(
SYK) Stryker разбор
* Отрасль медицинского оборудования сочетает в себе как отличные перспективы роста, так и высокую надежность, растущий тренд сохранится на протяжении многих лет. За 10 лет ETF на компании представляющие сегмент medical devices вырос на 470% против роста S&P 500 на 270%. Stryker является одним из лидеров отрасли, во многих подсегментах он занимает ключевые позиции. Stryker продолжает поглощать по 2-3 небольшие компании в год, а также повышает дивиденды более четверти века.
О компании 🗒
Stryker – американская компания. занимающаяся разработкой и коммерциализацией медицинского оборудования. Была основана в 1941 году, на IPO вышла в 1979. Работает в трёх сегментах:
* «Ортопедия» предлагает имплантаты для замены тазобедренных и коленных суставов, а также оборудование для операций на конечностях и для лечения травм;
* «MedSurg» предоставляет хирургическое оборудование, эндоскопические системы, оборудование для оказания неотложной медицинской помощи и одноразовые изделия для интенсивной терапии и друие медицинские устройства.
* «Нейротехнологии и позвоночник» предлагает изделия для хирургических вмешательств на головном мозге и открытом черепе, ортобиологические и биохирургические продукты, а также различного рода спинальные имплантаты.
Структура выручки TTM: 16.1 b$ (+15% г/г)
* «Ортопедия»: 5.9 b$ (+18% г/г; 37% выручки)
* «MedSurg»:6.8 b$ (+11% г/г; 42% выручки)
* «Нейротехнологии и позвоночник»: 3.3 b$ (+13% г/г; 21% выручки)
* США: 72% продаж (+14% г/г)
* Остальной мир: 28% продаж (+18% г/г)
Финансовые показатели
* Капитализация 103 b$
* За 5 лет котировки выросли на 150%, отрасль на 158% (оба показателя с учётом дивидендов)
* За год акции выросли на 40%, отрасль на 31%
* P/E 49.5, среднее по отрасли 51.5
* P/S 6.3, среднее по отрасли 8.2
* P/B 7.5, среднее по отрасли 4.5
* Выручка за 5 лет выросла на 27%
* Чистая прибыль за аналогичный период снизилась на 2%
* Долг высокий. Debt/Equity составляет 92%. Ликвидные средства 2.3 b$, долг 12.7b$.
* Дивдоходность 0.92%. Увеличиваются 27 лет подряд. Коэффициент выплаты 27%. CAGR за 10 лет 13.6%.
Прогноз компании на 2021
* Рост выручки на 9-10% по сравнению с 2019, до 16.2-16.3 b$
* EPS 9.25-9.40 $
- Отчетность за второй квартал 2021 года (27.07)
* Выручка 4.3 b$ (+55.4% г/г)
* Чистая прибыль 592 m$, год назад был убыток в 83 m$
* EPS 1.57 $ ( -0.22$ за 2-ой квартал 2020)
Преимущества
[1] Рыночные возможности
Бизнес Stryker представляет собой диверсифицированную «систему», каждая часть которой охватывает определенную рыночную нишу. При этом во многих сегментах эмитент является одним из лидеров отрасли, в других имеет вес менее 1% в мировых продажах, что расширяет возможности для роста. Подразделения, отвечающие за бедра и колени, охватывают 18-22% мирового рынка (больше только у Zimmer Biomet). Stryker также занимает долю в 1,7% глобальных продаж в области «травм и конечностей». Прогнозируется, что объем данного рынка вырастет с 11,9 b$ в 2021 до 18 b$ к 2026. Связанный с ним рынок спортивной медицины вырастет к 2026 году до 9,6 b$ (CAGR 6,5%).
В сегменте «MedSurg» компания занимает 3,4% долю (эмитент не входит в пятёрку лидеров в этом направлении). Согласно прогнозам, рынок эндоскопических устройств (ключевые продукты в сегменте), будет расти в среднем на 5,8% в год и достигнет 16,7 b$ к 2026 году. На рынке «Нейротехнологий и позвоночника» SYK охватывает 2,2% мировых продаж. CAGR рынка спинных имплантов до 2026 года составит 3,6%; увеличение до 15,3 b$. Положительная динамика ожидается практически во всех сферах, где эмитент ведет свою деятельность. Средние темпы роста мирового рынка еще по 7-ми сегментам составляют 8,5%. Здесь необходимо учитывать, что большая часть выручки приходится на США, где аналогичный показатель находится в районе 5%. При прочих равных, позитивная конъюнктура рынка предвещает стабильный рост доходов Stryker на 5-7% в ближайшее десятилетие.
[2] Старение населения
Вдвое.Именно на столько по прогнозам аналитиков в США вырастет число граждан в возрасте 65 лет и старше в течение следующих сорока лет. К 2025 г. доля лиц этого возраста будет составлять 18% от общего населения Соединённых Штатов (сейчас 16%). Старшее поколение имеет большую вероятность получить перелом или любую другую серьезную травму, просто поскользнувшись на мокром полу. Пожилые люди подвержены более высокому риску развития остеоартрита, что стимулирует спрос на эндопротезирование. К тому же нездоровый образ жизни вызывает износ суставов.
По этим причинам продукция эмитента будет пользоваться спросом. Stryker занимает примерно 3,6% рынка ортопедических имплантов (3-е место среди публично торгующихся компаний). В течение 2021-2025 гг. данная ниша вырастет на 9,2 b$, а рынок эндопротезов к 2027 году увеличится до 45,1 b$ (CAGR 11,6%). Для некоторых процедур необходимы ортопедические устройства, которые используются для лечения и профилактики деформаций в опорно-двигательном аппарате человека. Возрастающая распространенность остеопороза в сочетании с ростом других подобных заболеваний во всем мире приведет к увеличению спроса на ортопедические устройства. Порядка 14% выручки Stryker приходится на этот сегмент, а сам рынок ортопедических устройств достигнет к 2027 г. 68,5 b$ при CAGR в 6,6%. Старение населения - стабильный, долгосрочный драйвер роста компании.
[3] Приобретения
Начиная с 2011 года SYK сделала более чем 30 приобретений. Благодаря им за 10 лет выручка выросла на 95,6%. Хорошим примером удачного слияния стала сделка с MAKO Surgical в 2013 году. В лоно организации попал хирургический робот Mako, помогающий извлечь выгоду из растущего спроса на хирургические процедуры (TAM к 2026 составит 21 b$). Общее количество выполненных процедур в 2020 увеличилось на 21% г/г. В последние годы среди хирургов усиливается тенденция на использование роботов при сложных операциях на тазобедренном и коленном суставах, что позитивно сказывается на продажах.
Из последних крупных сделок выделим поглощение Wright Medical Group в 2020 году за 5,6 b$ с учетом долга. Для завершения слияния эмитент был вынужден продать большую часть бизнеса для лечения лодыжек. Однако Wright имела в своём портфеле продукты из этой области, к тому же специалисты отмечают их более высокую конкурентоспособность. Это приобретение укрепляет позиции SYK на мировом рынке травм и конечностей, где эмитент стал одним из 4-ёх мировых лидеров. Также Wright добавит в активы компании небольшой бизнес по производству биопрепаратов.
В начале января текущего года было объявлено о приобретении OrthoSensor, которая расширит возможности эмитента за счет цифровых платформ и сенсорных технологий для полной замены суставов. Компании сотрудничают с 2011 года и теперь аналитика данных Stryker станет более эффективной за счет носимых устройств и мобильного приложения для удаленного мониторинга пациентов MotionSense, а также облачной платформой данных OrthloLogIQ. Сумма сделки не разглашается.
Всего корпорация владеет более чем 840 товарными знаками, примерно 65% которых были добавлены за счет покупок более мелких игроков. Только за последние два месяца было объявлено об одобрении или запуске 5-ти решений в различных сегментах бизнеса. На данный момент ведется более 60 исследований, направленных, главным образом, на улучшение текущих решений. Недавние приобретения потребовали денежных ресурсов. Долг с 10,5 b$ в марте 2020 вырос до 14 b$ к концу года из-за поглощения Wright Medical. Возврат к более крупным сделкам M&A можно ожидать в 2023 году.
[4] Дивиденды
Компания является дивидендным аристократом. И хотя див доходность составляет менее 1%, выплаты увеличиваются в среднем на 13,6% последние 10 лет. В этом году дивиденды были повышены на 10,3%. При этом Payout Ratio на текущий момент всего 45%, а коэффициент выплаты свободного денежного потока составляет 28%. Показатели говорят о том, что инвесторы могут ожидать стабильное повышение выплат на 7-10% в ближайшие годы. Для сравнения, непосредственно из отраслевых игроков выплаты больше только у Medtronic (1,7%), но и Payout Ratio здесь 83%. Также стоит отметить, что SYK за последние три года практически не прибегал к выпуску новых акций, в отличии от компаний по отрасли (коэффициент выкупа акций -0,2 против -6,9). Последний раз корпорация проводила buyback в первой половине 2019. Пока что руководство не даёт конкретных прогнозов по его возобновлению.
Риски
(1️) Финансовые результаты
Если выручка Stryker стабильно растёт, то этого не скажешь про чистую прибыль. Например, по итогам 2017 года ЧП составила 1 b$, в 2018 уже 3,5 b$, но к концу 2019 она резко упала до 2 b$. Подобная динамика прослеживается с 2013 года. Такая нестабильность продиктована постоянными поглощениями.
Последние несколько лет валовая маржинальность снижается (с 65,7% в 2017 до 63% в 2020). В этом году ожидается повышение до 64,4%. Однако это всё равно меньше, чем у ближайших конкурентов: 66,5% Medtronic, 66,4% Boston Scientific, 70,7% Zimmer Biomet, 75,5% Edwards Lifescience.
Расходы на НИОКР составляют 7% от выручки, тогда как у Medtronic 8%, Boston Scientific 10,7%, Zimmer Biomet 5,8%, Edwards Lifescience 16,7%. В среднем издержки на исследования и разработки в течении 5-ти лет росли на 7,8% в год (CAGR выручки 6%). Маркетинговые затраты за тот же период увеличились на 4,4%.
Предприятию приходится наращивать долг, который за 6 лет увеличился на 263%. Debt/Equity 92%, что является самым высоким показателем среди ближайших конкурентов. Но руководство заявило, что в следующие 2-3 года корпорация будет стремиться сокращать долговую нагрузку.
Текущий P/E почти в 2,5 раза выше, чем за последние 20 лет (49,5 против 21). Отрасль медицинского оборудования имеет высокие мультипликаторы. Поэтому сравним с конкурентами: P/E для Medtronic 46,8, Boston Scientific 175,7, Zimmer Biomet 34,4, Edwards Lifescience 49,9. P/S 5,7 у Medtronic, 5,7 у Boston Scientific, 4 у Zimmer Biomet, 15 у Edwards Lifescience. Остальные показатели находятся примерно на тех же уровнях, что и у ближайших конкурентов. Однозначно сказать, что эмитент переоценен, нельзя, но и дальнейший потенциал роста в среднесрочной перспективе не выглядит впечатляющим.
(2) Конкуренты
Последние годы инновационные технологии в отрасли медицинского оборудования и смежных сферах в большинстве случаев привносят малые и средние по капитализации компании. Zimmer Biomet, один из главных конкурентов, увеличил маркетинговые усилия по увеличению спроса на свою роботизированную систему Rosa, которая соперничает с роботом Mako. К тому же Zimmer сконцентрировалась на области, связанной с коленями и бёдрами, из-за чего аналогичные подразделения Stryker сталкиваются с давлением со стороны конкурента.
Мастодонт Johnson&Johnson продолжает развивается в сегментах присутствия SYK. Особенно соперничество возрастает в области робототехники и ортопедических имплантов, где J&J занимает 27% долю рынка. Такие небольшие игроки, как Colfax, начинают составлять более серьёзную конкуренцию из-за перехода крупных операций на суставах в амбулаторные хирургические центры (ASC). Тут следует отдать должное Stryker, который предвидел такую тенденцию и запустил полную модель ASC, основанную на Mako.
За последний год подразделение, отвечающее за бёдра, потеряло примерно 1% рынка, тогда как аналогичный сегмент Zimmer увеличил свое присутствие до 32,2% (+7% г/г). Похожая ситуация с “Нейротехнологии и позвоночник”, где доля SYK сократилась на 0,6%, а Boston Scientific и Zimmer Biomet выросла на 0,3-0,5%. Относительно хорошо себя показало подразделения “Травм и конечностей”, показавшее рост 1,2% г/г, достигнув рыночной доли в 1,7%. Большую роль в этом сыграло уменьшение продаж на 3,2% от Johnson&Johnson, который уже занимает 33,4% всего рынка.
Итоги
Stryker – умеренно-консервативный вариант со стабильно растущей выручкой и увеличивающимися дивидендами. Перспективы эмитента во многом зависят от успешных M&A сделок. Рынки, на которых сконцентрировалась корпорация, будут иметь положительную динамику как минимум до конца этого десятилетия. Увеличение продолжительности жизни также благоприятно скажется на компании. Однако обогнать темпы роста отрасли будет сложно.
https://t.me/s/usamarke1