокий уровень. Такое высокое соотношение показывает, что денег в стране более чем достаточно, чтобы задавать текущую капитализацию фондового рынка. Более того, столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка предпочитает, что называется, «сидеть на деньгах».
При этом отмечу, что Российская экономика по темпам роста ВВП продолжает оставаться одной из наиболее динамично развивающихся экономик в мире. Согласно предварительной оценке ВВП за 3 квартал рост реального ВВП за 9 месяцев 2011 года к 9 месяцам 2010 составляет 4,1%. При этом если смотреть на отраслевую структуру, то основными двигателями роста выступили сельское хозяйство, розничная торговля и строительство. Напомню, что по итогам года мы ожидаем, что рост ВВП составит 4,2%. В следующем году мы ожидаем рост ВВП на уровне 4,3%.
Что касается курса рубля, то за прошедший период он не изменился. При этом доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка в очередной раз немного снизились.
Международные резервы России с 18 ноября по 2 декабря снизились на 1 млдр долл. до уровня в 514,1 млрд долл.
За прошедшие две недели потребительские цены выросли на 0,1%. Таким образом, с начала года инфляция достигла 5,7%. В годовом выражении индекс потребительских цен опустился до уровня 6,7% по сравнению с 7,0% двумя неделями ранее. Мы скорректировали прогноз инфляции на этот год до уровня 6,6% (до этого прогноз был 7,2%). Что касается прогнозов на будущие годы, то мы так же их немного пересмотрели. Новые прогнозы по инфляции вы можете видеть на своих экранах.
Что касается рынка облигаций, то за время прошедшее с момента предыдущей передачи доходности на нем немного подросли: в корпоративном сегменте на 7 базисных пунктов, в муниципальном – на 17 базисных пунктов. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются чрезмерно высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок на 22,5%, а по муниципальному – на 23,3%.
Соответственно, мы считаем, что в группах 5.1 и 5.2 – наиболее ликвидные и наиболее надежные, по нашему мнению, облигации – наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группе 5.1 , составляет чуть более 5 лет, а в группе 5.2 – чуть более 3,5 лет.
Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то с момента нашей предыдущей передачи цены на недвижимость на вторичном рынке Петербурга выросли на 0,65% (с начала года на 7,8%), на первичном рынке снизились на 0,6% (с начала года рост составил 8,1%).
